投资机会分析大全11篇

投资机会分析篇（1）

关键词:文化产业 数字电影 投资机会 文化投资

目前投资作为经济运行的一个基本变量,对国民经济的影响主要是通过数量水平和结构水平产生影响。从我国的文化产业整体发展趋势来看,金融危机中文化产业呈现出逆势增长的特点,凸显了文化产业的竞争优势。而且随着经济形势的逐渐转好,后金融危机时代的其它产业的逐渐复苏和政策利好形势将共同推动文化产业的继续深入发展。在2009年我国的文化产业投资就迅速异常迅猛。对一国的投资者而言,文化产业的最大投资机会来自于国家政策的大力扶持。从2009年《文化产业振兴规划》出台到今年《关于进一步推动新闻产业发展的指导意见》的出台,我们可以做出这样的一个判断:2010年银行信贷政策也将向文化产业倾斜,为文化项目投资提供可靠的资金来源。政策的利好将有力推动文化产业发展,同时也会助推资本市场上相关板块的增长。

所谓的文化投资,就是文化生产能力的整个形成过程。本文着重以数字电影为例,进行文化产业投资机会的相关问题讨论。进入21世纪以来,数字电影作为电影产业中艺术和技术完美结合的新兴项目,以其高品质的画音效果、始终如新的放映质量越来越受到人们的追捧,同时,更凭借其便捷高效的创作手段、高效低价的传输发行方式、方便可靠的版权保护等自身特点日益引起资本持有者的关注。

所谓的数字电影,是指以数字技术和设备摄制、制作、存储,并通过卫星、光纤、磁盘、光盘等物理媒体传送,将数字信号还原成符合电影技术标准的影像与声音,放映在银幕上的影视作品。在中国,数字电影业的首个行业组织――中国数字电影产业推进联盟于2003年9月成立,这是世界上第一个数字影院的部级推进组织。2008年,历时两年半建设、总投资近20亿元的“中国国家数字制作基地”落成并正式营运,同时,成立电影数字节目管理中心和电影技术质量检测所,加大科技攻关和重点项目实施力度。2009年12月,中国数字电影与数字节目联盟成立,结合了来自产业、学校、科研机构和政府部门的力量,通过相互交流和资源整合构建合作网络,共同发掘产业和市场机会。

截止至2009年2月底,全国主流电影市场已安装2K数字银幕747块,居世界第二位,其中3D数字银幕192块。数字电影已经开始以不可阻挡的态势走到我们身边,数字技术不仅已经成为电影制作中不可或缺的部分,而且将主导整个世界电影产业的发展。以数字电影为实例进行探讨具有重要的现实意义。

我国宏观政策引导的文化产业投资机会分析

“十五”期间,围绕广播影视产业发展、数字化推进和广播影视重点工程建设等领域,国家广电总局相继出台了一系列具有积极影响的政策文件。主要包括产业发展方面的《关于促进广播影视产业发展的意见》、《关于加快电影产业发展的若干意见》、《关于发展我国影 视动画产业的若干意见》等,数字化推进方面的《建立有线数字电视技术新体系的实施意见》、《我国有线电视向数字化过渡时间表》、《广播电视有线数字付费频道业务管理暂行办法》、《电影数字化发展纲要》等。表明了数字化是在政府政策支持下的电影放映载体的结构性调整。

在国家财政投入方面,近年来,我国政府加大投入,扶持和推动电影发展。“十一五”期间,国家发改委投入资金2.5亿元,购置农村数字电影放映设备;财政部投入5亿多元资金,用于补贴农村电影公益放映;广电总局投入资金6亿多元,用于加快电影数字化拍摄制作的基础设施建设、科技攻关和实施重点项目。在国家经济政策方面,2007年,《国务院办公厅转发广电总局等部门关于做好农村电影工作意见的通知》([2007]38号)规定:从事农村电影发行、放映的单位,可享受国家相关的优惠经济政策;2008年,《国务院办公厅关于印发文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业和支持文化企业发展两个规定的通知》([2008]114号)规定:对电影制片企业销售电影拷贝和转让版权取得的收入、电影发行企业取得的电影发行收入、电影放映企业在农村的电影放映收入,免征增值税和营业税。

而且,从2000年开始,国家对广播影视产业相关准入政策的颁布实施,不仅表明电影产业进一步降低了准入门槛,更从电影的生产、经营、发行等各个环节出发,鼓励非公有资本及境外资本积极投入电影产业,这为我国电影产业,包括数字电影的发展提供了更为开放的投资政策,极大地吸引了资本持有者的注意力和对投资数字电影的信心。

基于数字电影播放途径的文化产业投资机会分析

(一)以影院播放为主的数字电影

数字电影院除青海、外在全国各大中等城市都有分布,且已具备一定规模,并且在技术标准制定、数字影院设备技术论证、数字影院技术应用、数字节目传输、发行、加密和数字影院的增值服务等方面取得了明显的成就,数字电影正快速地向产业化、规模化、现代化方向发展,其拓展空间和发展空间巨大。

近年来,直接利用数字设备拍摄影片发展迅速:从2005年52部数字电影到2008年86部数字电影,其制造了6.93亿元票房,无论是产出量还是票房收益都呈逐年递增趋势,同时其在发行过程中不需要拷贝而导致发行成本降低,因此,总体上来说,对投资者而言,其资本回报率有保证。例如:2006年出品发行的《疯狂的石头》制片成本为300万元人民币,但其票房收入超过2200万元;2009年年底上映的《三枪拍案惊奇》就其2800万元的制作成本而言,作为贺岁档唯一赚钱的影片,换回了高达2.7亿元的票房;再看科幻巨制《阿凡达》,3.5亿的影片成本、1.5亿的宣传费用,由此成为史上最昂贵的电影制作,但从12月18日全球首映至2010年3月14日,《阿凡达》的全球票房总收入为26.4亿美元,而这还不包括通过付费电视及DVD等模式继续推广所带来的投资收益。由此可见,数字电影投资回报率相当可观。

(二)电视电影

电视电影作为影视合流的产物,于上个世纪50年代出现在美国,是专为电视播出拍摄的电影。电视电影由于大多采用16毫米胶片摄影机或高清数字摄像机进行拍摄,加之其拍摄的题材贴近现实,对场面及情节要求不如电影高,在制作队伍方面可以大胆启用新人,因此相较于传统意义上的电影而言,其制作成本低。

从电视电影的主要播放途径――电影频道来看,2006年国内各电影频道的收入为12亿元,到2009年该项收入已达16.89亿元,增加了4.89亿元。同时,有线电视网络、地面数字电视以及卫星频道的普及,都可以将数字化文化节目传输覆盖到千家万户。加之优秀的电视电影更可在电影院播映,从而丰富和推动电影市场的发展。伴随互联网、手机的普及,视听新媒体产业发展迅速,IPTV(即指以IP协议为技术基础、以计算机和电视机为接收终端的交互多媒体业务,甚至也可以包括通过移动通信网络开展的手机电视)、移动多媒体广播电视CMMB等新技术以其方便、快捷、伴随等特点越来越收到人们的欢迎。因此,电视电影从某种意义上讲被视为站在电影和电视两个巨人肩膀上的影视新品种,独具多种传播形式的优势,因而其投资回收途径也更为广泛。

(三)网络电影

网络电影特指专为在网上播放而制作的电影短片,一般长度为5分钟,最长也不过30分钟。它主要以目前职场中的新生力量和大学校园中的主流人群,即“Y一代” (即对1981-1994年间出生的人的统称)为受众对象,剧情与观众群具有高度相关性,而5分钟一集的剧情长度符合他们的快速生活节奏和多变的兴趣点;故事情节的发展可由观众通过投票来决定,满足了“Y一代”参与和主导的精神。加之视听新媒体产业的发展和推广,网络电影更可以让他们能够随时随地享受新媒体带来的高品质服务。

网络电影的兴起揭开了电影制作在社会大众间的神秘面纱,由于其在制片、发行、营销、放映过程中的低成本投入优势,越来越受到年轻一族的关注和追随,尤其在当前网络空间人气高涨的时代。同时,伴随着国家对文化产业知识产权保护的日益重视,及数字化产品日益方便、可靠、严谨的保护措施,网络电影带来的市场投资机会更为广阔。

数字电影中隐含的投资机会分析

完整的电影产业不仅仅是电影制作与国内外发行,更包括衍生产品开发与电影后产品开发,同时电影产业由于其自身的需要,还辐射到相关的设备制造与销售产业和人才培训产业。电影衍生产品的开发主要包括主体公园、歌剧、玩具、电子游戏、音乐、出版物、服装、旅游等产品或行业的研发,电影后产品开发则包括有线电视、网络电视、电视台等的播放授权,以及录像带、DVD、VCD等的授权印制。数字化电影产品由于其自身独有的数字转化可能性及便利的发行放映措施,可进一步转制成家庭录像带、VCD或DVD等音像制品,动画电影更可以其独创的电影元素研发玩具、电影游戏等相关产品,拓展了其回收成本的空间,保证甚至增加资本的投资收益。再者,就数字电影行业内部发展的趋势而言,其应用技术研发、数字化修护、设备更新、从业人员的进修等都具备进一步发展的空间。由此看来,作为数字电影的支持力量,存在巨大的投资机会。

由于数字电影播放渠道的多样性,使得数字电影中的贴片广告、植入式广告的宣传效应更为广泛,这不仅实现了广告媒体的宣传目的,更为数字电影增加了收入来源,缓解了其资金压力,以达到融资的效果,对投资者而言,是一种降低投资风险、保证其投资成本回收的有效方式之一。本文以华谊兄弟传媒股份有限公司为例进行分析(如表1所示)。

由表1可知,这一电影衍生业务的发展应用从某种角度上而言增加了投资者的信心,间接扩展了投资机会。

综上所述,近年来,随着中国电影产业的深入改革,电影产业运行模式逐步完善,电影产业链及投资结构由单一向多元化快速发展;同时,依法行政、管理有效的宏观调控手段初见成效。在这个基础上,伴随着逐年增加的数字电影生产量及其电影票房的一路飙升,可以预期中国数字电影将继续繁荣,数字电影产业的生产能力将大大提高,市场将进一步扩大,中国数字电影将面临前所未有的机遇和挑战。

参考文献:

1.中国电影发行放映协会、中国电影制片人协会、中国城市影院发展协会联合编制.2007中国电影市场报告[R],内部发行.中国电影发行放映协会,2008.3

2.中国电影发行放映协会、中国电影制片人协会、中国城市影院发展协会联合编制.2008中国电影市场报告[R],内部发行.中国电影发行放映协会,2009.3

3.盛世华研管理咨询公司.2010～2015年中国影视行业调研及投资前景预测报告[R].盛世华研管理咨询公司,2009.12

投资机会分析篇（2）

在现实生活中，投资决策者进行投资决策时，有时会首先根据个人的实际情况确定一定的目标，要求实际收益率比某一期望收益率要大，并以该目标为约束制定相应的最优策略使风险最小。charnes和cooper提出，在不利情况发生时，可允许所作的决策在一定程度上不满足约束条件，但该决策应使约束条件成立的概率不小于某一置信水平。这被称之为投资机会约束。

