投资价值分析论文大全11篇
时间：2023-03-20 16:17:18
投资价值分析论文篇（1）
当前推动军工上市公司投资价值上升的因素
（一）国防费用的增加
1998以后我国国防费的绝对额处于明显上升阶段，国防费占GDP的比重逐步上升。但和发达国家甚至世界平均水平相比，我国的国防费用从绝对数、占国民生产总值的比重、占财政支出的比重等角度看在世界上都处于较低的水平。2004年世界人均军费为162美元，我国居民人均军费仅为20美元；世界每平方公里陆地所占军费为6946美元，而我国为2747美元。从绝对指标来看。2005年，中国军费是302亿美元，美国是4017亿美元，英国是488亿美元，日本是453亿美元，法国是365亿美元；中国军费占GDP的比重是1.36%，而美国则是3.6%，英国是2.59%，法国是1.98%；中国军费占财政支出的比重仅是7.43%，美国是17.8%，法国是11.4%，德国是9.25%。
2006年中国国防白皮书指出面对目前国际复杂的局面，政府需要提高国家的国防实力。为了增强国防实力，我国国防费用逐步提高，国防工业建设进入快速发展时期。
我国国防支出的项目包括：人员生活费、训练维持费、装备费。2006年中国国防白皮书指出逐年增加的国防支出中一个重要用途是“加大武器装备和基础设施建设投入”，也就是装备费的增加。装备费的增加就意味着军工企业订单的增加。随着军工企业股份制改革的加快，越来越多的军品生产任务纳入到上市公司的营业范围内。上市军工企业能够分享到国防支出增加带来的好处，为企业中长期业务和利润稳步增长带来了有力的保障。这将有利于提高企业投资价值。
（二）资本注入
在国家政策支持和引导下，军工企业改革不断深化，取得了一定成效。但由于多种原因，军工行业整体改革步伐缓慢，多数企业产权结构单一、机制不活、效益不高等长期存在的问题没有根本解决，这不仅严重制约了国防科技工业的持续、健康发展，而且难以适应我国特色军事变革的需要。许多公司是出于上市融资、国企脱困的目的而打包上市，核心军工资产在上市部分之外，上市资产质量较差，产品缺乏市场竞争力，盈利能力较低。
2007年6月国防科工委和国资委等部门下发了《关于军工企业股份制改造的指导意见》，加上前期下发的《深化国防科技工业投资体制改革的若干意见》、《关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》和《大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》，这四大纲领性文件构成了“十一五”我国军工体制改革的基石。使上市公司的资本注入成为可能。
2007年以来，先后有多家军工上市公司了融资公告，或者用于收购公司大股东的资产，或者用于建设新的项目。融资次数和融资金额都达到了历史的新高。在资产注入的具体形式上，既有注入资产作为股改对价，如洪都航空、中国卫星，也有定向增发或自有资金收购大股东优质资产，如航天晨光、西飞国际、航天电器、力源液压等；此外，还有借壳上市。在注入资产类别上，既有优质民品资产注入，也有优质军品资产注入。在注入资产与产业链条的关系上，注入资产开始向总装、重要的分系统方面延伸。
资本注入给军工企业带来了前所未有的发展机遇。主要表现在以下方面：一是有利于打破行业、军民及所有制界限，拓宽融资渠道，充分利用社会各方面科技和经济力量进行国防建设，提升国防科技工业的整体能力和水平，促进国防科技工业寓军于民新体制和竞争、评价、监督、激励机制的建立。二是有利于军工企业建立规范的法人治理结构，转换经营机制，增强军工企业内在活力和自主发展能力，成为真正的市场主体。三是有利于军工企业国有资本合理流动和重组，实现资源优化配置和军工国有资产保值增值。
（三）民品业务需求的旺盛
2006年6月《国务院关于振兴装备制造业的若干意见》正式出台，提出了关于我国基础装备的发展方向：“选择一批对国家经济安全和国防建设有重要影响，对促进国民经济可持续发展有显著效果，对结构调整、产业升级有积极带动作用，能够尽快扩大自主装备市场占有率的重大技术装备和产品作为重点，加大政策支持和引导力度，实现关键领域的重大突破。”国防工业成为国家重点支持的对象。
国家对装备制造业的发展制定了一系列扶持政策。扶植产业主要包括航空航天器制造、船舶制造、机床、电力设备、农业机械、纺织机械、重型机械、石油化工机械、重型卡车等。军工上市公司业务涵盖船舶、航空、航天、兵器、机械等行业，在国家振兴装备制造业的大背景下，军工上市公司成为国家这一战略的最大受益者。国防工业与基础工业的互动机制将是我国未来几年振兴装备制造业的重要手段。
军工上市公司的民品业务方面遇到了前所未有的发展机遇。大飞机计划的确定、国际转包业务的迅速发展、支线飞机需求旺盛等共同促进航空工业快速增长；船舶制造业持续景气，世界造船中心来到中国，我国造船业爆发式增长态势有望持续；国家大力发展核工业解决能源安全问题，核工业正在崛起；国家不断加大对航天工业的投入，推动航天事业发展。
军工上市公司的业务具有巨大的产业化空间。以卫星业务为例，2004年全球卫星工业总销售收入为972亿美元，其中：卫星制造业的收入为102亿美元（占卫星相关产业的10.5%），发射服务业的收入为28亿美元，卫星地面设备制造业的收入为233亿美元，卫星运营服务业的收入为609亿美元（占卫星相关产业的62.7%）。
（四）军工企业先进技术转民用
国防军工产品用途特殊，对产品的质量要求极高，同时由于国家对军工投入的长期积累，军工类上市公司拥有大量先进技术，研发能力强。其研发能力和生产技术既可以用于军品，也可用于开发民品，产业发展前景广阔，这些都是民用企业所不可比拟的。如果把军用的技术民用化，不仅可以提高相关企业的技术水平，还可以为经济增长带来新的增长点。“十一五”期间，军工集团将把加快发展民品作为重大发展战略，给予积极的扶持。这其中蕴涵着巨大的投资机会。
军工上市公司个股投资建议
虽然军工上市公司整体上有投资价值上升趋势，但个股投资中要注意风险。
第一要注意上市公司在集团公司中的位置。在国有大型企业整合的大背景下，围绕行业内的重点上市公司进行资本运作是军工集团公司的基本思路。例如中航一集团围绕西飞国际进行民机资产的整合；中国船舶工业集团公司围绕中国船舶进行民用船舶资产的整合；航天科技集团以中国卫星为平台进行小卫星研发及卫星应用的资产整合等，这些处于重要地位的上市公司其投资价值是很明显的。
第二要注意企业所属行业的发展阶段和前景。就目前我国装备制造业各个行业发展的现状来说，集装箱、港口机械等领域发展已经相对成熟；造船、工程机械、重型卡车等行业发展处于加速阶段；卫星导航、载人航天、数控机床等行业国内已经具备一定的基础，但是与发达国家相比还有不小差距；大型飞机等领域我国尚处于起步阶段。
第三要注意上市公司注入资产的品质。注入不良资产对上市公司的盈利能力起到负面效果；同时资产整合会增大各种费用开支，带有不确定性，整合不好的话，就会降低上市公司的盈利水平。
投资价值分析论文篇（2）
技术分析和基本分析作为证券投资学的两大理论,长期以来难分伯仲,在投资领域分别拥有大量的信奉者和实践者,这两大阵营也出现了不少成功的世界级大师,索罗斯和巴菲特即是两个理论的代表人物。
其实,两种理论只是从不同的角度出发,所处的试图刻画证券市场基本运行规律的尝试,各有所长,互相补充。
■一、技术分析的弊端
由于技术分析注重短期股价趋势的判断,往往能够立竿见影地体现出适时买进卖出带来的收益,对于短线投资者有着很大的诱惑力,所以,在我国证券市场中颇受重视。每天大量的投资顾问运用技术分析的指标数据知道投资者追涨杀跌。但是,由于技术分析信奉左右市场波动的本质力量,是供给和需求的矛盾运动及其由此形成的此消彼长,认为价格变化已经说明一切,所以一般无视隐藏在价格背后的价值判断,拒绝对任何具体的投资品种进行个性化评估,往往对市场走势是知其然而不知其所以然,或者不屑于知其所以然,因而常常会因为迷信市场而被市场吞噬。更值得关注的是,由于技术分析可以使股票脱离其所代表的企业具体生产经营情况本身而独立运作,容易产生价格与上市公司基本面毫无关系的剧烈波动,扭曲了市场的投资价值,使得股票价格价值严重背离,并诱发过度投机和市场操纵,不利于证券市场健康发展。
目前,我国证券市场上无论是创业板的市场操纵,还是ST股票的非理性上涨,都已明确昭示无视企业内在价值,单纯按照价格趋势进行投资的市场系统风险在急剧增大。
相对于技术分析而言,基本面分析是一种价值分析法,它通常采用一定的数据学方法对股票的内在价值进行估值,虽然股票价值分析大致始于20世纪初,但是当时证券监管和信息纰漏的法规还没有出台,或者很不完备,所以公众可以得到的信息极少,相应地运用这些信息进行分析的余地自然有限。所以,价值分析真正被广泛认可是在1929年世界范围内的经济危机,股市的崩溃告诉人们,再美丽的泡沫都会破灭,应当进行价值投资而非投机,于是基本经典著作的问世,从理论和实践上推动了价值分析的发展。
1934年本杰明.格雷厄姆(Benjamin graham)和戴维.多德(David L.Dodd)出版了《证券分析》一书,书中首创了关于判断股票价格与其净资产含量的七条标准:一是企业应有适度的规模;二是财务地位稳固;三是业绩稳定;四是有连续保持支付股息的记录;五是利润逐年增长;六是适当的市盈率;七是股票价格预期净资产的含量恰当。并总结了第一次世界大战到1929年经济大危机两个时期,股票价值分析在理论和实践中存在的问题,论述了根据损益表和资产负债表进行股票价值分析的方法。同年,哈布纳(S.S.Hebner)在《证券市场》一书中对帕拉特(S.S.Pratt)的股票价值理论(刊于《华尔街的动态,1903》)加以补充。最具里程碑的是威廉姆斯在《投资价值理论》中全面完整的论述了股票内在价值等于未来股利贴现值的思想,后来经米勒和莫迪利安尼、高登的发展,成为公认的股票价值分析基础,也是当今最广泛应用的方法之一。
20世纪90年代中期以来,美国证券界掀起了回归本杰明.格雷厄姆价值投资理念的热潮,主要以沃伦。巴菲特为代表的价值投资学派在同其他的证券理论的竞争中不断发展出令人信服的成就,从而用市场业绩本身验证了价值投资理论的有效性。价值学派认为:证券价格的调整要滞后于信息的到达,股票投资的艺术就在于判断当前的市场价格是否体现了公司的内在价值。
■二、股票价值分析的常用思路
近年来,随着国际证券市场的发展,其日益规范并成为成熟的证券投资交易市场。应运而生,众多理论工作者致力于从宏微观经济、市场行为、投资者心理等多角度进行探讨。
投资者在树立价值投资理念的同时,将把更多的关注向上市公司本身的经营行为和业绩表现,此时投资者面临的问题就是,如何在基本分析的基础上有效、准确的对股票价值进行合理的估价,进而选择更具投资价值的股票。这就是本文的出发点。
首先,我们要解决评价指标的问题。影响股票价格的因素来自诸多方面,包含宏观经济因素、微观经济因素及中观层面因素。
宏观经济因素涉及了国家的经济形势,以及货币政策、财政政策、收入分配政策在内的各项经济政策,用以衡量的则是各项宏观经济指标,诸如GDP与经济增长率、货币供应量、就业率、通货膨胀率、利率、汇率等等。这些宏观经济因素作为这个复杂系统中的慢变量,长期作用于证券市场,而且,对于所有的股票起到近乎相同的作用,所以它是一种系统风险,用其做指标衡量个股的价值,是没有实际意义的。
微观经济因素作为基本面分析,充分体现了上市公司本身的业绩状况,包括公司的竞争能力、盈利能力、经营管理能力、发展潜力、财务状况及经营业绩等方面,很明显,这些微观元素都直接关系到股票的内在价值,或者说股票的长期投资价值,所以应作为评价指标。
中观层面因素,包含行业因素和区域因素,及我们常说的“板块效应”,由于这些因素的量化统计工作十分困难,所以,并不实用,故不在本文考量范围。
投资价值分析论文篇（3）
关键词：可行性分析，净现值，决策柔性，等待价值，选择期权
Feasibility Analysis on P， P & E and the Traditional NPV Method
Abstract
This dissertation firstly describes the significance and its content of having a feasibility analysis on property， plant and equipment (P， P&E) investment and puts forward the core of the feasibility analysis that is evaluating its economic benefit. We can adopt the static method and the dynamic method to evaluate the benefit. Also the dissertation summarizes the most common dynamic method ---- the traditional net-present-value (NPV) method including its definition， computing formula， decision-making rule and its advantages. The dissertation analyzes the traditional NPV method’s application to the feasibility analysis on P， P&E practically through the real case study and shows the meaning that the traditional NPV method exists. Then the dissertation which is related to the actual conditions points out that there are three limitations of the traditional NPV method. First one is the uncertain discount rate and cash flows whenever we encounter the higher risk. Second one is that the traditional NPV method ignores the value of the operation flexibility about a project investment. Third one is that the traditional NPV method does not account for the delay of a project i.e. the value of waiting in a project investment. So the dissertation brings forward some advice to improve the traditional method such as correcting and confirming the risk return rate of the discount rate and adopting the option concept.
