量化投资与分析大全11篇
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量化投资与分析篇（1）
1 徐工机械现金流量表的分析
徐工集团工程机械股份有限公司（徐工机械）是国内一家规模较大，现代化程度较高的制造业上市公司，根据我国2006年的《企业会计准则第31号――现金流量表》所编制的公司2010年现金流量表情况如附表所示。本文将以徐工机械公司为模型，通过运用比率分析方法、结构分析方法和趋势分析方法，对现金流量表在公司财务状况分析中的应用进行深入阐释与解析。
1.1 徐工机械现金流量表的结构分析
1.1.1 现金流量表概况分析
表1 2010年徐工机械现金流概况
2010年，徐工机械现金经营性流入占54.93%，筹资性流入占41.91%，投资性流入占3.16%。说明经营活动占有重要地位，筹资也是企业现金流入来源的重要方面。
公司的现金总流出中经营活动流出占65.53%，投资活动占24.44%，筹资活动占10.03%。其中购买商品提供劳务及构建固定资产、偿还债务支付现金的比率较大，使得企业制造所需原材料充足和企业负债减少。
年末现金及现金等价物净增加额，筹资活动占了比较大的比重，投资活动使得大量的现金外流，经营活动的现金净增加额较少。
1.1.2 经营活动产生的现金流分析
2010年度，徐工机械经营活动产生的现金流中，销售商品、提供劳务收到的现金占现金总流入的74.28%，购买商品、接受劳务支付的现金占现金总流出的76.21%。二者说明企业在经营中投入的资金都有效的转换为了经营收入，为保证其经营活动产生的现金源源流入提供了有力保障。15.83%支付的其他与经营活动有关的现金换得了25.72%的收到的其他与经营活动有关的现金，说明其他与经营活动有关的现金取得报酬比销售商品、提供劳务取得的报酬率更大。
表2 2010年经营活动现金流
1.1.3 投资活动产生的现金流分析
投资活动的现金流出净额大于现金流入净额，投资活动现金流出用于购建资产且自有资金不足以支付，而且本期有23.29%的现金流入来自于投资收回，3.62%的现金流出用于投资。足见，企业对未来的投资收益前景不十分看好。取得投资收益所收到的现金占到了现金流入的76.49%，上期的投资在本期取得了大量的资金收益。支付的其他与投资活动有关的现金占现金流出的71.69%，可见在2010年企业将主要的现金用于其它的投资相关活动。企业有立足本身生产，并且向其他发展的迹象。
表3 2010年投资活动现金流
1.1.4 筹资活动产生的现金流分析
2010年度，企业筹资活动产生的现金流入全部来自于吸收投资和借款，其中吸收投资比例最大为71.18%。企业有大规模的吸收资金，并用于企业发展的态势。间接说明投资人对企业前景看好，企业的财务和收益情况良好。现金流出中占主要方面的为偿还债务89.51%，分配股利、利润或偿付利息所支付的现金占10.23%，可见本期主要的现金流出用于偿还债务。
表42010年筹资活动现金流
1.2 徐工机械现金流量表的财务比率分析
1.2.1 盈利质量分析
盈利质量分析是指企业根据经营活动现金净流量与净利润、资本支出等之间的关系，揭示企业保持现有经营水平，创造未来盈利能力的一种分析方法。
①盈利现金比率＝经营现金净流量/净利润= 512，334，856.24/2320702754.94=22.08%
一般来讲，该比率越大，企业盈利质量越强。若该比率
②再投资比率＝经营现金净流量/资本性支出，反映企业当期经营净现金流量是否足以支付资本性支出（固定资产的投资）所需现金。
512，334，856.24/788，671，008.87=64.96%
一般来讲，该比率越高，说明企业扩大生产规模、创造未来现金流量或利润的能力就越强，若
企业在2010年度，在固定资产投资方面应用到了自己融资所得到的现金。
综合可得，企业在2010年的盈利质量比较差强人意，还有待进一步提高。
1.2.2 偿债能力分析
1.2.2.1 短期偿债能力
下表可以看出：2010年徐工机械的短期偿债能力很强。流动比率的指标值呈现出比理论标准值2略强的数值，同时速动比率的指标值呈现出比理论标准值1略强的数值，货币资金率0.68的指标值也比理论指标值较高，现金流量比率低于指标值，都说明企业经营活动创造现金的能力偏弱。上述反映短期偿债能力的四个指标值结合同行业或竞争对手的水平来比较分析可能更具有意义。但就据2010年的现金流量比率来说，企业的现金流量比率偏底，说明企业的现金量较少，应该加强应收账款的回收能力。
表5 2010年徐工机械短期偿债能力
1.2.2.2 长期偿债能力
表6 2010年徐工机械长期偿债能力
利息保障倍数呈现负值，没有可比性。说明企业的长期偿债能力很强。
1.2.3 支付能力分析
支付能力的分析，主要是通过企业当期取得的现金收入特别是其中的经营活动现金收入，同其各种开支来进行分析和比较的。
将企业本期经营活动现金收入同本期偿还的债务、发生支出进行对比后，其余额即为可用于投资及分配的现金。在不考虑筹资活动的情况下，它们的关系是：可用于投资、分配股利（利润）的现金＝本期经营活动的现金收入+投资活动取得的现金收入-偿还债务的现金支出-经营活动的各项开支。
9078737060.26+522932200.00-1174000000.00-3194227356.94=5233441903.32
一般来讲，若企业本期可用于投资、分配股利（利润）的现金>0，说明企业当期经营活动现金收入加上投资活动现金收入足以支付本期债务及日常活动支出，且尚有结余用于再投资或利润分配。
1.3 徐工机械现金流量表的变化趋势分析
2008年-2010年徐工机械现金流量数据的变化趋势分析
图1 2008-2010年现金数据变化
上图反映了徐工机械2008-2010年经营、投资、筹资活动产生现金流量的数据变动情况。2010年较上两年的投资和筹资情况发生了比较大的变化。投资是由于2010年投资现金流出中支付的其他与投资活动有关的现金达到了2，290，000，000.00较前两年高。筹资是因为吸收投资所收到的现金在2010年有4929999993.1，使得比前两年有大的提高。
2 徐工机械现金流量的评价
2.1 现金流量及其结构评价
徐工机械在2010年中其经营活动现金流较少，投资与筹资现金流较多。企业应该在应收账款方面改变政策，即使回收应收账款。投资与筹资的资金增多可见企业在酝酿新一轮的企业发展做准备。
在2008-2009年度中，企业的经营、投资、筹资资金都是出现比较平稳的态势，2010年是比较特殊的一年。企业的财务数据出现了比较大的变化。
2.2 现金流量表与利润表、资产负债表比较评价
现金流量表反映的只是企业一定期间现金流入和流出的情况，它既不能反映企业的营销状况，也不能反映企业的资产负债状况。在对现金流量表进行分析运用时，不能孤立地仅凭一张现金流量表的信息就事论事，而应与资产负债表和损益表结合起来，从而对企业的经营活动情况做出较全面、正确的评价。
2.2.1 营运效率
表7 2010年徐工机械营运效率
2010年徐工机械的营运效率很好。首先，现金周转率、总资产周转率、流动资产周转率的指标值都比较好；然后，固定资产周转率、应收账款周转率的水平高低要与同行业的主要竞争者对手比较。
2.2.2 盈利能力
表8 2010年徐工机械盈利能力
上表说明，2010年徐工机械销售利润率、权益报酬、总资产报酬率都呈现出增长势头。能否说明企业2010年的经营好坏还要结合市场状况与行业数据进一步具体分析。
2.2.3 成长能力
企业要扩大生产规模，长期资产一定会增加，反映在现金流量表中即投资活动中的现金流出量就会大幅度提高。对企业内部投资的现金流出量大幅度提高，往往意味着该企业面临一个新的投资机会；对外投资的现金流出量大幅度提高，则说明企业在通过对外投资寻找新的获利机会和发展机遇。
3 徐工机械现金流量的优化对策
通过对徐工机械2008-2010年会计核算和报表资料及其他相关资料的分析和对比，从中可以看从企业的优势和劣势。
现金流量优化，并非单纯指现金净流量的最大化，它要求企业在理财过程中，在保持现金流动性与收益性、有效的现金流出与现金流人间最佳结构关系的基础上，实现现金净流量最大化，从而保证企业财务长期处于最优化状态。现金流出控制的中心是保证现金流出的有效性，侧重收益性的提高；现金流入控制则充分考虑了企业经营对流动性的要求。
合理安排经营、投资和筹资活动现金流量三者之间的比例关系，使企业的现金流量达到最优化。企业的经营活动现金流量、投资活动现金流量、筹资活动现金流量三者之间紧密相关、相互影响，而且不同的企业、同一企业在不同时期各有其特点，经营活动现金流量、投资活动现金流量、筹资活动现金流量三者之间的比例关系也会发生变化。
企业为了获取现金性盈利，必须进行投资决策，以灵活运用资本来强化现金流量管理，它分为两类：一是长期投资，必须用净现值等来判断投资项目的可行性，属于长期时间序列下的现金流量管理；二是短期投资，它强调短期现金的流动性，是一种在长期规模既定状况下的短期资产存量的现金流转问题。
徐工机械在2010年度对外投资比较大，且大都投在关联企业之中。相比较而言，进行对外短期的投资，更容易在市场经济好转的时候收回资金，以更小的风险，投资于其它利润回收高的地方。所以，在对外投资中，徐工机械的投资方向和数额有待进一步优化。
参考文献:
[1]企业会计准则第31号――现金流量表（2006）中华会计
网.
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[3]魏学谦.现金流量表分析和建议.现代经济信息.2010年23期.