假设在一个不确定的资本市场上，存在n种可交易的风险资产和一种既可借入，同时也可贷出的无风险资产。风险资产的收益率记为x1,x2…xn,将其表示为随机向量x，x的期望为μ＝μ1，μ2，…μn，方差 cov(x)记为σ＝(σij)，xn(μ，σ)分布。同时，我们设该无风险资产的贷出收益rf1小于该无风险资产的借入成本rf2。以n维向量ω＝(ω1,ω2,…ωn)t记在风险资产上的投资结构，即在x1,x2…xn上分配的资产比例。则整个的投资结构可以记为(ωl0,ωb0,ω1,ω2,…ωn)t=(ωl0,ωb0,ωt)t。其中ωl0,ωb0分别指在无风险资产上的贷出和借入。满足以下约束：

ωl0-ωb0+etω=1，其中e=(1,1,…1)t

ωl0≥0，ωb0≥0

这时的期望收益率为：

           

，相应的风险用方差ωtσω表示。存在借贷利率不等的无风险资产时，投资机会约束可表示为：

prob(xtω+ωl0rf1-ωb0f2>r)≥a

若在指定的收益率r下使投资风险ωtσω最小，从而形成以下的规划问题：

            

因为：

                

令a=etσ-1e，b=μtσ-1e,c=μtσ-1μ,＝ac-b2>0,

下面我们求解规划问题p2：

记e=ωtμ＝(ωl0rf1-ωb0rf2)，，机会约束意味着点(e,σ)与(0,r)连线的斜率不小于a，规划问题p2的解取决于机会约束线rf同有效边界rf1m1m2n的交点。如图:

  

点(0，r)，连线的斜率为：

                        

参考文献：

投资机会分析篇（3）

自上世纪90年代以来，孟加拉采取了鼓励民间资本发展和积极吸引外国直接投资的政策与措施，如：大幅提升外国直接投资的市场准入水平和保护水平；实施贸易和外汇自由化；货币在经常项目下可兑换；投资体制自由化等等，从而大力改善投资环境，极大地促进了外国资本的流入。

从投资来源国看，孟加拉外国直接投资主要来源为美国、挪威、马来西亚、日本、英国、中国香港、新加坡、德国、南韩、印度、新加坡、泰国、法国等。

从外国直接投资的领域看，一直以来，最主要和最集中的投资领域是能源行业，如天然气勘探开发和利用、电力建设等，其他投资领域主要还包括制造业尤其是纺织和服装业、电信业等。根据孟加拉国投资局《2002年孟加拉国利用外国直接投资状况》调查报告，2002年外国直接投资中制造业所占比重大幅增加，达到44%，这意味着孟国工业化努力取得了一定成效。

从吸引FDI的趋势上看，孟经历了一个低水平―高水平―低水平的循环，即从1985-1995年均不足300万美元，到2000年的高峰2.8亿美元，再到2002年仅4500万美元的低谷。2001年以来吸引FDI下滑的趋势已引起孟加拉国内外及有关国际组织的高度关注，他们纷纷要求孟政府尽快采取应对措施，进一步改善投资环境，以吸引更多的外国投资者。

然而，值得注意的是，根据孟加拉投资局《2002年孟加拉国利用外国直接投资状况》调查报告，2002年孟吸收外国直接投资高达3.228亿美元。而且，根据该局于2003年9月30日最新的《孟加拉国利用外国直接投资状况调查报告―第2期》（2003年1月―6月），孟加拉今年上半年共接受外国直接投资约2.87667亿美元，同比增加71%。其中，新增股权投资1.68655亿美元，再投资额9789.3万美元，公司间借款2122万美元。这二份报告似乎表示，孟加拉国利用FDI趋势已经转好，前景也一片光明。不过，孟加拉国外资统计数据存在较大争议，众多业内人士和专家对孟投资局的调查结果持怀疑态度。

总之，经过十多年的努力，孟加拉国在吸引外国直接投资方面，已经取得了令人瞩目的成绩。比如，如果没有国际石油公司参与孟加拉国天然气资源的探测和开发，孟巨大的天然气资源可能仍然处于未开发状态，从而会严重制约孟加拉紧缺的电力工业发展，并进而影响国民经济的增长。

鉴于FDI对经济社会发展的重大作用，目前，孟加拉政府已制定了“2003―2006年利用FDI中期战略计划”（见表2），拟采取切实措施进一步积极吸引和利用FDI。

投资机会分析

我国在孟加拉投资兴办企业始于1985年，1990年以后发展较快，已先后在孟建立合资合作、独资企业几十家（不含港资、台资企业），投资领域涉及服装、纺织、陶瓷、装修、饮料、医疗、养殖、家电等，比如中孟陶瓷企业有限公司、大吉麻制品限公司、中孟YMSC有限公司永业纯净水厂、中国塑料制品（孟加拉）限公司、贺氏海尔有限公司、孟加拉运城制版有限公司等。

尽管目前我国在孟投资规模尚小，但从长远看，孟加拉国作为人口近1.4亿的国家，仍然具有一定投资环境优势，未来我在孟投资存在众多合作机会。

1.对孟直接投资的政治环境良好。

一方面，这体现在孟加拉国政府对外国直接投资的政策支持。尽管孟两大主要政党―孟民族主义党和孟人民联盟在政治上斗争十分激烈，但他们上台后均无一例外地非常重视吸引外资。因此，自上世纪90年代初期以来，孟加拉历届政府即制定了一系列政策、采取了一系列措施促进民间资本的发展和吸引外国直接投资。比如：外国直接投资仅需在孟政府投资局登记而无须获取事先批准；对外国直接投资比例无最高限制；对投资所得和利润汇出孟国不限制；在投资鼓励和进出口政策方面对国内外投资一视同仁；对外国投资者的歧视性政策极少等。根据世界银行报告《孟加拉的外国直接投资―长期持续发展议题，1999》认为，孟提供了“可能是南亚地区最自由的外国投资管理体制”。

另一方面，中孟两国政治与经贸关系十分友好，经贸合作一直顺畅，中国人民在孟国人民心中的地位也很高。这对于减少我国对外直接投资的政治风险至关重要。

2.孟加拉国是一个相当“同质的”社会。

在孟近1.4亿人口中，孟加拉族占98%，孟加拉语使用者95%，伊斯兰教信徒88.3%, 英语在孟广泛使用。相当“同质的”社会使孟加拉国基本没有重大的内部种族冲突，这有利于确保我国在孟投资企业的人身和财产安全。

3.孟是一个成长中的潜在大市场，并有望借此进入其他市场。

外界对孟加拉国的一般印象是：人口密集而贫穷，人口众多但购买力极低。其实，对这一问题我们应该辩证地看待。随着孟外向型经济的发展，特别是近十多年来，经济持续增长，年均GDP增长率高达5%左右，孟加拉国民收入不断增长。而且，孟加拉存在拥有一定购买力的中产阶层，而且近年来经济的持续增长使中产阶层规模不断增长，他们拥有不断膨胀的购买力和日益增长的产品和服务需求。因此，孟加拉国市场规模及其潜力仍不可小视。

此外，孟国还有可能成为我们进入其他市场的桥梁。

一是通过孟加拉进入其他南亚市场。因为，孟是“南亚经济合作联盟”（SAARC，以下简称南盟）的成员国。南盟早在1993年即达成了“南亚优惠贸易安排”，1996年该组织成员国的商务部长承诺在2005年前建立“南亚自由贸易区”。因此，即使相对贫困，“单一南亚市场”因为其众多的人口（12.5亿以上）和持续增长的国民经济其规模也是十分巨大的。一旦“南亚自由贸易区”成立，我们就可能通过在孟投资企业进入印度、巴基斯坦、斯里兰卡、不丹、马尔代夫、尼泊尔等南亚市场。

二是通过孟进入欧美日等国市场。由于孟最不发达国家地位，孟在欧美日加澳等众多国家享受免关税、免配额等优惠贸易待遇，我国在孟投资企业生产的产品也可因此获益，同时还可达到绕过有关国家贸易壁垒进入其市场的目的。

4.孟是潜在劳动密集型制造业基地。

劳动力价格低廉是各界最经常提到的在孟投资最有吸引力的因素。作为人口大国，孟劳动力资源十分丰富，且价格低廉，即使按地区标准也颇具竞争力。

我国目前的劳动力成本已经上升很快，特别是沿海发达地区。因此，某些劳动密集型行业在一定时候可考虑向孟加拉迁移。

5.孟加拉有其自身的资源优势，特别是天然气。

孟加拉有其自身的资源优势。除人力资源十分丰富外，储量最丰富者当属天然气。据孟能源和矿产资源部估计，孟已探明天然气储量为20.42万亿立方英尺,其远景储量为41.8万亿立方英尺（注：孟天然气具体储量无统一说法，存在较大争议）。

丰富的天然气资源吸引了外国公司的极大兴趣，国际石油公司如Unacol、Shell 、Cairn等纷纷进入孟国市场从事天然气的开发与输送业务，成为至今为止孟利用外国直接投资最多的产业。

孟其他重要的资源主要还包括：石灰石、磐石、煤炭、硅砂、白粘土、黄麻、原皮、鱼类资源、待开发的石油、丰富的农业原材料等。

对此，我国可采取产业转移和产业开发等方式进行对孟投资与经贸合作。

所谓产业转移，就是通过直接投资向孟转移耗用资源、且在我国已趋于成熟或饱和、而在孟尚处于短缺的产业，如耗用天然气的化肥工业（特别是大颗粒化肥）、耗用白黏土的陶瓷工业、耗用木材的造纸工业（在孟可利用黄麻、竹子）、耗用煤炭的冶炼工业等，产品既可在当地销售，也可向周边国家辐射，进入其他国家市场，还可返销国内，平衡双边贸易。

所谓产业开发合作，就是利用我工业相对领先及技术相对成熟优势，以经济技术合作方式，开发利用孟相关资源。比如煤炭，我国作为煤炭大国，从勘探到设计、从开采到利用（承建燃煤电站）、从发电到废物（煤灰）利用（生产机制空心砖），完全有能力与孟在该领域形成梯度、链条式产业合作。