According to the conclusion of this dissertation， the company can have a better feasibility analysis on property， plant and equipment (P， P&E).
Key words: feasibility analysis， net-present-value， decision-making flexibility， the value of waiting， real options
目 录
一、序言1
二、文献综述1
三、固定资产可行性分析的理论阐述2
（一）可行性分析的重要性2
（二）可行性分析的内容2
（三）传统净现值法介绍3
四、案例研究4
（一）公司简介4
（二）案情4
（三）案例分析4
五、传统净现值法的局限性和改进建议9
（一）局限性10
（二）改进建议11
六、结论13
资料来源和参考文献13
一、序言
对于投资的定义，简而言之，投资是一种“现在投入”和“将来收益”之间的交换。现在投入实际上是牺牲了一定的现在消费，将来收益则是获取更大量的将来消费。投资的概念，可以从4个方面来认识：（1）投资是现在资产的投入（支出）；（2）投资具有时间性；（3）投资具有风险性；（4）投资的本质在于获取所期望的收益。显然，投资的动机和目的是为了获取收益。
企业的固定资产投资是企业在发展过程中通过投资有形的项目来扩大生产规模和生产新产品，通过提高产量、降低成本获取一定的投资收益。固定资产是企业进行生产经营活动的重要物质基础，它单位价值大，影响时间长，建成投产后可在较长时间内发挥作用，如果投资正确，企业可在较长时间内受益，万一投资有误，企业也难以在短期内再改变，企业在进行固定资产投资时，必须一次性垫支相当数额的资金，而这种垫支的收回则是在该资产未来的使用期内分期逐次实现。固定资产项目建设具有固定性、专用性和单件性的特点。固定资产的上述特点决定了固定资产投资具有较大的风险性，但是企业又不能为回避风险而不进行固定资产投资。
为避免固定资产投资决策的失误，企业必须注重固定资产投资的策略，加强固定资产投资的管理。固定资产投资策略的重点是事先对固定资产投资项目的可行性进行科学的预测和论证。而可行性分析中必不可少的就是对项目进行经济上的效益分析，在众多的决策指标中，毫无疑问净现值（NPV）是最为人们所熟悉和广泛使用的。
本文试图将传统净现值法运用于固定资产可行性分析中，验证其对固定资产投资决策的作用。因此本文的目的实际上是通过实证分析，即分析实际案例中传统净现值法的使用，验证净现值法对于可行性分析中经济效益预测的作用。同时，本文也指出了目前传统净现值法下还存在的一些缺陷，并提出了改进建议。
本文主要分为以下几个部分：上述引言部分是对本文研究的内容、目的和意义的介绍；其次是对国内外文献的回顾；第三部分是对可行性分析的理论阐述包括可行性分析的重要性和内容和传统净现值法的介绍，叙述了净现值法的定义、公式和与其他方法相比之优点；第四部分案例研究，对2台60万千瓦燃煤发电机组项目进行了案例分析；第五部分则指出了传统净现值法在目前遇到的一些挑战和局限性，并提出了建议；最后是结论。
二、文献综述
对于固定资产可行性分析的理论阐述，国内外有很多经典文献，尤其是在上世纪90年代市场经济之后，由于企业兴起了一股固定资产投资热潮，国内也开始研究起了固定资产可行性分析的理论，在汤炎非、杨青编著的《可行性研究与投资决策》中就提出了固定资产可行性分析的重要性：可行性分析是固定资产投资项目前期工作的最重要内容。它是在项目投资决策前，对工程建设项目进行全面的技术经济分析论证的科学方法和工作阶段。同时在徐强、董正信编著的《投资项目评估》中还指出了一般工业企业固定资产项目的可行性分析需要包括的10大内容，这10大内容可以基本概括为市场研究、技术研究和效益研究这三大部分。这些经典内容不仅在理论上阐述了对固定资产进行可行性分析的重要性，也在实践中被众多企业所采用。
而在对传统净现值法的研究分析中，国外的许多关于管理会计的书籍与资料都提到了净现值法的定义、计算方法和与内部收益率法相比较后的优越性，比如在Ray H. Garrison & Eric W. Noreen， “Managerial Accounting (Eighth Edition)”即《管理会计（第八版）》中提到了计算净现值重要的是现金流量而不是会计上的净利润概念，并且还举了一个十分生动的例子来帮助理解净现值的运算过程，同时还比较了净现值法和内部收益率法，指出净现值法比内部收益率法计算简便，没有试错过程；能够考虑风险因素，在折现率中予以体现；并且提供比内部收益率法更有用的信息给决策者，帮助决策者制定正确的决策。
国内外的众多文献例如孙元欣编著的《投资项目评价理论、方法与案例》中都指出运用净现值法可以对固定资产项目可行性分析中的投资效益进行估算与评价，本文认同该观点。
本文之所以选择研究传统净现值法对可行性分析的作用，原因在于：首先，传统净现值法的产生已经一段时间了，国内外的文献都对其进行过详细的介绍；其次，到目前为止，企业中采用净现值法进行固定资产效益预测和评价的情况仍然存在，本文选取的案例具有典型性；第三，传统净现值法计算过程较简便，有代数公式可以套用，且预测效果也比较好。第四， 虽然大多数文献都是肯定了传统净现值法对于固定资产可行性分析的作用，但是本文通过对传统净现值法的进一步研究，发现传统净现值法也有缺陷，可以通过与《期权与企业财务风险管理研究》和《企业财务管理》中提到的期权的概念与方法相结合等方法，来改进对固定资产可行性分析中的经济效益分析。
三、固定资产可行性分析的理论阐述
（一）可行性分析的重要性
固定资产的可行性分析，是指在投资决策前，对与该固定资产有关的社会、经济和技术等各方面进行深入的调查研究；对各种可能拟定的技术方案和建设方案进行认真的技术经济分析与比较论证；对固定资产建成后的经济效益进行科学的预测和评价。在此基础上，综合研究固定资产的技术先进性和适用性、经济合理性和有效性，以及投资可能性和可行性，从而确定该固定资产是否应该投资和如何投资，或是就此中止不投资，还是继续投资使之进入开发建设的下一阶段等，为固定资产投资决策提供可靠的科学依据和为开展下一步工作打下基础。
简而言之，固定资产的可行性分析包括技术上的可行性和经济上的效益性，技术上的可行性论证主要由企业技术部门负责，经济上的效益性论证，则主要由企业财务部门负责。可行性分析的主要任务是根据国民经济长期规划和地区、行业规划的要求，对投资的固定资产项目进行投资方案规划、工程技术论证、社会与经济效果预测和组织机构分析，经过多方面的计算、分析、论证和评价，为固定资产投资决策提供可靠的依据和建议。因此，固定资产投资可行性分析是保证固定资产投资项目以最少的投资耗费取得最佳经济效果的科学手段，也是实现固定资产投资在技术上先进、经济上合理和建设上可行的科学方法。
（二）可行性分析的内容
固定资产可行性分析是对投资的固定资产进行深入细致的技术经济论证的基础上作多方案的比较和优选，提出固定资产投资最后决策的结论性意见。因此，它的内容应能满足作为固定资产投资决策的基础和重要依据的要求。
一般工业企业固定资产投资项目的可行性分析包括以下10个方面内容：
1）总论：综述项目概况、可行性分析的主要结论和存在的问题与建议。阐明对推荐方案在论证过程中曾有的重要争论问题和不同的意见与观点，并对投资项目的主要技术经济指标列表说明；还应说明投资项目提出的背景、投资环境、项目投资的必要性和经济意义，项目投资对国民经济的作用和重要性；提出项目调查研究的主要依据、工作范围和要求；说明项目的历史发展概况、项目建议书及有关审批文件。
2）产品的市场需求和拟建规模：调查国内外市场近期需求情况；国内现有项目生产能力的估计；销售预测、价格分析、产品竞争力、进入国际市场的前景；固定资产项目的规模，选择产品方案和发展方向的技术经济比较和分析。
3）资源、原材料、燃料和公用设施情况：所需原料、辅助材料、燃料的种类、数量、质量及其来源和供应的可能性；有毒、有害及危险品的种类、数量和储运条件；所需动力（水、电、气等）公用设施的数量、供应方式和供应条件。
4）厂址选择：固定资产项目的地理位置，与原料产地和产品市场的距离、地区的条件。
5）项目设计方案：在选定的建设地点内进行总图和交通运输的设计，进行多方案比较和选择，确定项目的构成范围。
6）环境保护与劳动安全：环境现状调查。拟建项目“三废”种类、成分、数量，对环境影响的预测；治理方案的选择和回收利用情况；劳动保护与安全卫生；城市规划等要求以及相应的措施方案。