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量化投资与分析篇（2）
(二)以企业发展战略为导向,将投资计划作为企业战略实施重点与战略紧耦合
所谓战略,布鲁森?亨德森在《战略的起源》中提出,企业战略是引导并推动一家企业获得成功的一体化选择。因此,将资源部署到所选择的活动上的过程即为业务规划、投资规划形成过程。而规划是主动地去寻求一种能够发展可持续竞争优势并将其不断扩大的行动计划,投资计划是企业经营计划的重要组成部分。第一,企业以战略目标、资产布局调整目标作为投资计划指导原则,保证投资计划与战略方向、规划目标的一致性。第二,投资计划采用“W”自上而下、自下而上相结合的制定方法,将企业战略自上而下贯穿到各下属公司,并要求下属公司以企业战略目标、规划目标对标,及时调整本公司投资计划,即通过集团整体规划指引各单位发展规划,通过上下贯通的战略规划确定投资的方向和重点,以有益于保证集团及业务部门的目标、资源配置及支持机制保持统一,实现战略规划对投资计划的指引与约束。
(三)加强投资计划管理方法研究,建立科学的投资计划管理方法
量化投资与分析篇（3）
（一）确定敏感性分析指标
一般选择项目IRR与NPV指标作为分析对象。
（二）选择不确定性因素（假设变量）
影响项目经济效益的因素很多，敏感性分析通常选择对投资项目资金流量起主要作用的因素，包括项目投资额、营业收入与经营成本。
（三）确定不确定性因素的变化范围
一般选择±20%、±15%、±10%，以5%为间隔，变化范围越大，需要测算的次数越多。
（四）进行敏感性分析并找出敏感性因素
分别对投资额、营业收入、经营成本按变化范围进行测算，得到不同变化范围下的IRR与NPV。如本例不确定性因素的变化范围选择±20%，则需要测算8（变化率）×3（不确定因素）×2（分析指标）共48次，过程较为繁琐。
（五）编制敏感性分析表，绘制敏感性分析图
二、案例资料
甲项目固定资产投资120万元，其中第1年年初和第2年年初投资分别为70万元和50万元，第1年年末项目竣工并投入试生产；项目生产期10年，固定资产直线法折旧，预计净残值率10%；项目投产时需垫支流动资金50万元，第1年年末支付30万元，第2年年末支付20万元，项目结束时收回；项目投产后第1年营业收入60万元、第2年80万元，第3―8年100万元/年，第9年每年减少为85万元，第10年减少为60万元，项目投产后第1年经营成本38万元，第2年45万元，第3―8年65万元/年，第9年减少到48万元，第10年减少到35万元；该企业适用所得税率为25%，基准折现率10%。根据以上资料，甲项目投资现金流量表（简表）与基本评价结果如表1所示。
为进行敏感性分析，表1中回收固定资产余值（N6）、回收流动资金（N7）、调整所得税等项目都应设计为公式自动计算，因为当投资、收入与经营成本发生变化时，其结果也会发生相应变化。其中公式：
三、运用Excel模拟运算表进行投资项目敏感性分析设计思路
如何利用Excel进行投资项目敏感性分析，现有的做法归纳有两种：一是枚举法。先设计一个NPV与IRR的基本计算表，其中NPV与IRR运用Excel公式计算；然后对每个不确定性因素（假设变量）按变化率分别测算，得到各变量不同变化率的评价结果。这种方法仅解决了NPV与IRR的自动计算问题，但未简化繁琐的测算过程。二是利用Excel“窗体”中的“微调项”工具按钮设置变化程度，通过移动滚动条得到每一变量不同变化程度下的评价指标。这种做法必须假设投资是一次性投入，收入、经营成本在不同的时期保持不变，而现实中大多数项目是分期投资的，收入与经营成本在投产前期受投产率影响逐渐提高，临近项目结束时因产能下降而逐渐下降。本文案例按此情况设计。另外，现有的两种做法测算的结果不能保存，每做一次测算都需要单独记录评价结果。因此在设计中应解决分别测算问题、测算结果保存问题以及分期投资、收入、经营成本在不同时期不等的问题。
Excel模拟运算表是一种只需一步操作就能计算出所有变化的模拟分析工具。它可以显示公式中某些值的变化对计算结果的影响，为同时求解某一运算中所有可能的变化值组合提供了捷径。因此运用Excel模拟运算表能很好地解决敏感分析中的分别测算问题和测算结果保存问题。但如何解决分期投资、收入、经营成本在不同时期不等的问题，则需要单独设计。模拟运算表中引用行或列是对应原计算公式中的一个单元格。显然，表1中投资、收入与经营成本的行引用在NPV与IRR的计算公式中都是多个单元格。因此运用Excel模拟运算表的难点是解决行单元格的引用问题。
为此，本文创新地设置一个不确定性因素基本系数区域，将不确定因素的基本系数乘到基本现金流量表运算公式中，模拟运算表只需将引用行或列单元格设为基本系数就可以解决1个单元格的问题了。
四、运用Excel模拟运算表实现投资项目敏感性分析
第1步：将“项目投资现金流量表”复制到sheet2，将sheet2命名为“敏感性分析表”，表1“项目投资现金流量表”更名为“表2项目投资现金流量表（含基本系数）”。
第2步：设置不确定性因素基本系数区域（图1）。
第3步：用基本系数乘表2中的每个营业收入、建设投资、流动资金、经营成本，将基本系数与表2联结在一起。公式为：
经过以上处理，项目基本评价结果与表1结果完全一致。
第4步：利用模拟运算表得到各不确定性因素±20%变化区间的NPV与IRR（图2）。对固定资产投资的测算，设置从0.8、0.85到1.2共9个变化区间。
在E24与E25单元格分别输入IRR与NPV的计算公式，E24=$C$18，E25=$C$19，选中E23：N25区域点菜单栏“工具”―“模拟运算表”，在引用行的单元格输入$C$23（固定资产投资的基本系数），就得到了9个变化区间的IRR与NPV的评价结果（见图2）。
对垫支流动资金测算，将E23：N25区域复制到E27：N29区域，将模拟运算表中引用行的单元格改为C24即完成，同理营业收入与经营成本见图3。
第5步：编制敏感性分析表（图4），绘制敏感性分析图（图5）。
将第3步模拟运算表中的计算结果直接复制到图4中的表3、表4中，就完成了敏感性分析表的编制。公式：
设C41=F24，C42=F28，C43=F32，C44=F36，向右填充，完成表3；设C48=F25，C49=F29，C50=F33，C51=F37，向右填充，完成表4。
根据图4中的表3、表4绘制敏感性分析图，如图5、图6。
量化投资与分析篇（4）
在现代经济全球化、金融国际化的大背景下，金融资本已经渗透到经济社会的各个方面，以投资或者投入的形式介入或者控制债券、基金、证券等市场，其影响力越来越强。但是，金融资本的投资主体在试图控制或者影响某些经济事件时，它的投资活动同时具有风险的挑战，特别是投资主体的多元性和多样性，以及资本能力的差异性，必然引起投资主体的激烈竞争，也大大提升了风险管理的难度［1，2］。因此分析和管控风险就成为投资主体的首要任务。投资风险管理对于任何投资者来讲都极为重要。纵观风险管理的理论与方法，理念与策略，不难发现还没有一种万能的路径可以驾驭风险的演变。究其原因主要是投资行为的收益预期总是大于风险预期，在决策和执行过程中总是非理在关键时候占支配地位。尽管投资者都是风险厌恶型的，但往往在发生投资行为时对风险的评估重视程度是不够的，有时甚至用收益预期代替亏损风险分析，特别在证券投资上表现得最为明显，用投机的理念支配投资的行为，结果显而易见的是亏多赚少。因此，投资风险管理是贯穿投资全过程的核心工作，分析研究判断任何风险信息或者现象是投资成败的关键，尽可能运用各种风险管理与控制方法，评估风险发生发展的可控性，从而驾驭风险，达到投资的收益目的。进行风险分析，就要运用风险分析方法。对于风险的评估分析方法目前常用的还是比较多的，有的针对工程管理，有的针对投资管理;有的针对预期，有的针对应急。在这里，均值－方差法、风险因素分析法、模糊综合评价法、风险控制评价法，以及市盈率市净率法、期权定价法等等［3］，都是较为常用的方法。但是，在现资风险管理中，由于风险影响因素复杂多样，宏观上受到政治、经济、社会、文化等发展变化的影响，微观上受到政策、市场、预期、偏好以及基本面等方面的冲击，使得风险评估和管控有效性、准确性大大降低，那么寻找基于当期(边际)状态下的风险评估判断新方法就显得非常重要。
一、投资边际风险分析的管理路径
在现代经济全球化的大背景下，生产性投融资的路径越来越具有间接性特点，债券、基金、股票等等成为最普遍、最方便的投融资形式，银行的储蓄、理财作为无风险获利模式也成为风险厌恶型普通投资者的主要投资渠道。实体经济生产投入资金除了通过金融部门贷款融资之外，为了提高产品竞争力，越来越倾向于发行股票、公司债券等融资方式。因此，生产主体在进行投资风险管理方面所关注的风险控制重点，以及风险评估方法选择上都发生了变化，在追求利润最大化的同时大大提高了对风险最小化的研究强度，也就是从重视边际(边界)收益分析向重视边际风险评估转变，把资金规模一定情况下的投资风险论证摆在了更加重要的位置。经济学上的边际是指在其他投入不变的情况下，新增加一个单位的投资形成的边界状态。如果以研究边际的经济指标的变化趋势或者规律为目的，我们认为边际就是一个动态的概念;如果以研究边际的静态经济参数作为投资或者投入绩效评价依据的话，我们认为边际是一个静态概念，这时也可以称为边界。可以基于此点的状态进行继续投资的规模风险效益评估或者评价。在运用边际分析时存在边际原则工具，这是一个基本概念，它揭示了当边际成本等于边际收益的时候，就实现了人们追求的收益或者利润最大化目标。在西方经济学中有关边际分析涉及经济活动的分析参数主要在微观层面，运用到如下几个概念。首先，边际产量是评价在静态边界其他情况不变的情况下，增加一个单位的投入所能够得到的额外产出。从边际产量的变化情况发现其与总产量、平均产量之间的关系，寻找出最佳经济效益状况下总产量、平均产量投入规模，实现规模效益最大化和最优化，确定追求总产量最大化(当边际产量为零)与追求平均产量最大化(当与边际产量相等)的目标选择。其次，边际成本是指产量每增加一个单位时所带来的总成本增加，即总成本的增量与产量的增量之比。边际成本变化可以用曲线来表达，其曲线特征为U字形，与平均成本曲线具有相关性，可以判断平均成本的变化态势。第三，边际效用。经济学家把人的行为解释为在某些限制下效用最大化选择的结果。边际效用作为消费者增加一个单位消费能够带来的总效用(效益)的增加额的判断，以及边际效用规律，对指导人们理性投资(或者消费)具有重大意义。除此之外，经济管理者还对边际消费倾向、边际储蓄倾向、边际收益、生产可能性边界等同时给与高度关注，特别是对边际收益变动规律的研究具有更加重要的投资管理意义［4］。经济学边际规律是人们研究和关注边际原则的核心。在这里最著名的发现是边际收益递减规律，以及衍生的边际效用递减规律。边际收益递减规律揭示了在技术水平和其他因素(投入)不变的情况下，连续地增加一种可变投入，相对于固定投入而言同等投入引起的产出量出现递减的趋势的客观性。实际上，边际收益递减规律是从实际经济活动中总结出来的，并在生产实践和科学实验中得到了验证，但它只是对现实中大多数生产函数适用，用于投入产出分析。从这个边际规律出发，我们也不难发现在涉及边际效率的生产指标发生衰减的趋势，而相反的方面诸如边际成本、边际消耗、边际风险等就会发生增加的趋势，这就为我们进行投资活动的风险管理提供了方法论的指导。
二、投资管理中的边际风险分析
