金融市场开放的利与弊大全11篇

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篇（1）

中图分类号：F832 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）26-0195-02

20世纪70年代中期以来，金融自由化浪潮席卷全球，成为西方发达国家金融创新的主流。随着金融市场化与经济全球化的发展，以金融自由化为主要手段的金融改革步伐必将加快。在全球金融自由化和中国已经加入WTO的情况下，中国如何把握住机会，加快金融改革开放，融入国际社会主流，是一个亟待解决的重大课题。

一、金融自由化及其利弊纷争

“金融自由化”理论是美国经济学家罗纳德·麦金农（R.J.Mckinnon）和爱德华·肖（E.S.Show）在20世纪70年代，针对当时发展中国家普遍存在的金融市场不完全、资本市场严重扭曲和患有政府对金融的“干预综合症”，影响经济发展的状况首次提出的。他们严密地论证了金融深化与储蓄、就业与经济增长的正向关系，深刻地指出“金融抑制”的危害，认为发展中国家经济欠发达是因为存在着金融抑制现象，因此主张发展中国家以金融自由化的方式实现金融深化，促进经济增长。

金融自由化在不同的时期，其内涵不尽相同。但从各国的实践看，金融自由化具体表现为以下四个方面。一是价格自由化，即取消对利率、汇率的限制，同时放宽本国资本和金融机构进入外国市场的限制，充分发挥公开市场操作、央行再贴现和法定储备率要求等货币政策工具的市场调节作用。二是业务自由化，即允许各类金融机构从事交叉业务，进行公平竞争，即所谓混业经营。三是金融市场自由化，即放松各类金融机构进入金融市场的限制，完善金融市场的融资工具和技术，完善金融市场的管理。四是资本流动自由化，即放宽外国资本、外国金融机构进入本国金融市场的限制，同时也放宽本国资本和金融机构进入外国市场的限制。

金融自由化政策的反对者也不在少数，主要观点是：（1）有效市场规范在资本自由流动的情况下容易扭曲。依据次佳理论，消除一种扭曲而其他扭曲依然存在的情况下，不见得会使福利增加。（2）金融市场及其交易的信息不对称。特别是有些国家还存在公司管理薄弱和法律对财产权保护水平低下，所以，没有理由认为金融自由化会改善福利。（3）金融发展重点在于国内金融部门的发展，资本自由化允许公司去国外融资，引起市场的分散化，减少了国内市场的流动性，阻碍了国内市场的发展。（4）金融自由化与宏观经济的不稳定息息相关。比如，20世纪70年代拉美国家实行的金融改革旨在结束金融抑制，从而引起了以银行破产、大量政府干预、私人部门的国有化和国内储蓄存款降低为特征的金融危机。因此，金融自由化毫无价值，与金融自由化相关的危机正在降低经济体制发展的水平。

以上两派的分歧不在于该不该推行金融自由化，而在于推行金融自由化的条件是否具备。也就是说，是否具备金融自由化的条件是金融自由化能否取得成功的关键。金融自由化的条件直接影响金融自由化的顺序、速度及金融自由化的效应。

二、中国金融自由化进程及进一步深化金融开放的战略措施

中国的金融自由化进程应该是从1992年正式开始的。在利率自由化方面，1993年，《关于建立社会主义市场经济体制改革若干问题的决定》和《国务院关于金融体制改革的决定》最先明确了利率市场化改革的基本思路。

在金融业务与机构准入自由化方面，中国人民银行在1999年8月颁布了《证券公司进入银行间同业市场管理规定》和《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》；2001年7月，人民银行实施《商业银行中间业务暂行规定》，明确商业银行在经过人民银行批准以后，可开办证券业务、金融衍生业务、投资基金托管、财务顾问等投资银行业务以及保险业务。