7）企业组织和人员培训：企业生产管理体制、机构的设置，对选择方案的论证；工程技术和管理人员的素质和数量的要求；人员的培训费用估算。
8）项目施工计划和进度要求：根据勘察设计、设备制造、工程施工、安装、试生产所需时间与进度要求，选择整个项目实施方案和总进度，并用线条图和网络图来表述最佳实施方案。
9）经济效果的分析与评价：总投资费用、各项建设支出和流动资金的估算；资金来源、筹集方式，各种资金来源所占的比例；资金的数量和资金成本；总生产成本、单位生产成本的计算，财务内部收益率、净现值、投资回收期、固定资产投资借款偿还期、外汇效果分析、不确定性分析等财务效益评价和国民经济效益评价并进行社会效益分析与评价。
10）综合评价与结论：方案的综合分析评价与方案选择，运用各项数据，从技术、经济、社会、财务等各个方面论述投资项目的可行性，推荐一个或几个可行方案供决策参考，提出投资存在的问题以及结论性意见。
可以看出，固定资产投资项目可行性分析的基本内容可概括为三大部分：
首先是市场研究，包括产品的市场调查和预测研究，这是可行性分析的先决条件和前提，它决定了项目投资的必要性，是项目成立的重要依据。
其次是技术研究，即技术方案和建设条件研究，从资源投入、建设地址、技术、设备和生产组织等问题入手，这是可行性分析的技术基础，它决定了投资项目在技术上的可行性。
最后是效益研究，即经济效益和社会效益的分析和评价，它是决定项目投资命运的关键，因此也是固定资产项目可行性分析的核心部分，并说明项目在经济上的“合理性”。可行性分析就是从这三大方面对投资项目进行优化研究，并为项目投资决策提供科学依据。
（三）传统净现值法介绍
由上文可知，固定资产可行性分析的核心是项目的效益研究，而其中最主要进行分析的是项目的财务效益评估，而该评估可以采用静态和动态指标分析等方法。固定资产投资等长期投资决策指标根据是否考虑货币的时间价值可以分为两类：静态指标和动态指标。静态指标包括投资回收期、平均投资报酬率，它在评价投资方案的经济效益时，不考虑资金的时间价值，而把不同时点的货币看成是等量的，是一种非折现的分析评价方法；动态指标包括净现值、获利指数、内涵报酬率等，这是考虑货币时间价值的指标，以折现的分析评价方法更能反映和把握客观实际状况，是现资决策中广泛应用的方法。而作为动态指标的净现值更是一个十分重要的分析评价指标。
净现值（NPV）是指把项目从投资开始到项目终结各年的净现金流量按一定的折现率折现为初始投资时的现值。它表明项目在整个寿命周期内考虑到货币时间价值后，以现值表现的净收益。可以说，它是一个考察投资项目在计算期内盈利能力的绝对指标。净现值越大说明项目的经济效益越好，其计算公式为：
其中NCF——第t年的现金净流量=第t年的现金流入量－第t年的现金流出量。
i——预定的折现率
n——投资涉及的年限
而净现值法的决策规则是采用那些净现值为零或正值的投资方案，放弃那些净现值为负值的投资方案。即：
第一，净现值为正值，表示投资项目获得的报酬率大于期望报酬率，说明投资方案是可行的；第二，净现值等于零，表示投资项目获得的报酬率等于期望报酬率，也说明投资方案是可行的；
第三，净现值小于零，表示投资项目获得的报酬率小于期望报酬率，说明投资方案是不可行的。
净现值法的优点在于，考虑了货币的时间价值，给出了一个表示单一款项的现值，经济意义明确；其次是净现值法计算简便，没有内部收益率法计算时必须的试错过程，第三是净现值法比较现实，可以通过折现率i的水平来考虑风险的影响；第四是净现值法提供给决策者更多的有用信息。
我们知道，动态指标主要有净现值、获利指数、内部收益率三种，在这三种评价方法中，净现值法以其稳健而又现实的再投资比率在理论上受到格外偏爱，尤其在互斥选择决策中，若利用内部收益率和获利指数有时会做出错误的决策，而净现值法无论是在独立项目的决策中，还是互斥项目的决策中均能做出正确的决策。因此，从理论上说，净现值法是一种比较好的投资决策方法。
四、案例研究
在前面的部分中，本文从理论上阐述了固定资产可行性分析与传统净现值法的关系。在本章中，本文选用位于上海西南地区的吴泾第二发电有限责任公司的固定资产投资的案例，加以实际分析。该案例的相关资料由企业内部有关人员予以提供。
（一）公司简介
投资价值分析论文篇（4）
关键词 价值成长投资策略 可行性
一、 价值成长投资策略理论发展
1934年本杰明•格雷厄姆和戴维•多德的专著《证券分析》的出版标志着传统价值投资理论的形成，随着理论的深入投资家们不断创新，巴菲特作为格雷厄姆的学生，继承了价值投资思想的精髓，又引入费雪的成长性投资思想，将传统的价值投资策略与成长投资策略融为一体，形成了独树一帜的价值成长投资策略，并创造了一系列卓越的投资记录。
众所周知，股票的内在价值不仅包括资产和盈利能力价值，还包括成长性价值。传统的投资策略仅考虑股票的资产价值和盈利能力，而忽略了股票成长性价值。价值成长投资策略作为一种综合选股策略兼顾股票的资产价值、盈利能力价值和成长性价值，试图挖掘股票价格明显低于公司内在价值的成长型股票的投资机会，从而获得投资收益和价值增长的双重收益。
二、 价值成长投资策略适用性分析
（一）中国证券市场概况
中国股票市场发展至今仅有近20年的时间，与发达国家股票市场相比，市场制度不够完善，金融市场自由化程度不高，国家干预力度大，中国证券市场尤其是股票市场呈现出明显的“政策市”的特点，政策上的利好、利空消息对股市常产生较大影响，削弱了股票市场价值发现、资源配置功能，降低了市场的有效性。
（二）价值成长投资策略在中国证券市场的可行性分析
价值成长投资策略的实施需要具备的以下条件：第一，投资对象的长期性和业绩的优良性。价值分析是建立在可靠的数据分析基础之上的。目前国内的上市公司中业绩优良、信息公开并且具有良好发展潜力的企业并不多，披露的信息来源也并不可靠，很大程度还存在人为操纵信息的现象，所以实施价值成长投资策略没有现实的经济基础。第二，有效市场的存在。由供求变动和市场作用来决定最终的投资价格，才能保证价值和价格的关系得以体现和发挥，而中国市场乃是弱势有效的市场，进行价值投资不存在市场基础。第三，理性的投资群体。投资者应当把企业的经营业绩、成长潜力作为主要依据，正确看待收益和风险，而不是盲目“追涨杀跌”。而中国短期投资者居多，并多数缺乏证券投资的知识和投资技巧，具有急功近利的倾向。并且上市公司每年分配股利较少，没有形成促使投资者长期持有的激励。第四，机构投资者参与。在市场经济条件下，企业是资本市场的重要主体。我国资本市场企业主体残缺表现在投资主体主要是个人，其投资质和量均较低，以投资基金为代表的机构投资者比重明显不足。
综上所述，价值成长投资虽然比短期投机更为理性，但是在中国却缺少了现实的经济、市场和主体基础，至少在目前是不太适用的投资方式。
三、 价值成长投资策略在中国证券市场可行性的实证研究
（一）数据选择
2005年底中国股市进入牛市，在经历了06和07年的大热之后，随着金融危机的爆发，牛市渐渐退去，在08年开始进入熊市，完成了一个完整地波动周期。本文选取上证50指数成分股票的07年―09年年度数据，其中选取的数据包括股票收盘价、净资产收益率和每股收益，通过Eviews验证股票收盘价和净资产收益率、每股收益之间的相关程度，从而分析价值成长投资策略在牛市和熊市中的不同表现。
（二）模型设定
根据价值成长投资理论，结合中国的实际情况，建立如下模型：
其中 表示股票收盘价， 表示净资产收益率， 表示每股收益。
（三）结果分析
通过Eviews对3个年度的数据进行回归分析，得到如下结果：
由上表可以看出，2007年牛市中t值仅为0.594，表明价值成长投资策略在牛市中并不能很好体现其价值，相反在2008-2009年度的熊市中其价值得到了较好的体现，这是因为在牛市中容易引起投资者非理性的投机行为，使得价值成长投资策略失效。另外，从牛市到熊市模型的拟合度逐渐增大，表明净资产收益率、每股收益对股票价格的解释能力逐渐增强，说明随着中国证券市场的逐步完善，价值成长投资策略正在渐渐地被投资者所运用。但是模型中的拟合度不高，表明价值成长投资策略在中国证券市场的可行性依然不高，这与理论分析不谋而合。
四、结论
由于我国证券市场发展时间短，市场机制不够完善，价值成长投资策略还不能完全地被市场接受，但是随着市场制度的建立，上市公司整体素质的提高，及投资者投机心理及行为的改善，相信中国也会有越来越多的投资者将围绕价值展开投资，中国证券市场的发展会越来越好，价值投资者也将获取较好市场回报。
参考文献：
[1]王春艳.价值投资于中国股市的可行性分析.财经科学.2004.