目前，我国在这方面的投资与合作业务已有所开展，比如，在黄麻利用方面已投资设立“大吉麻制品有限公司”；在白黏土资源利用方面已设立“中孟陶瓷工业有限公司”；在天然气利用方面已建成中孟合资机动车天然气加气站；在煤炭开发和利用方面，由中国技术进出口总公司在孟总承包的巴拉普库利亚煤矿将于2004年底完工，同样由其总承包的燃煤坑口电站也已于2002年开工，二个项目合作总额达4亿多美元。

6.孟加拉需要大量投资来改进其落后的基础设施。

目前，基础设施开发已被列为孟加拉优先发展的领域之一，因为孟政府已充分认识到，基础设施落后和低效率是制约孟经济发展的重要因素，基础设施的好坏也对吸引外资起着至关重要的作用。因此，孟电力、电讯等基础设施领域存在着众多的投资与合作机会。

7.孟加拉急欲吸引外资协助实现工业化。

不断发展工业以增加其在GDP的比重是孟当前经济政策的重要组成部分。然而，目前孟还没有进入工业化社会，仍是一个农业国家，农业对GDP所占的比重近几年来尽管有所下降，但仍有约80%人口生活在农村，在6000多万劳动力中，62.3%就业于农业。工业则以原材料工业为主，包括纺织服装业、化肥业、水泥业、黄麻及黄麻制品业、皮革及皮革制品业、冷冻食品业以及茶业等少数工业；重工业微不足道，制造业欠发达，以技术密集为特征的战略产业结构远未形成。因此，孟急欲吸引外国直接投资以协助其实现工业化。

而我国自改革开放以来，轻纺、家电、电子、机械、化工、医药、建材、冶金等行业中，已有相当多产品具有较成熟的技术水平，形成了一定的竞争优势。而且，现在很多产品在我国已趋饱和，生产能力出现过剩。由于孟国工业发展水平低，我国众多企业的设备与技术在孟仍属先进与适用，故通过设备投资和技术入股等方式对孟投资存在广大的发展空间。

8.我国在孟投资与合作的具体机会。

据笔者观察，我国在孟投资与合作的现实与潜在机会包括：

纺织业 这是孟目前急需发展的重要领域之一，因为，孟最主要的出口产品是成衣（约占总出口76%），而成衣的原材料―纺织品主要依赖进口。特别是随着2005年MFA的结束，孟国将可能面临纺织品更加紧缺的情况，进而可能对孟成衣出口业造成巨大冲击。据有关统计，孟成衣业目前每年需求机织面料21.8亿米、纱线4亿公斤、面料2000万米；为此，孟需建立约75―80家拥有25000锭生产能力的纺纱、80家120梭织机能力的机织厂、120 家染色及制成厂和50家针织面料厂。

农副产品加工 由于孟加拉具有丰富的农业原材料如水果、蔬菜等，因此农副产品加工业因其潜力巨大逐成为优先发展行业，这对于增加孟农民收入、减贫扶困都有重要意义。而我国目前正从农业大国向农业强国迈进，我国农副产品加工技术与设备均具较好的先进性和适用性。

机电产品组装 尤其是冰箱、空调等家电产品及自行车、摩托车等产品的加工组装业务。我国家电产品、摩托车等已近饱和，而孟相关产品市场正处于发展初期，而且还可充分利用孟廉价劳动力。

基础设施开发 主要包括发电与输变电；电讯业；港口、机场、铁路的升级改造等。

鱼类资源加工利用 孟加拉鱼类资源丰富，冻虾冻鱼是孟主要主口产品之一。

皮革制品业 孟原皮丰富，品质优良，但加工制造设备、技术及工艺比较落后。

资源勘探开发 天然气、煤炭、黄麻及其它资源的勘探开发、利用与加工制造。

其他 如医疗、礼品业、玩具业、旅游业、计算机及信息技术业等。

在孟直接投资的风险因素

孟加拉国与其他不断走向市场经济的发展中国家一样，在向外资提供巨大潜在机会的同时，也存在许多影响投资收益甚至人身财产安全的风险因素，值得我们高度重视，并采取积极措施加以预防。

1.孟政策缺乏可靠性、稳定性和延续性

孟两大主要政党―孟民族主义党和孟人民联盟对抗性极强，每当政府换届，前政府所作决策经常被否定，甚至中止，前政府所批的项目要经过重新审核；而落选的一方则不与执政党配合，经常组织各种罢工等对抗活动。另外，孟加拉缺乏清晰的产业发展政策。因此，政策往往缺乏可靠性、稳定性和延续性。

2.开明的外资政策往往不能很好的实施与落实

如前所述，孟加拉国拥有较为自由的外国投资体制”。但是，孟吸收和利用外资的实际效果却不理想，尤其是近两年孟利用FDI额更是急剧下降。造成这一现象的主要原因之一即为孟政策落实不力，现有的开明外资政策得不到有效执行，甚至有些孟政府官员把外资企业作为自己谋利的途径，对外资企业进行敲诈。

3.腐败现象深入各阶层

孟加拉已被“国际透明组织”连续3年评为“世界最腐败国家”。孟政府存在办事公开索贿（如内政部在护照签证、工业部在“工作许可证”发放时公开索贿等）、项目审批官员腐败等众多腐败现象。对外资企业来讲，当地政府腐败一方面会增加其经营成本与风险，另一方面将降低办事效率。

4.基础设施落后。

孟加拉基础设施落后，如电力供应经常中断，电压不稳，企业大多必须另外准备备用发电机；电话/传真安装费过高且经常出故障，申请安装时间太久（超过6个月甚至一年）；天然气供气压力不足、不纯；经常停水等。同时，孟最大和最主要的港口吉大港货运处理能力不足、效率低下、海关清关时间长（快则1―3天，慢则1个月，平均约一星期）。另外，孟加拉道路交通十分拥挤。

5.孟政府公共管理和服务质量急待提高。

孟加拉行政管理复杂而不透明，政府部门官僚习气严重，办事效率低下。比如，外资企业为其员工申请新“工作许可证”平均耗时约3―4月，“工作许可证”延期则需1―2个月，有时在不行贿时甚至6个月内也不能获得“工作许可证”。

6.法律和公共秩序不佳。

有些企业经常受到当地黑社会势力的骚扰如敲诈勒索等，有关当局在打击犯罪不力。

7.劳资关系处理风险。

投资机会分析篇（4）

1引言

稳健性广泛用于企业的会计确认、计量和报告。根据会计信息的稳健性原则，在进行对会计信息进行确认、计量和报告时，既不能高估高估资产和收益又不能低估负债和费用。在市场运行的过程中，稳健性的会计政策常有一定的治理效应。在一定程度上，它能协调经济多方的利益，保证经济缔约的顺利进行，降低企业运行的成本，提高企业的投资效率。

可从以下两个视角分析会计信息的稳健性对企业投资效率的影响：缓解信息的不对称性和降低冲突。

2缓解信息的不对称

股权市场和债权市场都存在信息的不对称性。掌握信息多且全的一方会利用这一优势试图获取更多的利益，甚至侵害对方的利益。在企业融资过程中，企业管理层通过不确定或有负债而确定或有资产来“掩盖”企业真实的财务状况。使投资者不能清楚地了解企业的资金现状和未来的盈利能力，并可能因此导致错误的投资行为（投资的损失由投资人承担）。但在现实中，受稳健性质量要求的影响，企业管理层操控会计数据的能力减小，缓解了信息不对称。之所以说企业管理层会因会计信息的稳健性而减少对会计数据的操控能力，是因为上市公司的财务报告以及信息都受到严格的管制，这样的管制会抑制信息的不对称性。会计信息的稳健性可以增强这一管制的效益。

2.1缓解股票市场的信息不对称

投资人因不能直接参与企业内部的经营与管理，只能通过企业提供的会计报告及其他相关信息来判断该企业相关项目的利润并决定是否选择此项目作为投资对象。作为一项带管理性质的会计性质，财务报告的稳健性降低了管理者操纵会计信息和高估业绩的能力。稳健性要求确认收益和利润需要更高的可证实性，即需高标准确认，使得市场中“好消息”的质量得到提高。相对于可证实性较低的“软消息”来说，附稳健性的“硬消息”为市场的信息确认提供了一个更高的标准，这显然提高了市场中信息的总体质量。

会计信息的稳健性能起到“稳定预期”的作用，降低投资人对某类市场的过分乐观。在完美市场下，稳健性不利于市场效率的发挥，与现实的市场相反，在完美市场下，稳健性反而会导致信息的不对称性和冲突。但现实的市场并不完美，存在这各种市场摩擦（经济泡沫、高估的价值等）。稳健性能有效地发挥定价的功能，约束市场上潜在的泡沫。在充满“硬消息”的市场里，股东能更快速地选择投资或撤资以保证自身的利益。

2.2缓解债权市场的信息不对称

一般情况下，企业管理层会更乐意披露好消息（资产和收益）而尽量避免坏消息（负债和损失）的披露。企业通过拖延或隐瞒的方式减少“坏消息”的披露，如此即可防止债权人要求企业重组或清算。而用之后的盈利额弥补之前的（可能的）损失，再在适当的时间将坏消息与其他消息一同公布或不。这样的做法可以降低负面影响，避免企业声誉的下降。债权人通过财务报告中企业的资产和盈利状况判断是否投资。

在稳健性的会计政策下，企业债务违约的成本和难度增加。这是因为，当企业及时地了坏消息，债权人通过估计企业的利润和净资产，能提前接受企业不能按时履行债务这一信号，会及时地做出相应的投资调整，如转移控制权。这说明，稳健性可以进一步加强债务约束，从而保证了债权人的利益。

3降低冲突

完美市场的会计是中立并公允的，那是因为完美市场中没有问题和信息不对称性的存在。但现实市场并非完美市场，因为逆向选择、道德风险和冲突等问题的存在，企业的投资效率低于理想状态。

上文分析了会计信息的稳健性如何通过降低信息的不对称性提高企业的投资效率。接下来笔者将从会计信息的稳健性减少冲突的角度分析其对企业投资效率的影响。

3.1降低股权冲突

因冲突而诱发的道德风险使得成本上升，所以有必要增强契约的有效性和约束力。会计信息的稳健性会减弱经理人对会计信息的操控，维护股权人的利益，有利于签约成本的降低。当企业实施了会计信息稳健性的会计政策，损失和费用能够得到及时有效的确认，而资产和利润会被夯实。投资人能更为清晰、及时、有效地了解企业的运行情况，减少股权人和经理人之间的冲突，加强了股权人对经理人行为的监控，避免了企业非效率投资行为的发生。

3.2降低债权冲突

在会计信息的稳健性的要求下，企业对不同类型会计信息的确认和计量是不对称的。企业的某项资产发生减值时确认计量，而暂未实现的盈利不计入收益，这显然对债权人比较有利。当企业选择了盈利水平不高的投资项目时，若公司同时面临着少量的可抵押资产、较强的资产专用性以及严重的问题，此时公司最好的选择必然是运用严格的减值规划的会计系统。