任何投资活动都是基于收益预期的基础上而决定的，没有预期收益的投资是不存在的。任何投资活动也都是基于风险评估的基础而决定的，没有风险评估的投资也是不可能发生的［5］。因此，在投资管理中收益和风险这两个要素具有同等重要的意义，投资收益预期的可靠性和投资风险评估可控性是任何形式投资决定的前提原则，也是投资成功的根本保证。在现在的资本市场投资中面临的风险因素较之传统市场更多样、更复杂，除了相对稳定的资产基本面外，影响资本价格力度更大的是预期、偏好、投机、舆论导向等，这可能引起资本价格的大幅波动，放大风险强度。但是，在证券市场上任何时点上投资的资本价格都是已知的，对于投资者来讲，为即时价格的投资风险评估提供了最为确定的参考边界，是投资与否决策的最重要的基础。投资管理中的边际风险分析，要重点从动态边际风险变化规律的探究与静态边际风险(边界风险)的评估两个方面加以分析，在综合研究各风险影响因素的基础上对资本投资行为提供风险管控建议，为科学投资提供参考。我们从边际收益递减规律，以及边际成本、边际效用、边际产量等变动曲线或者趋势来看，不难发现，随着投资规模和投资价格的增长，所面临的风险必然越来越大，风险管控的难度越来越大。不论是动态边际风险，还是静态边际风险，其风险的递增性是显而易见的，也就是说在其他条件不变的情况下，每增加一个单位的投资都会产生风险增大的趋势，而可承受总风险增加的程度则取决于风险评估的可靠性和可控性。因此，随着资本产品边际价格和投资边际规模的提高，所面临的投资风险考验会呈现出不断递增的趋势，这种趋势几乎与收益总量的变动没有关联，这也说明了另一个道理:控制住了风险就确保了投资收益。首先，从动态的边际风险分析着手探讨投资收益的问题。在投资领域，任何投资者所追求的目标都是一致的，那就是投资收益最大化。为了实现投资收益最大化不外乎如下两种行为，一是在资本产品价值不变的情况下追求投入价格最低化;二是在投资产品价格不变的情况下追求价值最大化。当然，在实现效益目标最大化的活动中，会根据市场的综合情况进行分析和评估，采用优化投资组合、调整投资结构、分散投资风险、加强风险管理等措施，把损失控制在最小范围。证券投资(股票、基金、债券等)边际风险是随着即时价格的增减而变动的。当交易价格增加时，边际风险就会增加;当交易价格降低时，边际风险就会降低。这与边际风险递增的规律并不矛盾，因为交易价格降低的反向一样是边际价格增加。所以，在投资风险分析时，边际风险规律可以指导投资者:投资有风险交易需谨慎。在任何边际价位的交易活动都是有风险的，实现预期收益的关键是边际风险分析，并且确保风险的可控性和可承受性，为了控制风险可以采用低风险价位交易，并且追踪价格下降分批介入以摊薄成本、降低平均边际风险。因此，我们不难发现，资本投资的动态边际风险分析法具有一定的指导意义，一是资本交易的风险随交易价格的升降而增减。二是当资本价值与边际价格趋近时交易的边际风险趋向最小。三是边际风险的大小不能证明投资收益空间的弹性。其次，从静态的边际(界)风险评估入手讨论投资决策问题。如果说动态的边际风险分析是为了发现和把握随着投资增加的风险发展变化规律，从而控制在资本价格不断升高的情况下盈利行为模式的话，那么静态的边际风险评估就是解决在固定的资本价格点上的投资行为问题，即解决在即时证券价格上的买卖与否的问题，也包括买卖量的评估问题。实际上，在实施证券买卖决策时，投资的边际是相对确定的，日月年K线都是边际风险状况评估的边界，在这一点上除预期收益和风险之外其他影响证券价值的要素或者参数都是固定不变的。这为我们研究投资风险提供了极大的方便。为此我们可以进行如下假设:首先，证券在一定时期内不存在重大利好和利空的预期，即预期不会发生重大变化。其次，证券的最后一个交易日的K线是进行价值、风险分析的边际(界)，在这里证券的基本面等影响其价格的参数都是真实可信的，都能客观反映证券价值。第三，证券的日K边际价格作为边际风险判断的唯一基础参数，以此可以与其他基本面参数建立价值函数关系。通过这三点假设，我们可以以价格为基准点，去努力寻找市盈率、市净率、负债率、每股未分配利润、现金流量、资本公积金、流通股本量等，以及这些参数在股票价格顶部、底部值之间的关系，评估资本价格上升带来利润空间和资本价格降低产生亏损空间，确定投资规模的大小和时机。
三、证券投资选择与决策
基于在证券投资市场的边际风险规律的研究与分析，通过上述参数分析方法论的探讨，针对错综复杂的资本市场行为，我们着力围绕理性投资偏好取向为基础，做出投资选择性分析，为把证券投资者的风险控制在最小的前提下追求利润最大化给出投资建议［6］。第一，证券边际价格与其价值判断偏离越小投资的边际风险越小，投资价值越大，这是投资决策的前提。证券的价值判断主要根据其基本面、所处行业及行业地位、成长性、创新能力等。第二，根据证券投资边际风险递增的规律，在任何价位的投资风险都会随着投资规模的增加而增大，因此控制投资规模是控制风险的重要策略，这也是防止风险偏好膨胀和非理性投机的“赌徒”行为，要始终保持“留有退路”投资规模控制意识。第三，依据证券投资静态边际风险分析，在其他条件不变的情况下，证券价格K线走向决定边际风险的趋势，价格走低静态边界上的投资亏损风险相对降低、价格走高投资风险相对升高。但是边际风险降低并不意味着选择投资，边际风险上升并不意味不具有投资价值，投资策略应该“底部追涨顶部杀跌”，并采取分散投资和分价投入战术分散风险，把风险控制在最低水平。第四，证券投资的边际风险大小判断，不能保证对投资收益的追求，只能作为控制亏损的依据，需要根据市场行情进行选择性决策。综上所述，在资本投资领域风险评估以及预防比追求预期收益更重要。实际上，在资本市场上是众多投资者逐利驱动下展开的你死我活的零和博弈，大家都会尽量多地收集和处理博弈信息，并力求使这些信息能够独享。所以，在进行边际风险分析时，同样需要尽量多的获取边界参数信息，以提高分析评估的准确性，防范投资风险。
参考文献:
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量化投资与分析篇（5）
二、项目投资决策评价指标现状分析
无论对于政府投资还是企业投资而言，资本性项目投资均具有投资内容独特、投资数额多、影响时间长、变现能力差和投资风险大的特点。这也决定了项目投资决策的重要，如何取舍，要通过评价指标进行测算，保证企业的项目投资决策不失误。
（一）资本项目投资决策指标 投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。从财务评价的角度分析，投资决策评价指标主要包括投资利润率、静态投资回收期、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率。前两个指标是非折现指标，在计算过程中不考虑资金时间价值因素，而后四个指标是折现指标，在指标计算过程中充分考虑和利用了资金时间价值。从非折现指标向折现指标的过渡也反映了投资者对资金价值和风险成本的进一步认识和关注。
非折现评价指标具有计算简单、含义清晰等优点，但没有考虑时间价值，从而可能导致决策失败。静态投资回收期指标较清楚地反映了项目投资回收的时间，但不能说明投资回收后的收益情况。投资利润率指标虽然考虑了项目所能创造的全部收益，但却无法弥补由于没有考虑时间价值所带来的问题，因而仍然可能造成决策失败。当非折现评价指标的评价结论和折现评价指标的评价结论发生矛盾时，应以折现评价指标的评价结论为准，这是因为货币时间价值常常是影响投资者进行投资决策的重要因素。净现值是一个非常重要的项目投资评价指标，是项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值之间的差额，它以现金流量的形式反映投资所得与投资的关系：当净现值大于零时，意味着投资所得大于投资，该项目具有可取性；当净现值小于零时，意味着投资所得小于投资，该项目则不具有可取性。净现值的计算过程实际就是现金流量的计算及时间价值的计算过程。净现值的大小取决于折现率的大小，其含义也取决于折现率的规定：如果以投资项目的资本成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益（损失）；如果以投资项目的机会成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比已放弃方案多获得的收益；如果以行业平均资金收益率作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多获得的收益。实际工作中，可以根据不同阶段采用不同的折现率，对项目建设期间的现金流量按贷款利率作为折现率，而对经营期的现金流量则按社会平均资金收益率作为折现率，分段计算。净现值率实际是将净现值与投资的现值进行比较，以现值形式反映投资所得与投资的对比关系，从而在一定程度上弥补了净现值在投资额不同时不能正确决策的缺点。获利指数是以相对数形式将项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值进行比较，而净现值则是以绝对数形式将项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值进行比较。基于财务分析的角度而言，考虑了时间价值和相关风险因素项目投资评价指标已经能够较好地反映一个项目的投资价值，在实际运用中，财务分析指标常常会遇到较多的问题，
（二）项目投资决策指标运用现状 投资项目财务评价需要在国家现行税制和价格体系条件下，计算项目范围内的效益和用度，从而分析项目的盈利能力、清偿能力，以考察项目在财务上的可行性。当前，政府和企业在进行投资项目财务评价时主要依据国家计委和建设部联合的《建设项目经济评价方法与参数》。随着经济形势的发展，项目投资环境发生了很大的变化，财务评价体系在运用的过程中逐渐暴露出了较多的不足。
首先，动态折现指标的计算过程存在商榷余地。财务评价的动态指标因采用贴现技术而使项目财务评价更具科学性，但在计算项目的净现值时，常假设该项目的未来现金流量是在项目计算期的期初或期末发生，这使得未来现金流量偏离预期。由于在一般情况下，一个投进使用并正常运转的项目未来现金流量是受多种因素共同作用的，并不只是在年初或年末发生，而是会时时发生，对时时发生的现金流量以假设的发生时点计算现值，是有失偏颇的。项目计算期的贴现率应与投资项目的资本成本相适应，从而计算的净现值只要大于零，该方案理论上就应该是可行的。但我国投资项目计算期的贴现率是由国家国家计划委员会和建设部组织测定、并定期调整，与投资项目本身的资金成本相脱节，造成决策的短期行为。
然后，项目投资风险分析缺乏系统性。投资活动是一种逐利活动，其风险与收益呈同向变化，很多财务收益很好的项目可能由于风险过大而不具可行性，即拟投项目的不确定性对盈利能力、清偿能力、外汇效果均有重大影响。而原投资项目可行性分析将对投资项目的不确定性分析独立于盈利能力分析、清偿能力分析、外汇效果分析之外，使其对投资项目可行性决策的重要性大大降低。各财务评价指标在对项目进行评价时都有其独特的作用，但有时根据不同评价指标得出的投资结论会大相径庭。应以哪些指标为投资的主要取舍标准，哪些指标为次要标准，各财务指标的可行性标准是多少，现行评价体系都没有给出一个指导性的标准。
