投资分析策略大全11篇

投资分析策略篇（1）

1 行为金融学概述

传统金融理论是建立在市场参与者是理性人的假定的基础上。在此基础上，传统金融学的核心内容是着名的有效市场假说(EMH)。该假说认为，相关的信息如果不受扭曲且在证券价格中得到充分反映，市场就是有效的。根据这一假说发展起来的各种金融理论，包括现代资产组合理论(MPT)、资本资产定价理论(CAPM)、套利定价理论(APT)、期权定价理论(OPT)等一起构成了现代金融理论的基础，也构成了现代证券投资策略的理论基础。然而，随着金融证券市场的不断发展，传统金融理论和金融证券市场的现实不断发生着冲突，大量的实证研究发现，人的行为、心理感受等主观因素在金融投资中起着不可忽视的作用，人们并不总以理性的态度做出决策。在现实中存在诸多的认知偏差和不完全理性的现象，证券投资行为中会表现出各种偏激和情绪化特征;在证券市场上则表现出股票价格的各种“异象”，如:一月效应、周末(周一)效应等，用传统金融理论很难对这些“异象”给出合理的解释。在这种情况下，源于20世纪50年代的行为金融学受到了重视，它从一个全新的视角来分析金融市场，克服了传统金融学的一些弊端。

2 行为金融投资决策的心理、行为特征

2.1 过度自信(Over-confidence)

De Bondet 和Thaler(1995)认为过度自信或许是人类最为稳固的心理特征，他们列举了大量证据显示人们在做决策时，对可不确定性事件发生的概率的估计过于自信。资金管理人、投资顾问和投资者都对可能自己驾驭市场的能力过于自信，在投资决策中过高估计自己的技能和预测成功的趋势，或者过分依赖自己的信息而忽视公司基本面状况从而造成决策失误的可能性。这种过度自信完全有可能导致大量过度交易(over trad?鄄ed)的产生。

2.2 反应过度(Over-reaction)

反应过度描叙的是投资者对信息理解和反应上会出现非理性偏差，从而产生对信息权衡过重，行为过激的现象。主要表现在投机性资产的市场价格与其基本价值总会有所偏离。过度反应的另一种表现是，当没有出现需要采取某种行动的事实时，投资者由于主观判断失误，以为事实已经发生并采取行动而导致投资损失。

2.3 反应不足(Under-reaction)

当市场上有重大消息时，股价通常未见波动，但在没有任何消息的时候，股票市场却有时会出现异常的波动且幅度较大，这表明股价对信息反应的滞后。与个人投资者对新信息往往反应过度相反的是，职业的投资人以及证券分析师们更多的表现为繁衍不足。他们通常会因为过分依赖过去的历史经验作为判断的参照依据，而对市场中出现的新趋势和新变化反应迟钝，从而错失赢利的良机。

2.4 非贝叶斯预期

行为金融理论认为，人们在具体决策过程中，并非按照传统金融理论中的贝叶斯规律来不断修正投资的预期概率，而是对最近发生的事件和最新的经验给予更多的权重，在决策和做出选择时更注重近期事件的影响。

2.5 后悔厌恶(Myopic Loss Aversion)

投资者在发现自己做出了错误的判断之后，通常会感到伤心和痛苦，而为了避免这种痛苦，投资者会非理性地改变自己的行为。“损失厌恶(Loss Aversion)”是后悔厌恶的直接原因，正是因为损失所带来的痛苦才使得人们会感到后悔。如果某种决策方式可以减少投资者的后悔心理，对投资者来说，这种决策方式将优于其他决策方式。比如很多投资者具有从众心理，积极购买市场中受追捧的股票，而一旦股价下跌，投资者考虑到还有大量其他投资者也同样遭受了损失时，自责和不快会相应得到减轻。

2.6 固锚效应(Anchoring Effect)

心理学家研究发现，当人们被要求作相关数值的定量评估时，容易受事先给出的参考值影响，这种现象被称为“固锚”效应。“固锚”是指人的大脑在解决复杂问题时往往选择一个初始参考点，然后根据获得的附加信息逐步修正正确答案的特性。在缺乏更多信息的情况下，历史信息就更容易成为人们对当前事物判断的主导影响因子。例如在美国，投资者20世纪80年代末受美国股票市盈率(较低)这个普遍认可的“锚”的影响，认为日本股票市盈率过高，而到了20世纪90年代中期，即使东京股市的市盈率仍比美国高得多，许多美国投资者却觉得东京市场不再被高估了，因为他们将20世纪80年代末东京股市的高市盈率当成了新的“锚”来考虑。

3 行为金融投资策略

任何理论都是为应用服务的，行为金融学也不例外。行为金融学不仅是对传统金融学理论的革命，也是对传统投资实践的挑战。如行为金融学的大师Richard Thaler，他既是理论家，又是成功的实践者，他和Russell Fuller一起发起成立的以他们的名字命名的Fuller&Thaler资产管理公司管理着15亿美元资产。他认为他们的基金投资策略的理论基础是:利用由于行为偏差引起的系统性心理错误。投资者所犯的心理错误导致市场未来获利能力和公司收益的偏差期望的改变，并引起这些公司股价的错误定价。发现投资者心理上的系统性偏差，是基金获利的基点。其基金业绩似乎也在证明着这一点，从1992~2001年，其基金的报酬率高达31.5%，而同时期的大盘指数收益仅为16.1%。总体而言，行为金融的理论和实践之间还存在着很大差距，还没有成为投资专家们广泛而普遍的制导理论。有两个原因，一是行为金融理论本身并不完全成熟;二是利用这些理论测定各种各样影响价格的心理变量时，会遇到很多操作难题。当然，任何理论都是有缺陷的，在金融市场中没有人也没有任何投资策略可以一直获得超额回报。行为金融投资策略让投资者具备了战胜市场的可能，但永远也无法具备打败市场的保证。

3.1 反向投资策略(contrarian Invest?鄄ment Strategy)

反向投资策略就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。由于股票市场经常是反应过度和反应不足的，对反应过度的修正会导致过去的输家的将来表现高于市场平均水平，从而产生长期超常回报现象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明这种投资策略每年可获得大约8%的超常收益。对此，行为金融理论认为，这是由于投资者在实际投资决策中，往往过分注重上市公司近期表现的结果，通过一种质朴策略(Nave Strategy)———也就是简单外推的方法，根据公司的近期表现对其未来进行预测。从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应，形成对绩差公司股价的过分低估和对绩优公司股价的过分高估现象，为投资者利用反向投资策略提供了套利的机会。

3.2 惯性交易策略(Momentum Trad?鄄ing Strategy)

惯性交易策略是指在分析股票过去相对短的时间内(通常是一个月到一年)的表现的基础上，预先对股票收益和交易量设定过滤规则(filter rules)，当股票收益或股票收益与交易量同时满足过滤规则就买下或卖出股票的投资策略。Rou?鄄venhorst(1998)对其他12个国家的研究证实了动量效应的存在，从而证明了这种效应并不是由于数据采样的偏差所造成的误解。我国市场存在明显的惯性效应，利用股票在一定时期的波动采用此策略可以买人卖出而获得价差收益。

3.3 成本平均策略和时间分散化策略(Dollar Cost Averaging Strategy And Time Diversification Strategy)

投资者将现金投资于股票时，通常总是按照预定的计划根据不同的价格分批进行，以备不测时分摊成本，从而达到规避一次性投入可能造成较大风险的策略，即成本平均策略。它与投资者的有限理性、损失厌恶及思维分割有关。时间分散化策略是指承担股票的投资风险的能力将随着投资期限的延长而降低，投资者在年轻时应将其资产组合中的较大比例用于投资股票，而随着年龄的增长则逐渐减少股票投资比例增加债券投资比例的策略。成本平均策略和时间分散化策略有很多相似之处，都是在个人投资者和机构投资者中普遍采用并广受欢迎的投资策略，同时却又被指责为收益较差的投资策略，而与现代金融理论的预期效用最大化原则明显相悖。

3.4 捕捉并集中投资策略(Concentrat?鄄ed Investment Strategy)

行为金融理论指导下的投资者追求的是努力超越市场，采取有别于传统型投资者的投资策略从而获取超额收益。要达到这一目的，投资者可以通过三种途径来实现:①尽力获取相对于市场来说要超前的优势信息，尤其是未公开的信息。投资者可以通过对行业、产业以及政策、法规、相关事件等多种因素的分析、权衡与判断，综合各种信息来形成自己的独特信息优势;②选择利用较其他投资者更加有效的模型来处理信息。而这些模型也并非是越复杂就越好，关键是实用和有效;③利用其他投资者的认识偏差或锚定效应等心理特点来实施成本集中策略。一般的投资者受传统均值方差投资理念的影响，注重投资选择的多样化和时间的间隔化来分散风险，从而不会在机会到来时集中资金进行投资，导致收益随着风险的分散也同时分散。而行为金融投资者则在捕捉到市场价格被错误定价的股票后，率先集中资金进行集中投资，赢取更大的收益。

4 结语

自20世纪80年代起至丹尼尔·卡尼曼(Daniel Kahneman)的行为经济学获2002年诺贝尔经济学奖，行为金融理论迅速崛起，对现代金融理论提出了强有力的挑战，可以说行为金融理论已经成为金融理论领域最为引人注目的研究主题之一。当然，行为金融理论远非一个完全成熟的理论，其对投资实践的指导能力也因时因地而异。

参考文献

1 李心丹.行为金融学———理论及在中国的证据[M].上海:上海三联书店，2004

2 杨奇志.证券投资者行为偏差研究及在我国证券市场中的应用[J]. 现代管理科学， 2004(3)

投资分析策略篇（2）

1.1优势分析

1.1.1区位交通便利且资源丰富唐山市具有独特的地理位置,与北京、天津两地构成了环渤海地区经济发展的“金三角”.同时唐山市是集海陆空于一体的全国性综合交通枢纽城市,已与京津形成了一小时交通圈,特别是依托唐山港集疏运体系,构筑起了贯通东北亚、辐射“三北”的大通道,是京津冀、环渤海乃至东北亚地区开放合作的重要“窗口”,为唐山市企业的发展带来了诸多便利.唐山地区拥有大量的天然气、石油、煤矿等自然资源,是我国三大铁矿集产区之一.目前已经发现包括煤、白云岩、铁、铜、金、铝土矿、锌等矿产49种.唐山市也属于近海城市,海洋资源丰富,拥有良好的河滩及深水港口资源,一直有“京东宝地”之美称.投资通常会在一些具备丰富的自然资源、优越的地理位置、便利的交通等优势的地区聚集.唐山的各种资源、区域、交通优势,给唐山市企业带来了绝佳的投资机会.1.1.2产业基础雄厚且实力强大唐山市钢铁、能源、化工、装备制造等重化工业无论是在规模上、还是在技术水平上,在国内仍处于领先地位;有开滦、唐钢、唐车、冀东、三友等一批国内外知名的大型国有企业,有以庞大、津西等民营企业500强为代表的一批知名民营企业.唐山的大陆海岸线占全省的近一半,2014年唐山港吞吐量超过5亿吨,跃升到全国第四位.港口功能逐步完善,服务功能逐步完备,全市临港有145万亩未利用地、52万亩建设用地,为加快临港产业发展奠定了坚实基础.唐山市是河北省经济中心,多年来经济发展在河北省一直处于领先地位,每年GDP排名都名列第一.1.1.3服务功能完备且政策优惠唐山市是京津冀城市群中的较大城市,各县(市)县城功能比较完备,教育、医疗、文化、商业、金融等服务功能完善、设施齐全.唐山市有部级经济技术开发区和高新技术产业开发区,有全省第一家综合保税区,入区企业可享受税收、进出口、信贷等方面的诸多优惠,同时唐山市电价、劳动力、沿海土地等成本仍具有相对低廉的优势.

1.2劣势分析

1.2.1政府干预过多面对京津冀协同发展的新机遇,政府采取了以“管”为主的管理模式.一些政府部门,在不同程度存在着对企业投资活动干预过多的现象,重审批且效率不高.这些现象会影响企业发展,影响企业投资.政府应尽快从事权中解脱出来,推进权利瘦身,把决策权归还企业.1.2.2人才及创新力缺少企业创新发展投入不足、传统产业技改项目创新不强、高新技术产业建设缓慢、科技创新平台建设乏力,唐山市企业在企业创新发展及企业优秀人才培养方面,与北京、天津相差很大,优秀的投资专业人才是企业顺利实施投资决策的保障,唐山市企业想要实现在新常态下城市再生型发展,必须实现由资源依赖型向创新驱动型的转变,才能为企业投资策略注入新的活力.1.2.3环境污染严重唐山市是重工业城市,以煤炭、钢铁、电力及建材产业为主,能源消耗量大,环境污染严重.近几年在全国各大城市空气质量排名中,唐山市排名一直较低,被视为北方雾霾污染的源头.重度的空气污染已经严重影响唐山市的企业形象,环境污染问题已然成为唐山在京津冀协同发展中获得投资先机的最大阻碍.