2010年Ahmed和Duellman年通过研究美国1987―2004年上市公司的投资考察会计信息的稳健性的效益。他们的研究结果表明，会计信息稳健性的水平越高，企业产生的边际贡献毛收益就会越高，未来产生的现金流量也越高，这表示特殊（额外）项目费用和发生的概率都会减少。所以，他们得出结论，稳健性的会计政策能降低投资中的成本。

会计信息的稳健性及时地确认损失可以加强债务约束，或者说加快其违反契约的速度，有利于企业的决策权及时地从经理人转移到债权人。这一干预使得企业的决策很快地发生改变，经理人将在自己的任期内确认损失，而不是将责任推脱给下一任高管。所以，在稳健性的约束下，经理人会更加谨慎地选择净现值高的投资项目，放弃可能会出现亏损的投资项目，避免未来可能会有的更大的损失。

3.3降低分权冲突

分权冲突不同于以上两种（外部）冲突，这是企业内部原因引起的冲突。其缓解方式也与前两种有所不同。可通过精神奖励、员工持股、增加培训等方式增强员工的归属感和业务能力，从而减少分权冲突。

如前文所述，可能会由于员工的怠工现象（如未能及时地生产出相应数额的某产品）而给企业带来经济损失。根据会计信息的稳健性，下级应及时地向上级报告这一损失，以便上级更为及时地做出调整（如从附近的仓库调货等），防止违约行为（不能按时为购货商发货）的发生，避免非效率投资的发生。

但由于分权冲突是企业内部冲突的这一特殊性，而稳健性原则管制意味过浓，不建议过多地使用稳健性来避免这一冲突。建议可以使用比较人性化的方式来降低这一冲突：如组织员工外游、建立长效的奖励机制、定期组织员工培训等，增强员工的办事效率和对企业的归属感。

参考文献：

[1]段华友，干胜道.企业问题与分权成本研究[J].安徽大学学报，2015（2）：151-156.

投资机会分析篇（5）

（一）政府频出助推债市

2002年上半年政府出台的一系列政策及有关措施对于推动国债发行，支持国债市场发展，起了积极的促进作用，其中影响较大的包括以下几个方面。

1、央行下调存款利率。年初，央行实施了自1996年5月以来的第8次降息。此次降息源于刺激经济的需要，同时对国债现货市场形成直接利好，各券种纷纷以上涨作为回应。

2、短期内积极的财政政策不会淡出。目前通货紧缩和有效需求不足问题尚未得到根本解决，经济增长的内在动力依然不足，这对短期和长期的经济增长都是一个巨大压力。因此，不能以短期的财政收入平衡或赤字规模大小作为决定积极财政政策是否退出的依据，特别是要防止积极财政政策过早地淡出可能对我国经济稳定发展产生的负面影响。

3、净价交易顺利推出。根据有关决定，2002年3月25日起沪深证交所开始试行国债净价交易。这一交易方式有利于判断国债的市场利率，解决了市场走势的不连续性问题，也使交易佣金、交易经手费等均有所下降。

4、记账式国债柜台交易平静登场。2002年4月初，中国人民银行颁布了《商业银行柜台记账式国债交易管理办法》。这一举措的积极意义不言自明，但由于利率偏低和存在价格波动风险，本期国债发行并没有出现火爆场面，这说明记账式国债柜台交易依然存在被投资者逐渐认可的过程。

5、市值配售助推市场利率走低。在大资金的热捧下，国债现券市场终因其本身容量小、品种结构不健全等问题而不堪重负，在2002上半年，中、长期国债收益率在短期内猛降至历史最低位。在新股按市场配售政策出台之前，我国同业拆借和回购市场交投活跃的一个主要动力，是来自申购新股的资金需求，每当新股发行接二连三、市场资金面紧张时，3天、7天的回购利率会升至5%以上。新股发行实行二级市场市值配售后，同为拆借和国债回购在申购新股方面已失去用武之地，以往同业拆借和国债回购市场周期性喷发的强烈的短期融资需求从此终结。此外，市值配售之后，原来囤积在股票一级市场申购新股的资金，有很大一部分转移到国债市场，也促使了国债利率的走低。

（二）多因素导致资金推动型行情

进入2002年，债券市场整体延续了去年的强势行情，国债各品种都有较好涨幅，虽然降息后市场价格有一定回落，但成交量保持温和，出现高位整固格局，预计投资者对降息后的国债市场仍谨慎看好。4月份之后，受国内物价走低和再次降息的预期，债券市场更是走出了一波大的扬升行情。

在降息利好出台和股市低迷的背景下，各类债券轮番上涨，现货和回购交易量上升，整个市场呈现出资金推动的投机特征。在4月份至6月份期间，债券市场总体上涨了2.72%，其龙头券种010107更是上涨了8.72%，与伺期股票市场下跌2.94%相比，形成了鲜明的对比。

同时，国债一级市场招标利率的不断下降与二级市场收益率的下降对债券价格的上涨形成了推波助澜之势。从4月初的5年期国债招标利率低于同期银行存款利率开始，连续数次的国债招标利率都是不断降低的。不断降低的招标利率，对二级市场的国债现货走势都产生了极大的推动作用。此外，净价交易和银行柜台国债交易的推出、物价的持续下跌等情况也都助长了债市的全面上扬。

因此，每次财政部在一级市场发行国债时，都会形成供不应求的局面。为争取更大的国债份额，承销团成员之间免不了相互压价，使新券的招标利率屡次低于二级市场。于是，债券市场形成这样一个奇异的循环：新券发行利率走低，推动二级市场行情，然后再由二级市场价格上涨，对新券发行利率构成压力。

但是也应看到，经过2001年底和2002年上半年的炒作，债券市场开始面临较大的风险。由于中国是发展中国家，资金仍然是相对稀缺的资源，因此从长期来看，2.9%的长期国债的到期收益率无疑是较低的。并且，未来若干时间内，如果我国宏观经济走出通货紧缩境况，物价指数上扬，通货膨胀又将不可避免，人民银行完全有可能采用提高利率的货币政策手段。到那时，30年期国债票面利率为2.9%，对应二级市场的交易品种就可能出现跌破面值的情况。如果加息前债券行情没有充分调整，届时就会出现单边下跌走势。由于债市持仓主体大多为银行、保险公司、券商等机构投资者，持有国债的品种期限结构大都趋同，一旦风险突现，很难全身而退。

此外，在国债回购交易中，机构投资者还通过反复抵押国债而取得贷款，转而购买更多国债，导致交易量数倍放大，这可能使市场风险数倍放大。因为，万一遇上债券市场利率反转或通货膨胀稍有抬头，债券价格受到冲击，必将导致机构无法售出所持债券偿还贷款，从而使国债市场受到冲击。

二、上市国债投资机会及风险分析

（一）近期国债二级市场投资机会分析

由于预计银行存贷款利率一段时间内不会下调，因此从银行流出的资金有限，因而银行居民储蓄资金和企业储蓄资金中流入国债市场的资金就不多，但由于2002年以证券投资基金特别是债券型开放式基金为代表的加快发行，机构投资者拥有的资金已达一千多亿元，加上其它资金，预计场外增量资金还是比较充裕的，问题的关键在于机构投资者在股市和国债市场因套利机会而进行资金转移。从这个意义上讲，场外资金有可能继续推动国债继续缓慢上扬。但是由于大部分老的现券品种目前市价均比较高，其到期收益率和持有期收益率比较有限，仅靠赚取二级市场差价存在一定风险，因此，预计老券价格再往上涨的幅度就很有限，而上市时间比较短的新券则很有可能受到场外机构资金的关照。

在相关市场因素方面，影响国债价格走势最紧密的因素是股票和基金市场状况。一般而言，国债市场和股票市场之间有跷跷板效应，股票市场好，投资收益高，资金就会流进股市，间接使国债市场受到冷落。因此判断股市今后一段时间内的走势显得非常重要。对股市大盘的研判，本文认为大盘在经过深幅下调后风险已得到较多的释放，特别是国有股停止在二级市场减持政策出台后股市有重新走活的迹象，但根本上股市仍没有摆脱熊市的阴影，今后更多的走势很可能是以大箱体运行。基于这种认识，老的国债现券价格也很可能维持一个小箱体震荡运行态势，而新券则可能在大盘仍然低迷时受到场外资金的大力关照而稳健上扬，国债市场从去年至今的价格走势也印证了这一点。此外，由于基金没有稳定的利息收益而仅靠分红获取收益，但是因股市状况不好而使得目前基金运作业绩较差，投资者是否享受分红和分红多少存在较大的不确定性和风险，因此目前看来投资基金的收益不及投资国债的收益，一部分原先准备投资基金的资金也有可能转向国债市场，使得国债市场的运行有了资金面的支持。

（二）上市国债投资风险分析

由于国债是由中央政府发行的公债，所以它的信用风险很小，可以忽略不计。其投资风险主要来自于利率风险、机会成本和购买力风险。

1、利率风险分析。由于2000年我国国债利率采用浮动利率的定价方式，这是我国国债市场的一个重大创新，是适应其未来发展的需要，和当时的宏观经济形势和市场环境密切相关。我国目前的国民经济运行仍然良好，物价指数平稳，通货紧缩状况得到了一定程度的改观，GDP增长率维持在7-8%左右的水平，从这个意义说，当前的银行存款利率下调空间已经不大，一段时间内预计会维持目前的水平，上市国债的市场利率风险较小，如果今后国民经济出现通货膨胀，银行利率还有上升的预期。因此，目前从银行流入国债市场的储蓄资金比较有限，更多的是依靠场外机构资金和民间资金，国债二级市场走势可能维持一个温和震荡态势。

2、机会成本风险分析。由于上市国债流动性强，对其它债券存在的变现力风险和机会成本（再投资收益）对上市国债而言就很小。

3、购买力风险分析。购买力风险是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。在通货紧缩期间，购买力风险几乎为零，而在通货膨胀期间，收益长期固定的国债受到的影响很大，通货膨胀程度越高，购买力风险就越大，而此时股票投资的购买力风险就相对小一些。目前我国经济存在一定通货紧缩趋势，因此，收益稳定的国债存在变现货币购买力风险就很小。

三、近期国债发行市场走势分析

投资机会分析篇（6）

目前，对国债市场运行现状理论界和实际部门有不同看法。本文认为，我国国债运行现状良好，具体分析如下：

（一）政府频出助推债市

2002年上半年政府出台的一系列政策及有关措施对于推动国债发行，支持国债市场发展，起了积极的促进作用，其中影响较大的包括以下几个方面。

1、央行下调存款利率。年初，央行实施了自1996年5月以来的第8次降息。此次降息源于刺激经济的需要，同时对国债现货市场形成直接利好，各券种纷纷以上涨作为回应。

2、短期内积极的财政政策不会淡出。目前通货紧缩和有效需求不足问题尚未得到根本解决，经济增长的内在动力依然不足，这对短期和长期的经济增长都是一个巨大压力。因此，不能以短期的财政收入平衡或赤字规模大小作为决定积极财政政策是否退出的依据，特别是要防止积极财政政策过早地淡出可能对我国经济稳定发展产生的负面影响。