最后，缺乏投资项目环境影响评价指标。原投资项目可行性分析对投资环境影响的评价仅局限于定性评价，定量方面基本没有。但很多投资项目将不可避免地会对四周的生态、资源、人居等产生一系列负面影响，如水体污染、植被破坏、耕地占用等。因此，投资项目的环境影响不应该只是定性分析，还应以成本、用度、收益等形式将环境影响纳进到投资项目财务评价中来。
综上所述，项目投资决策评价指标的建立有助于规范我国资本性投资，促进有限资源的优化配置，对我国经济增长产生积极的影响。但是，由于财务评价指标在衡量项目投资的过程中存在较多不完善的地方，阻碍了投资者资源优化配置的实现，不利于我国经济发展的可持续性。从制度因素和指标具体运用出发对项目投资决策指标的优化能够有效地扭转当前不利的局面。
三、项目投资评价指标的优化路径
折现财务指标与简单财务指标的结合能够有效地评价项目的可行性。但在实践过程中由于种种问题的限制，指标的评价功能受到了一定的局限，可以从以下方面进一步优化项目投资决策财务评价内容和方法。
（一）积极创新，优化动态指标的计算 考虑到原有动态指标计算过程中的种种弊端，对动态指标的运用进行改进。在可行性条件下，将项目计算期内现金净流量的折现期尽可能缩短，使折现现金流量接近实际情况。以资金成本为依据调整折现率，采用资本成本加权平均的方法确定项目的资本成本，根据项目风险的大小调整折现率。优化投产期现金流量的估计方法，传统投资项目财务分析一般采用等额现金流量模型进行现金流量分析。但实际上项目投产期各年的现金流量不可能是相等的。因此，应该将影响现金流量的各主要因素视为一个系统，用系统的观点猜测投资项目的未来现金净流量。
（二）确保项目风险因素分析始终贯串于财务评价过程 风险成本是折现法下的基本因素，将对拟投项目的风险分析融入项目的盈利能力分析、清偿能力分析和外汇效果分析中，提高项目评估工作的真实性和可靠性。在分析盈利能力时，用期望收益和期望用度代替预计收益和预计用度，综合考虑投资项目的市场风险、销售风险和生产风险，计算项目的经营杠杆系数；在清偿能力分析时，计算项目的财务风险；在外汇效果分析时，考虑项目经营期内的汇率变动风险。经过这样的改进，各指标值就充分考虑了各种不确定性因素的影响，能比较真实地反映项目的财务可行性。
（三）把握重要影响因素，适当增加影响因素指标 企业的投资活动受到众多因素的影响，经济收益和成本的考虑仅仅是当前投资项目评价的重要方面之一。加快有关绿色会计的会计要素确认、计量、表露的方法研究，公道确认计量有关环境因素引起的环境资产、负债、所有者权益、成本、收如和利润，并将上述计量结果纳进据以进行财务评价的预计会计报表中，分析项目的盈利能力和清偿能力，并对项目的持续经营能力进行评价。
（四）拓展关注范围，增加项目的发展能力分析 原财务评价侧重于项目的生存能力分析，在激烈的竞争环境下，项目发展能力分析将显得更加重要。项目的短期获利能力只是项目表现的一个方面，投资者应该全盘关注项目的未来生命周期，对项目的持续发展能力和产业能力予以关注，因此，有必要在原评价体系中增加项目发展能力分析。
（五）培养系统思维，整合各个评价指标 目前的评价体系中具有众多的分析指标，导致了企业在运用过程中不知道以哪一个为重点。企业可以根据各指标在财务评价中的重要性，对各指标设立一定的权重，由国家或地区政府部分根据形势的变化对指标权重进行定期或不定期的更新，并制定一个切实可行的指标权重评定方法和比较标准，量化评价结果。通过综合结果能够较清晰地反映项目的整体情况。
量化投资与分析篇（6）
二、项目投资决策评价指标现状分析
无论对于政府投资还是企业投资而言,资本性项目投资均具有投资内容独特、投资数额多、影响时间长、变现能力差和投资风险大的特点。这也决定了项目投资决策的重要,如何取舍,要通过评价指标进行测算,保证企业的项目投资决策不失误。
(一)资本项目投资决策指标 投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性,以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。从财务评价的角度分析,投资决策评价指标主要包括投资利润率、静态投资回收期、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率。前两个指标是非折现指标,在计算过程中不考虑资金时间价值因素,而后四个指标是折现指标,在指标计算过程中充分考虑和利用了资金时间价值。从非折现指标向折现指标的过渡也反映了投资者对资金价值和风险成本的进一步认识和关注。
非折现评价指标具有计算简单、含义清晰等优点,但没有考虑时间价值,从而可能导致决策失败。静态投资回收期指标较清楚地反映了项目投资回收的时间,但不能说明投资回收后的收益情况。投资利润率指标虽然考虑了项目所能创造的全部收益,但却无法弥补由于没有考虑时间价值所带来的问题,因而仍然可能造成决策失败。当非折现评价指标的评价结论和折现评价指标的评价结论发生矛盾时,应以折现评价指标的评价结论为准,这是因为货币时间价值常常是影响投资者进行投资决策的重要因素。净现值是一个非常重要的项目投资评价指标,是项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值之间的差额,它以现金流量的形式反映投资所得与投资的关系:当净现值大于零时,意味着投资所得大于投资,该项目具有可取性;当净现值小于零时,意味着投资所得小于投资,该项目则不具有可取性。净现值的计算过程实际就是现金流量的计算及时间价值的计算过程。净现值的大小取决于折现率的大小,其含义也取决于折现率的规定:如果以投资项目的资本成本作为折现率,则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益(损失);如果以投资项目的机会成本作为折现率,则净现值表示按现值计算的该项目比已放弃方案多获得的收益;如果以行业平均资金收益率作为折现率,则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多获得的收益。实际工作中,可以根据不同阶段采用不同的折现率,对项目建设期间的现金流量按贷款利率作为折现率,而对经营期的现金流量则按社会平均资金收益率作为折现率,分段计算。净现值率实际是将净现值与投资的现值进行比较,以现值形式反映投资所得与投资的对比关系,从而在一定程度上弥补了净现值在投资额不同时不能正确决策的缺点。获利指数是以相对数形式将项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值进行比较,而净现值则是以绝对数形式将项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值进行比较。基于财务分析的角度而言,考虑了时间价值和相关风险因素项目投资评价指标已经能够较好地反映一个项目的投资价值,在实际运用中,财务分析指标常常会遇到较多的问题,(二)项目投资决策指标运用现状 投资项目财务评价需要在国家现行税制和价格体系条件下,计算项目范围内的效益和用度,从而分析项目的盈利能力、清偿能力,以考察项目在财务上的可行性。当前,政府和企业在进行投资项目财务评价时主要依据国家计委和建设部联合的《建设项目经济评价方法与参数》。随着经济形势的发展,项目投资环境发生了很大的变化,财务评价体系在运用的过程中逐渐暴露出了较多的不足。
首先,动态折现指标的计算过程存在商榷余地。财务评价的动态指标因采用贴现技术而使项目财务评价更具科学性,但在计算项目的净现值时,常假设该项目的未来现金流量是在项目计算期的期初或期末发生,这使得未来现金流量偏离预期。由于在一般情况下,一个投进使用并正常运转的项目未来现金流量是受多种因素共同作用的,并不只是在年初或年末发生,而是会时时发生,对时时发生的现金流量以假设的发生时点计算现值,是有失偏颇的。项目计算期的贴现率应与投资项目的资本成本相适应,从而计算的净现值只要大于零,该方案理论上就应该是可行的。但我国投资项目计算期的贴现率是由国家国家计划委员会和建设部组织测定、并定期调整,与投资项目本身的资金成本相脱节,造成决策的短期行为。
然后,项目投资风险分析缺乏系统性。投资活动是一种逐利活动,其风险与收益呈同向变化,很多财务收益很好的项目可能由于风险过大而不具可行性,即拟投项目的不确定性对盈利能力、清偿能力、外汇效果均有重大影响。而原投资项目可行性分析将对投资项目的不确定性分析独立于盈利能力分析、清偿能力分析、外汇效果分析之外,使其对投资项目可行性决策的重要性大大降低。各财务评价指标在对项目进行评价时都有其独特的作用,但有时根据不同评价指标得出的投资结论会大相径庭。应以哪些指标为投资的主要取舍标准,哪些指标为次要标准,各财务指标的可行性标准是多少,现行评价体系都没有给出一个指导性的标准。
最后,缺乏投资项目环境影响评价指标。原投资项目可行性分析对投资环境影响的评价仅局限于定性评价,定量方面基本没有。但很多投资项目将不可避免地会对四周的生态、资源、人居等产生一系列负面影响,如水体污染、植被破坏、耕地占用等。因此,投资项目的环境影响不应该只是定性分析,还应以成本、用度、收益等形式将环境影响纳进到投资项目财务评价中来。
综上所述,项目投资决策评价指标的建立有助于规范我国资本性投资,促进有限资源的优化配置,对我国经济增长产生积极的影响。但是,由于财务评价指标在衡量项目投资的过程中存在较多不完善的地方,阻碍了投资者资源优化配置的实现,不利于我国经济发展的可持续性。从制度因素和指标具体运用出发对项目投资决策指标的优化能够有效地扭转当前不利的局面。
三、项目投资评价指标的优化路径
折现财务指标与简单财务指标的结合能够有效地评价项目的可行性。但在实践过程中由于种种问题的限制,指标的评价功能受到了一定的局限,可以从以下方面进一步优化项目投资决策财务评价内容和方法。
(一)积极创新,优化动态指标的计算 考虑到原有动态指标计算过程中的种种弊端,对动态指标的运用进行改进。在可行性条件下,将项目计算期内现金净流量的折现期尽可能缩短,使折现现金流量接近实际情况。以资金成本为依据调整折现率,采用资本成本加权平均的方法确定项目的资本成本,根据项目风险的大小调整折现率。优化投产期现金流量的估计方法,传统投资项目财务分析一般采用等额现金流量模型进行现金流量分析。但实际上项目投产期各年的现金流量不可能是相等的。因此,应该将影响现金流量的各主要因素视为一个系统,用系统的观点猜测投资项目的未来现金净流量。
(二)确保项目风险因素分析始终贯串于财务评价过程 风险成本是折现法下的基本因素,将对拟投项目的风险分析融入项目的盈利能力分析、清偿能力分析和外汇效果分析中,提高项目评估工作的真实性和可靠性。在分析盈利能力时,用期望收益和期望用度代替预计收益和预计用度,综合考虑投资项目的市场风险、销售风险和生产风险,计算项目的经营杠杆系数;在清偿能力分析时,计算项目的财务风险;在外汇效果分析时,考虑项目经营期内的汇率变动风险。经过这样的改进,各指标值就充分考虑了各种不确定性因素的影响,能比较真实地反映项目的财务可行性。
(三)把握重要影响因素,适当增加影响因素指标 企业的投资活动受到众多因素的影响,经济收益和成本的考虑仅仅是当前投资项目评价的重要方面之一。加快有关绿色会计的会计要素确认、计量、表露的方法研究,公道确认计量有关环境因素引起的环境资产、负债、所有者权益、成本、收如和利润,并将上述计量结果纳进据以进行财务评价的预计会计报表中,分析项目的盈利能力和清偿能力,并对项目的持续经营能力进行评价。