投资价值分析论文篇（5）
投资决策是企业为了对若干可行性方案进行研究论证或者对单一方案的可行性进行分析运用一系列的科学理论方法和手段从若干个可行方案中选取最佳方案或确定某一方案是否可行的判断分析过程。传统的投资管理决策方法主要是净现值法,该法以净现值的大小或正负为标准来选取最优方案或确定一个方案的可行性,其最大的缺陷在于忽视了企业投资管理过程中的柔性。实物期权为企业的投资决策提供了新的视角,它突破了传统决策方法的束缚,面对环境的不确定性,它给出的适合期权价值的净现值判别标准显得更为有效和科学,对企业的投资决策有着重要的实际意义。
一、实物期权的概念和思想
近20年来,期权理论在西方国家得以迅速发展,其应用不仅仅局限于金融市场,而且推广到了企业的财务管理领域,期权不再仅仅是一种有效的避险工具和投资获利工具,而且促进了现代企业的财务管理分析中的新思路与新方法的发展。而我国对于期权理论在企业财务管理中的运用尚处于初始阶段,实物期权是指在不确定的条件下,以期权的概念来定义的实物资产投资的现实选择性,它反映企业进行长期资本投资的现实选择权,它反映企业进行长期投资决策时拥有的,能根据在决策时不确定的因素改变投资行为的一种权利,实物期权具有期权的特征,即投资不可逆性,时间上的延迟和选择性以及投资后的各种变动弹性,反应了实际生活中投资决策的特点。
二、实物期权的类型
与项目的投资决策相对应,根据实物期权的特点,可分为以下几类:
(一)延期型期权
延期型期权是实物期权中最重要的一类,它相当于买权。它指管理者可选择在今后某个适当时刻进行投资,而不必在当前立即决策,企业如果能够延期投资,就等于拥有一个买权,其执行价格为投资成本。延期型期权类似美式看涨期权。
(二)放弃型期权
放弃型期权相当于一个卖权。指项目经营一段时间后,如果经营效果不佳,企业可以放弃投资并且获得清算价值。清算价值就相当于执行价格。当项目的净现值低于清算价值时,放弃或转卖这一资产相当于企业执行这一卖权,可以避免更大的损失。相当于标的为股票的看跌期权。
(三)扩张型期权
扩张型期权相当于一个买权。项目投资后,如果市场条件好,企业可以通过扩大投资规模获得更大的收益。相当于标的股票的看涨期权。
(四)收缩型期权
收缩型期权相当于一个卖权。在市场需求减少时或在其他不利的情况下,大多数项目都会考虑到收缩投资规模,从而减少可能的损失。类似于金融期权中的看跌期权。
(五)转换型期权
转换型期权相当于一个买权。它指企业的项目投资者有权在多种决策之间进行转换,该期权的获得既取决于生产技术和过程的选择,也依赖于许多非技术的因素。对投资项目运作的具体过程进行转换的期权相当于标的为股票的双向期权,即看涨期权和看跌期权的组合。
(六)增长型期权
增长型期权相当于一个买权。项目的投资者获得初始的投资成功后,在未来时间内能够获得一些新的投资机会。当这些投资机会的条件成熟时,投资者就会抓住机会进行投资,以获得更大的利润。相当于标的为股票的看涨期权。
(七)复合期权
复合期权是指以期权为标的资产的期权,即为一种期权的期权就可以用来描述这类投资。如果用复合期权的方式来分析多阶段投资项目,项目的价值将会因为投资者能够依据未来不确定性动态调整投资过程而大大提高。通常我们可以将复合期权看作一系列欧式期权的组合,适用所有产业或公司特别是研发密集的产业。
三、实物期权分析方法的适用条件
实物期权分析方法并不是对任何项目的评估都是适用的。一般情况下,投资项目使用实物期权决策方法需要满足以下条件:
第一,当存在或有投资机会时,项目会出现更新以及在中途可能会出现战略的修订,传统的投资决策方法不能正确估计项目中包含的投资机会的价值。这时使用实物期权方法对项目投资价值的评估会更为全面合理。
第二,当投资项目的不确定性足够大,投资者不得不等待更多信息,以避免不可回收投资的决策失误。而且在不确定性足够大的情况下投资者必须考虑到投资的灵活性对项目价值的影响。
第三,当投资项目的价值主要由项目的未来现金流所决定,而不是由目前产生的现金流决定。
四、实物期权在投资决策中的一般性分析方法和步骤
(一)实物期权在投资决策中的一般性分析方法
林特和彭宁斯(Link&Pennings,2001)以ROA(RealOptionsAnalysis,实物期权分析)和DCF的互补性为基础,提出了四象限分析法。他们根据收益和风险的不同将项目分为四个象限(如图1所示)。由图1可以看出
象限1:项目具有高期望收益与低风险(低波动率),可使用DCF法分析,且项目应尽快实施。
象限2:项目具有低期望收益与低风险(低波动率),可运用DCF法分析,且项目应尽快放弃。
象限3:项目具有高期望收益与高风险(高波动率),可使用ROA法量化风险,并在新信息来临时决策。
象限4:项目具有低期望收益和高风险(高波动率),可使用ROA法分析,在有信息来临时实施项目。
投资决策实物期权分析方法的基本思路在于把投资项目视为某一实物期权或若干实物期权的组合。这样,决策分析对象从项目变为实物期权,即投资项目评价问题相应转换为实物期权的定价问题。
由于投资项目被视为若干实物期权的组合,则项目的真实价值转化为实物期权或组合的价值,等于项目的净现值NPV和各种灵活性的价值之和,成为扩展的NPV——ENPV(ExtendedNPV)。把灵活性的价值称为期权溢价(optionpremium,OP),即考虑到实物期权因素而增加的价值。因此,实物期权的价值构成为NPV=NPV+OP从上式可以看出,对于一个投资项目,其NPV是固定的,不同的实物期权的价值(项目的真实价值)差异在灵活性的价值即期权溢价(OP)上。不同的实物期权或组合有着不同的期权溢价,因而有着不同的价值构成。考虑到一种极端的情况——实物期权组合全部为到期型实物期权,则显然期权溢价OP=0,此时ENPV=NPV,则传统的投资决策方法与实物期权方法得到的结论完全一致,这也印证了传统的投资决策方法在基于完全信息假设即确定性条件下是完全有效的,因而当在投资决策中涉及到很少或是没有灵活性时,传统的投资决策方法(如NPV法、IRR法等)就足够了。
(二)实物期权在投资决策中的一般性分析方法的步骤实物期权理论至今还没有一个统一的分析框架,许多学者提出的分析框架都各有侧重。本文结合Amram和Kulatilaka(1999),Copeland和Antikarov(2001)提出的两种框架,得出实物期权在投资决策中的一般性分析方法的步骤(如图2所示)。
步骤一:构造实物期权应用框架。
描述决策内容。在对投资项目进行评估时首先要做的是对决策行为进行书面描述,明确说明要决策的问题是什么,存在哪些或有决策,哪些可观察的变量触发决策。有些决策包含多个期权,常常是多层次或者序列结构的复合期权,应分块进行评价以增加直观性和可评价性。
不确定性来源识别和分析。相对于金融期权而言,实物期权的不确定性来源要复杂得多,其中很多是不可见的,既包括系统性风险,又包括非系统性风险,在实物期权的应用中必须识别出这些不确定性来源并将之结构化。
非系统风险分析。实物期权应用中总是会遇到非市场风险,对这些非系统性风险的形式和来源进行详细说明有助于得到更好的结果。
决策准则的构造。决策准则的制定问题是应用框架中重要的参考要点。识别了期权与影响其价值的不确定性来源和风险后,我们需要构造一个简单的数学表达式作为决策的准则,比如当MR>MC时重新开始生产。决策准则越具体越好。
实物期权方法是一种思维方式,如果应用框架过于复杂该方法就将失去越性,如果应用框架很难理解将会限制其应用的范围。为了成功地执行实物期权,其应用框架应该简单易懂。步骤二:建立期权定价模型。
使用NPV方法计算项目的价值。建立输入变量,期权计价模型所包含的输入量较少且比较容易获取,这也是期权方法之所以诱人的重要原因。在大多数情况下DCF分析方法已经收集到了期权计价模型所需的大部分数据。所需的输入量主要包括标的资产现值、决策点的价值增量、标的资产波动率(市场风险)、期权期限及无风险收益率。
在综合了不确定性的基础上建立事件树,对标的风险资产价值产生影确定性进行建模。
根据事件树中列出的不确定性进行相应的决策,建立决策树。决策树上显示了最优决策所获得的项目价值也即是决策者要获得的期权价值。用定价模型对实物期权进行计价。选择适当的期权计价模型计算实物期权价值。
步骤三:对计算结果的检查。
这一步主要是对用实物期权方法计算出的结果进行评价分析,通常包括四个部分:定价结果比较、制定决策临界值、分析策略空间及投资风险特征分析。
步骤四:考虑是否需要重新设计。
在对结果进行研究分析之后,需要再考虑一下投资备选方案集合是否需要扩展,投资战略是否可以通过重新构造和设计而增加价值,是否能创造出更多的期权,是否存在具有相同性能的其他备选方案等等。经过若干次验证可以设计出具有更高价值的投资策略。
五、结束语
通过以上分析可以看出,实物期权理论为企业项目投资决策提出了一种可行的分析思路和分析方法,修正了传统方法的缺陷,具有一定的理论和现实意义。但应该指出,由于实物期权的概念还需在实务工作者中推介,而且其量化分析较难,很多决策者对这种方法不甚理解,影响了它的应用效果。因此在理论上和实践中都有待于进一步研究。
参考文献:
1、刘泽亮.论实物期权及其在风险投资中的应用[J].财经理论与实践,2002(3).
投资价值分析论文篇（6）
③河南郏县供电有限责任公司，郏县 467199）
（①Tianjin Qianyuan Decoration Engineering Co.，Ltd.，Tianjin 300100，China；
②Henan Jinjian Construction Co.，Pingdingshan 467099，China；
③Henan Jiaxian Power LLC，Jiaxian 467199，China）
摘要： 互斥型投资方案分析评价是借助于一组经济、成本指标，对实现同一项目的方案进行分析和计算，并通过相应的比较、评价等步骤，选出一个或者多个技术方案的过程。在选择方案时，有很多方法，但如何运用这些方法去平衡投资效果和投资效率之间的关系，进而实现正确的项目决策是本文研究的重要问题。因此，本文就对互斥型投资方案的分析评价进行重点探究，以供参考。
Abstract： The analysis and evaluation of exclusive investment program is the process of analyzing and calculating the programs for achieving the same project with a set of economic and cost indicators analysis and selecting one or more technical programs through the appropriate comparison, evaluation and other steps. When selecting programs, there are many methods, but how to use these methods to balance the relationship between investment results and investment efficiency, and thus achieve the correct project decisions is an important issue of this article. Therefore, this article explores the analysis and evaluation of exclusive investment program for reference.