3、净价交易顺利推出。根据有关决定，2002年3月25日起沪深证交所开始试行国债净价交易。这一交易方式有利于判断国债的市场利率，解决了市场走势的不连续性问题，也使交易佣金、交易经手费等均有所下降。

4、记账式国债柜台交易平静登场。2002年4月初，

在国债回购交易中，机构投资者还通过反复抵押国债而取得贷款，转而购买更多国债，导致交易量数倍放大，这可能使市场风险数倍放大。因为，万一遇上债券市场利率反转或通货膨胀稍有抬头，债券价格受到冲击，必将导致机构无法售出所持债券偿还贷款，从而使国债市场受到冲击。

二、上市国债投资机会及风险分析

（一）近期国债二级市场投资机会分析

由于预计银行存贷款利率一段时间内不会下调，因此从银行流出的资金有限，因而银行居民储蓄资金和企业储蓄资金中流入国债市场的资金就不多，但由于2002年以证券投资基金特别是债券型开放式基金为代表的加快发行，机构投资者拥有的资金已达一千多亿元，加上其它资金，预计场外增量资金还是比较充裕的，问题的关键在于机构投资者在股市和国债市场因套利机会而进行资金转移。从这个意义上讲，场外资金有可能继续推动国债继续缓慢上扬。但是由于大部分老的现券品种目前市价均比较高，其到期收益率和持有期收益率比较有限，仅靠赚取二级市场差价存在一定风险，因此，预计老券价格再往上涨的幅度就很有限，而上市时间比较短的新券则很有可能受到场外机构资金的关照。

在相关市场因素方面，影响国债价格走势最紧密的因素是股票和基金市场状况。一般而言，国债市场和股票市场之间有跷跷板效应，股票市场好，投资收益高，资金就会流进股市，间接使国债市场受到冷落。因此判断股市今后一段时间内的走势显得非常重要。对股市大盘的研判，本文认为大盘在经过深幅下调后风险已得到较多的释放，特别是国有股停止在二级市场减持政策出台后股市有重新走活的迹象，但根本上股市仍没有摆脱熊市的阴影，今后更多的走势很可能是以大箱体运行。基于这种认识，老的国债现券价格也很可能维持一个小箱体震荡运行态势，而新券则可能在大盘仍然低迷时受到场外资金的大力关照而稳健上扬，国债市场从去年至今的价格走势也印证了这一点。此外，由于基金没有稳定的利息收益而仅靠分红获取收益，但是因股市状况不好而使得目前基金运作业绩较差，投资者是否享受分红和分红多少存在较大的不确定性和风险，因此目前看来投资基金的收益不及投资国债的收益，一部分原先准备投资基金的资金也有可能转向国债市场，使得国债市场的运行有了资金面的支持。

（二）上市国债投资风险分析

由于国债是由中央政府发行的公债，所以它的信用风险很小，可以忽略不计。其投资风险主要来自于利率风险、机会成本和购买力风险。

1、利率风险分析。由于2000年我国国债利率采用浮动利率的定价方式，这是我国国债市场的一个重大创新，是适应其未来发展的需要，和当时的宏观经济形势和市场环境密切相关。我国目前的国民经济运行仍然良好，物价指数平稳，通货紧缩状况得到了一定程度的改观，gdp增长率维持在7-8%左右的水平，从这个意义说，当前的银行存款利率下调空间已经不大，一段时间内预计会维持目前的水平，上市国债的市场利率风险较小，如果今后国民经济出现通货膨胀，银行利率还有上升的预期。因此，目前从银行流入国债市场的储蓄资金比较有限，更多的是依靠场外机构资金和民间资金，国债二级市场走势可能维持一个温和震荡态势。

2、机会成本风险分析。由于上市国债流动性强，对其它债券存在的变现力风险和机会成本（再投资收益）对上市国债而言就很小。

3、购买力风险分析。购买力风险是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。在通货紧缩期间，购买力风险几乎为零，而在通货膨胀期间，收益长期固定的国债受到的影响很大，通货膨胀程度越高，购买力风险就越大，而此时股票投资的购买力风险就相对小一些。目前我国经济存在一定通货紧缩趋势，因此，收益稳定的国债存在变现货币购买力风险就很小。

三、近期国债发行市场走势分析

2002年我国国民经济稳健增长，但是，经济体系的内部需求依然没有得到有效的启动，物价指数仍然呈现结构性下降的趋势，据统计，同期居民消费价格同比下降0.8%.除服务类收费项目如娱乐教育文化用品及服务、居住、烟酒及用品价格上涨外，食品价格下降0.9%，衣着、家庭设备用品、医疗保健及个人用品、交通和通信价格分别下降1.1-2.4%.工业品出厂价格下降3.4%.原材料、燃料和动力购进价格下降3.9%.因此我国经济增长的主要动力来源于投资和外贸，而内需则成为经济稳定、持续增长的不稳定因素。为了进一步扩大内需，保证经济的健康增长，我国政府积极的财政政策仍然没有淡出，国债的发行仍旧在较大规模地进行。另外，2002年4月份，国家出台了一项新政策，允许银行利用柜台交易记账式国债，由于以前记账式国债只能通过证券交易所进行交易，限制了一些居民参与记账式国债的交易，因此此项政策的出台进一步扩大了记账式国债的交易参与者，有助于我国记账式国债的发行。其次市场对于国债尤其是记账式国债的需求非常旺盛，目前的需求情况主要由三部分组成。一是保险公司的需求，二是基金供求的需求，三是投资公司为主的机构投资者的需求。目前新基金发行的节奏

投资机会分析篇（7）

巴西汽车市场发展现状

巴西汽车工业在第二次世界大战后得到迅速发展，特别是在1956—1960年库比契克总统执政期间，出现了战后巴西经济的第一次飞跃，把建立和发展巴西汽车工业放在重要战略地位，标志巴西汽车工业的真正诞生。随后，巴西汽车工业逐步发展成巴西工业的重要支柱产业，对巴西经济发展发挥了重要作用。

2010年，巴西汽车工业产值达到835.86亿美元，占工业总产值的19.5%，对GDP贡献的比重达到4.01%。

1956年起，巴西借助外国资本和技术，开始生产汽车。汽车工业是巴西所有制造业中受外资控制最严重的工业部门，外资在巴西汽车工业的投资平均约占全部外资投资的13%。

1997年巴西政府提出了一项新的发展计划“巴西行动计划”。这项计划投资543亿雷亚尔，围绕基础构造和社会发展制定了42项具体计划，在交通运输方面，提出模式综合化、联邦公路网地方化、国土一体化和港口经营私人化等措施。同时，1997年巴西私有化进程加快，政府和私人投资持续增加，外国资本流入有增无减。

2010年3月29日，巴西联邦政府公布了第二期经济增长计划PAC2，计划2011—2014年1045亿雷亚尔、2014年以后45亿雷亚尔用于投资以公路、铁路、港口、水运、机场的“交通计划”，预计将新建公路7919公里，维修公路5.5万公里，总计1.26万公里。

至2010年底，巴西汽车行业投资额达到36.54亿美元，对进一步发展巴西汽车工业提供了良好机遇。

近几年，巴西汽车工业取得了突飞猛进的发展，汽车产量迅猛增长。2000—2008年，巴西汽车产量从168.2万辆高速增长至321.6万辆，之后全球金融危机爆发，巴西汽车工业受此影响，2009年汽车产量停滞在318.3万辆。近两年，巴西汽车工业逐渐走出金融危机的影响，至2011年底，巴西汽车产量达到340.6万辆。

分车型来看，受需求的拉动，巴西乘用车产量近年来增速较快，从2000年的135.2万辆增至2011年的253.5万辆，复合增速达到9.13%，年均增长10万辆以上。商用车方面，轻型商用车、卡车、客车产量均呈稳定小幅增长态势，至2011年，巴西轻型商用车产量达到60.8万辆，卡车产量达到21.6万辆，客车产量达到4.8万辆。

2000年，巴西汽车产量中，汽油车所占比例为87%，之后几年巴西为了改变居住环境，大力发展清洁能源。巴西的加油站主要提供添加乙醇的清洁燃料，乙醇的市场价格是汽油的一半，因此能同时使用汽油和乙醇燃料的混合燃料汽车受到市场的普遍欢迎。至2010年，巴西混合燃料汽车已占据绝对优势，其产量占汽车总产量比例达到72.1%，汽油车产量的比重下降至18.1%。

巴西汽车生产集中在七个区域，分地区来看，圣保罗地区的汽车生产企业最多，产量最高，所占比重最大。2010年，圣保罗地区汽车产量为174.6万辆，占巴西总产量的47.9%，当地的厂商包括福特、通用、本田、梅赛德斯-奔驰、斯堪尼亚、丰田和大众；其次米纳斯吉拉斯地区产量达到78.8 万辆，占比21.6%； 巴拉那地区产量达到42.3 万辆，占比11.6%；其余分别为里约热内卢占6.0%，巴伊亚占5.7%，南里奥格朗德占5.6%，戈亚斯占1.7%。

巴西汽车销量统计

近年来，随着巴西经济水平的提高，消费者购买能力的提升，巴西汽车销量呈迅速增长态势。至2009年，巴西汽车销量已经超过300万辆。2010年5月起，巴西超过德国成为世界第四大汽车市场。随着信贷体系放宽，巴西汽车市场正处在一个高速增长的时期。2011年，巴西汽车销量继续高速增长，达到363.3万辆。

从细分市场来看，在巴西汽车市场上，乘用车销量最大，占有绝对市场份额。近年来，在乘用车大力发展的同时，巴西的商用车市场也出现了不断增长的发展局面。

乘用车方面，2000年，巴西乘用车销量为117.7万辆，之后保持小幅稳定增长态势，至2005年达到136.9万辆，年均增长4万辆左右，2005—2010年，巴西乘用车销量持续高速增长，至2010年巴西乘用车销量达到264.5万辆，年均增量达到25万辆以上，2011年其销量为264.7万辆。

商用车方面，2000—2011年，巴西商用车总体保持稳定增长，其中轻型商用车增长趋势明显，至2011年达到77.8万辆，卡车和客车仍呈现小幅增长态势。

分燃料类型来看，2005年之前，汽油车占据巴西汽车市场大量份额，从2005年，巴西混合燃料汽车销量首次超过汽油车销量后，该车市场占有率一直处于快速增长趋势，2010年占有率高达81.8%。