(四)拓展关注范围,增加项目的发展能力分析 原财务评价侧重于项目的生存能力分析,在激烈的竞争环境下,项目发展能力分析将显得更加重要。项目的短期获利能力只是项目表现的一个方面,投资者应该全盘关注项目的未来生命周期,对项目的持续发展能力和产业能力予以关注,因此,有必要在原评价体系中增加项目发展能力分析。
(五)培养系统思维,整合各个评价指标 目前的评价体系中具有众多的分析指标,导致了企业在运用过程中不知道以哪一个为重点。企业可以根据各指标在财务评价中的重要性,对各指标设立一定的权重,由国家或地区政府部分根据形势的变化对指标权重进行定期或不定期的更新,并制定一个切实可行的指标权重评定方法和比较标准,量化评价结果。通过综合结果能够较清晰地反映项目的整体情况。
量化投资与分析篇（7）
【关键词】计量分析和实证分析；六个影响因素；计量模型
1 绪论
1.1研究背景以及问题的提出
随着社会经济的发展，炒股俨然成为一种时代热潮，大学生也纷纷投身其中，但是对于大学生炒股的看法仍然众说纷纭。由于大学生炒股存在着专业性不足、资金来源渠道狭窄、时间与课业冲突等因素的制约，使得绝大多数参与股市投资的大学生面临着巨大的挑战。
当前对于大学生股票投资的行为的研究一定层面上仍然采用调查方式进行研究分析，我们决定从计量的角度出发更加科学地对课题展开研究。在掌握了一定的大学生炒股情况之后，针对这一现象课题小组展开了研究，着重分析大学生自身因素以及外部宏观因素对其投资的影响，确定出了研究大学生炒股收益与投入之间的关系。
1.2研究内容及方法
本文旨在探索大学生股票收益与投入、外部宏观因素的关系，从计量经济学视角出发，对大学生炒股投入以及宏观外部环境对其投资收益的影响，从而给大学生炒股予以较为科学的建议。
根据本文研究目的以及数据的可获得性，宏观经济数据以月份为基础，同比计算出其增长幅度，获取当前市场强弱的状态和活跃程度；当前资金投入量（CA）、每周平均看盘时长（ATRT）、等六个因素来量化研究，其中通过对宏观经济变量的增减幅度来判断当前股市周期。
采用OLS分析法（其中重点分析R^2），对OLS的有效性检验，T检验。并且我们最终成型的模型为log-log模型（同时数据格式是横截面数据）。
1.3研究意义
中国股票市场正在逐步发展，与此同时大学生炒股队伍也在日益壮大，然而社会、学校、家庭等缺乏对大学生炒股这一行为的重视，学校缺乏对大学生炒股的正确引导，致使大部分炒股大学生面临这很大的困难。本文着力于探讨大环境下大学生的股票投资收益与其投入的关系，从而大概的掌握当前大学生炒股收益状况，从计量经济学的角度研究各个因素存在的风险大小来分析大学生股票收益影响程度，为大学生炒股提供较为科学的参考。
2 变量说明和研究方法
2.1变量选取
通过对大学生股市投资状况调查，我们综合考虑选取了以下微观和宏观变量，通过变量从计量角度分析研究影响大学生股市投资的各要素。
2.2研究模型
2.2.1计量模型的设定
计量模型设定为
RI=+CA+ATRT+IPT+ANO+AH+M2ROID+SHIBOR1M+M2ROID*SHIBOR1M+IAVID+u
2.2.2模型设定的说明
该模型共有9个变量，其中8个为解释变量，1个为被解释变量。其中，为截距项，固定值为1.5%（参考2016年一年期央行定期基准利率），其不随其他变量的影响而变动。同时，我们设置了M2ROID*SHIBOR1M这个交互项，因为我们可以知道M2很大程度上反映货币供应量的情况，而银行间同业拆借利率的变动与其有着紧密的联系，二者之间存在交互效应。其余各解释变量依次设定并赋予系数。误差项u：除以上因素外其他影响股市投资收益率的因素。
2.2.3模型回归及结果说明
2.2.3.1模型回归：模型设定后，利用R软件执行 lm（RI～CA+ATRTIPT+ANO+AH+M2ROID+SHIBOR1M+M2ROID：SHIBOR1M+IAVID），做模型回归，并利用summary（描述性统计）命令，得到以下结果：
2.2.3.2回归结果说明
根据描述性统计结果分别对CA、ATRT、IPT、ANO、AH、M2ROID、SHIBOR1M、IAVID和M2ROID*SHIBOR1M交互项进行分析。首先，通过回归结果中R^2=0.8654可以看出模型中解释变量对被解释变量的解释程度为86.54%，说明解释能力很强。其次，对各个解释变量做置信水平为95%下的T检验，通过与描述性统计结果的对比，仅有AH解释变量的t值处于被拒^区域，对被解释变量RI无影响。此结果表明一周期间的平均持仓量对股市投资收益率的影响微乎其微，基本上可判定对收益率无影响，此与我们设定模型初的假设相反。其余解释变量对RI的影响程度均较大。同时，通过回归结果我们可以发现，ANO即一周平均操作次数对RI的影响是负相关的。即操作次数的增加反而股市投资收益率会下降。并且，我们会发现，M2ROID*SHIBOR1M这个交互项对RI的影响也十分明显，这也反映出M2在很大程度上能反映货币供应量的变动情况。综上，我们可以发现该模型较好地反映相关因素对股市投资率的影响状况。
3 实证研究及讨论
通过对以上各种因素的大概研究，现在我们来针对当中的五个重要因素的仔细研究。
3.1资金投入量与投资收益率之间的关系
通过数据分析显示，资金投入量与股票投资收益率之间的关系是呈正态相关。但是在实证分析中显示，资金投入量与投资收益率之间的关联度较弱，说明计量分析与实证分析之间存在一定的差异。
3.2周看盘时长与投资收益率之间的关系
通过数据的计量分析与实证分析可以得出，每周平均看盘时长与投资收益率之间存在高度正相关的关系。跟踪得出如下数据：白XX在8月15号至8月19号其看盘时长为26个小时，对应的当期账面盈利7.7%。在董XX的观察期9月12号至9月16号之间，看盘时长低至8个小时，对应的其当期账面亏损幅度达至1.8%。董XX在观察期当中的9月26号至9月30号其看盘时长为15个小时，对应的其账面盈利达至3.07%，在7月18号至7月29号这个期间，由于股票市场的波动比较大，但由于其看盘时长的增加，其亏损的幅度也得到了一定的控制。
3.3入市年长与投资收益率之间的关系
通过数据的计量分析得出入市年长与投资收益率之间是呈现正相关的关系，然入市年长较长或者较短其投资收益率的波动性都较大，入市年长比较靠中的，其投资收益率是比较稳定的。不同风险偏好（风险爱好者、风险中性者、风险厌恶者）的投资者的投资行为也大不相同，最终投资结果也会呈现不同状态。
3.4周平均操作次数与投资收益率之间的关系
通过数据的计量分析与实证分析得出周平均操作次数之间呈现负相关。如下：化环学院的白XX，在7月18号至7月22号和8月22号至8月26号这两个观察期内，周平均操作次数均为5次，但其当期账面亏损幅度分别达至8.1%、3.19%。而且由于该位受访者的操作次数波动较多，所以其当期账面亏损变动的幅度较大，盈利幅度最大为7.7%，亏损幅度最大为8.1%。外国语学院的杨XX，其操作次数总体较少，所以其当期账面损益的变化幅度比较小。
3.5平均持仓量与投资收益率之间的关系
通过数据的计量分析平均持仓量与投资收益率之间不存在联系，实证分析中平均持仓量与投资收益率之间的关系是比较极端的存在，两者的关联度不是特别高，但是也有一定的解释力度。从我们长期的三位跟踪采访对象可以有力的解释这一结论。其中两位受访者的平均持仓量的百分比高低与投资收益率之间存在者高度密切地相关度。当受访者的平均持仓量所占比比较高的时候，其当期账面收益率也比较高。反之其当期账面亏损相对来说是比较高的。所以说实证分析与计量分析在有一部分是有较大的差异。
3.6宏观因素与投资收益率之间的关系
通过总体数据的计量与实证分析，可以得出宏观因素中的SHIBOR1M与上证指数之间存在着密切的负相关，M2和IAV与上证指数之间的相关度相对比较弱，但是实证分析中还是有一定的相关度。
4 总结
4.1主要结论与启示
通过模型计算以及实证检验可以看出各个因素各具有一定的解释力度。资金投入量对于投资收益率的影响较强；看盘时长总体上同收益率正相关；入市年长存在极端的关系，入市长短不同通过影响投资者的决策从而影响收益率；操作次数变化幅度与收益率变化幅度之间的关系密切，与投资收益率之间呈正相关关系；平均持仓量与投资收益率之间存在较为极端的关系，二者关联度不高但仍然具有一定的解释力度，跟踪者的时间序列数据可以看出二者存在较高的相关性。即平均持仓量占比较高的时候，其当期账面收益率也比较高，反之亦然。
针对于大学生炒股通过对其内因进行分析可以看出，大学生可以参与股票投资，但是，大学生炒股应控制资金投入量，降低投入是减少其炒股风险的重要途径；大学生炒股获益的基础是在花费大量时间成本跟踪股市变动，这与大学生的学习相互冲突。因此大学生炒股必须在二者之间获取平衡点，该阶段大学生仍然应当以学习为重，不能舍本逐末。炒股大学生应当在课余多学习股票投资的知识技能，更多是要健全和完善自身的心理素质与承受能力方能做一个稳健的投资者。更重要的是学校应该健全大学生投资理财教育机制，从较为科学的角度协助大学生参与理财投资，帮助大学生构建健康正确的价值观念，从而做到教学相长，实现价值。
4.2局限性
本文从传统金融的角度研究了大学生股票投资者的各个内因、外因与投资收益率的关系，由于团队研究水平以及时间等方面的缘故，本文还存在以下几点不足，同时也为今后的研究提供一些思路和方向。
未结合行为金融的研究方式来研究投资者的投资行为与选择。未投资者情绪纳入考虑范围，仅仅从投资者的投入出发。所以，在不同市态下，可在模型中加入相关虚拟变量，从而更加合理反映投资者的投资情况。今后针对该课题可以进行更深入的探索重点分析与双向研究大学生投资者情绪和投资收益率之间的相互冲击。
不同的市场状态。本文研究了大学生股票投资者的各个内因与投资收益率的关系，主要是从投资者自身出发，对宏观经济变量的研究仅仅是讲其设定为一个外部环境，并没有在不同市场状态下划分为不同情境来分析投资者内因与收益之间的关系。该问题可以为将来后续研究提供借鉴，充分考虑市场状态对大学生投资者的影响。
股市投资机会成本。本文对大学生股市投资状况的研究，虽考虑微观和宏观经济变量对投资收益率的影响，但尚未考虑股市投资的机会成本，如同样具有风险的投资渠道-债券投资。所以，若在研究中考虑相关其他投资的收益变化，将更能反映股市投资的真实对比状况。
参考文献：
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[2]程昆，刘仁和.投资者情绪与股市的互动研究[J].上海经济研究，2005，（11）：86-93
[3]2007，（8）：131-140
[4]黄蓉.自回归模型货币供应量对股票价格指数影响分析[J].统计与决策.2012，（12）：150-152
量化投资与分析篇（8）
二、完善投资计划管理的对策与办法