关键词 ： 互斥型投资方案；分析评价；净现值法；环比差量分析法
Key words： exclusive investment program；analysis and evaluation；NPV；link-relative dispersion analysis
中图分类号：F403.7 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2014）34-0166-02
作者简介：李俊磊（1972-），男，天津人，天津市乾元装饰工程有限公司总工程师，主要从事建筑、装饰工程的设计施工及项目融投资。
0 引言
对于互斥型投资方案评价而言，无非是重视投资的效果和投资的效率，前者的标准是在资金无限量的情况下，净现值大者为优，这是因为企业经营是为了净收益，后者的标准是收益率大就为先，这是因为资源稀缺论。因此，本文就对互斥型投资方案分析评价进行探讨，分析方法和指标间的关系，阐述投资方案分析评价的原则，并净现值法、环比差量分析法等进行探析。
1 互斥型投资方案
1.1 基本介绍 项目技术经济评价的一部分是投资方案分析评价，借助一组经济效益指标，对数个技术方案进行分析和计算，最终选择最满意的方案。互斥型投资方案就是互相排斥和相互关联的方案，在这组方案中，各个方案之间可以相互替代，一旦采纳方案中的任一方案，就会将方案中的其他方案进行相应的排斥。方案分析评价是决策者满意的过程，其程序是建立项目目标，并结合项目实际，综合各个方面的因素，经过分析和计算，制定很多种方案，评价各种方案，对可能产生的各种结果进行预测，综合考虑项目的目标，结合各个方案本身的特点，采用适当的评价指标和方法，并立足于现金流量进行定量、定性分析，并根据分析的结果，进行综合的比较和评价，选出最满意的方案，为决策提供保障。
1.2 评价分析的原则 在实际的经济技术评价上，会遇到单方案和多方案评价，进行评价时，要考虑该方案在经济技术是否具有可行性，但一般遇到的是多方案评价问题，多方案和单方案具有基本相同的分析评价方法，只是运用的原则不尽相同。进行方案评价分析时，要兼顾各个方面，考虑经济性和满意度，对具体多方案进行评价时，方案群的不同类型对采用的原则和方法具有一定的影响。
若按照各个方案之间的不同关系，多方案的类型分为独立型方案、混合型方案及互斥型方案，其中，在方案群中，每个方案之间都是相互独立的，不互相排斥，方案群中的某个方案的可行与否，对其他方案的采纳没有任何影响，在条件允许的情况下，一般可以选择多个可行的方案，这就是独立型方案；人们最重视的则是互斥型方案，对该类型的方案研究比较广泛。该方案不仅要进行单方案的评价分析，还要进行横向比较，确定方案间的可比性原则，方案寿命不同，要进行适当的方法进行处理，可选择一个方案，也可一个不要；将独立方案和互斥方案进行有效的组合即混合方案，通常受资金限额的制约，存在相互独立的方案，但这些相互独立的方案也包括互斥方案。
对于互斥方案而言，需要经过分析、评价和比较，选择最佳的方案。对互斥型方案进行评价，具有如下特点：第一、每个方案不仅要进行单方案的比较，确定自身是否具有可行性，同时还要将方案进行横向对比，以便于选择；第二、确立各个方案间的可比性原则，若发现各个方案具有不同的寿命，那么，一定要采取有效的处理措施，否则，对选取方案的正确性会造成一定的影响；第三、选择方案时，要么选择一个最佳方案，要么一个方案不选，这就是互斥方案的评价特点。
原则：现金流量差量评价是其一原则，对互斥方案进行评价时，要将两个方案的现金流量差计算出来，并根据结果去分析某一方案和另一个方案在经济上的可行性，以确定最优方案；比较基准是其二原则，就是以给定的基准收益率进行投资方案的比较；时间可比是其三原则，对互斥型投资方案进行比较时，若各方案的寿命不相等，就要采取相应的方法，像最小公倍数寿命法等进行方案寿命交换，确保方案之间具有一致的比较时间。
2 分析评价的方法和指标
对互斥投资方案进行分析评价时，会用到很多方法，例如：评分法、直接比较法、环比法、定基法及差量法等等，这些方法的运用要在具体的分析、评价和相应的选择指标下进行，离开指标方法就无法发挥应有的效能。有时，也需要方法之间的相互配合才能适用于对具体项目投资方案评价的范围。对方案的选择和评价离不开指标，若立足在管理学角度，投资项目评价的指标有净现值法（NPV）、净现值率（NPVR）、静、动态投资回收期、内部收益率、差额净现值、差额内部收益率等，运用这些指标可以反映出投资方案的某个侧面，这些指标都非常重要。
采用同一的方法，运用不同的指标，其结论不同，不同的方法，选择同一的指标其结果也不相同，这也是方法和指标存在的重要性。环比差量分析方法是投资方案分析和评价的一种方法，运用该方法对投资方案评价时，也要依据相应的指标进行。
净现值法：该方法投资方案评价的方法，按照基准折现率将项目期净现金流量折现到某一基准年度的限值累加值，简单来说就是未来现金流折现值和投资成本间的差值；在一定基准折现率前提下，获得的超额净收益越大，代表超额净收益越多，项目的可行性就越大，该方法是价值型的指标，对于一个项目整体盈利情况具有较好的反映能力，该方法只考虑了资金的时间价值，这点说明投资方案高或低于特定投资报酬率，对于方案本身可以达到具体的报酬率并未揭示，折现率的确定对于投资方案的选择起着关键作用。由于净现值方法符合企业价值最大化目标，因此，得到比较广泛的应用。
内部报酬率法：该方法在项目寿命期内，使净现值为零时的折现率。在整个项目的寿命期内，利率i=IRR计算，这个过程存在没有被收回的投资，若寿命周期结束，那么，就能将投资完全收回。内部报酬率作为一个效率型指标，可以很好地反映项目的实际收益率，表现为内部获利水平。通过项目现金流计算出基准收益率，把投资额和项目收益进行联系，算出收益率，并和其他行业的基准投资收益率比较，就可以确定该项目建设是否具有可行性。
环比差量分析法：该方法是投资方案分析、评价的方法，凭借该方法进行评价选择方案时，也要结合相应的指标，不同的指标利用环比差量法进行分析和评价，选择的方案或分析的结论都会存在不同，环比差量分析法在国外是颇受关注的，这就说明该方法的分析思路具有合理性和科学性，有存在的必要性。
2.1 互斥方案—投资额不同 投资额不同的互斥方案：一般情况下，该种方案会出现内部报酬率法和净现值法结论不一的问题，A、B为两个互斥方案，通过相应的计算的得出NPV、IRR等的值，从结果中可以看出A、B都通过了绝对效果检验，且结论一致，但NPVA大于NPVB，IRRA小于IRRB，结果效验结论不一致，面对这种问题，可以将增量分析法引进，指标是差额内部报酬率（差额净现值=0时的折现率）和差额净现值（两个方案的净现值差），通过计算可知，对投资额不同的方案评价、比选时，要采用净现值法，其最优方案就是净现值最大且不是负数的情况。
2.2 互斥方案—寿命期不同 对于互斥方案而言，方案之间具有可比性，但对于不同寿命周期的互斥方案而言，缺乏时间可比性，会导致NPV和内部报酬率法之间的结论不一致，可以通过一个例子说明：A、B为两个互斥方案，投资额都是4千万，基准收益为10%，A、B为两个互斥方案寿命周期分别为三年、两年，现金流量看表1，通过计算可知，A、B都通过了绝对效果检验，且结论一致，但NPVA大于NPVB，IRRA小于IRRB，结果效验结论不一致，这是因为寿命周期不同，因此，要设定个共同的分析期，并进行比选，采用各方案寿命周期的最小公倍数，去确定这个共同的分析期，也可采用年值法等。
2.3 互斥方案—现金流量模式不同 任何一个投资项目都具有不同的现金流量模式，现金流入情况不一，有的项目在前期阶段流入较多，有的则在后期流入较多，这时，运用净现值和内部报酬率法得出的结论就会存在不一致的现象，例如：A、B为两个互斥方案，A方案的现金流量在前期流入较多，B方案则表现在后期，假设基准折现率的值为10%，然后经过计算发现，IRR和NPV出现了不一致的现象。该方案在评价和选择时，考虑的是资金时间价值，在不同的时期，流入的资金流量也不相同，这种差异受时间差、折现率影响，不同的方案，NPV对i就具有不同敏感度，就会得出不同的结论。其中，IRR由方案本身决定，不受折现率影响，这也是造成折现率一定时，IRR和NPV出现了不一致的现象的原因。这时，要采用净现值法进行不同互斥方案的比选，符合价值最大化的目标。
2.4 环比差量分析法 环比差量分析法采用了差量、增量的分析思路，在其他条件一致情况下，结合单个指标，可以分析一个方案优于另一个方案的程度，因此，比较受关注。运用差量分析的原理：若投资额较低的方案合理时，就要对投资额较高的方案相对投资额较低方案的增量部分进行分析，分析增量投资、收益及现金流量是否合理，若增量部分不具有可行性，则采用投资额降低的方案，否则，就采用投资额较高的方案。
3 结语
本文互斥型投资方案进行了一系列探究，分析了相应的方法和指标，并阐述了投资额不同和生命周期不同的互斥型投资方案的解决方法，并对净现值法、内部报酬率及环比差量分析法进行了分析，在选择方案时，要综合考虑各个方面，结合每个方案的特点，并注意合理运用方法和指标，善于处理方案之间存在的各种矛盾，进而选择最佳的投资方案，以便于项目的顺利开展。
参考文献：
[1]赖可可.浅析项目投资决策方法的选择及其在Excel中的应用[J].现代企业教育，2010（24）.
[2]刘希周.投资项目互斥方案决策分析方法评价[J].经济研究导刊，2010（04）.