分地区来看，2010年，巴西汽车销量最大的为东南部地区，市场份额占到51%，其次为南部地区和东北部地区，分别占19%和15%，市场份额相对较小的地区是中西部10%、北部5%。

2000—2011年，巴西汽车进口量总体呈增长态势。2003、2004年受经济形势的影响，巴西汽车进口量出现大幅下降，之后随着经济的好转，其进口量迅速回升，至2007年巴西汽车进口量已增至27.7万辆。近几年，巴西汽车进口量高速增长，至2011年巴西汽车进口量达到85.8万辆，其中乘用车增速明显，2011年进口量达到57.9万辆，轻型商用车为27.5万辆，卡车和客车的进口量分别为4074辆和92辆。

出口方面，2000—2011年，受巴西货币不稳定、出口基础设施较差、海关流程繁琐、税收体系复杂等影响，巴西汽车出口呈现较大波动。分阶段来看，2000—2005年巴西汽车出口基本呈增长态势，至2005年增至72.4万辆，也为近十年巴西汽车出口量的峰值。2005—2009年巴西汽车出口量逐年下降，至2009年巴西汽车出口量降至36.8万辆。随着金融危机的逐渐退去，巴西汽车出口量在2010、2011年出现好转，至2011年巴西汽车出口量增至54.2万辆。

细分来看，乘用车出口市场波动较大，波动趋势基本同汽车总体出口情况一致，但波动性更大一些，商用车出口波动相对较小。2011年，巴西乘用车出口量为40万辆，轻型商用车为10.6万辆，卡车和客车出口量分别为26321辆和7832辆。

巴西一直是各国特别是美、德汽车厂商的重要市场，世界著名汽车企业均在巴西投资设厂，包括德国的梅赛德斯-奔驰和大众，美国的福特和通用，意大利的菲亚特和依维柯，日本的本田、三菱、日产和丰田，法国的标致和雷诺，瑞典的沃尔沃和斯堪尼亚，英国的路虎等。

目前，通用汽车、福特、标致雪铁龙、大众、菲亚特、雷诺等各大汽车制造商都已宣布将加大在巴西的投资，同时我国自主车企奇瑞、江淮、长城、力帆等也加大了对巴西的开拓步伐。

从市场份额来看，2011年占据巴西汽车市场份额最大的是菲亚特，其市场份额达到20.76%，超过总销量的五分之一，其次为大众占19.37%、通用17.4%、福特10.31%，CR4达到67.84%，市场集中度较高。

巴西汽车市场未来展望

近几年，巴西汽车工业取得了突飞猛进的发展。2010年，巴西汽车工业产值达到835.86亿美元，占工业产值的19.5%，占GDP的4.01%，巴西汽车工业已经逐渐发展成为巴西的重要支柱产业。

2011年至今，巴西汽车业受经济停滞不前影响较大，为了振兴处于衰退边缘的汽车工业， 在2012年5月22日推出了一项价值超过100亿美元的刺激计划，以重振苦苦挣扎的汽车业，同时财政部将削减金融交易税用于汽车贷款，央行会降低存款准备金率并确保这些资金用于汽车行业。

未来，随着巴西国内经济的逐步好转及财政刺激政策效果的显现，巴西汽车工业将得到良好发展。

从企业方面来看，从1996年至2010年，巴西汽车行业投资总额高达300亿美元，汽车生产能力上升到年产365万辆，该数字在未来几年仍将持续增长。从目前来看，各大汽车制造商十分重视巴西汽车市场，也纷纷在巴西扩大产能或新建工厂，包括梅赛德斯-奔驰将对位于巴西圣保罗州圣贝尔纳多-杜坎普的工厂生产线进行扩建和现代化改造，计划使日产量增加25%，丰田公司也在积极筹划在巴西购地建新厂等。

因此，无论从政府的政策支持力度还是从企业投资扩产情况来看，巴西汽车工业未来均将继续良好发展，产能也将得到提升。

未来几年，巴西将举办多个国际重大赛事，包括2014年第20届世界杯和2016年第31届夏季奥运会等。国际重大赛事的举办，国家和政府需要对基础设施进行改建和扩建，其中，巴西政府投资114.8亿雷亚尔（约合65.2亿美元）用于世界杯期间的城市交通系统建设，里约热内卢奥运会在基础设施建设上将投资111亿美元，交通运输占50%。

道路交通的改善会在一定程度上促进汽车总体需求的增长，另一方面，基础设施建设对商用车的刚性需求较大。

在巴西汽车市场上，乘用车需求最大，销量稳步增长，但市场份额却逐渐下降，这主要是由于商用车需求增长迅猛，在巴西的商用车产品系列中，主流车型是轻型商用车，客车的比重较小。

投资机会分析篇（8）

在西方成熟的资本市场中,证券分析师是指在资本市场中从事股票分析的专业人员,专业的分析能力和广泛的信息获取渠道导致分析师能够发现市场中因为偏离内在价值而被低估的股票,并以此向投资者提供盈余预测和投资评级等投资建议。按照供职部门的不同,证券分析师主要分为三类:供职于券商的卖方分析师、供职于基金和保险等机构投资者的买方分析师以及供职于咨询机构的独立分析师。其中,供职于券商的卖方分析师是规模最大、影响最广的分析师群体,也是学者研究的主要对象。我国证券分析咨询行业起步于20世纪90年代,早期在证券公司营业部门负责对散户股民进行投资咨询的证券咨询师和媒体上发表股票评论的股评家,是我国最早的分析师。但因为这个时期市场投机氛围较浓,发展不成熟,导致分析师行业鱼龙混杂,出现许多挖掘内幕信息和帮助特定机构推荐股票的黑嘴和说客分析师。

随着我国资本市场监管的不断成熟和中介机构的不断发展,专业性的研究机构开始出现,证券分析师行业开始进入规范发展阶段。1997年国务院证券委员会颁布了《证券、期货投资咨询管理暂行办法》,其中明确规定了从事证券咨询行业人员的必须具备从业资格。1998年第九届全国人大常委会通过了《证券法》,从此我国有了正式法律对证券咨询行业的运营进行约束。《证券法》明令禁止了券商坐庄操纵市场、拆借资金和内幕信息交易等行为。2002年我国证券业协会成立,开始要求证券行业的机构和从业人员必须通过资格审查。2003年《证券投资基金法》的颁布为我国基金行业的健康规范发展提供了制度保证,从此我国机构投资者的市场力量开始壮大。基金行业的壮大改变了我国券商原有的业务结构。机构投资者必须租用券商的交易席位才能拥有交易资格,租用交易席位需要交纳的大笔交易佣金费用成为券商收入的主要来源,交易佣金收入成为分析师业绩考核的依据,因此,提高券商佣金收入成为券商研究部门分析师为机构投资者提供咨询服务工作的主要任务之一。2005年我国修订了《中国证券分析师职业道德守则》,对分析师的职业道德、行业声誉以及独立性等问题进行了新的制度规范和要求。

在一系列制度和法律的颁布后,我国证券分析师行业逐渐走上规范化和市场化的成熟发展道路,市场影响力也在逐渐提高,分析师活动对上市公司的价值表现产生了重要影响,这一影响也日益受到管理层的重视。维护与分析师之间的关系成为上市公司投资者关系管理的重要对象。因此,研究分析师活动与公司价值之间的关系,以及其影响路径具有重要的现实指导意义。

二、分析师活动对公司价值的影响路径

金融学中估值理论认为公司价值由公司未来现金流折现值决定[2]。因此,提升公司价值的途径有两方面:提升公司未来基本面表现和降低公司资本成本。其中,信息不对称和投资者认知是影响公司资本成本的两个重要因素。基于此理论,国内外文献关于分析师活动对公司价值的影响主要从如何影响公司未来基本面表现、信息不对称程度和投资者认知水平这三条路径展开。

(一)分析师活动与公司基本面表现

关于分析师活动是否会提升公司基本面表现的研究并没有一致发现。已有文献给出了两种对立解释:监督解释和压力解释。监督解释认为,分析师拥有丰富的行业经验和专业能力,对公司的长期跟踪和走访调查导致管理层的任何不当行为都在分析师的关注之下,因此,分析师活动对公司治理发挥了积极的外部监督作用,降低了投资者与上市公司之间的委托成本,有利于公司未来经营表现。压力解释则认为,分析师具有一定市场影响力,当公司公布的真实盈余低于分析师预测盈余时,公司股价会有负面反应,管理层为了避免股价波动而调整盈余与分析师预测一致,因此,分析师跟踪活动给管理层施加了压力,导致其为了短期业绩而牺牲公司长期利益,对公司未来经营表现产生了负面影响[3]。

(二)分析师活动与信息不对称程度

已有文献关于分析师是否缓解了市场信息不对称程度一直存在较大争议。有一部分研究认为,通过对公司公开信息的专业解读和私有信息的深入挖掘,分析师为市场投资者提供了有价值的信息,缓解了投资者与上市公司之间的信息不对称程度[4]。不仅如此,分析师还能够帮助投资者提早发掘管理层隐藏的负面消息,有效化解了由于信息不对称导致的股价暴跌风险[5]。但是另一部分研究认为,早期研究没有控制住盈余公告和其他消息的共同影响,存在对分析师报告信息含量以及预测评级引起的市场反应作用的夸大解释。即使分析师能够向市场提供有价值的信息,分析师可能会将信息有选择性的提供给特定投资者,从而增加了市场信息不对称程度[6]。并且在利益冲突影响下,分析师向市场提供的有偏报告反而恶化了信息不对称程度[7]。

(三)分析师活动与投资者认知水平

另一个重要但是较少被研究的降低资本成本的路径是提升投资者认知水平。Merton[8]提出在不完全信息环境下,投资者并不知道市场上的所有股票,知道公司股票的人数被定义为投资者认知,投资者认知越低的公司,持有的投资者越少,因为缺乏需求,股票的流动性较差,股价较低。因此,提升公司投资者认知水平,可以降低资本成本,最终提升公司价值。近年来,国外学者开始基于投资者认知理论研究分析师活动对公司价值的影响。分析师研究报告、进行电话访谈、安排投资者与管理层见面会等活动,能够不断引起投资者对公司的关注,提高了公司投资者认知水平,降低了资本成本,提升了公司价值[9]。但是目前国内学者却较少从这一视角进行研究。

三、影响分析师活动与公司

价值关系的因素

(一)利益冲突

存在利益冲突时,分析师有有偏研究报告的动机,增加了市场信息不对称程度,提高了公司股价波动的风险。利益冲突主要来源于券商的经纪业务、投行业务、自营业务等部门。分析师会为了提升券商经纪业务佣金收入,向市场提供乐观报告[10]。不仅如此,分析师倾向于对具有承销关系[11]和券商自营业务关系[12]的利益关联的公司股票有偏研究报告。