1.3机会分析

1.3.1投资机会多据财政部预算,从资源投入方面来看,随着京津冀协同发展战略的深入实施和环渤海地区的加速崛起,未来几年内,需要投入42万亿元的资金.京津冀协同发展涉及到多领域的合作,其中蕴含着丰富的金融资源,为唐山市金融行业的企业发展创造了发展良机.随着京津冀协同发展不断提速,未来唐山市将成为京津冀城市群东北区域的发展中心.1.3.2投资范围广京津冀协同,将带来建材、钢铁、电力、房地产、交通运输、化工、制造业等多方面多领域的投资机会,所辐射的产业和股票都将迎来中长期投资的好机会.由于承接人口与产业转移的需要,唐山市的房地产企业会迎来众多的投资机会,亦会在京津冀协同中受益.京津冀协同发展会为区域内企业带来了巨大红利,也将会为唐山市企业经济发展带来前所未有的新机遇.

1.4威胁分析

1.4.1企业投资受到政策限制唐山市仅用20多年就完成了国外上百年的发展历程,主要依靠唐山市政府政策的支持和低成

本扩张,但近年来国家已经开始逐步改变单纯依靠政府政策刺激企业经济发展的模式.同时,与唐山市企业发展息息相关的高耗能产业,可持续发展受到了政府政策的制约.作为重工业城市的唐山,有大多数依靠消耗能源来运营的企业,造成了严重的环境污染.近年来国内各大城市的环境污染排名,唐山市一直“名列前茅”,柴静在《穹顶之下》中也对唐山市的环境污染做出了报道.近年来国家鼓励低碳经济发展,唐山市作为代表性的重工业城市,很多产业开始受到低碳经济政策的限制,企业发展面临着极大的挑战.1.4.2市场竞争日趋激烈在上海、深圳两大股票交易所中,唐山市的企业,只有为数不多的几家上市企业.其他企业与之相比,整体综合实力以及企业规模较小.京津冀协同为北京、天津、河北三省的众多企业带来了新的投资机会,同时也吸引了国内各大企业甚至国外知名企业的投资,在一定程度上削弱了唐山市企业的竞争力,给唐山市企业的投资带来了极大的挑战. 2服务京津冀协同唐山市企业的投资策略

2.1唐山市企业应主动承接京津两地产业转移

目前,京津冀三省的经济越来越融合,产业布局也相互依存.唐山是北京、天津周围城市圈中,规模较大的城市,探索京津技术向唐山的转移,在京津冀协同发展中具有示范作用.作为京津冀协同中的一部分,唐山市企业应依托自身优势,积极承接北京、天津两地的各项企业搬迁.以北京首钢搬迁到了唐山曹妃甸为例.2005年,北京为了更好地筹备2008年奥运会,将首钢从石景山搬迁到几百公里之外的曹妃甸.这项搬迁工程在我国钢铁行业发展历史上,是前所未有的,是我国首例批准的钢铁企业整体搬迁的系统工程.作为最早进入唐山市发展的北京企业,首钢成为了京津冀协同发展的领头羊,这场搬迁促进了唐山市与北京两地产业更好的融合,为京唐两地产业融合贡献了宝贵的发展经验,在京津冀协同发展中发挥了示范带头作用.为更好地服务于京津冀协同,唐山市企业应大力争取对接北京天津两地外溢产业.

2.2唐山市企业应大力投资曹妃甸产城融合发展示范区建设

唐山有我国北方最大的港口———曹妃甸,曹妃甸是唐山发展的最大潜力,也是京津冀协同中区域经济发展的关键.随着京津冀协同的进一步发展,2014第十届北京国际金融博览会上,北京与河北两地希望通过金融来深化改革创新,共同推进曹妃甸产城融合发展,将曹妃甸建设成为高新技术产业基地及现代产业发展试验区,努力推进曹妃甸港口建设,推动形成京津冀协同创新的共同体.唐山市企业应大力投资曹妃甸产城融合发展示范区建设,更好地服务京津冀协同.

2.3唐山市企业应积极推进新兴产业与高新农业投资

在京津冀协同中,唐山市的新兴产业逐渐兴起.唐山市企业积极发展高新技术产业,努力提高企业自身的创新能力,积极推进以新材料、新能源、高端装备制造、电子>信息、生物医药等新兴产业为重点的项目建设.唐山市企业目前产业投资中,对第一产业投资不够重视,企业可以增加高新农业或是生态农业的投资金额.高新农业是将高新技术应用到农业上,是建设在科学理论上的科研成果.从投资的角度来看,它具有高投入、高收益、低风险的投资特征,对于拥有良好经济基础的唐山市企业来说,是值得投资的一项产业.

2.4唐山市传统企业应走转型升级之路

唐山市钢铁企业产能严重过剩,为提高产业发展质量,唐山市出台《关于促进钢铁企业整合重组的意见》,政策中提出通过各种整合方式,大力推进钢铁企业扩张,加快推进唐山市企业转型升级.争取在2018年之前,全市的钢铁产业高度集中,形成具有强势竞争力的特大型钢铁企业.首钢搬迁到唐山市后以并购方式壮大自身,先后并购重组了多个钢铁企业,增强了企业自身实力.唐山市优秀企业的转型升级扩张,可以通过经济手段把生产环节相似的企业,在一定范围内合理组织起来,集中使用资金,调整技术力量.企业扩张兼并会促进企业结构合理化.更重要的是,通过对企业内部结构的调整,也会对行业结构、产业结构发生重大影响.

3服务京津冀协同唐山市企业投资策略保障机制

3.1政府制定政策支持

目前唐山市企业投资具有产业聚集现象,第二产业和第三产业投资金额比重大,而第一产业投资比重极少.对此,唐山市市政府应通过经济手段对唐山市企业的投资行为加以引导、规范和控制.可以出台相关激励政策,鼓励企业投资第一产业,平衡唐山市企业在产业投资中分布不均的情况.

3.2增加投资信息获取渠道

唐山市市政府对企业的投资信息缺乏宏观调控,容易造成唐山市企业在进行投资时获取信息不及时.对此唐山市企业应加快信息化进程,多拓展企业对投资信息的获取渠道,获取及时的、真实的信息,更快的掌握市场和业务变化,更快地进行投资决策.

3.3提高投资者决策水平

投资分析策略篇（3）

DeBondet和Thaler（1995）认为过度自信或许是人类最为稳固的心理特征，他们列举了大量证据显示人们在做决策时，对可不确定性事件发生的概率的估计过于自信。资金管理人、投资顾问和投资者都对可能自己驾驭市场的能力过于自信，在投资决策中过高估计自己的技能和预测成功的趋势，或者过分依赖自己的信息而忽视公司基本面状况从而造成决策失误的可能性。这种过度自信完全有可能导致大量过度交易（overtrad?鄄ed）的产生。

1.2反应过度（Over-reaction）

反应过度描叙的是投资者对信息理解和反应上会出现非理性偏差，从而产生对信息权衡过重，行为过激的现象。主要表现在投机性资产的市场价格与其基本价值总会有所偏离。过度反应的另一种表现是，当没有出现需要采取某种行动的事实时，投资者由于主观判断失误，以为事实已经发生并采取行动而导致投资损失。

1.3反应不足（Under-reaction）

当市场上有重大消息时，股价通常未见波动，但在没有任何消息的时候，股票市场却有时会出现异常的波动且幅度较大，这表明股价对信息反应的滞后。与个人投资者对新信息往往反应过度相反的是，职业的投资人以及证券分析师们更多的表现为繁衍不足。他们通常会因为过分依赖过去的历史经验作为判断的参照依据，而对市场中出现的新趋势和新变化反应迟钝，从而错失赢利的良机。

1.4非贝叶斯预期

行为金融理论认为，人们在具体决策过程中，并非按照传统金融理论中的贝叶斯规律来不断修正投资的预期概率，而是对最近发生的事件和最新的经验给予更多的权重，在决策和做出选择时更注重近期事件的影响。

1.5后悔厌恶（MyopicLossAversion）

投资者在发现自己做出了错误的判断之后，通常会感到伤心和痛苦，而为了避免这种痛苦，投资者会非理性地改变自己的行为。“损失厌恶（LossAversion）”是后悔厌恶的直接原因，正是因为损失所带来的痛苦才使得人们会感到后悔。如果某种决策方式可以减少投资者的后悔心理，对投资者来说，这种决策方式将优于其他决策方式。比如很多投资者具有从众心理，积极购买市场中受追捧的股票，而一旦股价下跌，投资者考虑到还有大量其他投资者也同样遭受了损失时，自责和不快会相应得到减轻。

1.6固锚效应（AnchoringEffect）

心理学家研究发现,当人们被要求作相关数值的定量评估时,容易受事先给出的参考值影响,这种现象被称为“固锚”效应。“固锚”是指人的大脑在解决复杂问题时往往选择一个初始参考点,然后根据获得的附加信息逐步修正正确答案的特性。在缺乏更多信息的情况下，历史信息就更容易成为人们对当前事物判断的主导影响因子。例如在美国，投资者20世纪80年代末受美国股票市盈率(较低)这个普遍认可的“锚”的影响,认为日本股票市盈率过高,而到了20世纪90年代中期,即使东京股市的市盈率仍比美国高得多,许多美国投资者却觉得东京市场不再被高估了,因为他们将20世纪80年代末东京股市的高市盈率当成了新的“锚”来考虑.3行为金融投资策略

任何理论都是为应用服务的，行为金融学也不例外。行为金融学不仅是对传统金融学理论的革命，也是对传统投资实践的挑战。如行为金融学的大师RichardThaler，他既是理论家，又是成功的实践者，他和RussellFuller一起发起成立的以他们的名字命名的Fuller&Thaler资产管理公司管理着15亿美元资产。他认为他们的基金投资策略的理论基础是：利用由于行为偏差引起的系统性心理错误。投资者所犯的心理错误导致市场未来获利能力和公司收益的偏差期望的改变，并引起这些公司股价的错误定价。发现投资者心理上的系统性偏差，是基金获利的基点。其基金业绩似乎也在证明着这一点，从1992~2001年，其基金的报酬率高达31.5%，而同时期的大盘指数收益仅为16.1%。总体而言，行为金融的理论和实践之间还存在着很大差距，还没有成为投资专家们广泛而普遍的制导理论。有两个原因，一是行为金融理论本身并不完全成熟；二是利用这些理论测定各种各样影响价格的心理变量时，会遇到很多操作难题。当然，任何理论都是有缺陷的，在金融市场中没有人也没有任何投资策略可以一直获得超额回报。行为金融投资策略让投资者具备了战胜市场的可能，但永远也无法具备打败市场的保证。

2.1反向投资策略(contrarianInvest?鄄mentStrategy)

反向投资策略就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。由于股票市场经常是反应过度和反应不足的,对反应过度的修正会导致过去的输家的将来表现高于市场平均水平,从而产生长期超常回报现象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明这种投资策略每年可获得大约8%的超常收益。对此,行为金融理论认为,这是由于投资者在实际投资决策中,往往过分注重上市公司近期表现的结果,通过一种质朴策略(NaveStrategy)———也就是简单外推的方法,根据公司的近期表现对其未来进行预测。从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应,形成对绩差公司股价的过分低估和对绩优公司股价的过分高估现象,为投资者利用反向投资策略提供了套利的机会。

2.2惯易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)

惯易策略是指在分析股票过去相对短的时间内（通常是一个月到一年）的表现的基础上，预先对股票收益和交易量设定过滤规则(filterrules),当股票收益或股票收益与交易量同时满足过滤规则就买下或卖出股票的投资策略。Rou?鄄venhorst（1998)对其他12个国家的研究证实了动量效应的存在,从而证明了这种效应并不是由于数据采样的偏差所造成的误解。我国市场存在明显的惯性效应，利用股票在一定时期的波动采用此策略可以买人卖出而获得价差收益。

2.3成本平均策略和时间分散化策略(DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy)

投资者将现金投资于股票时，通常总是按照预定的计划根据不同的价格分批进行，以备不测时分摊成本，从而达到规避一次性投入可能造成较大风险的策略,即成本平均策略。它与投资者的有限理性、损失厌恶及思维分割有关。时间分散化策略是指承担股票的投资风险的能力将随着投资期限的延长而降低,投资者在年轻时应将其资产组合中的较大比例用于投资股票,而随着年龄的增长则逐渐减少股票投资比例增加债券投资比例的策略。成本平均策略和时间分散化策略有很多相似之处,都是在个人投资者和机构投资者中普遍采用并广受欢迎的投资策略,同时却又被指责为收益较差的投资策略,而与现代金融理论的预期效用最大化原则明显相悖。

2.4捕捉并集中投资策略（Concentrat?鄄edInvestmentStrategy）

行为金融理论指导下的投资者追求的是努力超越市场，采取有别于传统型投资者的投资策略从而获取超额收益。要达到这一目的，投资者可以通过三种途径来实现：①尽力获取相对于市场来说要超前的优势信息，尤其是未公开的信息。投资者可以通过对行业、产业以及政策、法规、相关事件等多种因素的分析、权衡与判断，综合各种信息来形成自己的独特信息优势；②选择利用较其他投资者更加有效的模型来处理信息。而这些模型也并非是越复杂就越好，关键是实用和有效；③利用其他投资者的认识偏差或锚定效应等心理特点来实施成本集中策略。一般的投资者受传统均值方差投资理念的影响，注重投资选择的多样化和时间的间隔化来分散风险，从而不会在机会到来时集中资金进行投资，导致收益随着风险的分散也同时分散。而行为金融投资者则在捕捉到市场价格被错误定价的股票后，率先集中资金进行集中投资，赢取更大的收益。