投资价值分析论文篇（7）
投资决策是 企业 为了对若干可行性方案进行研究论证或者对单一方案的可行性进行分析运用一系列的科学理论方法和手段从若干个可行方案中选取最佳方案或确定某一方案是否可行的判断分析过程。传统的投资管理决策方法主要是净现值法,该法以净现值的大小或正负为标准来选取最优方案或确定一个方案的可行性,其最大的缺陷在于忽视了企业投资管理过程中的柔性。实物期权为企业的投资决策提供了新的视角,它突破了传统决策方法的束缚,面对环境的不确定性,它给出的适合期权价值的净现值判别标准显得更为有效和科学,对企业的投资决策有着重要的实际意义。
一、实物期权的概念和思想
近20年来,期权理论在西方国家得以迅速 发展 ,其应用不仅仅局限于金融市场,而且推广到了企业的财务管理领域,期权不再仅仅是一种有效的避险工具和投资获利工具,而且促进了 现代 企业的财务管理分析中的新思路与新方法的发展。而我国对于期权理论在企业财务管理中的运用尚处于初始阶段,实物期权是指在不确定的条件下,以期权的概念来定义的实物资产投资的现实选择性,它反映企业进行长期资本投资的现实选择权,它反映企业进行长期投资决策时拥有的,能根据在决策时不确定的因素改变投资行为的一种权利,实物期权具有期权的特征,即投资不可逆性,时间上的延迟和选择性以及投资后的各种变动弹性,反应了实际生活中投资决策的特点。
二、实物期权的类型
与项目的投资决策相对应,根据实物期权的特点,可分为以下几类:
(一)延期型期权
延期型期权是实物期权中最重要的一类,它相当于买权。它指管理者可选择在今后某个适当时刻进行投资,而不必在当前立即决策,企业如果能够延期投资,就等于拥有一个买权,其执行价格为投资成本。延期型期权类似美式看涨期权。
(二)放弃型期权
放弃型期权相当于一个卖权。指项目经营一段时间后,如果经营效果不佳,企业可以放弃投资并且获得清算价值。清算价值就相当于执行价格。当项目的净现值低于清算价值时,放弃或转卖这一资产相当于企业执行这一卖权,可以避免更大的损失。相当于标的为股票的看跌期权。
(三)扩张型期权
扩张型期权相当于一个买权。项目投资后,如果市场条件好,企业可以通过扩大投资规模获得更大的收益。相当于标的股票的看涨期权。
(四)收缩型期权
收缩型期权相当于一个卖权。在市场需求减少时或在其他不利的情况下,大多数项目都会考虑到收缩投资规模,从而减少可能的损失。类似于金融期权中的看跌期权。
(五)转换型期权
转换型期权相当于一个买权。它指企业的项目投资者有权在多种决策之间进行转换,该期权的获得既取决于生产技术和过程的选择,也依赖于许多非技术的因素。对投资项目运作的具体过程进行转换的期权相当于标的为股票的双向期权,即看涨期权和看跌期权的组合。
(六)增长型期权
增长型期权相当于一个买权。项目的投资者获得初始的投资成功后,在未来时间内能够获得一些新的投资机会。当这些投资机会的条件成熟时,投资者就会抓住机会进行投资,以获得更大的利润。相当于标的为股票的看涨期权。
(七)复合期权
复合期权是指以期权为标的资产的期权,即为一种期权的期权就可以用来描述这类投资。如果用复合期权的方式来分析多阶段投资项目,项目的价值将会因为投资者能够依据未来不确定性动态调整投资过程而大大提高。通常我们可以将复合期权看作一系列欧式期权的组合,适用所有产业或公司特别是研发密集的产业。
三、实物期权分析方法的适用条件
实物期权分析方法并不是对任何项目的评估都是适用的。一般情况下,投资项目使用实物期权决策方法需要满足以下条件:
第一,当存在或有投资机会时,项目会出现更新以及在中途可能会出现战略的修订,传统的投资决策方法不能正确估计项目中包含的投资机会的价值。这时使用实物期权方法对项目投资价值的评估会更为全面合理。
第二,当投资项目的不确定性足够大,投资者不得不等待更多信息,以避免不可回收投资的决策失误。而且在不确定性足够大的情况下投资者必须考虑到投资的灵活性对项目价值的影响。
第三,当投资项目的价值主要由项目的未来现金流所决定,而不是由目前产生的现金流决定。
四、实物期权在投资决策中的一般性分析方法和步骤
(一)实物期权在投资决策中的一般性分析方法
林特和彭宁斯(link&pennings,2001)以roa(real options analysis,实物期权分析)和dcf的互补性为基础,提出了四象限分析法。他们根据收益和风险的不同将项目分为四个象限(如图1所示)。由图1可以看出
象限1:项目具有高期望收益与低风险(低波动率),可使用dcf法分析,且项目应尽快实施。
象限2:项目具有低期望收益与低风险(低波动率),可运用dcf法分析,且项目应尽快放弃。
象限3:项目具有高期望收益与高风险(高波动率),可使用roa法量化风险,并在新信息来临时决策。
象限4:项目具有低期望收益和高风险(高波动率),可使用roa法分析,在有信息来临时实施项目。
投资决策实物期权分析方法的基本思路在于把投资项目视为某一实物期权或若干实物期权的组合。这样,决策分析对象从项目变为实物期权,即投资项目评价问题相应转换为实物期权的定价问题。
由于投资项目被视为若干实物期权的组合,则项目的真实价值转化为实物期权或组合的价值,等于项目的净现值npv和各种灵活性的价值之和,成为扩展的npv——enpv(extendednpv)。把灵活性的价值称为期权溢价(option premium,op),即考虑到实物期权因素而增加的价值。因此,实物期权的价值构成为npv=npv+op从上式可以看出,对于一个投资项目,其npv是固定的,不同的实物期权的价值(项目的真实价值)差异在灵活性的价值即期权溢价(op)上。不同的实物期权或组合有着不同的期权溢价,因而有着不同的价值构成。考虑到一种极端的情况——实物期权组合全部为到期型实物期权,则显然期权溢价op=0,此时enpv=npv,则传统的投资决策方法与实物期权方法得到的结论完全一致,这也印证了传统的投资决策方法在基于完全信息假设即确定性条件下是完全有效的,因而当在投资决策中涉及到很少或是没有灵活性时,传统的投资决策方法(如npv法、irr法等)就足够了。
(二)实物期权在投资决策中的一般性分析方法的步骤实物期权理论至今还没有一个统一的分析框架,许多学者提出的分析框架都各有侧重。本文结合amram和kulatilaka(1999),copeland和antikarov(2001)提出的两种框架,得出实物期权在投资决策中的一般性分析方法的步骤(如图2所示)。
步骤一:构造实物期权应用框架。
描述决策内容。在对投资项目进行评估时首先要做的是对决策行为进行书面描述,明确说明要决策的问题是什么,存在哪些或有决策,哪些可观察的变量触发决策。有些决策包含多个期权,常常是多层次或者序列结构的复合期权,应分块进行评价以增加直观性和可评价性。
不确定性来源识别和分析。相对于 金融 期权而言,实物期权的不确定性来源要复杂得多,其中很多是不可见的,既包括系统性风险,又包括非系统性风险,在实物期权的应用中必须识别出这些不确定性来源并将之结构化。
非系统风险分析。实物期权应用中总是会遇到非市场风险,对这些非系统性风险的形式和来源进行详细说明有助于得到更好的结果。
决策准则的构造。决策准则的制定问题是应用框架中重要的 参考 要点。识别了期权与影响其价值的不确定性来源和风险后,我们需要构造一个简单的数学表达式作为决策的准则,比如当mr>mc时重新开始生产。决策准则越具体越好。
实物期权方法是一种思维方式,如果应用框架过于复杂该方法就将失去越性,如果应用框架很难理解将会限制其应用的范围。为了成功地执行实物期权,其应用框架应该简单易懂。步骤二:建立期权定价模型。
使用npv方法 计算 项目的价值。建立输入变量,期权计价模型所包含的输入量较少且比较容易获取,这也是期权方法之所以诱人的重要原因。在大多数情况下dcf分析方法已经收集到了期权计价模型所需的大部分数据。所需的输入量主要包括标的资产现值、决策点的价值增量、标的资产波动率(市场风险)、期权期限及无风险收益率。
在综合了不确定性的基础上建立事件树,对标的风险资产价值产生影确定性进行建模。
根据事件树中列出的不确定性进行相应的决策,建立决策树。决策树上显示了最优决策所获得的项目价值也即是决策者要获得的期权价值。用定价模型对实物期权进行计价。选择适当的期权计价模型计算实物期权价值。
步骤三:对计算结果的检查。
这一步主要是对用实物期权方法计算出的结果进行评价分析,通常包括四个部分:定价结果比较、制定决策临界值、分析策略空间及投资风险特征分析。
步骤四:考虑是否需要重新设计。
在对结果进行研究分析之后,需要再考虑一下投资备选方案集合是否需要扩展,投资战略是否可以通过重新构造和设计而增加价值,是否能创造出更多的期权,是否存在具有相同性能的其他备选方案等等。经过若干次验证可以设计出具有更高价值的投资策略。
五、结束语
通过以上分析可以看出,实物期权理论为 企业 项目投资决策提出了一种可行的分析思路和分析方法,修正了传统方法的缺陷,具有一定的理论和现实意义。但应该指出,由于实物期权的概念还需在实务工作者中推介,而且其量化分析较难,很多决策者对这种方法不甚理解,影响了它的应用效果。因此在理论上和实践中都有待于进一步研究。
参考 文献 :
1、刘泽亮.论实物期权及其在风险投资中的应用[j].财经理论与实践,2002(3).
投资价值分析论文篇（8）
工程造价控制应贯穿于项目建设的全过程，同时又要突出重点。工程造价的多少直接影响到投资效益，工程造价的控制关键在于施工前的投资决策和设计阶段，而在项目作出投资决策后，控制工程造价的关键就在于设计。据国外的资料分析，设计费一般只相当于建设工程全寿命费用（工程造价是全寿命费用的组成部分）的1%以下，但正是这少于1%的费用对于工程造价的影响却占了75%以上。长期以来项目管理论文，投资者普遍忽视工程建设项目前期工作阶段的造价控制，而往往把控制工程造价的主要精力放在施工阶段，在审核施工图预算、工
一、通过设计招投标和设计方
工程设计招投标是指招标单位就拟建工程的设计任务招标公告，以吸收设计单位参加竞争，经招标单位审查符合投标资格的设计单位按照招标文件要求，向招标单位填报投标文件，招标单位从而择优确定中标设计单位来完成工程设计任务的活动。通过设计招投标
设计方案竞选是指由组织竞选活动的单位通过报刊、信息网络或其他媒介竞选公告，吸收设计单位参加方案竞选，参加竞选的设计单位按照竞选文件，做好方案设计和编制有关文件。通过设计方案竞选，可
二、运用价值工程理论
价值工程又称价值分析，是二十世纪四十年展起来的一门技术和经济结合起来分析的新技术。价值工程发展到六十年代初已被公认为一种成熟而行之有效的节约资源、降低成本的技术经济方法。价值工程在工程方面的应用，主要侧重于设计阶段，以提高产品价值为中心，并把功能分析作为独特的研究方法。通过功能和价值分析项目管理论文，可将技术问题与经济问题紧密地结合起来龙源期刊。一般来说，提高产品的
以桥梁为价值分析对象，说明价值工程在设计中的应用。具体步骤是：1、对桥梁进行功能定义和评价。把桥梁作为一种完整独立的“产品”进行功能定义和评价。从通行能力、牢固耐久、建筑造型、环境影响、便于施工、便于设计等这六种功能在桥梁功能中占有的不同的地位，确定相对重要系数。2、方案创造。根据地质等其他条件，对桥梁设计提供了多种方案