在资本账户自由化方面，中国在1994年成功实现了汇率并轨。1996年12月1日，中国接受国际货币基金组织协定第八条款的有关义务，实现人民币经常项目可自由兑换。

中国作为正在向市场经济转轨的发展中国家，市场机制和法制都还很不完善，金融市场还没有形成充分的深度和广度，因而，金融自由化改革应当充分权衡制度改革所带来的数量与质量、速度与效益、收益与风险之间的交替关系。

在进一步深化金融开放的过程，要着力做好以下几个方面的工作。

（一）消除金融隐患，打好金融自由化的基础

用发展眼光看，中国推进金融自由化改革已不可逆转，因为这是中国经济金融融入国际经济社会主流的必然选择。从金融角度审视，当前中国必须从基础做起，消除金融隐患，为金融自由化奠定基础。主要应解决好以下三个问题。

1.尽快彻底清理和有效处置不良信贷资产。因为这对于金融机构能否安全自由化以及自由化后能否在金融市场中站住脚并展开公平竞争有极其重要的意义，否则自由化就会带来严重的后果，不利于金融稳定。进一步健全相关法律法规，为资产证券化提供法律支持，针对不良资产处置过程中涉及的法律问题出台特别的司法制度，在债权维护和追索方面做出一定程度的特殊法律保护，解除《商业银行法》、《公司法》、《担保法》等法律规章中对不良资产治理的制约。

2.尽快对国有商业银行进行产权改革，实行股份制改造。（1）股份制改造工作必须规范、彻底，不留尾巴。在管理体制和运行机制上实现真正意义上的商业化转换。（2）建立多元化的产权主体，规范和完善银行法人治理结构。在产权主体上，要建立“国家、法人、个人、外资”共同投资的多元化的产权关系，注重引进优质资产、技术、信息和先进的银行管理经验；在股权结构上，要兼顾国家控股与股权结构合理化的目标，在条件具备时，国家要逐步减持国家股比重，或相对控股，或作为战略投资者参与银行的经营管理；在法人治理结构上，国家要加强作为国家资本代表的董事、监事的人格化塑造，防止“内部人控制”。（3）要积极创造条件使国有商业银行在中长期目标内成为公众上市银行，实现银行的资本、收益、风险和监督社会化，树立中国银行业的整体形象。

3.采取“消肿”的手段，建立严格的市场退出机制，淘汰经营状况不佳的金融机构，尤其要对国有银行中业务量小、亏损面大、存在价值不大的分支机构进行撤并。只有以上基础工作搞好了，中国金融自由化才有可靠的基础保障。

（二）稳步推进利率市场化，发挥利率优化配置资源的作用

从利率市场化与资源配置效率的理论分析中，我们可以看出，处在完全竞争市场上的利率市场化对资源配置是完全有效的。目前，中国利率市场化改革的工作着力点应放在这样几个方面：（1）建立金融市场竞争和风险管理机制，把提高商业银行效率作为重点。利率在资源配置中的基础地位加强了，基准利率对市场才能起到有效的传导作用。（2）深化国有企业改革，加快建立和完善现代企业制度，使企业成为对利率变动反应灵敏的市场主体。（3）强化中央银行干预经济并进行宏观调控的独立职能。（4）建立符合中国国情的市场利率体系。选择同业拆借利率作为基准利率，最终建立以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介由市场供求关系决定金融机构存、贷款利率的市场体系。（5）发挥非正式金融和民间金融组织作用，加强市场信用体系建设，减少信息不对称。

（三）继续推进资本流动自由化改革，实现与国际资本市场的接轨

随着经济全球化进程的加快，资本市场领域中的国际化、自由化趋势日益明显。对中国而言，当前推进资本流动自由化改革，重点应该放在资本市场最核心部分——证券市场对外开放和人民币资本项目可兑换两个方面。