3结语

投资分析策略篇（4）

一、基金定投的基本投资原理

基金定投是基金定期定额投资的简称，指的是在固定的时间以固定的金额投资于指定的开放式基金的业务，投资者可以通过基金销售机构提交申请，约定每期扣款时间、扣款金额及扣款方式，由指定的销售机构于每期约定扣款日在投资者指定银行账户内自动完成扣款及基金申购申请。基金定投具有逢低加码、逢高减码的自动调节功能，使得投资者可以有效降低基金份额的平均买入成本，分散单笔投资的择时风险。

市场总是波动的，而波动具有周期性特征，这种周期性规律具有延续性。最理想的资产配置策略是在市场最高位满仓低风险资产，在市场下跌周期最大程度减少损失；在市场最低位满仓高风险资产，在市场上涨周期最大程度增加收益。这种理想化的投资很难做到，但无疑是所有投资人的梦想。“基金定投”实际上是对理想资产配置策略妥协的产物，通过牺牲时间平滑风险，加大对市场波动的利用，向投资“梦想”靠近。

基金定投获得投资收益的根本原理是只要在结束定投时基金净值大于定投期间该基金净值的平均值，那么投资者的一定会取得正的投资收益。

对于那些相信基金净值最终能从底部反弹至净值的平均值之上的长期投资者来说，即使暂时处于亏损状态，仍应在目前的低成本时期继续定投，为未来市场反弹打好基础，同时紧密跟踪市场及基金净值的走势，在基金净值探底回升之后，选择适当的退出时点择机退出，获取投资收益。

象所有的投资模式一样，基金定投也并非完全不会亏钱，而是与选择的投资标的，采用何种投资策略，在何时退出等有着密切的关系。

二、基金定投的投资者适配原则

投资很大程度是心理游戏。贪婪和恐惧是人类的天性，也是投资的常态，无论过去、现在、将来，证券市场总是波动的，在市场中追涨杀跌，在追涨中套牢，在杀跌中踏空，并不鲜见。

基金定投是一种有效利用“贪婪与恐惧”，具有纪律性的投资方法。对投资者来说，基金定投通过自动投资有效屏蔽了“贪婪与恐惧”带来的过度行为，“旁观”市场波动，同时还能利用市场波动，是一种很不错的投资工具选择。但从实践上看，基金定投方法的效果并不像期望的那么强，主要原因在于基金定投有着一定的投资者适配原则，即只有具有一些特征适合定投的投资者才能够坚持定投，并最终从中获益。

1.定投适合有定期固定收入的投资者。这部分投资者的固定收入在扣除日常生活开销后，常常有所剩余，此时定期定额投资方式就最为适合。若是收入不固定，定期的扣款有可能影响资金的的使用，这样的投资往往难以持续。另外，对于大多数有定期收入的投资者来说，并非本身就有大量原始资本累计，个人的可投资资产通常是随着时间的推移而逐渐积累的，在初始时点能够一次性投入的金额往往有限，因此这类投资者更适合基金定投这种分批投入的理财方式。

2.定投适合有长远资金规划的投资者。在已知未来将有大额资金需要时，提早开始定投的小额投资，不但不会造成经济上的负担，还能让每月的小积累在未来变成大钱。

3.定投适合愿意忽略短期市场风险的投资者。在基金定投实践中，很可能市场处于长期不断下跌过程，此时投资者的所有投资均暂时表现为亏损，因此，对于短期风险敏感的投资者往往很难坚持定投。

4.定投适合对投资操作偏好小的投资者。定投的强制性投资特性让投资者失去操作主动权，特别是在投资者认为趋势确定的时候。定投的自动投资特性让客户远离“贪婪与恐惧”的同时，也割舍了主动投资的乐趣。定投在满足投资者部分心理需求的同时冷落了另一部分心理需求。

5.定投适合对风险和收益都有所“妥协”的人。收益与风险之间永远是正比关系，高收益的背后是高风险。定投在平滑风险的同时，也平滑了收益，因此，只有具有明确风险和收益要求的投资者才能在波动的市场中坚持定投策略。

6.定投适合那些对市场抱有“敬畏感”的投资者。准确判断市场底部、市场拐点和市场趋势，通常是可望而不可即的事，如果不能较准确判定市场走势，选择定投方式进行投资更为稳妥。对于具有出众的市场判断能力或者对市场“自命不凡”的投资者，定投并不一定是适合的投资策略。

三、基金定投的产品选择策略

从投资期限出发，若是希望短期达成储蓄的目的，可以选择固定收益类基金（债券基金、货币市场基金），若是希望在市场低迷中累计投资，在市场高涨中获益，则需要选择股票类基金，尤其是指数基金。债券基金、货币市场基金在定投中主要体现了储蓄的效果，但是从发挥定投优势，最能够体现投资效果的角度来看，股票类指数基金是天然的定投品种。

1.指数成份股是市场选择的结果，具有市场代表性。投资指数基金实际上是投资能代表市场走势的上市公司组合，在一个经济稳步增长的经济中，指数基金一般来说体现了超越平均的选股能力。

2.指数基金最大的缺憾是没有资产配置灵活性，但这对基金定投来说则是优点。资产配置的理想效果就是市场高位减少高风险资产，市场低位增加高风险资产。定投高点少买、低点多买，客观上起到了资产配置的功能。

3.对于投资期限长的定投宜选择波动大的基金。指数基金通过复制市场或者行业，跟市场走势的拟合度远远超过主动管理的基金产品，其在股市下跌和股市上涨中都具有更大的波动性，因此更加适合作为定投的标的。

四、基金定投的投资策略

1.定投与单笔投资

选择基金定投是既操作简单又能分散风险的策略之一。在单边上扬、单边下跌、震荡上扬、震荡下跌4种典型的市场类型中，在单边上涨市场中定投的回报率比单笔投资差外，在震荡下跌市场中定投和单一投资回报难以确定，在单边下跌和震荡上扬市场中定投的收益高过一次性投资。

2.定投的进入时机

投资的收益主要来源于投资成本和基于该成本上的收益率，定投的进入时机决定了定投基金的平均成本。定投最适合的时机是在市场低点时开始投资，此时市场的特点包括平均市盈率低于历史平均水平，市场交易低迷，市场中投资者大范围处于亏损状态等。定投的进入时机往往不是一个时点，而是一段时间，甚至可能是非常长期的一段时间，只要长线前景看好，短期处于空头行情的市场具有长线投资价值。

3.智能定投优化策略

智能定投是建立在传统定投基础上，进行适当择时优化操作的投资方式。它一方面保留了普通定投降低主观操作风险的优点，另一方面又通过数量分析方法进行模糊择时，优化投资成本。

（1）基本面智能定投

通过对市场基本面的研究，确定定投的加码和减码策略。比如可以根据历史市场市盈率的变动区间，判断目前市场PE是相对高估还是低估，从而指导进行较低金额还是较高金额的定投，或者停止定投甚至赎回。从股市历史走势来看，点位的走势与市盈率的高低具有较高的拟合度。秉承价值投资的理念，从中长期的角度来看，在市场低估时提高定投金额，在市场高估时减少定投金额，能够在中长期优化投资成本，提升投资收益。从中长期来看，这是最本质最有效的智能定投方法。

（2）均线法智能定投

采用均线法确定定投增量的金额，主要原理是认为股价走势中长期来看将回归均线。在股价偏离均线较大时，应相应地调整定投金额。在股价大幅高于均线时，减少定投金额；在股价大幅低于均线时，增加定投金额。均线法可以选定不同周期的目标均线，选择不同的偏离度，设定不同的定投金额。均线法主要基于投资者根据对市场的认识，对指标的设定不同而效果不同，并非一定能够战胜普通定投。

（3）人工智能定投

人工智能定投法借助于基本面和技术分析相结合的方法，判断市场未来的趋势，确定应该投资的基金类型，并将所持有的基金存量全部分批转换至相应的基金类型中。趋势智能定投的策略是在市场基本面良好且趋势未发生变化的情况下，坚持定投。当估值水平逐步恶化，但是趋势依然未发生变化时，减少定投，并持有全部定投仓位。当估值水平恶化到一定程度，且市场趋势有发生改变的明显迹象时，停止定投并赎回全部定投。人工智能定投是以定投方法进行投资，但是需要做大量的宏观分析、估值分析和趋势分析，实质上是一种优化后的主动投资。

4.定投退出的策略

基金定投由于其投资的特点，退出时机远比进入时机更加重要。基金定投并不意味着完全放弃对时机的选择，从其投资方法上仅仅是放弃了“小时机”，保留了“大时机”。因此，正确选择基金定投的退出时机，对定投的成功与否起着至关重要的决定因素。

定投退出策略从根本上取决于三个因素：

（1）从资产使用的角度来看，累计的资金到了需要使用的时候，此时应当忽略其它因素，赎回定投的基金。

（2）从估值的层面来看，市场估值水平已经明显高于历史平均水平，市场风险在不断累计，此时宜做出定投退出的决定。

（3）当定投已累计较大收益，累计收益率达到了设定目标，此时可退出该定投。

五、基金定投过程中需注意的问题

1.设定理财目标。根据养老、教育、买房等不同目标确定每个月定投扣款金额。

2.量力而行。定期定额投资一定要做得轻松、没负担，投资者最好先分析一下自己每月收支状况，计算出固定能省下来的闲置资金，同时根据家庭资产状况动态调整投资金额。

投资分析策略篇（5）

基金定期定额投资(简称“基金定投”)是指投资者与基金公司或者基金代销机构(如银行)约定在每月的一个固定时间从其账户中划出固定的金额投资于某只开放式基金的投资方式。

我国的基金定期定额投资市场是近几年才发展起来的,但是国外的基金定期定额投资市场已经相当发达。根据实证研究结果表明,在美国、香港、日本的基金市场,只要投资者坚持做基金定期定额投资十年或十年以上,即使在股市动荡的时期,也会获得相当可观的收益。我国的证券市场是一个新兴市场,上证指数自1990年到2007年年平均增速为24.6%,财富的累积速度应该快于其它成熟市场。而且基金定期定额投资是一个长期计划,它的前提是经济的长期稳步增长,近几年来我国的CDP增长率平均都在9%左右,坚持长期投资,既可以分享中国经济高速成长带来的成果,也可以规避通货膨胀带来的资金贬值的风险。所以,基金投资者在我国若能采取长期投资的策略,则会有很大的获利机会。

一、基金定期定额投资收益率分析

基金市场上的基金种类繁多,投资者应该如何制定基金投资策略呢?基金定期定额投资的收益受到多种因素的影响,包括:投资基金的类型,基金投资的期限,定期投资的金额,基金管理公司的具体运作情况,证券市场的整体行情,宏观经济状况等。下面我们将重点讨论基金的投资类型和投资期限对基金定投收益的影响。

由于股票市场和债券市场有相互抵补的效果,所以我们选择对股票型、混合型和债券型三种不同投资类型的基金进行分析。考虑到基金定期定额投资的长期投资效应,我们选择8只在2003年以前就成立并进行申购的基金,包括:3只股票型基金,分别是华夏成长、华安创新和南方稳健;3只混合型基金,分别是鹏华成长、融通新蓝筹和易方达平稳增长;2只债券型基金,分别是南方宝元和华夏债券A、B。假设投资者每月拿出500元本金进行基金定期定额的投资。考虑到基金分红的情况,假设投资者采取红利转投的投资方式,红利转投的净值按除权除息日净值计算。基金的固定投资日为每月的第一个工作日,赎回日为每年年末的最后一个工作日。

此研究方法的局限性在于:一是由于我国的基金市场发展比较晚,只能分析从2002年到2009年5月的数据,对于基金定期定额投资的长期投资而言,没有很强的说服力。二是我国基金市场上的基金种类繁多,在此仅选取了三种投资类型中的8只进行分析,只能反映该只基金本身业绩表现,不能完全反应各种投资类型的基金定期定额的投资收益率情况以及各个基金管理公司的运作能力。同时,为了时间上的可比性,在基金的固定购买日的设定上有一定的局限性。

根据基金定期定额投资的投资收益率公式:

其中,在这里讨论的投资收益率是指从开始进行基金定期定额投资那天起到每一年年末的最后一个工作日的投资收益率,表示赎回日的基金净值,表示最初购买日的基金净值,n表示赎回份额,表示申购费用,表示赎回费用,A表示本金。本文选取的8只基金的定期定额投资收益率如下图1所示。

二、基金定期定额投资评价

通过图1中的图表和数据可以看出:

(一)在不同的阶段,各种投资类型的基金表现不尽相同

由图1可以看出,2003-2005年的熊市阶段,定期定额投资收益率较高的是混合型基金,其次是股票型基金。2006-2007牛市阶段,各种类型的基金都表现良好,尤其是股票型基金。在2007-2008牛市转熊市阶段,3种类型的基金仍获得一定的收益,但是投资收益率跌幅最大的是股票型基金,跌幅均超过200个百分点。而在2009股市逐步复苏之后,股票型基金的投资收益率是最高的,其次是混合型基金。从整体上来讲,相对而言,股票型基金的投资收益在牛市阶段或者熊市转牛市阶段是最高的;债券型基金的发展比较缓慢,但收益比较稳定,在牛市阶段的表现虽然不如股票型和混合型基金,但是在熊市转牛市阶段其投资收益率的跌幅是最小的;混合型基金在股市上涨时期的表现虽然不如股票型基金,但其在股市的各个阶段表现比较稳定,在牛市转熊市阶段其投资收益甚至高于股票型基金。