不过在设计阶段运用价值工程控制工程投资，并不是片面地认为工程投资越低越好，而且要把工程的功能和投资两方面综合起来进行分析。价值工程在我国还刚刚起步，但大量事实证明，它在工程设计中对于控制项目投资，提高工程“价值”，是大有可为的，特别是随“勘察设计施工一体化总
三、设计方案的技术
设计方案的技术经济评价的目的，是采用科学方法，按照工程项目经济效果评价原则，用一个或一组主要指标对设计方案的项目功能、造价、工期和设备、材料、人工消耗等方面进行定量与定性分析相结合的综合评价
设计方案优劣不仅要考虑投资时投资额的高低项目管理论文，还应考虑项目投产后的生产成本高低和经营效益，即投资效益的好坏。例如同样是高级路面，水泥混凝土路
目前相当多的业内人士还是认为工程投资的提高是由于施工管理不善、施工费率增加以及建筑材料涨价引起的，而从上论述可见由于设计原因所引起的工程投资的提高，远远大于前者。
作者单位：吉林省四平市公路工程定额站。
所以向来“重施工、轻设计”的传统观念必须克服。设计阶段工程投资管理必须受到足够重视，从而使方案的优化选择落到实处，这样才可以为投资控制起到事半功倍的效果。
面后期养护费用较沥青路面要小，只有既考虑了建设时的投资控制，又考虑了投产后的生产成本和经营效益，以此取得的方案才是最佳的设计方案。
，从而择优确定技术经济效果好的设计方案。常用的技术经济评价方法有：投资回收期、净现值法和计算费用法等。通过工程经济理论计算投资回收期、净现值和计算费用等经济指标，从而确定最佳方案。
经济评价。
承包”尝试和推广，价值工程会越来越宣示出它对控制项目投资所能发挥的巨大作用。根据日本开展价值工程活动的资料，有组织的价值工程活动可降低成本30%以上。根据另一项国外资料，价值工程活动的投入产出比为1：12龙源期刊。可见价值工程在投资控制中的作用是十分明显的。
项目管理论文，选择其一作为评价对象。3、求成本系数。某方案成本系数=某方案成本/各方案成本和。4、求功能评价系数。按照功能重要程度，采用10分制加权平分法。对各个方案的6项功能的满足程度分别评定分数。5、求出价值系数并进行方案评价。按“价值系数=功能系数/成本系数”公式分别求出各方案价值系数。当价值系数=1，方案即为最佳。
价值，主要有以下5个途径：1、功能提高，成本降低。这是最理想的途径。2、功能不变，成本降低。3、成本不变，提高功能。4、成本略提高，带来功能的大提高。5、功能略有下降，带来成本大降低。必须指出，价值分析并不是单纯追求降低成本，也不片面追求提高功能，而是力求正确处理好功能与成本的对立统一关系，提高它们之间的比值，研究产品功能和成本的最佳配置。
优化设计方案。
以起到：有利于多种设计方案的选择和竞争，从中选择最佳方案龙源期刊。有利于控制项目投资项目管理论文，中选的设计方案所做出的投资估算一般控制在竞选文件规定的范围内。能集思广益，吸收多种方案设计的优点。
，可以起到：有利于设计多方案的选择和竞争，从而择优确定最佳设计方案，达到优化设计方案之目的。有利于控制建设工程投资，中标项目一般做出的投资估算能接近招标文件所确定的投资范围内。有利于加快设计进度、提高设计质量、降低设计费用。
案竞选优化设计方案。
投资价值分析论文篇（9）
1问题的提出
在激烈竞争的市场经济环境下，新产品的研发是企业生存和发展的基础，现代社会企业之间的竞争归根到底是产品的竞争，企业经济效益主要来自于企业有竞争优势的产品。为此，企业要巩固和提升竞争优势、实现经济效益的持续增长，就必须不断研究和开发顾客满意和认可的新产品和新服务，而新产品和服务的研发投资经常面临很多不确定性的因素，其主要表现为：技术、市场、研发周期等因素不确定性。这些不确定性加大企业新产品研发投资的风险，从而为企业开展新产品研发投资决策提出更高的要求。大量的文献研究指出，以NPV为代表的传统DCF投资决策分析方法存在着很多不足，尤其是在风险和不确定性条件下产品研发投资决策，传统的资本预算方法容易导致错误的决策。为此，在企业新产品研究与开发的投资决策中引入新方法——实物期权理论具有重要的现实指导意义。本文是在实物期权理论的研究分析的基础上，通过对企业新产品研究和开发投资决策分析的特征，提出基于实物期权理论企业产品研发的投资决策评估分析方法。
2企业产品研发项目期权特性
期权是一种权力，即其持有人在规定的时间内有权力而无义务按事先约定的价格购买或出售某项资产或物品。实物期权理论是在金融期权理论基础上对非金融资产应用的扩展，即把非金融资产当作标的资产的一种期权，此时期权的交割不是对标的资产的买卖，而是对标的资产项目投资的延迟、扩张、收缩、暂停等决策行为对项目影响的评估分析，是一种柔性的投资管理思想，其目的是解决企业在不确定性环境的投资决策问题，降低投资风险。
企业产品研究与开发是企业实施标新立异与领先战略获得核心竞争力的根本途径，由于产品研发活动存在大量的不确定性因素的影响，产品研发的不确定性给它带来投资机会的价值，研究认为不确定性越高，其投资机会价值越大。为分析其投资机会价值，不妨将R&D项目分为研发、中试和商品化三个阶段（见图1），商品化阶段投资是在中试阶段成功结束之后开始的，若中试阶段不成功，将不进行商品化投资；而中试投资又是在R＆D研发成功之后开始的，如果产品研发不成功，则不进行中试阶段投资，此时研发项目的损失仅为在t0时的初始投
资I0。对投资周期长、技术难度大等不确定性投资项目决策，采用分阶段的投资可以降低决策的风险损失。从图中可看到，在产品研发过程中，决策者需要在三个关键决策点上做出选择：一是在项目立项时，即图中的t0时刻决定是否进行产品研发投资，以获取该产品进一步开发投资的权利（即在研发阶段形成看涨期权）；二是在研发活动取得成功时，即图中的t1时刻决定是否进行中试阶段的活动，以获取进一步进行商品化开发的投资机会（在中试阶段形成的看涨期权）；三是在中试活动取得成功时，即图中的t2时刻决定是否进行新产品市场化开发活动，以实现产品上市和获取产品销售收益。通过上述分析，R&D投资决策柔性具有明显的实物期权特征，可将产品研发过程可看作是一系列复合买入（看涨）期权的组合，利用金融期权定价模型加以分析，获得柔性投资的机会价值。
一般来说，投资决策存在实物期权特征应具备不可逆性、不确定性和灵活性的特点。不可逆性是指某种行为一旦发生，就不可能回到初始状态，在企业经营管理中，项目投资决策具有类似的性质，即投资一旦发生，该项目就产生了沉没成本，项目投资所形成的沉没成本就具有不可逆性。从投资者的角度分析，投资项目的不可逆性是一种不利决策因素，存在投资损失的风险。在内外部环境不确定性情况下，决策者为避免投资决策不可逆行为的不利因素，提高投资决策风险收益，其决策灵活性的价值就体现得很充分，即投资柔性就相当于基于实物资产的看涨期权，为分析投资决策柔性价值，可以运用金融期权定价模型中的Black——Scholes期权定价模型对风险投资项目进行综合评价。
3在企业新产品研发项目投资决策中的应用
3.1实物期权理论及期权定价模型
1977，年StewartC.Myers首先提出实物期权的概念，他认为现实中企业发展（收缩）机会和潜力都属于实物期权。从研究文献来看，企业投资决策中的实物期权主要有扩张期权（expansionoption）、放弃期权(abandonmentoption)和等待期权（waitingoption）。实物期权理论是建立在金融期权理论的基础上，是金融创新工具“期权”在公司战略投资决策、价值评估、风险投资等领域的延伸运用。实物期权价值一般采用金融期权定价模型进行计算评价分析，在金融期权应用领域中，经典Black-Scholes期权定价模型运用最为广泛，但该模型只适用单阶段、单个期权的问题，对具有多阶段、多期权复合期权的分析就不能直接进行评价，而采用在此基础延伸形成的复合期权定价模型，即Geske定价模型。
Geske定价模型是1979年由Geske在Black-Scholes定价模型的基础上推导出来的适用于多阶段、多期权的复合期权定价公式。其中M(k，h；p)是第一个变量小于k，第二个变量小于h，而变量之间相关系数为p的标准二维正态分布的累计概率函数；F是对市场化阶段进行投资后产生的现金流量在t时刻的现值；Fc是第一个看涨期权被执行时项目的临界值，即第二个期权价值等于第一个期权执行价格时项目的价值，可利用Black-Scholes模型计算；σ描述投资项目不确定性的波动率；r是投资的无风险利率。
3.2基于实物期权理论的项目投资评估分析方法
大量实物期权理论及相关文献研究认为：以NPV为代表的传统DCF投资分析方法在对投资不确定性的项目进行评估分析已不适应，实物期权理论完全可以替代，这是一种误解，而实际上实物期权方法是对传统的NPV方法的补充和修正。在企业项目投资决策中一般采用修正的净现值进行评估决策，即：修正的净现值=传统净现值+期权价值。通过分析得出基于实物期权方法的投资决策评估准则如表1所示（看涨期权）。在表中选择继续等待与按照期权价格出售转让投资机会的效果是等价的，而选择执行或放弃的准则是：以合理的成本花费就可以拥有继续等待的机会，就应首先选择前者。当NPV为正时，期权价值愈小愈表明应当立即进行投资，而期权价值愈大则说明应当等待和推迟投资。当期权价值大于NPV时，除非必须通过投资才能维持期权存在的条件下，才可马上投资，且投资额必须满足小于期权价值扣除其他价值损失的剩余，如负NPV，就应延期进行投资。
3.3利用Geske定价模型的实例分析
某生物制药企业开发新药，投资者在t0=0时决定是否进行初始研发投资，在t1=3年决定是否进行临床试验阶段投资，在t=10年决定是否进行商业化投资。初始投资I0=2500万元，在t1=3年时投资I1=9000万元；在t=10年时投资I=50000万元。预计商业化投资产生的现金流量在t=10年时的现值为80000万元。根据历史数据可以估计到该项目波动率σ=25％，无风险利率r=4％。
（1）用NPV法进行项目评价(假定风险调整贴现率为15％)：
NPV=-2500-9000/(1+0.15)3+(80000-50000)/(1+0.15)10=-1000万元
由NPV＜0可知该项目是不可行的，应当放弃。
（2）利用Geske模型进行项目评价：
先由Black-Scholes模型求得Fc=6.14(亿元)，再将其他数据代入Geske模型表达式中可得C=1.96(亿元)
投资价值分析论文篇（10）
1问题的提出
在激烈竞争的市场经济环境下，新产品的研发是企业生存和发展的基础，现代社会企业之间的竞争归根到底是产品的竞争，企业经济效益主要来自于企业有竞争优势的产品。为此，企业要巩固和提升竞争优势、实现经济效益的持续增长，就必须不断研究和开发顾客满意和认可的新产品和新服务，而新产品和服务的研发投资经常面临很多不确定性的因素，其主要表现为：技术、市场、研发周期等因素不确定性。这些不确定性加大企业新产品研发投资的风险，从而为企业开展新产品研发投资决策提出更高的要求。大量的文献研究指出，以NPV为代表的传统DCF投资决策分析方法存在着很多不足，尤其是在风险和不确定性条件下产品研发投资决策，传统的资本预算方法容易导致错误的决策。为此，在企业新产品研究与开发的投资决策中引入新方法——实物期权理论具有重要的现实指导意义。本文是在实物期权理论的研究分析的基础上，通过对企业新产品研究和开发投资决策分析的特征，提出基于实物期权理论企业产品研发的投资决策评估分析方法。