中国证券市场对外开放是在加入WTO后进行的更大范围、更高水平和更深层次的金融开放格局的一部分，它要求我们在开放的思想观念上由过去中国单方面自主开放（即按自己的时间表安排对外开放）转向按世贸组织要求和与经济全球化相一致的同步开放。要尽快改变中国证券市场封闭、保守性质，努力规范各个市场主体的入市行为。在此基础上采取三步走的策略，开放国内证券市场：第一步为开放外资以收益凭证方式间接参与市场；第二步为开放国外机构直接投资股市；第三步为全面开放证券市场，允许区域外机构及个人直接投资股市，公开发行股票上市，并将从资本引进为主转向资本引进与资本输出并立的双向络局。

（四）加强金融监管，保证金融自由化的顺利推进

金融自由化并不否认金融监管，而且还要加强金融监管。怎样做到既加强金融监管又不至于使金融自由化改革的成果付诸东流，是一个令各国监管当局大伤脑筋的问题。对于中国而言，在推进金融自由化改革的同时，金融监管改革的努力方向在于：（1）金融监管非行政化。金融监管的手段必须是以法律为基础的间接手段，在日常监管中基本取消行政命令式的监管办法，只在金融市场失败时政府方可走上前台直接干预。（2）金融监管功能化。所谓功能型监管是指在一个统一的监管机构内，由专业分工的管理专家和相应的管理程序对金融机构的不同业务进行监管。它可以克服多个监管机构所造成的重复和交叉的管理，用统一的尺度来管理各类金融机构，创造公平竞争的市场环境。（3）金融监管综合化。因为银行、证券和保险三者之间在运营上存在较大的差别，具有统一性、能被各方面接受并有意义的新的监管工具的开发仍然面临很多困难。我们要完善人民银行、证监会、保监会三大监管机构之间的协调机制。要加强高层定期会晤制度，建立监管机构之间信息交流和共享机制，对金融集团和混合业务实施联合监管。（4）金融监管的国际协作化。金融监管体系的国际协作是对金融全球化进程的反应。随着金融自由化和金融全球化的快速发展，在国家之间相互转移、扩散的趋势不断增强，加强金融监管的国际合作和协调已显得越来越重要，应加强与国际监管组织和外国监管当局的合作，从一国监管向跨境监管转变。

归根到底，金融自由化应当是资金融通效率和金融监管高效稳健的有机结合，偏颇其中任何一方都将不利于金融自由化的顺利发展，从而阻碍经济持续稳定的增长。

参考文献：

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中图分类号：F822 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）08-0-02

一、前言

RQFII（人民币合格境外机构投资者），又称为“小QFII”。简单地说RQFII就是，境外机构投资者用境外流通的人民币直接投资于境内资本市场的一种投资渠道。

近年来，随着我国综合国力的持续增强，人民币币值的稳步上升，我国国际影响力和国际地位不断提高，为人民币国际化加速前进创造了一个很好的契机。又作为人民币跨境结算主体的香港积压了大量的人民币存款，截止2011年6月底，香港人民币存款已达至5500亿元，拓宽人民币回流渠道迫在眉睫。2002年QFII投入市场至今已有十年多的时间，法规制度及市场体制等都已作出了相应改善，为RQFII的推出奠定了良好的基础。

RQFII业务开展以来，学术界广泛看好RQFII的业务效应。其中李晨曦，张咏冬，黄伟莹（2011）在国内较早对RQFII做出研究，指出不断增多的香港人民币数量和高涨境外投资者的投资意愿为小QFII的推出创造了有利机会，对完善人民币资本的运作循环，加速人民币的国际化进程有非常积极的作用。方（2012）详尽分析了RQFII业务开展的意义，他指出RQFII业务的开展为境外人民币投资提供了渠道，推动了人民币国际化进程，促进了香港作为人民币离岸金融市场的发展，同时为中资金融机构创造了业务机会，推动了国内资本市场的发展。

二、RQFII的发展现状

2011年8月7日在国家“一二五规划与两岸经贸金融”合作与发展论坛中提到关于发展香港成为离岸人民币中心问题时，首次提出允许RQFII的发行，至今已有一年多的时间，期间RQFII市场运行效应良好，发展速度很快。本文主要从试点资格，投资额度，投资范围三方面来描述RQFII的发展现状：