(二)不同的基金个体表现存在差异

在同样的行情下,投资类型相同的基金业绩存在明显的差距。例如同样是债券型基金,在2007年的牛市阶段,南方宝元的投资收益率达到了122.34%,而华夏债券的投资收益率仅为27.37%,相差了近95个百分点,而股票型基金中的华夏成长和华安创新在2007年末的投资收益率也相差了近20个百分点。由此可见,对基金个体的选择是进行基金定期定额投资的关键环节。

(三)从整体上看

从2002年开始进行基金定期定额投资到2009年9月,其中经历2003-2005年的熊市,2006-2007年的牛市,2007-2008年的牛市转熊市和2009年股市的逐步复苏,各只基金最终都获得一定收益。可见,基金定期定额的投资者如果采取长期投资策略,最终将会有很大的获利机会。

(四)在2003-2005年的三年熊市期间

虽然综合指数在整体上呈下跌趋势,但是在基金管理公司的投资运作下,某些基金品种的定期定额投资还是略有盈利,所以,在熊市阶段,基金投资仍是比较保险的投资手段。

三、基金定期定额投资策略建议

(一)基金定期定额投资的投资类型选择

由上面的分析可以看出,在不同投资阶段,不同投资类型的表现有所差别。所以投资者可以根据市场的不同阶段选择不同投资类型的基金。

当股市处于上涨期时,股票型基金是最优投资选择,其次是混合型基金。在这个时期,无论选择哪种投资类型的基金进行定期定额投资都可以获得收益,但是债券型基金的投资收益率是最低的。当股市处于震荡期时,进行股票型基金的投资将会面临比较大的风险。所以此时混合型基金是比较好的选择,其次是债券型基金。当股市处于下跌期时,债券型基金是最保险的投资选择。如果选择其它类型的基金可能会面临损失本金的风险,收益甚至不如银行定期存款。

但是当投资期限足够长,以至于可以跨越股市的波动周期,分摊亏损风险,那么,混合型基金是优先选择,其次是股票型基金,最后才是债券型基金。

(二)基金定期定额投资具体基金的选择

在基金定期定额投资中,挑选业绩表现优秀的基金是一个重要的环节。业绩表现良好的基金可以给投资者带来更大的收益。如图1所示,如果连续进行7年基金定期定额投资,华夏成长比华安创新的投资收益率要高出近30个百分点。

选择具体的基金产品的时候,投资者首先是选择优秀的基金管理公司,具体包括了解该公司的诚信度,基金经理人的素质和稳定性,旗下基金的整体业绩,服务品质等。其次是要了解基金产品是否适合个人的需要,基金的投资目标,投资对象,风险水平是否与个人目标一致。风险承受能力较高的投资者可以选择股票型基金,风险承受能力中等的投资者可以选择混合型基金,而风险承受能力较差的最好选择债券型或者货币型等投资风险较小基金。第三是观察具体的基金产品的中长期绩效,即近三年绩效都在排名前四分之一的基金。因为一个景气循环阶段差不多是三年的时间,如果该只基金产品在近三年的绩效排名都稳居前列,则表示无论在任何景气阶段,基金基本都能提供相对稳健的报酬。最后还可以关注一下基金的申购费用和赎回费用等。

(三)基金定投的投资期限

从图1的数据可以看出,基金定期定额如果进行长期投资就可以平均成本,分散风险,最终会获得一定的收益。根据美国市场的研究表明,按美国的股市发展历史,进行基金定期定额投资一年的投资者中,亏损的比例是30%;定期定额投资5年的投资者中,亏损的比例减少至10%;如果定期定额投资时间增加至10年,亏损比例则只剩下2%了。换而言之,只要定期定额投资的时间足够长,定投亏损的比例就越低,甚至趋向于零。根据一项以台湾地区加权股价指数模拟的统计显示,基金定期定额投资只要超过十年,亏损的机率接近于零。

同时,基金定期定额投资计划的投资收益率为复利效应,本金所产生的利息加入本金继续衍生投资收益,通过利滚利的效果,随着时间的推移,复利效果越明显。定投的复利效果需要较长时间才能充分展现,因此不宜因市场短线波动而随意终止。只要长线前景佳,市场短期下跌反而是累积更多便宜单位数的时机,一旦市场反弹,长期累积的单位数就可以一次获利。

(四)基金定期定额投资适合的人群

由于基金定投具备储蓄和投资两大功能,所以对于刚踏上工作岗位和领固定工资的上班一族是比较合适的。这类人群收入较少,开销较多,而且没有多余精力进行投资分析,所以可以选择小额的长期基金定投,在若干年之后会获得相当的回报。另外,基金定投还适合于风险厌恶型的投资者。由于定期定额投资有投资成本加权平均的优点,它能有效降低整体投资成本,降低价格波动风险,进而稳步获利,因而是长期投资者看好的最佳选择工具。

参考文献

[1]胡凯,刘震.基金定投的制度性误解及投资适应性分析[J].经济研究导刊,2008,(9):67-68.

[2]焦硕.基金定投规避股市的好选择[J].卓越理财,2008,(2):82.

[3]吴雪征.基金定投长期投资收益率剖析(一)――定投条件与盘整期表现[J].大众理财,2009,(3):36-37.

[4]吴雪征.基金定投长期投资收益率剖析(三)――规律总结[J].大众理财,2009,(5):30-31.

[5]宗文.基金定投误区[J].财务与会计(理财版),2006,(11):68-69.

投资分析策略篇（6）

一、确立投资决策管理目标应考虑的因素

目标的确立是一个分析、比较、筛选、过滤的决策过程，在确定投资决策目标时必须充分考虑影响目标确定的相关因素。

（一）环境因素

企业投资既受益于投资环境，又受制于投资环境。政治的稳定性、政策的导向、经济的发展状况、社会的安定程度、技术进步状况、产品的市场需求情况、资源及其他供给的充分性等都会影响企业投资的萌发、形成或实施，因此企业投资目标的设置应有利于适应外部环境，并能及时随环境变化作出适当的调整。

（二）生产能力因素

要维持现有生产的顺利进行，保持企业现有的核心竞争力，就必须及时对所使用的机器设备进行更新，对产品和生产工艺进行改革，不断提高职工的科学技术水平等等。要实现扩大企业生产，培育和形成新的核心竞争力，就需要新建、扩建厂房，增添机器设备，增加职工人数，提高人员素质等等。企业只有通过一系列的投资活动，才能创造增强实力、广开财源的条件。因此企业投资目标的确立要有利于形成或扩大企业生产能力。

（三）相关关系人因素

现代企业理论认为，企业是多边契约关系的总和，股东、债权人、经理阶层、一般职工等等对企业的发展而言缺一不可。因此合理的投资目标必须考虑与企业有契约关系的各个方面。从逻辑关系来看，当投资效果一定时，各契约方取自投资的利益是此消彼长的；而当投资效果增加后，各方利益都会有所增加，各种契约关系人的利益都会较好地得到满足，这又有利于企业投资效果的提高，实现投资的良性循环。

（四）可持续发展因素

目标的确立应有利于维护企业持续的生存和发展。任何投资决策都带有一定的风险性，因此在投资时必须认真分析影响投资决策的各种因素，科学地进行可行性研究。对于新增的投资项目，一方面要考虑项目建成后给企业带来的投资报酬，另一方面也要考虑投资项目给企业带来的风险，以便在风险和报酬之间进行权衡，不断提高企业价值，保障企业的可持续发展。

二、企业投资决策管理目标的构成体系

（一）企业提升投资决策效果的最终目标

企业提升投资决策效果的最终目标是要保障企业的长期生存和持续发展。企业持续发展的基本特征表现为企业系统能够由落后、低级的状态，逐步演化到先进、高级的状态。企业能否持续发展的衡量标准，可通过企业在技术、管理、资本、人才等要素市场和产品市场上的竞争能力的提高来反映。从企业理财的角度看，企业生存和持续发展的目标受企业投资活动的效益性和持续性目标的制约，即企业提升投资决策效果的最终目标的实现，受间接目标的制约。

（二）企业提升投资效果的间接目标

企业提升投资效果的间接目标是增强企业投资运动的效益性、持续性。投资运动的效益性是指企业投资按照“投入资金―投资项目运营―收回资金”运动轨迹循环过程中的价值增值特性；企业投资运动的持续性是指企业投资运动循环过程的不间断以及投资获得的现金净流量和流速不断增大的特性。企业投资运动效益性目标和持续性目标的实现，要受企业投资效果改善目标的制约，即企业提升投资效果的间接目标的实现，受直接目标的制约。

（三）企业提升投资决策效果的直接目标

企业提升投资决策效果的直接目标是改善投资效果，防范/控制企业投资风险。改善投资效果是指增强企业投资获利能力；防范企业投资风险的产生是指避免企业投资状况恶化现象和投资获利能力降低现象的出现；控制企业投资风险是指在面临投资风险的情况下，避免企业投资状况的进一步恶化和投资效果的进一步降低。改善投资效果，防范/控制企业投资风险目标的实现，要以减轻或消除不确定性因素的影响、改善企业投资决策质量为前提，即企业提升投资决策效果的直接目标的实现，要以手段目标为条件。

（四）企业提升投资决策效果的手段性目标

企业提升投资决策效果的手段性目标是减轻或消除企业投资运作过程中外部环境不确定性因素的影响、改善企业投资决策质量、增强投资项目实施能力。减轻或消除不确定性因素的影响是指通过加强对外部环境因素，包括政策因素、市场因素、技术因素等的预测和分析，以增强企业投资决策者对外部环境变化的敏感性和应变能力，做到及时、准确、有效地处理各类突发事件，抑制企业投资风险的生成与传导；改善企业投资决策质量是指通过建立目标明确、方法科学、信息完备、主体合理的投资决策系统，以提高企业投资决策的质量，并增强企业投资获利能力；增强投资项目实施的运营能力等，是通过建立有效的行为激励与利益约束机制，使投资项目各运营主体都能意识到投资项目失败的后果对其各自利益的威胁，由此而优化企业各个利益主体运营项目的能力，增加其对投资项目实施过程中的资源投入。企业提升投资决策效果的手段性目标的实现是企业提升投资决策效果策略实施的直接结果。

总体来看，企业提升投资效果的策略目标层次体系中，上层目标对下层目标具有指导和约束作用，下层目标对上层目标则起到保障和支持的作用。即企业投资效果提升的手段目标是直接目标实现的基础，直接目标的实现又是间接目标的保障，间接目标的实现又将促进企业最终目标的完成；反过来，企业提升投资效果的最终目标的完成又将更有利于实现其间接目标、直接目标和手段目标，以此实现企业提升投资效果的良性循环。

三、实现企业投资决策目标的策略构建

（一）信息策略构建

畅通的信息源是企业投资决策过程重要的输入信号，因此，信息已成为投资决策系统重要的组成部分。现代社会是信息社会，企业是市场经济中的元素，也是市场经济的主体，面对变幻纷繁的市场，企业如何取得信息、分析信息、利用信息，是企业生死攸关的问题。现代社会科学技术的发展，特别是计算机的普及应用，极大地促进了信息科学和信息技术的发展，使决策者对信息的依赖成为可能；而科学决策本身又要求决策的定量性、正确性、时效性，需要信息系统向决策核心系统提供及时、准确、完备、有效的信息。

1.建立有效的决策信息系统，采用先进的信息收集手段

决策信息系统从组织结构分析来看一般是由互相联系、互相配合、协调一致的三个方面组成：一是企业统一的信息机构；二是参谋咨询系统内部的信息机构；三是社会情报网。这三个方面形成一个统一的信息网络，并与电子计算机和现代通信技术紧密结合，形成一个系统，为企业投资决策系统服务。

2.采用合理的信息获取方法

获取有效数据和可靠信息所采用的方法常用的主要有访谈、现场考察、职工调查、查阅相关档案、问卷调查、现行行政工作渠道等等，上述几类方法的单独使用都无法取得理想效果，必须根据项目的特点把两种或两种以上的方法结合起来，才能得到符合实际的有效数据和可靠信息。同时，还要结合现有的其他信息资源，才能取得预期的效果。

3.及时进行信息分析与处理

通过上述各种方法获取的各种信息必须进行分析与处理，辨别真伪，去粗取精，这样才能转化为对投资决策有用的信息。首先，应当不断地、深入地进行调查，从国际经济形势变动、国家政策的变动、市场价格变动、购销情况及居民家庭的购物计划中发现社会需求结构变动的苗头，推测投资结构演变趋势。其次，应当注意观察其他行业或企业的投资动向，广泛了解科技人员的新产品开发意向，从中发现对投资结构可能带来较大影响的因素。再次，应当比较研究经济发达国家投资新动向，为预测国内需求结构及企业投资结构演变趋势提供参考。

4.善于挖掘信息资源和潜在能量

在分析过程中，企业应当设法挖掘信息资源和潜在能量，重视发挥信息的延伸增值效益。所谓信息延伸增值，是指通过对经济、社会、市场等信息的全面分析，综合思考和深度处理，预测某投资项目的未来前途及其发展趋势，从而拓宽投资决策者的视野，适应市场变化规律和消费者的多元要求，选择新的投资开发途径，创造出新的利润增长点，实现新的增值目的。