(二)声誉机制

声誉机制会缓解利益冲突对分析师发挥信息中介作用的负面影响。虽然乐观倾向的研究报告会为券商带来更多交易佣金收入,但在声誉机制的影响下,分析师倾向提高自身预测准确性,降低了市场信息不对称程度,明星分析师的声誉机制能对利益冲突起到抑制作用[13]。

(三)信息披露

公司自身的信息披露对分析师活动与公司价值关系的影响存在不确定性。当分析师扮演信息解读者角色时,公司信息披露增加会吸引更多分析师跟踪,有利于降低信息不对称程度,提升投资者认知水平,从而提升公司价值[14];当分析师更多扮演信息提供者角色时,更多的公司信息披露会替代分析师发挥的信息供给作用,分析师活动在缓解信息不对称上的边际作用降低。

因此,鉴于分析师在缓解公司信息不对称程度、提高公司投资者认知水平,并最终提升公司价值方面发挥的积极作用,上市公司管理层应该重视分析师活动,不仅仅是分析师预测报告的跟踪活动,分析师事前的电话访谈、投资者交流会议和实地调研等各种尽职调查活动均会对公司基本面表现、信息不对称程度和投资者认知水平产生影响。投资者、特别是中小投资者在关注分析师活动的同时,应该注意分析师面临的利益冲突和声誉机制对其预测分析的影响,有利于投资者更好的解读分析师的研究报告并做出最优的投资决策。特别地,监管部门应该加强我国资本市场防火墙机制的建立,保证分析师研究报告的独立性,促进我国分析师发挥更为有效的外部监督作用。

四、研究评述与展望

综上所述,本文发现,公司基本面表现、信息不对称程度和投资者认知水平是分析师活动影响公司价值的三条重要途径,而分析师面临的利益冲突、声誉机制以及公司自身的信息披露政策,会影响分析师活动对公司价值的影响。国外文献关于分析师活动对公司价值的影响已有成熟的理论和丰富的实证研究,但我国该领域的研究还较少,特别是分析师活动对公司投资者认知水平影响的经济后果还缺乏探讨,因此,未来可以在以下几个方面进行研究和扩展。

(一)考虑不同资本市场的影响差异

相对于西方以专业机构投资者为投资主体的成熟资本市场,我国是以个人投资者为投资主体的新兴资本市场,投资者掌握信息的不完全程度更高,投资者认知对公司价值的影响更为重要。因此,从投资者认知水平这一视角研究分析师活动对公司价值的影响在我国具有重要的现实意义。

(二)考虑不同作用路径的影响差异

投资机会分析篇（9）

2证券投资概述

投资包括直接投资和间接投资两大方面，直接投资是指各个投资主体为在未来获得经济效益或社会效益而进行的实物资产购建活动。如国家、企业、个人出资建造机场、码头、工业厂房和购置生产所用的机械设备等。间接投资是指企业或个人用其积累起来的货币购买股票、债券等有价证券，借以获得收益的经济行为。一切出于谋取预期经济收益为目的而垫付资金或实物的行为都可以看作是投资。

证券投资是指间接投资，即投资主体用其积累起来的货币购买股票、公司债券、公债等有价证券，借以获得收益的经济行为。证券投资属于非实物投资，投资者付出资金，购入的是有价证券，而不是机器、设备、黄金珠宝等实物。证券投资的收益一般包括股息、红利收益、资本收益、债息收益和投机收益。

证券投资是一种特殊的投资活动，与一般意义上的投资相比，具有高收益性、高风险性、期限性和变现性等特点。

3证券投资与投机

投机起源于古代，早期的投机以赚取地区差价为主要方式，不同区域对不同种类产品生产与需求的差别性，为投机者赚取买卖差价创造了条件。进入商品社会后，投机范围日趋广泛，它已伸展到生产、流通、金融等众多领域。

投机的含义就是把握时机赚取利润。在证券投资学中，投机的基本含义则是：在信息不充分的条件下做出投资决策，试图在证券市场的价格涨落中获利。而这种价格波动带来的获利时机同样赋予所有的社会公众，并未偏向某种特定的人，但事实上只有少数人把握住了这种机会。少数投机者之所以能够成功，不只是他们熟悉市场的习性，具有丰富的经验，准确的预见力和判断力，更主要的是具有承担风险的勇气。承担较大的风险，赚取高额利润就是投机者根本的信条。而对于大多数人来说，并不愿意承担更大的风险，他们往往偏重于通过资金、劳动力等生产要素的投入以图赚取正常利润的投资行为。

证券投资与投机的区别主要表现为对预测收益的估计不同。普通投资者进行证券投资时，较为重视基础价值分析，以此作为投资决策的依据；证券投机者不排斥这些方法，但更重视技术、图像和心理分析。普通投资者除关心证券价格涨落而带来的收益外，还关注股息、红利等日常收益；而证券投机者只关注证券价格涨落带来的利润，而对股息、红利等日常收益不屑一顾。其次是所承担的风险程度不同。投资的收益与风险是成正比的。普通投资者对投资的安全性较为关注，主要购买那些股息和红利乃至价格相对稳定的证券，因而所承担的风险较小；投机者主要购买那些收益高而且极不稳定的证券，因而其所承担的风险较大。投机者既可能获得巨大的收益，也可能遭受巨大的损失。

证券投资与投机并没有本质上的区别，只是在程度上有差别。因此要把投资与投机完全区分开来是很困难的。投资是不成功的投机，投机是成功的投资。

4证券投资学研究的对象

证券投资学的研究对象是证券市场运行的规律以及遵循其规律进行科学的管理和决策的综合性方法论科学。具体地讲，就是证券投资者如何正确地选择证券投资工具；如何规范地参与证券市场运作；如何科学地进行证券投资决策分析；如何成功地使用证券投资策略与技巧；国家如何对证券投资活动进行规范管理等等。从学科性质上讲，证券投资学具有下列特点：

第一，证券投资是一门综合性方法论科学。证券投资的综合科学性质主要反映在它以众多学科为基础和它涉及范围的广泛性。证券投资作为金融资产投资，它是整个国民经济运行的重要组成部分。股市是国民经济的晴雨表，因此，资本、利润、利息等慨念是证券投资学研究问题所经常使用的基本范畴。证券市场是金融市场的一项重要组成部分。证券投资学研究的一个重要内容是证券市场运行，证券投资者的投资操作，所以必然涉及到货币供应、市场利率及其变化对证券市场价格以及证券投资者收益的影响。证券投资者进行投资决定购买哪个企业的股票或债券，总要进行调查了解，掌握其经营状况和财务状况，从而做出分析、判断。作这些基础分析必须掌握一定的会计学知识。证券投资学研究问题时，除了进行一些定性分析外，还需要大量地定量分析，证券投资、市场分析、价值分析、技术分析、组合分析等内容都应采用统计、数学模型进行。因此，掌握经济学、金融学、会计学、统计学、数学等方法对证券投资是非常重要的。因此，证券投资学是一门综合性方法论科学。

第二，证券投资是一门应用性科学。证券投资学虽然也研究一些经济理论问题，但从学科内容的主要组成部分来看，它属于应用性较强的一门科学。证券投资学侧重于对经济事实、现象及经验进行分析和归纳，它所研究的主要内容是证券投资者所需要掌握的具体方法和技巧，即如何选择证券投资工具；如何在证券市场上买卖证券；如何分析各种证券投资价值；如何对发行公司进行财务分析；如何使用各种技术方法分析证券市场的发展变化；如何科学地进行证券投资组合等等，这些都是操作性很强的具体方法和基本技能。从这些内容可以看出，证券投资学是一门培养应用型专门人才的科学。

第三，证券投资是一门以特殊方式研究经济关系的科学。证券投资属于金融投资范畴，进行金融投资必须以各种有价证券的存在和流通为条件，因而证券投资学所研究的运动规律是建立在金融活动基础之上的。金融资产是虚拟资产，金融资产的运动就是一种虚拟资本的运动，其运动有着自己一定的独立性。社会上金融资产量的大小取决于证券发行量的大小和证券行市，而社会实际资产数量的大小取决于社会物质财富的生产能力和价格。由于金融资产的运动是以现实资产运动为根据的，由此也就决定了实际生产过程中所反映的一些生产关系也必然反映在证券投资活动当中。即使从证券投资小范围来看，证券发行所产生的债权关系、债务关系、所有权关系、利益分配关系，证券交易过程中所形成的委托关系、购销关系、信用关系等等也都包含着较为复杂的社会经济关系。因此证券投资学研究证券投资的运行离不开研究现实社会形态中的种种社会关系。

5证券投资研究的内容和方法

5.1证券投资的研究内容

投资机会分析篇（10）

中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1672-3791（2012）09（c）-0252-02

2012年以来，以量化分析技术投资著称的量化基金表现得一枝独秀，逐渐从振荡市中脱颖而出。一季度，上证综指上涨2.88%，同期标准股票型基金平均业绩为0.31%，而按照Wind分类的13只量化基金，其平均业绩为2.92%，五行基金更是取得7.65%的正收益，在亚洲量化基金中排名第一，超越同期上证指数4.77个百分点。

美国私募基金复兴科技公司的第一支纯粹的量化投资基金—— 大奖章基金，从1988年3月成立至2008年的21年里，平均年度净收益高达36%，远远跑赢同期道指年均8.81%的涨幅，比索罗斯、巴菲特同期的业绩高出10%，原因：一是数学家基金经理；二是量化分析技术。

1 基本面分析量化分析是投资机构先后采用的2种投资技术

基本面分析，是分析员和基金经理通常采用研究财务报表，与公司高层会谈，与相关人员荷香业专家讨论等方式，对少数几家公司股票（约10到100只股票）进行非常深入的研究分析，来决定要投资哪些股票以及如何投资。在基本面分析分类中，会根据行业不同，有专员长期跟踪和深入研究其中一个行业，而这几名专员最后则会成投资这个行业的专家。在股票市场成立以来长期采用的较为传统的分析和投资方式就是基本面分析。基本面投资，通过企业内部财务报表的形式，来发现企业的潜在价值，以求企业得到稳定持续的高额收益，一旦买入，长期持有。

量化分析，借助数学、物理学、几何学、心理学甚至仿生学的知识，通过建立模型，进行估值、择时选股。量化分析员和量化基金经理，通常会同时研究全盘数千支股票，分析的方式也可以是基于公司基本面的，但是会强调量化财务指标。量化的指标（又称因子）也可以是其他更有特色的数据。从事量化分析投资的基金经理通常不去上市公司实地调研，而是将精力放在不断完善模型上，量化分析投资的模型是决定投资业绩的关键，投资模型始终处于绝密状态，不同市场设计不同的量化分析投资管理模型，在全球各种市场上进行短线交易。