1.资格条件

发行初期试点资格条件较为苛刻，仅允许境内基金管理公司、证券公司的香港子公司参与试点。在这一年间，香港试点机构普遍表示境外投资者对国内资本市场具有很高的热情，从而更多的机构希望参与到试点工作当中，于是在2013年年初的新的试点办法中资格条件明显放宽，境内商业银行，保险公司等香港子公司或注册地及主要经营地在香港地区的金融机构都可参与试点。

上表为2013年3月31日国家外汇局所公布的数据

2.投资额度

有了境外投资者对境内资本市场的高涨热情及QFII十年经验积累，相比QFII而言RQFII额度的扩张相对较快，2012年间两次增加RQFII额度，截止年底RQFII总额度已达到2700亿元，已确认批复额度为700亿。郭树清还表示在2013年间RQFII额度将翻倍增长，且可能在台湾增发RQFII额度1000亿元。

上图数据均选自于2013年3月31日国家外汇局公布的数据，左图为QFII每年批复额度及累计批复额度趋势线，右图为RQFII每月额度批复及累计额度批复趋势线

3.投资范围

首批RQFII规定产品中80%的比例为固定收益类投资，权益类投资占比不得超过20%，且第二批RQFII全部用于投资RQFII-ETF产品，致使目前RQFII在市场上的产品种类过于单一。投资限制虽然有利于控制风险，但不利于满足消费者的多重需求，在一定程度上消减了投资者的热情。RQFII法规修订后，投资比例限制取消，试点机构可以自由决定资金配置。这同时也意味着我国证券市场的进一步开放，将会有更多的资金注入到国内证券市场当中。

三、RQFII对人民币国际化的积极作用

近几年来我国的综合国力持续增强，国际地位逐渐上升，俨然已成为世界第二大经济体，但中国目前还是一个处于转轨时期的发展中国家，国内的制度条件还相对落后。下图为各国际主要货币在当今金融体系中所占比例，可轻易看出人民币现今离国际货币还有一段距离，人民币国际化还处于初级阶段，其货币职能体现也多在于周边国家。RQFII业务的推出是人民币向外走的重要一步，其对推进人民币国际化的积极作用主要体现在以下几个方面：

1.有助于加强与港澳台及周边国家的联系

日本，德国国际化经验表明面对美国这个强大的敌人，单枪匹马的推进国际化是很难成功的，因此我们需要借助群体的力量，首先实现人民币周边化，努力推进人民币区域化，最终实现人民币国际化。RQFII业务的推行为境外投资者增加了投资途径，调动了境外机构投资者持有人民币资产的意愿，且在一定程度上提高了人民币在境外的流动性，为人民币周边化的完全实现提供了契机。

“四币整合”即模仿欧元模式将澳元，台币，港币与人民币四币合成一种货币，这将极大地提高人民币的国际地位和国际影响力。2011年底RQFII首先香港试点，港澳台三地的投资者都分别表示了对内地资本市场的热情，特别是台湾投资者，因此郭树清表示近日里拟在台湾增加RQFII额度1000亿元。RQFII业务实践仅有一年的实践，作用意义并不显见，但从长远来看必然有助于内地与港澳台四地经济的紧密联系，为实现“四币整合”，推进人民币国际化积累力量。

2.有助于推进金融市场成熟化

一国货币的国际化意味着该国货币在国际市场上广泛流通，那么就需要一个强大健全的金融市场在国际上为货币流通提供服务。RQFII为A股市场带来了资金，在一定程度上有助于刺激国内经济的复苏，又第二批RQFII额度全部用于A股的ETF基金投资，促使我国A股市场接轨国际，有助于改善我国国内金融市场体制，促进我国金融市场更加成熟，逐渐趋于国际化，为今后人民币国际化提供更好的内部支撑打下基础。