（二）方法策略构建

1.决策方法的基础

决策方法科学性和有效性是建立在调查研究工作的有效性基础上的。要想收到比较好的调查效果，首先，要明确调查目的、调查对象或目标，以及调查费用幅度和时间要求；其次，应确定所需要的资料及搜集资料的方式，最好事先设计好调查问卷，制定出调查计划。在实施调查时，要注意调查人员的素质，应该选择具有一定的相关专业知识、敬业精神的较高素质的人员从事调研，要注意及时对调查中所得到的资料进行分类、综合整理和分析；最后，应写出调查报告。此外，还应作跟踪调查，也就是根据政策、经济形势及市场发展情况对调查结果进行反馈，以便改进下一次的调查工作。

2.预测方法的体系

科学的预见能力是建立在定性与定量方法相结合的预测方法体系之上的。两种方法各有优劣，在实际工作中应同时使用，相互补充。定性分析是指决策者根据经验和分析能力，通过对影响市场变化的各种因素的分析、判断、推理，来推测市场未来的发展变化。定量分析法则是根据一定数据，运用数学模型来确定各变量之间的数量关系，并据此预测市场未来的变化，其缺陷是当历史资料不完备、数据不准确时难以使用定量方法；同时某些影响预测目标的因素与预测目标之间很难找到明确的数量关系，则只能通过定性的分析进行预测。

3.决策指标体系

投资决策评价和选择的指标很多，但如何选用，应根据企业自身和投资项目本身的特点进行选择，具体应注意以下有关问题：

（1）应从我国企业发展的实际情况出发，以国外和其他行业的投资评价指标为参考，结合企业投资项目所处的社会经济和自然条件，来设置投资决策的经济评价指标，使之既能反映各个项目自身的特点，还能与企业发展的现实情况相适应。

（2）考虑到企业项目投资的多目标性质（兼顾经济效益和社会效益），在衡量项目的效益时，除了设置目前项目评价中反映项目经济效益的一些常用指标外，还应加入反映社会效益的指标，作为项目评价的依据。

（3）设置指标力求简明适用，便于操作。考虑到企业的特点以及目前企业投资决策人员的素质情况，项目评价中采用的指标既要便于计算又需简明适用。

（三）环境应对策略构建

投资环境主要包括政策环境、经济环境、社会自然环境。政策环境体现了政府对投资的宏观调控，进而影响企业投资行为；社会经济环境是在长期发展过程中形成的，也会影响企业投资行为；社会自然环境是国民经济和社会生活的“自然”基础，经常以先决条件的面目出现，基本不受主观意志活动的影响。由于投资环境所具有的特性，企业改善投资环境的策略应该是把投资环境单独抽出来作专门的研究和评价。企业有必要从系统观点出发，建立一个投资环境连续跟踪评价体系，以使企业的投资决策能够适应政府环境的变化发展，协调环境要素，增加企业调控投资活动的有效性，从而达到改善投资环境的目标。

（四）经营运作能力策略构建

项目虽然经过精心挑选、充分准备和系统评估，但在执行过程中仍然不可避免地会遇到一些困难和风险。这些困难和风险既有来自外部的（经济环境、政策环境、自然环境等的变化），也有来自内部的（项目管理人员缺乏管理方面的知识，经验不足；没有能力采购到项目所需的资源；资金不到位或转移资金挪作他用；任意扩大或改变执行计划等）。这些都会影响投资效果，使项目的执行过程与投资决策过程的可行性研究报告、项目评估报告、项目的初步设计等的设想存在一定差距，使项目不能及时地、保质保量地完工投产和有效运营。总之，要搞好项目实施运行管理工作，必须解决好以下几个问题：一是要有人管事；二是要有钱办事；三是要有章理事；四是要有有效的约束和激励机制使之能够成事，但归根到底要加强投资项目实施运营的获利能力。增强投资项目实施运营获利能力的措施包括搞好投资项目的监测、投资项目实施运营的问题诊断和针对问题的解决措施。

【参考文献】

［1］吴仁群.投资决策：不确定性与竞争［M］.中国经济出版社， 2008.

［2］刘宁.工程目标决策研究［M］.水利水电出版社， 2006.

［3］徐绪松.投资科学［M］.科学出版社，2008.

投资分析策略篇（7）

行为金融理论是20世纪80年代以来兴起的一种综合现代金融理论和心理学、人类学、决策科学等学科而形成的综合理论，它是金融经济学家在研究金融市场“特异性”过程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理论体系。长期以来，传统金融理论是以投资者理性、市场完善、投资者效用最大化等作为假定前提，认为证券市场的价格不仅是理性的，而且包含了所有市场信息。而行为金融理论则认为，证券市场存在着诸如短期证券价格的动力效应、长期市场价格的逆转和资产价格高波动性等非常规现象，因为投资者并非在任何环境下都能够追求自身利益的最大化，有些时候投资者往往会因后悔厌恶、过度自信、反应不足等心理因素而产生投资行为偏差和反常等系统性错误，从而导致金融市场的“特异性”。

二、行为金融投资决策模型

1、BSV模型

该模型认为，投资者在决策时存在两种心理判断的错误范式：（1）选择性偏差。即投资者过分重视近期数据的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够。投资者通常认为收益变化只是暂时的，而并不根据收益变化来调整对股票未来收益的预期，从而导致投资者对信息反应不及时或不准确。（2）保守性偏差。当股票出现同方向收益的连续变化时，投资者又认为这种收益变化反映了未来的变化趋势，从而错误地对价格变化进行类推，从而导致股价过度反应。

2、HS模型

该模型把投资者分为“信息关注者”和“动量交易者”，信息关注者对价格的预期完全依赖于自己所观察和获得的相关信息，即私人信息，而忽视历史信息的价值；相反，动量交易者则完全依赖于过去历史数据来预测股票价格的未来走势，只重视股票近期的价格变化，并依此为基础进行交易。这两类投资者相互作用，并且最初由于信息关注者过分重视私有信息而反应不足时，会导致动量交易者企图利用隔期套利策略来获益，从而也会把市场推向另一个方向，即反应过度。

3、HMB模型即羊群效应模型

在一定时期内，当采取相同策略交易特定资产的行为主体达到或超过一定数量时，就会产生羊群效应。该效应主要研究信息传递和行为主体决策之间的相互影响以及这种影响对信息传递速度和充分性的作用。关于羊群效应的内在心理分析主要有两种观点：一种观点认为投资者只会盲目地模仿，忽视自身的理性分析；另一种观点认为，由于信息获取的困难、行为主体的激励因素以及支付外部性的存在，使得投资者在“群体压力”的影响下采取的羊群行为是其最优策略。

4、DSSW模型

该模型又称噪声交易模型。金融市场中的噪声是指在信息不对称情况下，导致股票均衡价格与其内在价值偏离的、与投资价值无关的虚假或失真的非理性信息，其类型既包括市场参与者主动制造的虚假信息，也包括市场参与者自身误判的信息。而金融市场中这种不具有内部信息却非理性地依据噪声来交易的参与者被称为“噪声交易者”。在噪声交易模型中，风险资产的价格取决于外生变量和噪声交易者对现在与将来错误认识的公开信息，由此导致套利者（理易者）出于对投资于错误定价的资产而可能受损的担心，他们会放弃套利的机会，不与噪声交易者的错误判断相对抗，这样，噪声交易者在使市场价格明显偏离基本价值的基础上，获取比理性投资者更高的收益。与此同时，新进入市场的交易者会因示范效应和后悔规避心理而纷纷模仿噪声交易者，从而短期内噪声交易者占据了市场的优势，而在长期内，风险资产的价格则随着噪声而变动。

三、对我国证券市场投资者行为偏差的分析

由于心理认知偏差而导致的股票市场投资者行为偏差主要包括两类：一是整个市场投资者系统偏差；二是投资者群体行为偏差。中国股票市场由于存在大量的噪声交易者、机构投资者做庄行为严重、中小投资者盲目跟庄等情况，整个股票市场投机气氛很浓，投资者多数表现为非理性的投资者，就会引起市场混乱、资产价格偏离其基础价值，从而导致投资者在做出投资决策时产生行为偏差。一方面，投资者得到的信息往往是虚假的或失真的信号，与投资价值无关；另一方面，从信息来源看，市场参与者有的也在有意识地制造虚假信息，或者发出错误信息误导投资者行为。在中国股票市场投资者的行为偏差主要表现在股市的大幅度频繁波动、过高的市盈率和股票市场换手率以及投资者的羊群行为。

1、中国股市波动频率较高且波动幅度很大

上海证券交易所报告资料显示，自1990年我国股票市场成立至今，从年度波动情况来看，上证指数的振幅非常大，如1992年的年度振幅高达3.84倍，而美国股市的最高年度振幅只有0.66倍，新加坡为1.1倍。中国股票市场不仅波动幅度大，而且波动的频率也相当高。股市的剧烈波动导致了投资者的过度交易与市场投机心理，而市场浓烈的投机氛围则反过来会推进股价波动幅度与频率。因此，中国股市的频繁大幅度波动性从侧面反映了我国股票市场投资者的过度投机行为。

2、高换手率

股票市场换手率是用来描述股票市场每天资金流动性的统计指标，换手率的高低反映了股票市场交易的活跃程度，是衡量股票市场是否存在过度交易（噪声交易）的一个很有说服力的指标。通常认为，股市换手率越高则股票市场投资者过度交易现象越严重，投资者投机心理越严重。

3、高市盈率

如果将中国股市的市盈率指标与新兴市场之间做一个横向对比的话，我们可以发现，中国股票市场的市盈率明显偏高，股票市场系统风险已经处在了比较高的区间。

4、羊群行为

从投资者群体行为角度来分析，中国股市投资者存在显著的羊群行为偏差。行业集中趋势和个股集中趋势正是中国股票市场机构投资者羊群行为的一种外在表现。虽然某些行业和个股是各个证券投资基金精心研究后挑选的结果，但是如果大家都盲目从众追逐市场热点，就会导致市场的羊群行为，不仅不能起到稳定市场的作用，反而会加剧市场的波动性，加大市场投机行为的出现。

四、基于行为金融理论的证券投资策略

行为金融理论的实践指导意义在于投资者可以采取针对非理性市场行为的投资策略来实现投资盈利目标。考察我国证券市场投资者的行为特点，总结出我国证券市场的投资策略：

1、针对过度反应的逆向投资策略

即在大多数投资者还没有意识到错误时就开始投资于某些股票，而在大多数投资者已经意识到错误并也投资于这些证券时，要果断地卖出这些股票。因为反应过度的心理特征使得多数投资者过分注重证券的近期表现，加上后悔规避和羊群行为的从众性特点，使多数投资者不能够及时“忘却过去、放眼未来”，从而产生对绩差股过分低估、对绩优股过分高估的现象。因此，行为金融投资者可以适时买进过去表现差的股票并卖出过去表现好的股票，通过套利投资来获取收益。

2、组合投资策略

行为金融学认为，证券市场并不是有效的（一般指半强式有效）。这就意味着传统的证券组合投资理论中，“在有效市场中，投资者不可能获得与其所承担风险不对称的额外收益”的提法在实践中是不成立的，也就是说，通过选择合适的组合投资策略，投资者将可能获得额外收益。

3、捕捉并集中投资策略

行为金融理论下的投资者应该追求的是努力超越市场，采取有别于传统型投资者的投资策略从而获取超额收益。要达到这一目的，投资者可以通过三种途径来实现：一是尽力获取相对于市场来说超前的信息优势，尤其是未公开的信息。投资者可以通过对行业、产业以及政策、法规、相关事件等多种因素的分析、权衡与判断，综合各种信息来形成自己的独特信息优势；二是选择利用较其他投资者更加有效的模型来处理信息。而这些模型也并非是越复杂就越好，关键是实用和有效；三是利用其他投资者的认识偏差等心理特点来实施成本集中策略。一般的投资者受传统投资理念的影响，注重投资选择的多样化和时间的间隔化来分散风险，从而导致收益随着风险的分散而降低。而行为金融投资者则在捕捉到市场价格被错误定价的股票后，率先集中资金进行集中投资，赢取更大的收益。

4、动量交易策略

即预先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股票收益或股票收益和交易量同时满足过滤准则就买入或卖出股票的投资策略。行为金融意义上的动量交易策略的提出，源于对股市中股票价格中间收益延续性的研究。

5、成本平均策略

指投资者在将现金投资为股票时，通常总是按照预定的计划根据不同的价格分批进行，以备不测时摊低成本，从而规避一次性投入可能带来的较大风险的策略。

6、时间分散化策略

投资分析策略篇（8）

【论文关键词】行为异象；行为金融；认知偏差

我国股市以个人投资者为主，心态和行为都不成熟，目的不纯，存在一定程度的过度自信；经常反应不足和反应过度；存在着严重的噪音交易和羊群效应；政策依赖心理普遍；情绪周期变化较快。因此，建立在传统标准金融理论上的投资策略，往往不能给股民带来真正的投资收益。基于现资组合理论的分散化投资策略可以降低非系统风险，但不能降低系统风险。而且，投资分散化程度存在某一“有效”区域，过度分散化可能会带来延迟决策失误、增加研究成本和交易成本的负效应。特别在我国，股市非系统性风险较小，投资分散化策略作用不大。关于我国股市的系统性风险，波涛（1999）研究表明高达66.7%，施东晖（2001）研究得出81.37%的结论，而西方股市一般为25%左右。