2企业产品研发项目期权特性
期权是一种权力，即其持有人在规定的时间内有权力而无义务按事先约定的价格购买或出售某项资产或物品。实物期权理论是在金融期权理论基础上对非金融资产应用的扩展，即把非金融资产当作标的资产的一种期权，此时期权的交割不是对标的资产的买卖，而是对标的资产项目投资的延迟、扩张、收缩、暂停等决策行为对项目影响的评估分析，是一种柔性的投资管理思想，其目的是解决企业在不确定性环境的投资决策问题，降低投资风险。
企业产品研究与开发是企业实施标新立异与领先战略获得核心竞争力的根本途径，由于产品研发活动存在大量的不确定性因素的影响，产品研发的不确定性给它带来投资机会的价值，研究认为不确定性越高，其投资机会价值越大。为分析其投资机会价值，不妨将R&D项目分为研发、中试和商品化三个阶段（见图1），商品化阶段投资是在中试阶段成功结束之后开始的，若中试阶段不成功，将不进行商品化投资；而中试投资又是在R＆D研发成功之后开始的，如果产品研发不成功，则不进行中试阶段投资，此时研发项目的损失仅为在t0时的初始投
资I0。对投资周期长、技术难度大等不确定性投资项目决策，采用分阶段的投资可以降低决策的风险损失。从图中可看到，在产品研发过程中，决策者需要在三个关键决策点上做出选择：一是在项目立项时，即图中的t0时刻决定是否进行产品研发投资，以获取该产品进一步开发投资的权利（即在研发阶段形成看涨期权）；二是在研发活动取得成功时，即图中的t1时刻决定是否进行中试阶段的活动，以获取进一步进行商品化开发的投资机会（在中试阶段形成的看涨期权）；三是在中试活动取得成功时，即图中的t2时刻决定是否进行新产品市场化开发活动，以实现产品上市和获取产品销售收益。通过上述分析，R&D投资决策柔性具有明显的实物期权特征，可将产品研发过程可看作是一系列复合买入（看涨）期权的组合，利用金融期权定价模型加以分析，获得柔性投资的机会价值。
一般来说，投资决策存在实物期权特征应具备不可逆性、不确定性和灵活性的特点。不可逆性是指某种行为一旦发生，就不可能回到初始状态，在企业经营管理中，项目投资决策具有类似的性质，即投资一旦发生，该项目就产生了沉没成本，项目投资所形成的沉没成本就具有不可逆性。从投资者的角度分析，投资项目的不可逆性是一种不利决策因素，存在投资损失的风险。在内外部环境不确定性情况下，决策者为避免投资决策不可逆行为的不利因素，提高投资决策风险收益，其决策灵活性的价值就体现得很充分，即投资柔性就相当于基于实物资产的看涨期权，为分析投资决策柔性价值，可以运用金融期权定价模型中的Black——Scholes期权定价模型对风险投资项目进行综合评价。3在企业新产品研发项目投资决策中的应用
3.1实物期权理论及期权定价模型
1977，年StewartC.Myers首先提出实物期权的概念，他认为现实中企业发展（收缩）机会和潜力都属于实物期权。从研究文献来看，企业投资决策中的实物期权主要有扩张期权（expansionoption）、放弃期权(abandonmentoption)和等待期权（waitingoption）。实物期权理论是建立在金融期权理论的基础上，是金融创新工具“期权”在公司战略投资决策、价值评估、风险投资等领域的延伸运用。实物期权价值一般采用金融期权定价模型进行计算评价分析，在金融期权应用领域中，经典Black-Scholes期权定价模型运用最为广泛，但该模型只适用单阶段、单个期权的问题，对具有多阶段、多期权复合期权的分析就不能直接进行评价，而采用在此基础延伸形成的复合期权定价模型，即Geske定价模型。
Geske定价模型是1979年由Geske在Black-Scholes定价模型的基础上推导出来的适用于多阶段、多期权的复合期权定价公式。其中M(k，h；p)是第一个变量小于k，第二个变量小于h，而变量之间相关系数为p的标准二维正态分布的累计概率函数；F是对市场化阶段进行投资后产生的现金流量在t时刻的现值；Fc是第一个看涨期权被执行时项目的临界值，即第二个期权价值等于第一个期权执行价格时项目的价值，可利用Black-Scholes模型计算；σ描述投资项目不确定性的波动率；r是投资的无风险利率。
3.2基于实物期权理论的项目投资评估分析方法
大量实物期权理论及相关文献研究认为：以NPV为代表的传统DCF投资分析方法在对投资不确定性的项目进行评估分析已不适应，实物期权理论完全可以替代，这是一种误解，而实际上实物期权方法是对传统的NPV方法的补充和修正。在企业项目投资决策中一般采用修正的净现值进行评估决策，即：修正的净现值=传统净现值+期权价值。通过分析得出基于实物期权方法的投资决策评估准则如表1所示（看涨期权）。在表中选择继续等待与按照期权价格出售转让投资机会的效果是等价的，而选择执行或放弃的准则是：以合理的成本花费就可以拥有继续等待的机会，就应首先选择前者。当NPV为正时，期权价值愈小愈表明应当立即进行投资，而期权价值愈大则说明应当等待和推迟投资。当期权价值大于NPV时，除非必须通过投资才能维持期权存在的条件下，才可马上投资，且投资额必须满足小于期权价值扣除其他价值损失的剩余，如负NPV，就应延期进行投资。
3.3利用Geske定价模型的实例分析
某生物制药企业开发新药，投资者在t0=0时决定是否进行初始研发投资，在t1=3年决定是否进行临床试验阶段投资，在t=10年决定是否进行商业化投资。初始投资I0=2500万元，在t1=3年时投资I1=9000万元；在t=10年时投资I=50000万元。预计商业化投资产生的现金流量在t=10年时的现值为80000万元。根据历史数据可以估计到该项目波动率σ=25％，无风险利率r=4％。
（1）用NPV法进行项目评价(假定风险调整贴现率为15％)：
NPV=-2500-9000/(1+0.15)3+(80000-50000)/(1+0.15)10=-1000万元
由NPV＜0可知该项目是不可行的，应当放弃。
（2）利用Geske模型进行项目评价：
投资价值分析论文篇（11）
一、可转换债券在证券投资市场的表现
可转换债券作为一种低风险的投资品种，近年来日益受到投资者的关注。从1999年12月至2004年10月，可转债表现良好，整体走势强于股票，体现出了大盘上涨时随之上涨，下跌时抗跌的特点。可转换债券的波动率低于股票，用2000年至2004年10月的日收盘数据计算，上证综指的年波动率为0.21，转债指数的波动率为0.127.
可转债在美国证券投资市场也有良好表现。M晨星公司的相关统计数据显示，可转债基金最近10年年平均收益率为9.29%，接近同期美国国内股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（约为5%）均要高出同期美国国内股票基金4个百分点以上，这期间正是美国股市较为低迷时期，体现了可转债基金在弱市中较强的抗跌性；而2003年美国股市逐步由熊市向牛市转变，可转债基金年收益率高达25.31%，体现其在牛市中与股市基本同步上涨的特性。
二、投资价值分析
可转换债券的价值主要来源于纯债券价值和期权价值，对于投资价值的分析也就相应从这两个部分展开。投资者对于可转换债券除考虑风险外，最感兴趣的是未来不确定性最多，上涨空间最大的期权价值部分，只有这一部分能给投资带来丰厚的收益，而纯债券价值只能给投资带来保底的收益。因此期权价值的投资分析成为成投资价值分析的重点。
（一）纯债券价值的投资分析
纯债券价值作为投资者的收益底线，其未来的波动主要来自于市场利率的变化及到期年限的缩短。在预期进入加息周期的情况下，国债和企业债券价格有下跌的趋势，市场利率上升，纯债券价值下降。到期年限的缩短，减少了折现的时间，纯债券价值上升。对于不同的企业可转债来说，是否采用浮动利率，以及不同的票面利率、利率补偿率都会对纯债券价值的衡量产生影响。浮动利率能削弱升息对债券造成的负面影响，增加价值。较高的票面利率和利率补偿率能提高债券价值。2004年10月29日央行上调利率，纯债券价值相应下降。而山鹰转债因有“按人民银行一年期存款利率变动向上调整，向下变动不调整利率”的利率调整条款，在升息之后立即上调可转债的票面利率，有效地回避了升息所带来的价值损失风险。
债券投资能否安全回收也是纯债券价值投资分析的一个重要方面。企业稳健是公司偿还债务的保证。国内目前对可转换债券已经实行了信用评级制度，绝大多数可转债有商业银行等担保机构进行担保，且大多数可转债在条款设计中也说明了出现偿还现金不足时代为偿付的机构和方式。因此，国内的可转换债券在偿还方面风险不大。从实际来看，目前没有出现不能偿还的安全。但投资者，尤其是可转换债券中长线投资者，对上市公司财务结构、收入和现金流、偿债能力等方面的分析仍不能忽视。这些方面除影响企业的偿付能力外，也对企业未来的股价产生影响，进而影响可转债的投资价值。
（二）期权价值的投资分析
股票价格是影响期权价值的重要因素。股价的上涨使期权价值增加，进而推动可转换债券价格随之上涨，特别是在超过转股价格之后，距离转股价格越远，则可转债越表现出股性，波动率也越接近于股票。对于股票价格未来趋势的判断是一个极其困难的问题。有效市场假设理论认为股价已经充分反映了现有的信息，因此根据现有的信息不可能对股价做出预测。B-S理论也是建立在股价是随机波动假设的基础之上，股价未来的波动是随机的。但也有很多理论努力尝试*找股价的运行规律，如属于技术分析的道氏理论、波浪理论等，这些理论对于股票价格未来价格走势的判断起到辅助作用。值得注意的是，可转换债券不属于短期品种，特别是对于新发行的可转债至少在半年之后才进入转换期，应当从中长期来把握股价的预期。基本面分析通过评估股票的内在价值，将未来现金流用合适的折现率折为现值，以判断当前的股价是高估还是低估。基本面分析注重股市运行的宏观经济环境、资金供求、行业状况、及前景、公司财务状况等基础性因素，揭示这些因素对股市的综合作用及对中长期趋势的影响，适合于可转换债券价值的分析。基本面优秀的公司，未来存在更多的发展机遇，能够保持业绩的增长，获得投资人的青睐，从而增加可转换债券的投资价值。基本面分析内容繁多，不是本文的论述重点，具体内容参见相关的文章和论著，本文仅以行业为例来做简要分析。遵循价值投资的理念，上市公司行业景气度的提升能带动上市公司业绩的增长，进而拉动上市公司股价的上涨，推动转债价格上扬。由于铜行业的景气，需求量大增，带动了铜价的大幅上涨，以铜为主业的铜都铜业获得了发展良机，业绩大增，股价上扬，其可转换债券价格达到了140以上的高位，较发行价上涨超过40%.从这一角度出发，目前，钢铁行业今年达到了景气的高点，后市预期再度走高的可能性不大，股价上扬机会不多。
对于股价波动率的考察可以参照历史的波动率，结合公司基本面分析和市场热点，来推断未来股价可能波动率。历史上波动率高的公司，得到较多投资人的关注，未来可能持续这一趋势，因而历史波动率可作为参考。若公司未来存在较多的利好消息，而且很有可能成为市场热点，则股价正的波动性就大，这将提高可转债的期权价值。另外，从市场经验看，小盘股和低价股具有相对较大的波动率，也就存在更多的机会。