离岸市场对交易活动制约限制的要求较少，货币可以更好地在离岸市场上发挥其固有的货币职能，因此，成熟的离岸市场的建立是推进人民币国际化进程中很重要的一步。而香港凭借其特殊的政治背景，地理位置和其作为亚洲最大金融中心所具有的强大经济实力，成为了离岸人民币金融市场的最佳选择。RQFII最初在香港发行直接表明了我国对建设香港离岸中心的决心，同时也巩固了香港金融中心的国际地位。

3.拓宽了人民币回流渠道，有利于实现人民币资本项目自由兑换

一国货币的国际化必然伴随着货币的自由兑换，两者是相辅相成的。RQFII业务是我国推进“证券投资”项目可兑换的重要一步，为我国证券市场引入了大量的资金。RQFII业务更深层的意义在于可以通过对额度的控制来控制证券市场开放的进程，并在RQFII试点初期通过投资比例等措施对流入资金进行相应的流向指导，为“证券投资”项目开放的安全过渡提供了保障。

同时RQFII业务拓宽了人民币回流渠道，为境外投资者提供了更多投资渠道，加强其持有人民币的意愿，提高了人民币的国际地位，且建立健全人民币回流渠道是人民币完全可兑换的必要条件，有助于人民币在国际上的循环流通，推进人民币国际化。

四、RQFII业务的潜在风险

RQFII业务对推进人民币国际化前进具有极大的积极意义，然而其同时也伴随着一定的不容忽视的问题：

1.国际热钱大量涌入，降低人民币币值的稳定性

稳定的货币币值是一国货币国际化的重要支撑，而币值稳定主要体现在国内物价的稳定与对外汇率的稳定。

RQFII业务可能为国内市场带来大量的国际游资，在短期内会引起国内流动性过剩及通货膨胀，汇率也会在短期内由于热钱的冲击而继续上扬。而从长期看来，由于我国金融市场体制相对落后，国内A股市场对国际游资的吸引力并不强，现今国际游资大量持有人民币主要在于人民币在这段时间内持续升值的预期，而随着时间的前进，人民币汇率不再上升或略有下降时，可能会造成国际游资的大量外逃，1985年日本“经济泡沫”，94年墨西哥金融危机和97年的东南亚危机都是由热钱的大量外逃所引起的。这会极大地动荡我国金融市场，影响人民币币值稳定，阻碍人民币国际化进程。

2.加重跨境结算“跛足”现象，美元储备大幅上升

跨境跛足结算实质是拿高收益的人民币资产换取境外低收益的美元、港元资产，贸易规模越大我国损失越多，近几年，跛足现象有所缓和但现象依然存在。

RQFII业务的推出，在某一层面更进一步增加了境外投资者持有人民币产的兴趣，将会有更多的人民币通过不对称结算的方式流向境外，极大地加剧央行冲销压力，外汇储备急速增加。日本国际化失败的经验表明，在国际化进程中要尽量摆脱美元的控制，这是我国国际化推进过程中，一直坚持的原则，且人民币国际化的目标便是摆脱美元对人民币汇率的控制与降低美元汇率风险对中国经济的影响。由于跨境结算跛足所致的大量增加的美元储备，显然使得我们暴露在更大的汇率风险之下。如不能很好地控制“跛足”现象而放任自由，随着RQFII业务的扩张，回流渠道的不断拓宽，美元储备大量增加，定会使人民币国际化陷入两难境地。

3.加大陷入货币国际化“迂回陷阱”的可能

RQFII拓宽了人民币回流渠道，为人民币境外循环机制的建立打下了基础，然而这也加大了我们陷入货币国际化的“迂回陷阱 ”的可能。日本国际化失败的原因之一就在于日元流出并没有被金融机构及企业作为交易工具等使用，而是间接地迂回了国内市场，亚洲特别是香港只是日元迂回的中转站，日元在国际市场上并没有发挥出自身的货币职能。