2 量化分析技术获取超额投资收益之道

在变幻莫测的市场经济中，能否理性思考投资、不受情绪影响，将是成功的关键。而利用计算机的筛选得出的量化分析基金，不受投资中非理性因素影响，使投资更有计划行、纪律性、规律性，基金管理人要做到不贪婪、不恐惧、不放弃，不受情绪影响，以一颗平常心追求利益瘦小。

量化分析，有一套完整、科学的投资体系。严格的纪律性是量化投资明显区别于主动投资的重要特征。在量化分析基金的运作中，主观判断也会出现和量化分析模型相左的情兄，但会坚持量化分析投资的纪律，相信模型判断的长期稳定性，不会盲目去调整改变。与传统偏股型基金不同，量化分析基金采用独特的投资组合管理方式，渐进动态调整基金组合。这样不仅可以顺应瞬息万变的市场，还可以降低个股集中度，平稳投资业绩。因此，这种方式并不会产生传统意义的重仓股，也就大大降低了重仓个股的风险。

量化分析业绩，来自于量化分析模型批量选股的成功率大于失败率。量化分析的模型敏锐的“发觉”了开场环境的转变，自动调高了评估因子、预期因子及市场反转因子的权重，量化分析模型依此逻辑选择的股票大部分取得较好收益，提升了整体业绩。

3 量化分析技术创始人并非经济学家。

量化分析技术并非发端于华尔街，不少人最初并非经济学家，如巴契里耶和布莱克原先是数学家，夏普则从事医学，奥斯伯恩为天文学家，沃金与坎德尔是统计学家，而特雷诺则是数学家兼物理学家。1970年代美国债券市场和股票市场全面崩盘，当时提出用量化分析方法管理投资组合的人是作家彼得·伯恩斯坦。1952年3月发表“投资组合选择”论文、提出现代财务和投资理论最著名远见的马克维茨，以该理论勉强通过博士答辩，到1990年10月，这些人中才有三位获得诺贝尔经济学奖。

2012年，美国伦斯理工学院金融工程硕士李炬澎，依据5000年中国古老的《易经八卦数理》研发立体数量模型分析微观经济，用超高频率政治外交词汇、交易数据、股票期权数据、公司债务数据来做个股分析，用《五行相克相生原理》来分析自然、社会、政治、人文如何影响宏观经济。比如用计算机分析新闻报道中天地雷风水火山泽8中自然天文现象与宏观经济关联程度，使五行基金取得亚洲量化分析投资行业第一名的业绩。

4 量化分析技术应用的载体是计算机软硬件技术的发展

马克维茨的投资组合现代金融理论，提出了风险报酬和效率边界概念，并据此建立了模型，成为奠基之作。托宾随后提出了分离理论，但仍需要利用马克维茨的系统执行高难度的运算，1961年，与马克维茨共同获得1990年诺贝尔奖的夏普用IBM最好的商用电脑，解出含有100只证券的问题也需要33mim。夏普1963年1月提出了“投资组合的简化模型”（单一指数模型），简化模型只用30s。1964年夏普又开发出资本资产定价模型（CAPM），不仅可以作为预测风险和预期回报的工具，还可以衡量投资组合的绩效，以及衍生出在指数型基金、企业财务和企业投资、市场行为和资产评价等多领域的应用和理论创新。1976年，罗斯在CAPM的基础上，提出“套利定价理论”（APT），提供一个方法评估影响股价变化的多种经济因素。布莱克和斯克尔斯提出了“期权定价理论”。莫顿则发明了“跨期的资本资产定价模型”。

5 量化分析应用的关键是基本面分析无法快速精确处理丰富的金融产品和巨大交易量

1970年代以前，华尔街认为投资管理需要天赋、直觉以及独特的驾驭市场的能力，基本面分析师、基金经理可以独力打败市场，而无需依靠那些缺乏灵魂、怪异的数学符号和缥缈虚幻的模型。华尔街对学术界把投资管理的艺术，转化成通篇晦涩难懂的数学方程式一直持有敌意，1970年代初期，美国表现最佳的基金经理人从未听过贝塔值，并认为那些拥有数学和电脑背景的学者只是一群骗子。

量化分析投资不会出现在个人投资者为主的时代。个人投资者既缺乏闲暇的时间，也普遍无此能力。仅有现资理论的建立，及各类模型的完善与推陈出新，并不会直接催生出量化分析投资，它还需要其他几个重要前提条件，比如：机构投资者在市场中占据主导，随着社保基金和共同基金资产的大幅增加，成为市场上的主要机构投资者，专业机构管理大规模资产，需要新的运作方式和金融创新技术，专业的投资管理人有能力和精力专注地研究、运用这些量化分析技术。

1970年代后期的Wells Fargo银行，率先用量化分析技术管理投资组合，投资高股息股票，用较少的风险获得了较大的收益，不用这些模型，不用电脑运算这些公式，会陷于困境。1980年代以来，面对数不胜数的各类证券产品和期权类产品，以及庞大的成交量，许多复杂的证券定价，必须靠大容量高速运算的电脑来完成。到2007年美国股市近一半的机构基金都是由量化模型来管理的。从2000年初到2007年全球量化分析基金市场连续8年表现远远超过其他投资方式。

6 量化分析在应对经济危机和突发经济事件中开拓前进

1987年10月大股灾，当天股市和期货成交量高达令人吃惊的410亿美元，价值瞬间缩水6000亿美元。很多股票直接通过电脑而不是经由交易所交易。一些采用投资组合保险策略的公司，在电脑模式的驱使下，不问价格机械卖出股票。很多交易员清楚这些投资组合会有大单卖出，宁愿走在前面争相出逃，加剧了恐慌。针对整个投资组合而非单个证券，机械式的交易，电脑的自动操作，大量的空单在瞬间涌出，将市场彻底砸垮。

1997年至1998年亚洲金融危机股市暴跌，量化分析投资的算法交易也起到了同样的坏作用。著名的长期资本管理公司，遭遇俄罗斯国债违约这一小概率事件，也陷入破产之境，迫使美联储集华尔街诸多投资银行之力，加以救助。

2007年8月金融危机中，许多量化基金出现巨额损失。其原因主要是几家大型对冲基金大量卖出它们的量化分析基金股票，去弥补其在其他投资方式上的损失。由于很大相同仓位的股票在很短的时间内被廉价卖出，从而加剧了很多投资指标的损失，尤其是价值和动量指标的损失。

2011年即使欧债金融危机发生，量化分析基金也再次表现优异，超过其他投资方式，虽然能否就此再度复兴仍属未知，此一趋势已不可逆转。

7 量化分析技术今后几年全球应用的热点在中国的A股市场

中国金融、资本、股市投资者结构很不合理，A股市场的专业投资机构持有市值的15.6%，而发达市场这一比例大致为70%。更为不合理的是交易结构，A股市场个人投资者持有市值占比26%，但却完成了85%的交易。根据Wind分类，目前我国市场上共有13只量化基金，包含11只普通股票型基金，1只指数基金和1只偏股混合基金。

中国现有的人才和技术都难以支持完全的量化分析投资，在缺乏国际化人才和成熟模型的情况下，经营业绩自然也差强人意。

量化分析今后几年全球热点在中国的A股市场。现在主要发达国家的股市很大程度上由量化基金所控制。为了寻找更高收益的市场，很多大型量化基金也开始大量投资于发展中国家市场，中国的A股市场是今后几年全球量化分析投资热点，所以近年来很多北美和欧洲的高层量化分析基金经理和分析员纷纷到中国大陆、香港和新加坡推广量化投资技术。这是国际国内的金融市场和投资者，都要面对的机会和挑战。

投资机会分析篇（11）

证券分析师是资本市场中的重要角色，不仅对证券商（投资银行）的金融服务具有重要的支持作用，而且有利于缓解信息不对称、引导理性投资理念、促进上市公司的信息披露、增加市场透明度和效率。随着我国资本市场的发育成长，证券分析师的作用与日俱增，但负面报道和质疑之声也在增多，迫切需要理清各方对证券分析师服务定位及行为管理等方面的若干模糊认识。

证券分析师角色的界定

（一）“卖方”分析师与“买方”分析师的区分

基于所在金融机构的性质和类别，一般分为“卖方分析师”和“买方分析师”。典型“卖方”是指向市场提供投资产品或服务的证券商（投资银行）；典型“买方”是指买入投资产品的共同基金、保险资产管理机构及其他机构投资者。“卖方分析师”一般指证券商（投资银行）所雇用的分析师，“买方分析师”指共同基金等买方机构所雇用的分析师。

卖方分析师的研究成果体现为研究报告，由所在机构提供或给客户使用；而买方分析师的研究成果由所在机构自用、不与他人分享，不涉及其他投资者的利益问题。这种功能差异导致卖方分析师的市场影响力要远大于买方分析师。市场所称“证券分析师”一般指“卖方分析师”。

（二）监管规则对证券分析师的关注

尽管不同国家和地区的监管规则中使用了“投资分析师”、“证券分析师”、“投资研究”、“证券研究报告”等多种称谓，但各国家和地区的证券监管规则从保护投资者利益出发，不约而同地关注卖方分析师及研究报告行为，其界定的角色和内涵是基本一致的，均是规范“卖方分析师”及其“卖方研究活动”。其中，英国和中国境内市场相关监管规则中提出“研究成果向客户”，中国香港地区相关行为准则排除“公司内部使用但不分发给客户情形”，明确排除了买方分析师和买方研究活动。具体地说：

美国相关监管规则将“研究分析师”界定为“准备研究报告实质内容的人员及其辅助人员”，将“研究报告”界定为“包含对具体公司或权益证券的分析意见以及支持某一投资结论的合理信息的任何书面或电子交流文件”。

英国相关监管细则将“投资研究”定义为“以明示或暗示方式对金融工具及其发行人提出投资策略建议，并向客户的行为”，相关从业人员称为“研究分析师”。

中国香港地区相关行为准则将“投资分析师”界定为，“一家公司所雇用的准备或投资研究的人，但不包括证券交易或经纪服务中附带提供投资建议或观点的人、研究目的仅为公司内部使用但不分发给客户的人以及一对一提供投资建议的人”；将“投资研究”界定为，包含证券投资分析结论、对影响未来证券价格走势因素作出的分析（但不包括对宏观经济或战略问题的分析）或者基于有关投资分析提出的建议或观点内容的文件。

国际证监会组织（IOSCO）相关行为准则将“卖方分析师”界定为“全方位服务投资公司（如证券经纪交易商和投资银行）的研究部门雇用的分析师”。

中国证监会《证券研究报告暂行规定》将“证券研究报告”界定为，“证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户的行为”。“在的证券研究报告上署名的人员，应当具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师”。

证券分析师的服务定位