CAPM投资策略在国外并不适用、在我国几乎无效。CAPM的应用原理是利用β系数可以衡量系统风险，利用资本资产定价模型可以判断证券价格的合理性，从而制定投资策略。关于CAPM的有效性，格罗斯曼——斯蒂格利茨悖论首先提出挑战；Fama和Macbeth（1992）实证检验无效；我国学者杨朝军1998年对上海股市实证结论为不明显；陈小悦和孙爱军（2000）、阮涛和林少宫（2000）对上海股市检验结论为无效。

行为金融学是对传统标准金融学理论的革命.行为金融投资策略放弃了基本面分析、技术分析结合了心理情绪分析、强调投资者的行为控制。美国的共同基金利用行为金融投资策略取得了复合年收益率25%的良好投资业绩。中国证券市场只是接近弱有效，导致采用传统投资策略的广大投资者亏损严重，而少数懂得并利用行为金融投资策略的投资者则能保持盈利。

一、反向投资策略

就是买进过去表现差、涨得慢、可能价值低估的股票，而卖出过去表现好、涨势快、可能价值高估的股票来进行套利的投资策略。由于我国股市存在一种“轮涨效应”或“补涨效应”，即一般前期内涨幅较小的股票在后期的表现会比前期内涨幅较高的股票表现更为良好。这个结果同我国证券市场长期以来存在的个股轮番炒作现象是相吻合的，也说明了反向投资策略是目前我国投资者最好的选择之一。

反向投资策略原理。投资者锚定心理和过度自信特征会导致对信息过度反应。换句话说，表现好的证券价值容易高估，表现坏的证券价值容易低估。反向投资就是买入低估证券同时卖出高估证券。投资者进行预测时，容易对近期业绩过度反应，形成对绩差公司股价过分低估和绩优公司股价过分高估现象，反向投资策略是对这种过度反应的一种纠正。

反向投资策略操作要点。如选择P/E)或P/B低、历史收益率低的股票，往往可以得到比预期收益率高很多的收益。另外，还可以卖出涨幅已经很高的股票，买入很少人关注的滞长股票；或者卖出大家已经反复炒作的白马股，买入业绩可能改变的无人问津的垃圾股。

二、动量交易策略或称惯性交易策略

动量交易策略即预先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股市收益和交易量满足过滤准则就买入或卖出股票的投资策略。通俗地讲，利用强势股的惯性上涨趋势，买入近期的强势股，卖出近期的弱势股，即所谓正向反馈策略。

动量交易策略原理。主要依据是反应不足和保守心理，分收益动量和价格动量策略。收益动量策略是利用了其他投资者对公司收益短期前景反应不足的失误，价格动量策略是利用了其他投资者对公司价值信息为反应或反应迟缓的失误。

动量交易策略操作要领。根据庄家投资行为分析理论，庄家做庄有四个阶段，建仓、拉升、出货、下落，投资者可以采取蚂蝗策略，一旦发现庄家建仓完毕，开始拉升时就盯紧买入，然后在股票价格翻翻后高位震荡庄家出货时候卖出，可赚高额利润。如果价格连续上涨，应该连续分批卖出；如果价格连续下跌，应该连续分批买入。证券投资基金可以考虑采用负向反馈策略。

三、成本平均策略和时间分散化策略

成本平均策略指投资者根据不同的价格分批购买股票，以防不测时摊低成本的策略，一般在下跌时候买入，目的不是效益最大化，而是成本最小化、减少投资的遗憾程度。该策略是次优策略。投资者在建仓时候，可以分皮建仓，不能一次性买入。

时间分散策略基于风险承受能力因为年龄增大而降低的理念，随年龄逐渐增大而降低股票等高风险资产比例的投资策略。投资者年轻时风险承受能力强，其资产组合中股票应该是占较大比例，而随着年龄的增长将此比例逐步减少的投资策略。这两种策略都与投资者的有限理性、损失厌恶和思维分隔相关、属于行为控制策略。

四、集中投资策略

集中投资策略就是集中所有资金购买某一个或者少数几个证券并长期持有，稳中求胜，这也是巴菲特惯用的投资策略，“与其把鸡蛋放在不同的篮子里分散风险，不如放在同一个篮子里，好好保管。”投资集中策略能够获得稳定回报，有助于减少投资者的认知偏差，同时该策略能运用价值投资的理念而获利。

集中投资策略的原理。利用其他投资者均值方差观念形成的认知偏差或锚定效应等心理特点来实施集中策略。一般投资者受传统金融投资理念的影响，通过投资多样化来分散风险，在大行情机会到来时，导致收益随着风险的分散也同时分散。而行为金融投资者则在捕捉到错误定价的证券后，率先集中资金投资，赢取更大的利益。 转贴于

集中投资策略的操作方法。第一，对被错误定价证券的选择，主要是通过尽力获取超前的优势信息，尤其是未公开的信息。第二，选择几家在过去投资回报高于一般水平的公司。如果一家公司经营有方，管理效果一定会反应在它的股票价值上。第三，将资金按比例分配，将大头押在高概率的股票上，然后长期持有。集中投资策略的关键点：一是对公司的深入分析；二是需要克服投资决策偏差，保持清醒的头脑，在别人狂热的时候谨慎，在别人恐慌时大胆，能时刻控制自己的贪婪和狂热，要有耐心，要有信心，要勇于承认错误。

五、小盘股投资策略

小盘股投资策略的提出。小盘股一般是指流通盘较小的股票，但具体数量界定，不同的市场、在不同的时期有不同的判断标准。20世纪70年代，芝加哥大学的两位博士R.班尼和M.瑞格曼提出了小盘股的高回报效应应用来挑战有效市场理论，Banz（1981）研究发现了小盘股高额收益的规模效应，Siegel(1998)研究发现，一般地小盘股比大盘股的年收益率高出417%，且大部分集中在元月，这种现象被称为小公司元月效应。小盘股投资高额收益的原因是，小盘股流通市值较小，炒作资金较之大盘股要少得多，较易吸引主力介入，股性较活，股价极易波动，涨跌幅度较大，容易获得高额收益。

小盘股投资策略的原理。行为金融学认为，投资者在处理信息的过程中会犯系统性的精神和心理错误，继而导致投资者出现代表性偏差和框定依赖偏差，最终对当前的负面信息出现过度反应，结果造成小公司股票价值低估。但该公司的投资价值会随着时间的延长逐渐显现而广为人知，在被低估的时候买入，而在大家都发现价值后竞相买入时候卖出。

小盘股投资策略的操作。小盘股投资策略就是利用这种小公司效应，采用波段操作方法获得收益。投资者找到具有投资价值的小盘股，当预期小盘股的实际价值与将来股票价格的变动有较大的差距时，可以考虑该种股票；先前被低估的小盘价值股一旦有利好消息传出时，市场上可能导致投资者对新消息反应过度，从而使股票价格急剧上涨。另外，由于小盘股流通盘较小，市场上投资者所犯系统性错误对其股票波动的影响更大，从而为掌握该种投资策略的投资者带来超额投资收益。

应对此类股票的操作要领。耐心等待股价走出缩量的上升通道，且上市公司行业景气度转好时买进，卖出的时机可根据市场及上市公司的环境因素和业绩情况，注意在历史的高价区域附近获利了结。一般来讲，小盘股在1～2年内，大多存在数次涨跌循环机会，只要能够有效把握节奏且方法得当，套利小盘股获利大都较为可观，是国际资本市场上流行的投资策略。

六、择时投资策略

择时投资策略基于日期效应。例如，隔夜效应、周末效应、一月效应和周末效应，这些效应行为金融理论在前面已经有分析和论述。择时投资策略认为可以于晚市、周五、年底或者元月买入股票，操作相对灵活，收益率相对较高。另外，还可以购买快到期的封闭式基金。

七、从众投资策略

当少数个人投资者没有更多信息，也没有专门知识的时候，跟随其他投资者行动，也减少后悔。很显然，这也不是最优决策。但对那些老年人，或者投资技能较差的人，不失为一种策略选择。

投资分析策略篇（9）

在中国经济发展的现阶段，工薪阶层依旧是社会经济人群的重要组成部分，对于这部分人群的证券投资策略分析具有很强的运用价值与现实意义。

一、工薪阶层的经济特点分析

工薪阶层是指以获得工作单位相对固定的劳动报酬为主要收入来源的经济群体。他们有着比较相似的经济特点，主要表现在：（一）收入来源相对单一。对工薪阶层来说，收入主要有两个来源——工作收入和理财收入。由于目前大部分工薪阶层的理财观念比较传统，加之我国整体理财的条件不够成熟，理财收入相当有限。相比而言，工作收入在工薪阶层的经济来源中仍占有较大的比重，也是他们理财的重要基础，更是工薪阶层在进行证券投资时所要考虑的现实条件。（二）投资理念相对趋同。目前的工薪阶层大多对社会发展的未来趋势有诸多近忧远虑。他们认为自己的工作前景、子女未来教育、父母养老送终、健康身体的保障等方面都存在比较多的不确定因素，这样的生活状况决定了他们对资金的变现能力、货币的流动性等方面有较多要求，投资的基本目标比较一致。（三）消费方式相对多元化。根据马斯洛的需求层次论，工薪阶层在基本生存需要上有所满足的前提下，开始更多地关注能实现提升生活质量、改善消费品位的相关项目。他们不仅对旅游、健身、美容、娱乐等方面有普遍追求，而且对教育、房产、汽车、人际关系的维系有较大的差异性支出，所以在能使有限的经济收入用于实现更大的效用水平方面的证券投资策略组合方面也会有不同的要求。（四）家庭整体承受风险能力相对有限。在现行的社会保障机制作用下，考虑到工薪阶层受工作年限与经济条件的制约，工薪阶层在各方面的风险系数依旧比较大。但结合我国目前证券投资市场的发展状况来分析，可知工薪阶层在进行证券投资时很难保证有确定的高收益，所以他们在真正面临风险时往往会显得手足无措，应对不暇。从这种角度上来看，在工薪阶层的证券投资策略分析中还要加入更多的社会与制度的影响因素作为变量分析。（五）适宜进行证券投资的工薪阶层行业相对集中。虽然工薪阶层本身是一个覆盖面相当广泛的概念，但由于收入水平的差距较大，并不是所有的工薪阶层都可以进行证券投资。根据我国历年的行业收入水平排名情况来看，金融业、电信业、汽车业、石油业等行业的从业人员有较高的收入，可以考虑进行适度的证券投资。同时，公务员、教师、医生、外企职员、企业中高级管理人员等职业都可以考虑参与证券投资活动。本文中将主要以工薪阶层的这些有证券投资愿望与能力的人员为分析对象。

二、证券投资策略的基本产品分析

证券投资是指投资者将资金投放于有价证券上以获取一定收益的行为。证券投资的主要形式为股票投资、债券投资、基金投资等等。证券投资策略即指投资者在进行证券投资前应当掌握的行动方针和谋略，在对总体策略定位的基础上，还可以详细确定市场策略、行业策略、公司策略、期限策略、组合策略等。其具体的表现形式往往是按不同的比例对多种不同风险与收益状况的证券投资工具进行有机组合。可见对各种证券投资的产品进行简单的分析与比较是制定合适的证券投资策略的必然要求。

从概念上看，广义的证券包括商品证券（如提货单、购物券等）、货币证券（如支票、商业票据等）以及资本证券（如股票、债券、基金等）。狭义的证券仅指资本证券，它们是代表对一定资本所有权和收益权的投资凭证。在本文中涉及的证券投资工具主要根据后者界定。股票是典型的风险投资工具，其最主要的特点是高风险高回报。在我国目前股票市场还不够成熟与规范的情况下，选择股票为主要证券投资工具的投资者需要以足够的时间与专业知识为保证，还要有较充裕的资金和较强的心理承受力。考虑到目前我国股票市场整体行情有复苏迹象，并且股票的可选空间较大，投资机会较多，在证券投资策略中可以适当调整绩优股的比重以满足不同风险偏好的投资者。债券品种比较丰富，一般都有收益与风险适中的特点。其中比较常见的有国债、企业债券与地方债券及某些根据特殊需要发行的债券。相对而言，工薪阶层比较了解与愿意购买的主要债券产品是国债和有一定收益保证的企业债券。尤其是前者，因为其相对存款而言具有免税与收益较高的优势，相对股票而言又具有较好信用保证与较强社会信誉等特点，往往是深受工薪阶层欢迎的证券投资品种，也有“金边债券”之称。基金是近几年发展起来的投资产品。根据不同标准可以进行多种分类，其中股票型基金收益率比较高，一般在8％左右，适合1年期以上的投资；债券基金一般年收益率分别在2%和2.4%左右，收益稳定，本金较安全，可以确定比较自由的投资期，但考虑到其相应费用与持有期时间有关，在没有找到更好的替代品前，可以适当延长投资时间；货币基金是短期低风险理财产品，收益率波动幅度不大，是银行储蓄的良好“替代品”，适合短期投资，也可以作为一种过渡型投资品种。