五、结论与政策建议

RQFII业务是参照韩国、台湾QFII模式，结合两地成功实现资本开放的经验实施的。业务开展以来，进展速度很快，在短短一年多的时间里额度便高达2700亿元人民币，且广受境外投资者的欢迎。其对推进人民币国际化的作用主要体现在以下三点：1）加强了与港澳台及周边各国联系；2）促进了香港离岸人民币金融市场和国内金融市场的发展；3）拓宽了人民币回流渠道。

同时，随着RQFII的推出，人民币国际化的进一步发展，我们需要面临一些问题并相应的要采取一定措施：第一、RQFII必然会为国内市场带来大量的国际游资，因此RQFII额度的扩张必须要经过深思熟虑，发展速度不能过快，同时还应采取相应措施鼓励金融创新，加大国内金融市场的吸引力。第二、跨境跛足现象可能会随着RQFII业务的开展而有所加重，必将导致外汇储备的大量增加，因此要加速推进利率汇率市场化，并且切实把握人民币国际化与资本管制之间的平衡关系。第三、谨防陷入货币国际化“迂回陷阱”，这需要国内市场为人民币提供强有力的后盾力量，要加速市场体制改革，推进金融市场成熟化，同时要扩大人民币国际循环的范围，为海外市场提供更多种类的可交易人民币产品。

随着我国经济与整体实力的不断增强，人民币国际化是一种必然趋势。我们应多借鉴他国经验，少走弯路，遵循人民币周边化-人民币区域化-人民币国际化步骤，一步步实现人民币国际化目标。

参考文献：

[1]李晓，丁一兵.人民币区域化问题研究.清华大学出版社，2010.6.

[2]唐浩.人民币国际化演化与实现路径.科学出版社，2012.4.

[3]国务院发展研究中心课题组.人民币区域化条件与路径.中国发展出版社，2011.8.

[4]刘力臻，徐奇渊，等.人民币国际探索.人民出版社，2006.10.

[5]方.中信银行总行.RQFII业务的意义及发展趋势浅析.现代经济信息，2012（05）.

[6]李晨曦，张咏冬，黄伟莹.小QFII与人民币国际化，2011.

[7]陈革.人民币国际化：开弓没有回头箭.行政事业资产，2012（05）.

[8]高翔.QFII制度：国际经验及其对中国的借鉴.世界经济，2001（11）.

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引言

1858年，英国渣打银行落户上海，从此，渣打银行成为了有史料记载的最早的外资银行。但是，直到1997年，渣打银行才领取到经营人民币业务的执照。据说，最早一批获准经营人民币业务的日本第一劝业银行、三和银行、渣打银行上海分行和上海巴黎国际银行等，均经过中国人民银行的严格的审核。最初，外资银行只能向外资企业提供人民币业务，到2003年底，其业务对象才扩大到中资企业，按WTO日程表规定，到2006年底，外资行的人民币业务可以对个人开放。据银监会的消息，已有汇丰、花旗、东亚、日本三棱等116家日本在华外资银行在中国18个城市获准经营人民币业务。外资银行在中国银行的经营范围越来越大，使我国商业银行面临着严峻的挑战。

一、中国银行业对外开放的有利方面

银行业对外开放是我国改革开放基本国策的重要组成部分。从长期来看，逐步扩大金融开放并最终融入全球金融体系，不仅可以使我国在吸引外资及促进经济增长方面获得巨大收益，也有助于加快国内银行业的改革与发展，增强我国商业银行的国际竞争力。