1.建立健全投资管理体系，优化完善投资计划管理流程建立健全企业投资管理体系，从各方面将其不断完善。在企业层面，应当以企业的正常经营不受干预为目标，根据企业长期的计划与战略。来进行长期的投资原则和计划的制定，从而得出投资计划的内容，再根据预算情况的参考和管理决策对投资活动的预算来制定资金分配，尽可能地对资源进行合理的配置，在企业中形成投资活动与生产活动的平衡。在项目层面，充分地将定量分析与定性分析加以结合，同时也要关注项目的风险与可行性，对于项目可能产生风险的各个方面都要加以考虑。若要完善投资管理系统，以投资规划为起点，分解年度投资计划，通过立项评审、投资决策环节对投资计划内项目进行筛选；进入项目投资实施环节后，以项目管理方式关注项目的进度、质量、投资三方面风险；项目收尾后，对连续几个运营周期进行全范围分析评价，形成投资后评价，与项目立项目标进行对比，分析形成投资的经验与教训，重视投资后评价结果在后续投资项目中的应用。最后，强调项目投资必须有进有退，建立投资退出机制（含低效资产清理），六个业务流程共同构成投资计划闭环管理系统。2.在进行投资计划制定时更多的考虑战略因素，让投资计划为战略所服务企业战略就是对企业各项经营和管理行为的规划，从而达到管理目标的行为。因此投资计划也是企业战略中的重要组成部分。在进行规划之时要注意，以企业的实际情况为本，为企业带来收益。首先，在企业进行投资计划的制定时，要更多的考虑到企业的总体战略与资本结构改变情况，使投资计划符合企业的原则，为企业的发展服务。第二，改变过往的投资计划制定模式，一方面在对子公司加强控制与管理的同时让母公司与子公司的利益相互契合，另一方面要允许子公司根据自身情况与面对的市场情况灵活的对投资计划进行一定的更改，在子公司与母公司相距遥远面临的情况下，这个改变显得更加人性化。也就是在制定了集团的整体规划之后，再根据实际情况来对计划进行更改。这样就能够更好的将战略与投资协调起来。3.加强投资计划管理方法研究，建立科学的投资计划管理方法第一，对于定量定性分析都加以关注。过去的投资计划对于定性的分析方法过于重视，却忽略了定量的分析方法。定性分析方法就是对市场环境投资项目质量，企业情况等难以量化的条件进行的分析，而定量分析法就是通过数据模型与计算来对投资项目进行量化的数据分析。通过对项目的各项经济性指标来进行量化的分析，进而对投资项目的整体的经济性获得评价，建立投资规模优化模型，根据规模与效益的敏感性分析识别最优投资规模；建立项目学习曲线模型，根据项目学习曲线确定项目投资计划及资金安排。第二，设定适用于各种情况的投资计划。对于投资计划的设定精益求精，随着企业对自身管理与业务各方面能力的提高，也要及时的将投资计划管理变得更加细化。一般企业采用的一年一次的投资计划已经不够应对市场的快速变化，要进行进一步细化和深化的投资计划，制定季度甚至月度的短期投资计划与长期的三年投资计划，从而让投资计划在准确性与精确性上更占优势，提高投资行为的效率。第三，提升投资计划管理灵活性，鼓励企业捕捉市场机会。在企业进行投资的规划过程中，为了应对各种可能的情况，预留一定的准备金是很有必要的。当然，在投资计划的设定中也要考虑可以随时采用的备选投资项目的情况，这样就随时能够购进备选的投资项目，提高企业投资盈利。提取的准备金数量可以根据企业投资环境与企业的管理层次资金水平等等情况来进行选择，一方面准备金能够应付可能产生的风险或者临时的资金抽出，也可以为企业在情况允许下创造更多的收益。第四，在进行投资计划管理对于过程的验证和改进更加重视，降低风险可能。在企业投资计划的制定过程中，计划，行动，检测，修改等各个环节都要进行严格的执行。在这些过程之中，一方面要加强对投资项目情况的调查，建立完善的投资项目资料数据库。同时要对于投资项目的风险情况加强重视。在对项目的风险评估过程中，可以采用盈亏平衡分析和敏感性分析这两种数学方法，对项目的风险进行数据化和量化，最后根据企业的经营需求和自身的能力来正确选择投资项目。
量化投资与分析篇（9）
一、现金流量表分析方法简述
对投资者而言，可从现金流量表中获悉其股利与贷款的被保障程度，企业偿还到期债务和利息的能力可从现金流量表上一目了然地显示出来。投资者可根据下列指标分析，作出投资决策。
1.现金流量结构分析是指通过对现金流量表主表中的经营活动产生的现金流入流出总额、投资活动产生的现金流入流出总额、筹资活动产生的现金流入流出总额与现金流入总额进行比较，确定各项目的现金流量所占的比重，据此评价企业的财务状况、产生现金流量的能力和现金流入流出量是否合理。相同的现金流量总额在经营活动、投资活动、筹资活动中的分布不同，会产生不同的财务结构，通过总体分析现金流量结构，可以认清企业生命周期的所处阶段。
2.通过现金流量表进行现金盈利能力分析是对企业从事生产经营活动产生的现金收入能力进行分析，以便于了解企业通过销售产品产生的现金收入与支出是否配比，是否能保证企业再生产的正常运行，把握获利趋势。反映企业的现金盈利能力的指标主要有经营现金流量净利率、经营现金流出净利率和现金流量净利率等。
3.现金偿付能力分析是对企业从事筹资活动产生的现金收入能力进行分析，主要从现金比率、经营现金流量负债率、到期债务偿付率等指标来分析，用以权衡债务隐患。
4.销售现金流量比率反映被投资单位在会计期间每实现1元营业收入能获得多少现金净流量。该指标可以用来衡量企业从销售收入中产生现金的能力，若该指标大于销售净利率，则表明被投资单位有良好的发展前景。
5.投资者分析和运用现金流量表时，对现金及现金等价物净增加额的分析十分重要，据此可预测各种风险。
二、投资者利用现金流量表进行投资决策分析的局限性
1.报表中所反映的数据，是企业过去会计事项影响的结果，据这些历史数据计算得到的各种分析结果对预测企业未来的现金流动只有参考价值，并非完全有效。
2.对于同一企业来说，虽然一致性会计准则的运用使其能进行不同期间的比较，但如果企业的会计环境和基本交易性质发生变动，同一企业不同时期财务信息的可比性大大减弱。
3.企业提供的财务信息应做到不偏不倚，以客观事实为依据，而不受主观意志的左右，力求财务信息的准确可靠。事实上，编制现金流量表所需资料的可靠性往往受到多方面的影响，使报表分析同样显得不够可靠。
4.一般来说，企业的生命周期可以分为初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。由于每个阶段企业资金营运的方式不同，企业在每个阶段的现金流量也会呈现出不同的特点，代表着不同的财务信息，如果仅凭数字分析一概而论，评价结果往往与实际情况大相径庭。
三、对投资者利用现金流量表进行投资决策分析的建议
1.结合资产负债表、利润表来分析企业的现金流量。
在现代权责发生制下，无论是会计信息还是现金流量信息都从不同的角度反映着企业的财务状况和经营成果，权责发生制指标和现金流量指标具有某种程度的对应性，只有既结合利润表中收入、成本及利润项目的分析，又结合资产负债表应收账款项目变化情况的分析，才能进一步分析企业经营活动产生的现金流量，发现企业财务的异常状况，识别企业的虚假信息，同时借此判断上市公司的资产流动性、财务弹性、获利能力、偿债能力及风险。
2.从过程和结果的结合来分析现金流量表的变化。
对于任何一个企业来说，在确定当期期末与期初的现金净变化量的时候，无论现金及现金等价物的净增加额是大于零、或是小于零、还是等于零，都不能从期末与期初数量的简单对比中来判断企业现金流动状况是出现“好转”、还是“恶化”、抑或维持不变。因此必须对影响现金流量的各种因素进行全面分析，区分出预算或计划中安排的与因偶发性原因而引起的不同情况，并对由此产生的实际与预算的差异展开分析。从这种意义上说，分析现金流量的变化过程，甚至比对现金流量变化结果进行分析更为重要。
3.要注意横向、纵向比较分析的结合。
对现金流量的分析通常是以企业自身时空范围来进行的，它将企业本期现金流量资料与本企业历史上不同时期流量表资料放在一起进行比较分析，从而得出企业现金流量变化的规律。而这种纵向的分析又是与横向的比较分析紧紧联系在一起的，横向比较分析将现金流量比较分析的时空范围由一个企业扩大到其他企业，特别是同行业中的先进企业，通过与之比较，来客观评价企业现金流量状况。与纵向比较分析相比，横向比较分析在开阔视野、认清自己在行业中的位置等方面有其独到之处。所以，在对现金流量进行分析时，如果能够注意这两个方面的结合，将会大大提高现金流量分析的质量。
4.从企业的生命周期来分析判断现金流量的合理性。
对处于不同生命周期的公司现金流量进行分析应把握不同的尺度。萌芽期的公司一方面需要从外部资本市场筹措大量资金，用于厂房的建造、设备的购置等前期铺底资金；另一方面，新产品的售价、销售量都可能很低，从现金流量看，萌芽期的特征是负的经营活动现金流量、负的投资活动现金流量，巨额正融资活动现金流量。到了成长期，公司各种性质的现金流量与萌芽期基本一致，只是现金流量的绝对额相对减少了。公司开始进入成熟期后，其突出的特征是经营活动开始产生正现金流量，投资活动的现金流量也开始慢慢由负变正，最为明显的是，融资活动不再给公司带来净现金流入了，开始表现为净现金流出。最终公司将步入衰退期，此时经营活动和投资活动都产生巨额的现金流入，而融资活动的净现金流出也达到历史高位。在具体分析过程中，将从现金流量表中获取的数据与公司实际的生命周期进行比较，就可以清楚发现公司现金流量存在的问题。对公司前后几个会计年度的现金流量进行比较分析，则可以看出现金流量的变动趋势，从而预测未来的现金流量。
四、结语
现金流量好比企业的“血液”，企业的“血液”如不能顺畅循环，一旦受阻，随时会危及企业的“生命”。透过现金流量表，可以透视企业“血液”的流动状况，而现金流量表的分析也不失为一张企业健康状况的验血报告。因此投资者们在作出投资决策之前，应当充分考虑现金流量表信息，这也使得现金流量表在实践中得到广泛的应用。但是，投资者应不仅仅局限于对现金流量表的分析，而要结合其他的分析，对被投资企业有一个全面客观的评价，慎重得出结论。
参考文献：
量化投资与分析篇（10）
关键词：利润最大化 均衡分析 二元解析 最小费用
厂商均衡理论遵循的利润最大化原则，存在二元解析特征和广泛应用的空间。二元解析法是考虑人类思维的二维定式和二维二线示意图简明直观等特征，结合客观事物的内在规律性，力求把影响和决定事物发展变化和人类行为的原理、动因、规律、决策诸多因素理顺归结为二元要素，因而具有简明易懂和容易记忆等效果，适宜解释分析许多经济行为和经济决策的动因与过程、复杂理论或规律的原理及原因的一种理论阐释、决策分析和课堂教学等方面的有效方法。所以，利润最大化原则及其二元解析法的适用性和拓展应用技巧，值得我们进行更多的研究和总结。
厂商均衡理论的二元解析特征分析
虽然当今厂商经营的总体目标是企业价值最大化，但从静态角度看则仍然表现为追求利润最大化目标。利润等于收入减成本，而收入和成本都是产销量Q的因变量，都随着Q的连续增加而存在某种数值大小和曲线高低的变化规律及其函数，使该会计恒等式动态表现为利润函数π（Q）等于收入函数R（Q）减成本函数C（Q）。厂商均衡理论指出，在边际收入函数MR（Q）与边际成本函数MC（Q）相等条件下的产销量QE水平上，利润函数达到最高水平π（QE）。于是，各类市场竞争特征的厂商决策产销量所遵循的基本原则都是使边际收入函数等于边际成本函数，从而实现利润最大化目标。
无论从总值上分析还是从边际值上分析，厂商均衡理论都适宜采用二元解析法。图1是不完全竞争市场下厂商均衡理论的二元解析图，其中a图是从总值上的二元解析，b图是从边际值上的二元解析即现时教科书中的厂商均衡分析图。对于完全竞争市场，图中的收入曲线R（Q）应为射线、而边际收入曲线MR（Q）则为水平线。该二元解析图简明可见，只有边际收入等于边际成本即MR（Q）曲线与MC（Q）曲线相交时的产销量QE，才能使利润函数取值最大，直观表现为R（Q）曲线与C（Q）曲线的垂直距离最大，利润曲线π（Q）达到最高（此线可略）。