三、工薪阶层的证券投资策略分析

工薪阶层在激烈的投资过程中都希望避免或分散较大的投资风险，并达到较高的预期收益，所以正确选择和运用适宜自身情况的证券投资策略具有很重要的意义。在设计工薪阶层的证券投资策略时，要顾及诸多因素，比如工薪者的收入水平、消费情况、投资理念、生活区域、职业特点、行业前景、年龄阶段、家庭构成、性格类型等等，不一而足。下文主要从工薪阶层的不同生命周期、家庭阶段、风险偏好、收入水平几方面简单地制定其对应的证券投资策略。

（一）以不同生命周期分类分析

投资分析策略篇（10）

    在中国经济发展的现阶段，工薪阶层依旧是社会经济人群的重要组成部分，对于这部分人群的证券投资策略分析具有很强的运用价值与现实意义。

一、工薪阶层的经济特点分析

    工薪阶层是指以获得工作单位相对固定的劳动报酬为主要收入来源的经济群体。他们有着比较相似的经济特点，主要表现在：（一）收入来源相对单一。对工薪阶层来说，收入主要有两个来源——工作收入和理财收入。由于目前大部分工薪阶层的理财观念比较传统，加之我国整体理财的条件不够成熟，理财收入相当有限。相比而言，工作收入在工薪阶层的经济来源中仍占有较大的比重，也是他们理财的重要基础，更是工薪阶层在进行证券投资时所要考虑的现实条件。（二）投资理念相对趋同。目前的工薪阶层大多对社会发展的未来趋势有诸多近忧远虑。他们认为自己的工作前景、子女未来教育、父母养老送终、健康身体的保障等方面都存在比较多的不确定因素，这样的生活状况决定了他们对资金的变现能力、货币的流动性等方面有较多要求，投资的基本目标比较一致。（三）消费方式相对多元化。根据马斯洛的需求层次论，工薪阶层在基本生存需要上有所满足的前提下，开始更多地关注能实现提升生活质量、改善消费品位的相关项目。他们不仅对旅游、健身、美容、娱乐等方面有普遍追求，而且对教育、房产、汽车、人际关系的维系有较大的差异性支出，所以在能使有限的经济收入用于实现更大的效用水平方面的证券投资策略组合方面也会有不同的要求。（四）家庭整体承受风险能力相对有限。在现行的社会保障机制作用下，考虑到工薪阶层受工作年限与经济条件的制约，工薪阶层在各方面的风险系数依旧比较大。但结合我国目前证券投资市场的发展状况来分析，可知工薪阶层在进行证券投资时很难保证有确定的高收益，所以他们在真正面临风险时往往会显得手足无措，应对不暇。从这种角度上来看，在工薪阶层的证券投资策略分析中还要加入更多的社会与制度的影响因素作为变量分析。（五）适宜进行证券投资的工薪阶层行业相对集中。虽然工薪阶层本身是一个覆盖面相当广泛的概念，但由于收入水平的差距较大，并不是所有的工薪阶层都可以进行证券投资。根据我国历年的行业收入水平排名情况来看，金融业、电信业、汽车业、石油业等行业的从业人员有较高的收入，可以考虑进行适度的证券投资。同时，公务员、教师、医生、外企职员、企业中高级管理人员等职业都可以考虑参与证券投资活动。本文中将主要以工薪阶层的这些有证券投资愿望与能力的人员为分析对象。

 

二、证券投资策略的基本产品分析

    证券投资是指投资者将资金投放于有价证券上以获取一定收益的行为。证券投资的主要形式为股票投资、债券投资、基金投资等等。证券投资策略即指投资者在进行证券投资前应当掌握的行动方针和谋略，在对总体策略定位的基础上,还可以详细确定市场策略、行业策略、公司策略、期限策略、组合策略等。其具体的表现形式往往是按不同的比例对多种不同风险与收益状况的证券投资工具进行有机组合。可见对各种证券投资的产品进行简单的分析与比较是制定合适的证券投资策略的必然要求。

    从概念上看，广义的证券包括商品证券（如提货单、购物券等）、货币证券（如支票、商业票据等）以及资本证券（如股票、债券、基金等）。狭义的证券仅指资本证券，它们是代表对一定资本所有权和收益权的投资凭证。在本文中涉及的证券投资工具主要根据后者界定。股票是典型的风险投资工具，其最主要的特点是高风险高回报。在我国目前股票市场还不够成熟与规范的情况下，选择股票为主要证券投资工具的投资者需要以足够的时间与专业知识为保证，还要有较充裕的资金和较强的心理承受力。考虑到目前我国股票市场整体行情有复苏迹象，并且股票的可选空间较大，投资机会较多，在证券投资策略中可以适当调整绩优股的比重以满足不同风险偏好的投资者。债券品种比较丰富，一般都有收益与风险适中的特点。其中比较常见的有国债、企业债券与地方债券及某些根据特殊需要发行的债券。相对而言，工薪阶层比较了解与愿意购买的主要债券产品是国债和有一定收益保证的企业债券。尤其是前者，因为其相对存款而言具有免税与收益较高的优势，相对股票而言又具有较好信用保证与较强社会信誉等特点，往往是深受工薪阶层欢迎的证券投资品种，也有“金边债券”之称。基金是近几年发展起来的投资产品。根据不同标准可以进行多种分类，其中股票型基金收益率比较高，一般在8％左右，适合1年期以上的投资；债券基金一般年收益率分别在2%和2.4%左右，收益稳定，本金较安全，可以确定比较自由的投资期，但考虑到其相应费用与持有期时间有关，在没有找到更好的替代品前，可以适当延长投资时间；货币基金是短期低风险理财产品，收益率波动幅度不大，是银行储蓄的良好“替代品”，适合短期投资，也可以作为一种过渡型投资品种。

 

三、工薪阶层的证券投资策略分析

    工薪阶层在激烈的投资过程中都希望避免或分散较大的投资风险，并达到较高的预期收益，所以正确选择和运用适宜自身情况的证券投资策略具有很重要的意义。在设计工薪阶层的证券投资策略时，要顾及诸多因素，比如工薪者的收入水平、消费情况、投资理念、生活区域、职业特点、行业前景、年龄阶段、家庭构成、性格类型等等，不一而足。下文主要从工薪阶层的不同生命周期、家庭阶段、风险偏好、收入水平几方面简单地制定其对应的证券投资策略。

（一）以不同生命周期分类分析

    美国经济学家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消费理论中，强调人们会在人生相当长的时间范围内计划生活的消费支出，并达到在整个生命周期内的消费情况最优配置。由于人们的收入在满足消费之余主要可以用于储蓄与投资，所以该理论在为工薪阶层制定证券投资策略时有较强的借鉴意义。生命周期消费理论提出年轻人家庭收入较少，消费支出水平普遍高于经济收入水平，在此阶段多以负债消费为主，即便有一定剩余资金，也主要用于未来投资资本的原始积累，可以不要过多地考虑证券投资策略。当然，为了鼓励年轻人进行必要的资金贮备，可以建议他们采取定期定额方式购买货币型基金，或采取相对保守的投资策略，相信一定时期的累积可以为下一个生命周期的证券投资提供比较充足的资金和更为丰富的投资经验。随着人们进入中年阶段，收入水平日益增长，收入会多于消费，经济能力和生活方式上都趋于稳定。保证提供子女教育的经费和赡养父母的资金是现阶段工薪阶层主要需考虑的问题，着手准备投资保值与增值计划成为必然的投资选择。此阶段的工薪者可以考虑每月将剩余收入的20%投向较有风险的投资或股票，40%购买各项平衡型基金或其他较为稳定型基金，20%购买新型证券投资产品或选择其他理财或投资工具，10%作为保险资金，另10%作为紧急备用金或储蓄费用。由于他们有较强的风险承受能力，应该以进取型投资风格为主，力求投资品种多样化，投资思路开阔化。等到工薪者进入老年阶段，他们收入水平相对消费需要又会略显不足，但由于有中年阶段的投资与理财的补充收入，仍有制定证券投资策略的必要。鉴于老年工薪者几乎没有提高经济收入的发展空间，风险承受能力也越来越低，生活需求相对简单，对养老资金的安全性、保值增值性考虑较多，所以证券投资策略应该以投资收益稳妥、有底线保证为首选目标，尽量少选择风险性、激进性投资工具，以避免养老费用的损失。一般每月可以将多余收入的30%投向平衡型基金，40%购买国债，20%购买货币型基金，10%进行储蓄。这种组合既能对老年工薪者的资金有一定收益保障，缓解通货膨胀或其他经济因素可能造成的消极影响，也能有效降低风险程度，有利于老年工薪者的身心健康，减轻他们的心理与经济压力。总体而言，不论身处生命周期的哪个阶段，都要有居安思危，未雨绸缪的意识，不要低估长期投资的升值能力，要尽早形成证券投资的意识并选择自己比较熟悉与感兴趣的产品。

（二）以不同家庭阶段分类分析

    根据家庭所处的阶段，一般可以划分为单身打拼期（一人）、家庭形成期（两人）、家庭建设期（三人以上）、家庭成熟期（子女进入非义务教育阶段）、家庭细分期（子女开始独立生活）等类型。为了简单起见，也有理财专家将其划分为青年家庭、中年家庭和老年家庭。但因为在本文中已经有对处于不同生命周期的工薪阶层的证券投资策略分析，在此还是主要侧重于前一种分类标准下的具体分析。1、单身打拼期的工薪阶层，往往因为对于创建事业与组建家庭的考虑比较多，主要资金大多形成对自身和工作或感情的投资，所以在证券投资方面的考虑还处于“心有余而力不足”的阶段。当然，如果有其他外来资本，又有较多时间与精力学习证券投资方面的新知识，也不排除“借鸡生蛋”的获益。鉴于这种情况尚不是主流趋势，在本文中不必过多涉及。2、家庭形成期的工薪阶层可以合二人之力共同参与证券投资，在资金方面相比单身打拼期的工薪阶层有所增加，投资观念也逐渐形成，对于培育下一代、开展家庭建设、完善家庭设备等方面的考虑还有较大的弹性，所以可以设定比较灵活、主动的证券投资策略，在风险较高、收益也较大的证券投资品种要多加关注，适当增加其在证券投资中的比重以实现增值型投资目标，同时也要增加适当低风险或无风险的投资品种达到保证基本收入的目标。在对日常生活水平不会造成较大影响的前提下，可以用家庭成员中一方的资金大胆尝试多种证券投资手段，并放松心态，强化投资的积极与进步意识。3、处于家庭建设期的工薪阶层无论在经济还是精力上都比家庭形成期的工薪者要更显紧张，但因为年龄或工作经验等原因，投资理念更趋理性与成熟，所以在开源节流的途径选择上也有了更多的方法。在发展自身的同时，要对小孩养育与培育的费用有充分的估计，同时在证券投资工具的选择上要集中于比较擅长与熟悉的几种工具上，不必过于分散。当然，相对而言，如果已经有了证券投资的心得，还可以适当的融资投入比较有把握的证券产品上。4、处于家庭成熟期的工薪者，一方面事业发展进入上升期，工作比较繁忙，投资的跟踪时间相对较少；另一方面家庭规模比较确定，在经济收入与支出方面都比较清晰，对未来安排与生活定位比较明了，投资的目标比较明确。此阶段家庭的主要开支是小孩的后续教育经费、夫妻双方的事业发展经费、日常的医疗保健经费等项目。所以应该以温和进取型投资风格为主，可以在扣除日常消费支出后，先将比较固定的存款转换成较有保障的国债或基金，以保证孩子上大学的费用，剩余的零散资金投入货币市场基金及保险。在投资产品期限与种类的选择上，可以与小孩受教育的阶段性费用支出相对应，形成一个中长期(2年以上)的证券投资策略，目标年收益率要在通货膨胀率的两倍以上，并形成长期理财习惯。5、当工薪阶层进入家庭细分期时，如果不要额外负担子女们在经济方面的要求，又没有更多消费支出方面的增加项目，可以在证券投资的长期策略基础上，增加部分短期与中期投资品种，以提高投资的预期收益率，并能更主动地抓住更多的良好投资机会。当然，在中国传统的家庭模式中，在此阶段的工薪者可能要随时应对子女们在事业与家庭发展等方面的追加资本投入需求，所以还是要准备部分流动性较强的证券投资产品提高资金的变现能力。总体而言，目前我国工薪阶层在不同家庭阶段，都要先保证实现家庭经济基本功能，再顾及证券投资的增值功能，切忌本末倒置，舍本逐末。