（一）有助于金融资源效率的提高

众所周知，中国经济在日新月异的同时，金融发展却远远落后于经济增长步伐，很大程度上就是由于金融资源的浪费。在较强的管制格局下，企业和个人的金融资源需求难以得到充分满足。外资银行从开展人民币业务开始，与国内银行就逐渐展开同质性竞争，形成现实的竞争压力。由于我国金融业的最大问题是“竞争不足”，这样将不可避免地带来金融效率改善。而在更近距离的“面对面”竞争中，外资银行的经验技术带来的“学习效应”也会使国有银行受益匪浅，在学习、效仿中提升自身的竞争力。

（二）有利于我国银行业学习外国先进的经营技术、融资工具和管理手段

外资银行的进入为国有银行提供参照体系和竞争对手，一些外资银行在技术、金融创新等方面的优势，将起到示范、激励和交流作用，从而推动我国银行业技术改进和金融创新的进程；外资银行先进的管理经验和运行方式对提高国内银行的经营管理水平也具有重要的借鉴意义。

（三）有助于改善居民福利

面向个人的金融产品，在各国都是现代银行的重要利润源泉。外资银行进入后，必然会在成熟产品创新经验基础上，结合国情逐步推出新的产品和服务，对居民金融财富的多元化、提高享受金融便利的程度都有积极作用。还能推动中国金融整体上从“管理型”向“服务型”转化，促使银行更关注小企业和居民。

二、中国银行业对外开放的不利方面

对外开放银行业，对我国银行业发展也提出了严峻的挑战。因此，在看到有利方面的同时，我们不得不考虑到银行业对外开放所带来的不利方面。

（一）外资银行创新优势形成竞争压力

与外资银行相比，中资银行创新方面差距非常大，仅花旗银行一家，从1996年起，已经不动声色地在中国申请了19项金融产品的“商业方法类”的发明专利。中资银行几乎没有金融产品的发明专利，主要是一些 “实用新型”和“外观专利”，如点钞机、保险柜等，国有银行缺乏较强的创新能力。

（二）造成国有银行客户流失

一些外资银行的在体制、管理模式以及规模等方面上存在较大的优势。这些优势集中起来形成了综合的业务优势。一些外资银行可以凭借这些优势和雄厚的实力、良好的市场形象赢得优质客户，这对我国商业银行将造成强烈地冲击。

（三）国有银行中间业务将面临挑战

国有银行的纷纷上市，并没有从根本上解决银行管理机制的问题，传统的“短存长贷”背景下的银行信贷扩张冲动，依然非常明显。现代银行业务以非利息收入为主，已成为各国金融发展中的一个事实。而与国内银行的生存模式相应的，是对存款的高度依赖性，而中间业务不发达。外资银行进入后，一方面注册后外资银行吸收公众存款将不受限制，必然造成储蓄分流，另一方面其强大的金融产品创新和定价能力，将使中资银行迫切需要的、大力发展中间业务产品的转型遭受挤压。如何在双重压力中突围，对中资银行是一个重大课题。

（四）金融监管面临新的问题

在金融监管方面，颁布了《外资银行管理条例》，致力于实现内外统一。但还要注意，外资银行进入带来了监管对象的复杂性，需要关注更多的监管层面。例如，2004年花旗银行在日本的多家分支行由于涉及犯罪洗钱和违规，而被勒令关闭。日本政府在处理中不仅遇到国际金融问题，还有国际政治因素。对于监管经验尚在积累完善的中国来说，外资银行全面参与国内游戏规则，将对监管体系带来更大挑战。

三、总结

总的来说，银行业进行有序的对外开放已成为大势所趋。外资银行的全面进入，虽说最初由外部压力所至，但长期来看对提高中国银行业运行效率、管理模式等，确实利大于弊。如何加快中国银行改革，构建协调的金融市场已成为我国金融业所面临的一个重要课题。

参考文献：

[1]马君潞著：《金融自由化》，中国金融出版社，第103页

[2]尚福林推进资本市场改革开放和稳定发展[N] 上海证券报，2003．11-10

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中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：10084096（2013）05003404