利润最大化原则可拓展应用于许多学科领域中的大多数存在相关收益与相关成本的经济变量合理取值决策，使其二元特性及其能够采用二元解析图进行解释、分析复杂原理的简明方法，也随之具有普遍适用性。下文只是一些领域的拓展应用举例而已。需要指出，相关收益与总收益、相关成本与总成本、相关利润与总利润，两两之间尽管绝对数值不同，然其随决策变量的高低变化规律及其最大值或最小值所对应的决策变量取值却完全相同。所以，用相关指标代替总指标进行分析决策，既使问题简单，又不会影响决策的准确性。
质量管理中的决策原则及其二元解析
适用利润最大化原则的质量决策问题及其指标可分为两类。一类主要有产品的某一质量特性值、某些功能要求或质量等级水平如何确定，以及是否改善、提高等问题的经济性分析；另一类主要有工序产品合格品率（工序能力）和生产过程质量控制程度（控制图的控制界限宽度、工序判异准则事件的随机概率等变量）等内容的合理确定。在这些质量决策经济分析中，都可将影响和决定具体决策的诸多因素归结为二元要素或函数。前者归结为随着质量指标X的增加而单调递增的质量收益函数R（X）和质量成本函数C（X），可用如图2的二元解析图说明其决策原理。后者归结为随着质量指标Y的增加而单调递增的正相关费用函数C1（Y）和单调递减的反相关费用函数C2（Y），可用如图2的二元解析图说明其决策原理（属后文内容）。
当质量指标X为产品的某一质量特性值或质量等级时，质量收益主要是提高质量特性值或质量等级而增加的价款、提升的商誉价值和节约的质量三包费用等内容。因用户愿意出的价格提高幅度往往低于质量特性值或等级水平的提高幅度，决定了质量收益函数通常随着质量指标的提高而呈单调减速递增变化趋势，直观表现为质量收益曲线R（X）凹向右下方，其边际值函数即边际质量收益MR（X）由开始的很大单调递减到很小。质量成本主要是制造成本中的相关部分，包括各种为满足一定质量特性或等级要求的生产费用，例如材料精选、工艺讲究、制作精心、质检加强、废次品和返修品增加等等方面的额外成本。由于质量特性值或等级水平的连续提高愈加难上加难，使这些费用都随着质量指标的提高而加速增加，共同构成一个单调加速递增的质量成本函数，直观表现为质量成本曲线C（X）凹向左上方，其边际值函数即边际质量成本MC（X）由开始的很小单调递增到很大。因此，边际质量收益与边际质量成本必有一次数值相等的机会，这就是满足质量利润最大化目标的均衡条件，直观表现在图2b中MR（X）曲线定会与MC（X）曲线相交于均衡点E，而在图2a中则会出现R（X）曲线与C（X）曲线的斜率相等、垂直距离最大、利润曲线π（X）最高的均衡点E。图中均衡点所对应的XE就是质量指标的均衡取值，它能使相关利润π（X）达到最大。当现实中的质量指标低于均衡取值XE，即两类综合影响该质量指标的诸多因素及其分别构成的二元要素处于均衡点的左边区域时，说明其综合水平偏低，理性的决策人就该改善或提高这些因素的综合水平以改善或提高该质量指标，直到取均衡值XE为止；反之，当现实中的质量指标高于XE，即两类因素及其归集的二元要素处于均衡点的右边区域时，则说明其综合水平过高，理性的决策人就会考虑降低这些因素的综合水平从而降低该质量要求，直到XE才趋于均衡。
投资规模均衡理论及其二元解析
在投资规模和独立方案投资决策中，也适用利润最大化原则及其二元解析。企业经常面临着如图3所示的投资与筹资情形，一方面有若干报酬水平不同、彼此独立、可供选择与组合的投资项目，例如存在着报酬水平由高到低的A、B、C、D、E、F、G7个独立投资项目方案；另一方面，有若干资金成本水平由低到高的、可供选择的资金渠道及其筹资方式，例如a、b、c、d4笔资金来源。此时，决策变量为投资额和与之相等的筹资额。由于各投资项目所需的资金额都有其最佳或限度而不能无限细分，使投资额通常为非连续取值；而筹资额在一般情况下则可多可少即可连续取值，只是各部分来源的资金成本有差异而已。可见，适宜以起决定作用的投资额即投资规模I为决策变量，而筹资额只是随其变化的附属变量。
与决策变量即投资规模取值大小相关的收益是指由该所涵盖的各投资项目按等值平均方法计算的预计年净现金流量之和，其函数R（I）是一个随I的阶段性增加（依次按各投资项目所需的投资额逐笔增加）而累计增加的数值系列，具体数值等于按内部收益率IRR由大到小排列（大者优先）的各个独立投资项目年收益（等于投资额乘于IRR）的逐个累计值。这使相关收益函数呈阶段性减速递增变化趋势，其边际相关收益MR（I）就是凯恩斯所谓的资本边际效率，就是由大到小排列的各方案收益率IRR。投资规模的相关成本函数C（I）也是一个累计数值系列，其数值等于按各笔资金的成本率K由小到大排列（小者优先）的各笔资金年成本（等于筹资额乘于K）的逐笔累计值。这使相关成本函数呈阶段性加速递增变化趋势，其边际相关成本MC（I）就是由小到大排列的各笔资金成本率K。
由图3可知，MR（I）曲线必会与MC（I）曲线相交于均衡点E，使此例选中的应为均衡点左边的A、B、C 等三个完整的投资项目（D项目收益水平低于大部分资金的成本水平，使其投资得不偿失，故不宜投资），而最佳投资规模等于这三个方案的投资总额IE，它能使相关收益曲线与相关成本曲线的垂直距离达到最大，相关利润曲线π（I）（可略去）达到最高，即实现投资的年等值平均利润最大。若现实中的投资规模没有达到IE，或由于企业的资金成本水平降低或面临的投资项目报酬水平提高而使投资决策均衡点右移，则企业就该接受更多的投资项目即扩大投资规模。
最小费用均衡理论及其二元解析
最小费用法常用于存货的经济批量决策，实际上它通常适用于“不存在决策变量的相关收入函数，但存在具有某种相对变化特征的正反两类相关费用函数”的各种场合。例如，各类流动资产的采购批量或持有量、机器设备等项固定资产的更新周期或大修理周期、三废治理程度、某些公共物品的提供密度等类经济变量的取值大小决策问题，上文提及的工序产品合格品率和质量控制图界限宽度等经济性问题，企业的最佳发展规模问题，跨国经营方式选择及跨国直接投资动因解释问题等等。笔者将另文具体论述之。
此类决策问题的二元解析图如图4所示。我们最终都可把影响和决定决策变量Y的合理取值的诸多因素归结为两类相关费用。一是其发生额随决策变量取值的连续增加而单调加速（或恒速）递增的正相关费用C1（Y），曲线凹向左上方（或为向右上方倾斜的直线）。其边际值MC1（Y）恒速递增，曲线向右上方倾斜（或为常数和水平线）。其构成内容因具体决策变量而异，例如存货的资金成本和库存费用、三废治理费用、公共物品投资及其维持成本、统计质量控制过程中假异常的检查费用、企业规模的管理协调费用、跨国公司的内部化成本，等等。二是年发生额随决策变量的连续增加而单调减速递减的反相关费用C2（Y），曲线凹向右上方，其边际值的绝对值-MC2（Y）呈恒速递减，曲线向右下方倾斜。其构成内容也因具体决策变量而异，主要有存货的定货费用、各种资产短缺损失、投资的年折旧额、市场交易成本，等等。此类决策问题的相关收入或者不存在，或者可转化为相关损失而计入反相关费用中。
费用减少等价于收入增加，使反相关费用函数绝对值-C2（Y）等价于正相关收入函数R（Y），两个函数的曲线以经过其交点的水平线为对称轴（参见图4a，其中点划线可略去） ；而正相关收入边际值MR（Y）曲线与反相关费用边际值的绝对值-MC2（Y）曲线则会重合（参见图4b）。于是，当边际正相关费用MC1（Y）等于边际反相关费用绝对值-MC2（Y）时，两条边际值曲线相交于均衡点E。此时对应的决策变量取值YE就是能使总相关费用最小、利润最大的均衡值。可见，只要把反相关费用的绝对值看成正相关收入，二者的原理及其二元解析方法就相同。
总之，利润最大化原则可拓展应用于许多学科的理论分析和决策中。而二元解析法除了与利润最大化原则配套用于所有后者适用的场合，还可更广泛应用于其他大多可将诸因素归结为二元要素的场合，这有待于我们进一步探讨和利用。
参考文献：
量化投资与分析篇（11）
中图分类号：F127 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）03-0-04
一、河北省近期投资状况分析
1.投资主体结构
表1 河北省 1993-2010 年固定资产投资主体结构情况表 单位：亿元①②
图1 河北省 1993-2010 年固定资产投资主体结构趋势图
图2 河北省1993-2010年各经济主体固定资产投资占总投资的比率图
投资主体结构是指在一定时期内的所有不同投资主体的投资额在投资总量中的构成及其数量比例关系。根据不同的经济所有制关系，投资主体可以分为国有经济投资、集体经济投资、个体经济投资以及诸如股份制经济、外商经济、港澳台经济等其他经济投资等。投资主体结构的合理与否直接影响投资结构的优化升级，进而影响经济发展。
从表1、图1、图2上可以看出，随着河北省经济的改革与发展，各投资主体的投资情况发生了巨大变化：
一是各投资主体的投资规模均有大幅提升。在深化改革发展之后，河北省各经济投资主体的投资规模均大幅度提升。现阶段河北省的主要经济主体每年的投资规模都在 1000 亿元以上。
二是国有经济投资主体和集体经济投资主体的投资规模在稳定增长。与其他经济主体相比，国有经济投资主体和集体经济体投资主体的起点是最高的，而且在近几年都保持比较平稳的发展趋势。由于国有经济投资主体中政府投资的大部分是用于改善民生、社会稳定、具有公益性质的行业及基础设施建设，所以政府投资的投资规模一直处在较高的水平。而由于民间投资与外商投资的较大冲击，集体经济投资主体的投资额所占的比例则相对较小，最近几年以来一直稳定在 7.5%左右。
三是民间投资快速增长。个体经济投资主体投资和其他经济投资主体投资在统计之初的1993在经济总量中占有的比例较低。但随着经济的发展，二者迅速增长，更是分别在2004年和2006年超越政府投资，成为投资主体中规模最大的两类。并且在此之后，以个体经济和其他经济为主的民间投资依然保持着较高的增长水平。
2.投资来源结构
不同来源的投资在投资总额所占的比重称之为投资来源结构。投资的资金来源主要分为国家预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹投资及其它投资等几个方面。从 统计之初的1993年至 2010 年，河北省投资各资金来源规模明显提高，特别是自筹资金③，提升速度很快，在各项资金来源总和中占得比重也不断增加，成为河北省投资的主要动力。但是，另一方面，河北省的国家预算内资金、国内贷款、利用外资三项投资比例都低于全国平均水平，说明河北省对外资的吸引力较小，且中央及金融机构对河北省投资的支持力度不强，这些都制约着河北省的投资额规模的扩大，进而制约着经济的增长。
3.投资产业结构
图3 河北省 1993-2010年三次产业发展趋势图
图3 河北省 1993-2010年三次产业比重图
表7 2001年-2010年河北省三次产业投资标准差和标准系数
投资产业结构是研究投资结构中最重要的一项。投资产业结构是指固定资产投资在第一、第二、第三产业之间进行流动配置之后形成的数量和比例关系，它反映了社会投资的最终使用方向，同时也反映了社会投资在第一、第二、第三产业之间的分布是否合理，是投资结构体系的主体和基础。
河北省近年来三次产业固定资产投资情况如下：
第一，第二产业投资和第三产业投资构成投资的主体，第一产业投资所占比例较低。河北省第二、第三产业所占比例之和基本在95%以上，第一产业比例远小于二三产业所占比例。这说明河北省的三大投资产业结构基本遵循了工业化的比例分配结构，即第一产业比重低，二三产业比重高。