（三）以不同风险偏好分类分析

    证券投资中的风险主要有市场风险、形势风险、行业风险、财务风险、管理风险、通货膨胀风险、利率风险、流动性风险等等。一般而言，风险偏好类型的确定主要取决于投资者的年龄、收入、性别、经历和个性等具体因素。比如，年龄较小的人不怕失败，所以多为风险趋向型投资者，随着年龄的增加，对于风险的态度逐渐表现为中立型甚至规避型；收入越高的人们能承受的风险往往比较高，相比而言，收入偏低的人群对于风险大多有回避的倾向。通常认为男性趋于冒险、女性趋于保守，但也有人认为随着现代经济生活中男女承担社会角色的互换及女性在理财中的重要地位，部分女性也呈风险爱好型；一般人生经历比较丰富的个体属风险趋向型，而经历比较简单顺利的个体属于风险规避型，自然也有其他因素可能会影响他们在不同情况下的风险选择。总体而言，工薪阶层中大部分人员属于风险规避型和风险中立型，对证券投资风险的整体承受能力相当有限。只有在对工薪阶层的风险状态基本了解的前提下，才能选择各自适合的证券投资策略。一般而言，对于风险趋向型的工薪投资者可以增加证券投资新品种的比重，因为往往新产品在高风险的后面也隐含高收益。对于风险中立型的工薪阶层可以采取在高、中、低风险型的不同投资工具中设置不同比例以达到趋利避害的效果，当然也可以将资金主要投入风险中等的债券和混合型基金上，这样可以集中精力，深入分析比较集中的品种，从而获取更高收益。而风险规避型的投资者一方面可以采取购买国库券、债券基金、货币基金为主的简单投资方式，另一方面也可以根据各种年度报道与评比结果，选择有较好社会与经济效益的证券公司、基金公司、银行等各种金融机构，进行集合型证券投资。相对而言，由于货币市场基金与其他低风险理财产品相比较，在收益率相当的情况下，在投资门槛和流动性方面具备明显优势，可以满足偏好低风险理财产品的投资者对资金的高流动性和对收益的稳定性的综合要求，分析人士指出，货币市场基金将继续成为这部分人群的首选理财工具。当然，随着人们对基金市场的熟悉，指数型基金、混合型基金均可以成为低风险的证券投资产品。由于工薪者处于不同境遇时，也可能改变风险偏好，所以要在对自己的投资意愿有足够了解的前提下选择合适的证券投资策略。

（四）以不同收入水平分类分析

    虽然同为工薪阶层，但收入水平还是有较大差异。比如以湖南省2005年的工资水平为标准，据统计资料显示，当年在职人员的平均月工资水平为1503元。以此为标准，比平均线低20%，但高于当地最低工资水平的工薪者可以认为是低收入群体。而高出平均水平一定值的工薪阶层可归为高收入群体。低收入者一般会采用比较传统与保守的方法进行证券投资，比如购买国库券是他们选择的主要证券投资方式。中等收入的工薪阶层一般投资观念传统，家庭理财要求绝对稳健。建议每月做好支出计划，除正常开支外，可将剩余部分分成若干份进行重点证券投资产品的投资理财，切忌广而全，频繁交易。对于风险较大的股票市场，考虑到工薪阶层的风险承受能力较弱，专业知识也相对匮乏，可以不做重点考虑。保险、基金和国债等投资产品仍是该收入水平工薪阶层的主要选择。至于高收入工薪阶层的证券投资策略中，可以考虑将大部分资金用于进攻型投资，更大地发挥“钱生钱”的功能。考虑到风险因素，“攻”的资金中又可以分为“稳攻”和“强攻”两部分。对于稳攻部分，有一定投资理财概念的人可以选择购买一些市场波动度较小、预期报酬较稳健的证券产品，如混合型基金、大型蓝筹股等，力求年收益率达到5%-10%的水平；强攻部分则为某些高风险高收益发证券产品组合。可以考虑在专业理财规划师的指点下，将部分资金投入各类预期收益率较高的股票上。在证券投资中，既要有对单个股票和债券、基金行情的把握，又要具有投资组合的理念，以适度分散投资来降低风险。总体而言，在为工薪阶层制定证券投资策略时，要更多地关注他们的不同需求目的以及对不同价格与风险类型产品的需求弹性，从而在保障他们现有资产与生活水平不受影响的情况下，实现未来资产价值与质量的提升。 

    也就是说，工薪阶层不论是属于上述哪种类型或阶段，在进行证券投资时，都要具体状况具体对待，并综合考虑以上因素进行抉择。当然，工薪阶层的证券投资策略也有共通之处。一旦工薪者决定了要进行证券投资，就应努力作到以下四点来保证策略生效。（一）制定具体可行的各期目标。在人生的不同阶段有不同的计划，根据自己的具体情况与经济实力，确定在不同年龄与时期的投资目标，并在达到预期收益水平时要适时收手，重新选择下一个目标。   

（二）遵照投资理财的基本规律。总体上工薪阶层进行证券投资策略时要本着“终身快乐”的原则，也就是要尽量作到“抓住今天的快乐，规避明天的风险，追逐未来生活的更加幸福”原则。在具体选择投资品种时，要遵循“不要把所有鸡蛋都放在同一个篮子里”的原则。（三）确定详细周全的步骤。作为普通的工薪阶层，最好要制订具体的投资步骤，逐步有效的拓宽投资渠道，增加各层次的投资品种，最终实现自己的投资理想。（四）制定稳中求变的策略。投资策略的适应性与创新性是决定投资成败的重要因素。投资策略有很多，关键是要寻找适合自己的投资策略，并在投资实践中不断反思与修正。工薪阶层如果能真正理解与掌握以上四点，在找到适合自己的证券投资策略基础上，加强对策略的落实与调整，在投资理财的道路上必然有较好的收益。

参考文献：

[1]柏丹.低风险公务员不妨尝试高风险理财[n]北京现代商报，2004.11.1

[2]理财专家讲解家庭理财误区面面观[eb/ol] ，2006.3.20.

[3]家庭月收入一万如何低风险理财[eb/ol] http://finance.sina.com.cn，2006.2.23.

[4]理财从货币市场基金开始[eb/ol] http://finance.sina.com.cn，2006.3.20.

[5]李艳,佘若雯. 探寻职业外财富延展 女性修炼攻守兼备投资功力[j] 大众理财顾问.2006(3).

[6] 工薪阶层如何才能获得更多“外快” [eb/ol] ，2005.4.5

[7]朱桂芳.工薪族理财：收入状况决定风险控制级别[n] . 南方日报. 2005.6.27 

投资分析策略篇（11）

基金投资策略的传统研究以CAPM理论、有效市场理论(EMH)等经典理论为基础,以β值分析为投资策略的核心。近年来,对市场异常现象(market anomalies)和三因素模型(Fama and French,1992)的研究,为基金等机构投资者的价值投资策略提供了理论依据。对价值投资和增长投资策略的已有研究,用净值市值比(B/M)、益本比(E/P)、现金流价格比(CF/P)等指标划分两类投资策略(Lakonishok,Shleifer和Vishny,1994),与格雷厄姆、费雪等投资大师的定义和投资实际产生差距。本文运用假设检验的方法,以主流媒体公布的我国证券投资基金2006年增持最多的20只股票为样本,定量分析基金对这些股票所进行的操作,分别检验价值投资和增长投资策略是否存在于这些操作中,并得出价值-增长投资策略成为我国基金的主要投资策略的结论。

一、对我国证券投资基金价值投资策略的检验

Fama和French(1992),Lakonishok,Shleifer和Vishny(1994)将价值型股票的特征描述为较高的净值市值比(B/M)、益本比(E/P)、现金流价格比(CF/P)。本文基于对价值投资理论的研究,认为益本比(E/P)与格雷厄姆提出的安全边际思想最为契合,为获取数据方便,本文选取益本比(E/P)的倒数――动态P/E作为分析指标,研究基金建仓时和出货时的动态市盈率与市场平均市盈率的关系。如果基金建仓时动态市盈率低于市场平均市盈率、出货时动态市盈率高于市场平均市盈率,则认为基金采用了价值投资策略。

选取我国开放式基金2006年年报披露的前20只增持最多股票作为分析样本,查阅基金建仓、出货时股票的相应财务指标,计算其动态市盈率;用参数估计和假设检验等统计分析方法进行实证检验。如果样本在基金建仓时动态市盈率显著低于市场平均动态市盈率,在基金出货时动态市盈率显著高于市场平均水平,则证明基金采用了价值投资策略,动态市盈率作为基金价值投资策略的量化指标是成立的。

基金在2006年建仓时和2007年出货时,投资组合动态市盈率如表1所示。

市场平均动态市盈率以Wind资讯和其他主流媒体公布的数据为准,基金建仓和出货时市场平均动态市盈率指标分别为23.64倍和37倍。由上述数据进行假设检验如下:

H0:PEsample>PE

H1:PEsample

由于样本容量为20,构成小样本,进行单侧t统计检验。

t==-2.33

P值为0.0155,在0.02的显著水平下拒绝原假设,即2006年基金增持股票的建仓时动态市盈率显著低于市场平均市盈率。采用相同方法对出货时动态市盈率进行假设检验,得t值为1.95,P值为0.033,在0.05的显著水平下拒绝原假设,即2006年基金增持股票在2007年出货时的平均动态市盈率高于市场平均水平。

上述对2006年基金增持股票的平均动态市盈率的假设检验结果非常显著,证明价值投资策略的核心指标――动态市盈率(或安全边际)已经被基金采用。选择动态市盈率低的股票进行投资,在动态市盈率低于20倍时建仓、在动态市盈率高于20倍、达到40倍左右时出货,成为基金投资操作的规律。

二、对我国证券投资基金增长投资策略的检验

Fama和French(1992),Lakonishok,Shleifer和Vishny(1994)将增长型股票描述为较低的净值市值比(B/M)、益本比(E/P)、现金流价格比(CF/P)。本文基于对增长投资理论的研究,认为上述3项指标并不是划分价值投资和增长投资的合适标准,销售收入和利润增长率是否长期高于行业平均水平等业绩增长指标才是更适宜的划分标准。

本文选取2006年度基金增持最多的20只股票作为样本,查阅并计算其5项财务指标:每股收益增长率(growth rate Eps)、净资产收入率(ROE)、毛利率(Profit margin gross)、净利率(Profit margin net)、主营业务增长率(growth rate operating income),并按流通股本加权计算平均数,得5项指标的样本平均数分别为65.34%、17.12%、34.03%、14.87%、63.19%。

5项指标的市场平均水平以2007年4月27日《中国证券报》公布的年报数据为标准。数据显示,截至4月26日披露2006年年报的1254家上市公司实现净利润3701.36亿元,同比增幅高达42.66%;实现主营业务收入52932.90亿元,同比增长22.03%;加权平均每股收益为0.26元,同比增长21.52%;加权平均净资产收益率为11.12%,加权平均净利润率达到6.99%。

采用与价值投资策略相似的检验方法,对grown rate Eps、ROE、Profit margin net、growth rate operating income进行参数估计和假设检验,t值分别为1.44、7.15、3.22、1.84,P值分别为0.08,0、0.002、0.041,可以分别在0.1、0.01、0.01、0.05的显著水平下拒绝4项原假设。

上述对增长投资策略下,样本股票的4项财务指标的假设检验结果非常显著,证明增长投资理论的核心选股标准――“公司销售收入和利润增长能力应该长期高于行业平均水平”已经被基金采用。选择每股收益增长率、净资产收入率、净利润率、主营业务收入增长率高于市场平均水平的股票进行投资,成为基金关键的选股策略。

三、基金投资策略的新趋势

本文在我国基金业中检验出的价值投资和增长投资策略的融合趋势并不是偶然的。美国波士顿大学商学教授劳伦斯・科明汉姆曾在《什么是价值投资》一书中将当今社会主流投资模式归纳为5种:价值投资、增长投资、指数投资、组合投资和技术投资。他认为价值投资、增长投资是目前华尔街最重要的两种投资模式。他更为精辟的一个观点是,“从某程度上说,增长投资是价值投资的变种,价值投资和增长投资是‘堂兄弟’”。

价值-增长投资策略的思想内核其实是价值规律,它体现了价格与价值之间的相对运动。它的获利机理有5种:一是当价格低于价值时,价格向价值回归,产生获利空间;二是当价格超过价值,并继续上行,在明显泡沫化以前,产生获利空间;三是价值本身增长,产生新的获利空间。格雷厄姆的传统价值投资策略主要是通过细致的财务报表分析,获得第一个获利空间;巴菲特改进后的价值投资策略,即价值-增长投资策略开始获得第一和第三个获利空间,对第二个获利空间主要采取被动态度,第二获利空间的获取程度主要取决于市场气氛导致的股价泡沫化程度。在更多的情况下,价值-增长投资策略提倡先于市场出现严重泡沫化时出货离场,以避免投资损失。

在投资实践中,巴菲特管理的伯克希尔・哈萨维公司自1965年持续超越市场的投资业绩证明了价值-增长投资策略的现实存在性、正确性和优越性;上述对基金投资策略的实证检验也可以证明,我国基金在市场进入牛市的良好契机下,吸收了价值投资和增长投资策略的精华,半数以上在2006年、2007年取得了超过100%的投资收益率,连续战胜了大盘,成为了价值-增长投资策略的成功实践者。

本文以我国证券投资基金2006-2007年的投资组合为样本,在我国基金业检验了价值投资、增长投资策略的融合和价值-增长投资策略的形成。基金采用价值-增长投资策略后,收益率水平显著提高,许多基金的业绩跑赢了股指,证明了这种策略的有效性。本文的实证检验虽然较为初步的,但具有一定的可靠性和启示性。如能对价值-增长投资策略在投行、投资公司、保险公司、私募基金等其他金融机构和个人投资中的运用典型案例进行实证检验,对基金投资策略的新趋势的研究将以更宽的眼界,得出具有更广泛适用性的结论。

参考文献:

1、布鲁斯・格林威尔,贾德,价值投资――从格雷厄姆到巴菲特[M].机械工业出版社,2002.

2、劳伦斯・科明汉姆.什么是价值投资[M].华夏出版社,2004.

3、基金经理布局2008 继续看好明年市场[N].中国证券报,2007-12-26.

4、颜寒松.基金管理公司投资策略[M].上海财经大学出版社,2005.