第二，第一产业投资比重不断下降，第二、三产业投资比重不断提高。导致这一变化的原因是第一产业投资规模的增长速度远远小于第二三产业投资规模的增长速度。第二、三产业投资的平均增长速度从2000年到2010年平均分别为25.4%、21.1%。而第一产业投资的平均增长速度则为18.3%，远低于第二、第三产业投资的平均增长速度，其中在1996年、2000年时甚至出现负增长。随着国家三农政策的推出，第一产业投资规模增长速度虽有所上升，但仍慢于二、三产业的增长速度，导致其在总经济中所占比例不断下降。
第三，三大产业投资波动较小。标准差系数是反映统计量变动程度的指标。、其中X是三次产业投资的比重，是X的平均数，是标准差，是标准差系数。通过三次产业投资在总投资中所占的比重可以推导出三次产业投资比重的标准差系数，从而可以比较三次产业投资比重的波动性。标准差系数越大，表明此产业投资比重的振荡性越强，产业调整力度越大。从表中的结果可以看出，河北省三次产业投资比重的标准差系数都非常小，说明河北省三次产业投资比重变动较小，投资结构并没有随着经济的发展即时调整，缺乏制定即时的、符合现状的优化投资结构政策。相对来说，三次产业投资比重的标准差系数由大到小依次排列为：第一产业、第二产业、第三产业。这说明相对来说第一产业投资比重的变化最大，而第二和第三产业相对变动幅度较小，二者的调整力度较低。
二、河北省投资结构优化与经济增长的进一步实证分析
1.河北省现有投资结构对经济增长的实证分析
通过前一部分对河北省经济投资结构现状的研究，我们得出了初步的结论。在此，我们采用偏离-份额分析法对河北省的经济投资结构做进一步分析，找出河北省投资结构调整的方向，从而对河北省的投资结构做出优化。本文选取了2004-2010年河北省经济数据和国家经济数据。这7年是河北省经济发展快速平稳的时期，也是数据最新的时期，便于我们得出更及时可靠的结果。
经济增长与固定资产投资具有重要关系，固定资产投资主要通过投资规模增加、投资结构变动、投资效率三方面影响经济增长。分离出这三方面的影响，对分析河北省投资结构现状及对河北省经济增长的影响具有重要作用。本文将构建经济模型来具体研究。
设Y为河北省经济总产值，为河北省第i部门基期经济产值，为河北省第i部门末期经济产值，K为河北省投资总量，为河北省第i部门基期固定投资总量，为河北省第i部门末期固定投资总量，g为河北省经济增长速率。
令，表示第i部门的产出资本比，反映出该部门的投资效率，表示第i部门的固定投资量占投资总量的比重。
对Y进行变形：
①③
g为经济增长速率： ②
将①带入②中得：
对上式进行变形：
其中称为投资额效应，反映的是在假定投资结构和投资效率不变的情况下，由于投资额规模的增长而带动的经济增长称为投资结构效应，反映的是在假定投资额规模和投资效率不变的情况下，由于投资结构的改变而导致的经济变动称为投资效率效应，反映的是在假定投资额规模和投资结构不变的情况下，由于投资效率的变动而导致的经济变动。
将河北省2004-2010年的经济数据带入模型中，可以得到：
从该表中可以看出，W值每年都是正值，且数值较大，均值可以达到29.06%，说明投资额规模的扩大，是带动投资增长进而拉动经济增长的最重要因素。投资额规模扩大带来的经济增长效应远远超过了投资结构变动和投资效率变动带来的影响。相比之下，U值、V值历年大都是负值，只有很少情况是正值，二者均值也都是负值，说明投资结构的变动和投资效率的变动对经济增长的推动作用很低。和发达省份较大的U值、V值相比，可以很明显看出河北省在投资结构和投资效率尚处在较低的水平。
整体来看，可以分析出，河北省近几年的经济增长主要仍是依赖于投资额的扩大，说明河北省仍然处在外延式扩大再生产的经济增长方式中，经济的发展模式固化，经济发展的质量较低，投资结构亟需调整优化，投资效率需要提升。
2.基于偏离份额分析法下的河北省投资结构调整方式
偏离-份额分析方法是研究投资结构中普遍运用的方法。它把区域经济（本文为河北省的经济）的变化看作为一个动态的过程，以其所在的整个国家的经济发展为参照系，将区域自身经济总量在某一时期的变动分解为三个分量，即份额分量（the national growth effect），结构偏离分量（the industrial nix effect）和竞争力偏离分量（the shift share effect），以此说明区域经济发展和衰退的原因，评价区域投资结构优劣和自身竞争力的强弱，找出区域具有相对竞争优势的产业部门，进而可以确定区域未来经济发展的合理方向和投资结构调整的原则。
其中，份额分量是指研究的区域经济内某一投资部门按照参照国家所有部门平均发展的标准所应增长的量；结构分量是指研究区域经济内某一投资部门比重与国家所有该部门的差异所引起的增长量，这一分量值越大，则说明所研究的区域这一投资部门的投资效益越好，对该区域的经济增长的推动力越强；竞争力分量是指研究区域经济内某一投资部门实际增长速率与国家所有该部门增长率的比较，其数值越大，说明研究区域内这一投资部门相比国家其他区域内的竞争力越强。
偏离-份额分析方法的主要目的是将所研究的区域经济发展状况与整体经济发展状况做出比较研究，来分析区域内投资结构状况与，具有非常强的综合性和动态性，是揭示区域投资结构变化原因，确定区域经济未来发展主导方向的普遍方法。
根据偏离-份额分析法的数理原理以及本文所要分析的投资结构问题，构建了一个经济模型：
设河北省产值为f，全国的总产值为F。2004-2010年是全国和河北经济发展平稳快速的一段时间，我们以2004年为基期，用0表示，2010年为末期，用t表示。则表示河北省第i产业部门（i=1、2、3）基期的产值，表示河北省第i产业部门末期的产值，表示全国第i产业部门基期的产值，表示全国第i产业部门末期的产值。
则河北省第i产业部门的产值增加率为：
全国第i产业部门的产值增加率为：
以全国第i产业部门所占全国所有经济部门总和的比重为权重将河北省各产业值标准化：
设该时期内河北省第i部门的产值增长量，则
将分解为三个量、、：
反映了全国第i个经济部门产值的平均增长，是河北省第i产业部门按全国的平均增长率所产生的变化量，称为份额分量。>0，说明该产业部门属于增长性产业部门，数值越大增长率越高；
是指河北省第i产业部门比重与全国相应部门比重的差异导致的差值，它假定河北省该部门的增长速度同全国平均水平一样，排除了区域增长速度与全国的平均速度差异，单独分析部门结构对产值增长的影响，称为结构分量。此值越大，则该产业部门对经济总体增长影响越大。
指河北省第i个产业部门产值增长速度与全国相应部门产值增长速度的差别导致的差值，称为区域分量，其值越大，则河北省该产业部门相对于全国的竞争力越大。与之和为总偏离量，反映了河北省第i产业部门的增长优势。
将所有部门同时考虑，则河北省所有部门产值增长总和为
设河北省经济总产值增长率相对于全国的增长率为L，即区域相对增长率指数，
将L分解
设
对L变型得
继续分解得
令
上式中，W和U分别表示河北省的结构效果指数和区域竞争指数将河北省2004-2010年经济数据与全国2004-2010年经济数据带入上述模型当中：
表8 2004-2010年河北省三次产业偏离-份额分析 （单位：亿元）
表9 2004-2010年河北省经济增长率分解表
总体来看，相对增长率L
从三次产业各情况分开来看：三次产业的份额分量从大到小依次是第二产业、第三产业和第一产业，与河北省目前的现有投资结构相符，说明河北省三次产业的份额分配与全国情况相符。
河北省的第一产业结构分量偏离与区域结构偏离均为正值，说明河北省的第一产业发展情况较好，无论是现有发展水平、整体竞争力、对经济的推动作用还是增长速度均高于全国水平。
第二产业在河北省的经济总量中占有最重要的比重，是河北省第一大产业，这也可以从第二产业较高的结构分量偏离值中看出。但是，这并不等于河北省的第二产业水平较高、具有竞争力。从第二产业的区域分量偏离中，其区域分量值为负，且其值较低，说明河北省的第二产业整体份量虽然较重，整体规模大，但是其并不处在一个较高的水平，缺乏经济竞争力。河北省需要在保持第二产业规模的基础上，加快转型升级、调结构、转方式的步伐，提高其内在技术水平和创新能力，提炼优势内部产业，真正将第二产业从规模大变成水平高。
第三产业则是河北省相对弱势的产业，其结构分量与区域分量都为负值，且负值较大，总偏离量负值非常大，这表明，河北省的第三产业无论是在河北省内所占的投资结构比重，还是相比于全国其他地方的竞争力水平，都是比较低的，缺乏经济竞争力。河北省要改善投资结构，需在提高第三产业的发展速度，拓展发展内涵和发展质量上做好文章。
上述分析可以说明，河北省经济总量大，但总体水平并不高，结构不合理，投资结构在发展中仍然存在许多问题，如三次产业发展不平衡、第三产业发展水平和发展速度较低、强势产业总量大但缺乏高水平的竞争力等。
三、优化河北省投资结构的建议
1.优化第二产业内部结构，发展高新技术产业
第二产业是河北省的支柱产业，在总经济中所占比例最大。但从实证研究中可以看出，河北省的第二产业是大产业，但不是强产业，总体产值规模大，但是技术水平不高，利润低，效益差，竞争力并不强，存在投资效率不高和“偏重”、“偏低”的现象以及单位能耗高，污染大等突出问题。因此河北省必须调整第二产业内部结构，强化工业强势部门，加大高新技术产业的投资。高新技术产业是吸收了现代最新科学技术并将之产业化的成果，代表了整个第二产业的发展方向。因此，增加高新技术产业投资，特别是引入战略新兴产业的投资，促使其发展壮大，对优化第二产业内部结构有巨大的引导作用。高新技术产业的基本特点是高投入、高技术、高风险。高新技术产业的技术研发、引进和产业化都需要庞大的投资资金的支持。所以优化第二产业内部结构，发展高新技术产业是关键，这需要给予高科技产业足够的资本支持。
2.加大对第三产业投资的力度，全面提高第三产业发展水平
第三产业是现代化社会的重要产业，是经济的重要组成部分，也是衡量地区经济发展水平的重要指标。河北省的第三产业无论是从总体发展规模还是发展阶段或是发展质量上都处在较低的水平。提高第三产业的投资力度是优化河北省产业结构的重要措施，对提高河北省整体经济水平和经济质量具有重要的战略意义。
一是科学规划、合理协调第三产业整体结构。河北省第三产业难以快速发展的主要原因之一是第三产业个体规模过小④，这从根本上制约着河北省第三产业总体竞争力。因此，河北省需要科学规划、合理调整第三产业，积极引导经营者实现规模化经营，把第三产业做大做强，从而优化整个投资结构。
二是加强优化第三产业的政策支持和引导，优化第三产业内结构。针对具有比较高的发展效率的新兴服务业，政府需要通过政策的支持和引导，如在金融信贷、企业税收等方面给予其必要的优惠，使这些效率较高的产业迅速发展、扩大规模，进而带动整个第三产业内部的结构优化升级。对于其他经济效益处在较低水平，但社会总体需求和市场发展空间较大的新兴第三产业，政府应通过引导和服务，促进这类产业内部创新，提高其管理水平和服务水平，实现总体规模的充分扩张，从而提高市场竞争力，改善经济效益，最终走上良性循环的轨道。
注释：
①“其他投资”包括联营经济投资、股份制经济投资、港澳台商投资、外商投资等多种投资。
②该数据来源于2011年中国统计年鉴。
③自筹资金既包括一般意义的企业资金累积，还包括出于合资方投资、内部集资、财政信用、省市县自筹等资金。
④李林杰.河北省第三产业投资结构的实证分析[J].河北大学学报（哲学社会科学版）， 2004（5）.
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