2013年4月9日，继惠誉国际降低我国偿还长期本币债务评级后，4月16日穆迪也下调了我国信用评级。穆迪指出，我国快速增长的影子银行信贷给金融系统稳定性带来潜在风险。早在美国次贷危机发生前，影子银行体系已获得发展但并未引起关注，美国次贷危机的爆发使得影子银行发展问题提上议程，在我国亦是如此。近几年来，我国影子银行呈现迅猛发展之势，随着银行理财产品风波、民间借贷风波等问题的出现，影子银行风险问题逐渐被引入公众视线。2012年底，国际货币基金组织（IMF）在《全球金融稳定报告》中指出，IMF对我国的影子银行的潜在危险表示担忧。时任中国银行董事长的肖钢撰文指出：“目前银行发行的以‘资金池’运作的理财产品，本质上是‘庞氏骗局’。”中国银行业协会2012年的《中国银行家调查报告（2012）》称，“大部分银行家认为影子银行带来的负面影响大于积极作用，加强对影子银行的监管力度显得尤为必要。”目前，我国影子银行成为各方普遍关注而且争议较大的问题。基于此，本文首先从我国影子银行发展的背景入手，分析影子银行对我国经济社会发展的积极与消极影响，进而提出趋利避害的规范与监管对策。

一、概念界定

影子银行一词最早由美国太平洋投资管理公司前执行董事麦考林于2007 年提出，用以指代所有具备杠杆作用的非银行投资渠道、工具和组织。2008 年国际金融危机发生后，国际组织、各国政府和学术界开始广泛使用影子银行这一概念。但由于各国金融体系和监管框架存在巨大差异，影子银行目前尚无统一定义，纽约联邦储备银行和金融稳定理事会（FSB）的概念较有代表性。纽约联邦储备银行将影子银行定义为从事期限、信用及流动性转换，但不能获得中央银行流动性支持或公共部门信贷担保的信用中介，包括财务公司、资产支持商业票据发行方、有限目的财务公司、结构化投资实体、信用对冲基金、货币市场共同基金、融券机构和政府特许机构等。FSB 将影子银行广义地描述为，由正规银行体系之外的机构和业务构成的信用中介体系，狭义的影子银行则指正规银行体系之外，可能因期限流动性转换、杠杆和有缺陷的信用转换而引发系统性风险和存在监管套利等问题的机构和业务构成的信用中介体系，主要集中在货币市场基金、资产证券化、融资融券和回购交易等领域[1]。

我国的影子银行并不等同于美国等西方发达国家影子银行，银监会在2011年的年报中将其广义定义为，在传统银行体系之外涉及信用中介的活动和机构。按照这个定义，我国的影子银行应包含两部分，一部分主要包括银行业内不受监管的证券化活动，以银信合作为主要代表，还包括委托贷款、小额贷款公司、担保公司、信托公司、财务公司和金融租赁公司等进行的储蓄转投资业务；另一部分为民间金融市场，主要包括地下钱庄、民间借贷和典当行等[2]。

二、我国影子银行的发展

近年来，我国影子银行迅猛发展，根据中国人民银行社会融资规模统计数据，传统银行贷款业务占社会融资规模之比已从2002年的92%降至2012年的58%，下降比重中相当部分被影子银行所填充。对于“中国式” 影子银行的规模到底有多大，截至目前尚没有权威的官方统计，各机构的统计数据也存在分歧。澳新银行报告认为中国影子银行规模为15万亿—17万亿元，宏源证券研究报告认为中国影子银行规模约为21万亿元，广发证券则认为中国影子银行总规模为30万亿元左右。

总体而言，目前我国影子银行的资产规模大约在15万亿元—30万亿元之间[3]。同期，我国商业银行总资产94万亿元，影子银行资产规模占商业银行资产规模的比重为16%—27%。近年来影子银行的发展速度极快、规模庞大、亟待监管已成业界共识，其产生有深刻的背景条件。

1金融改革的不断推进

随着我国经济与金融体制改革的不断深入，20世纪80年代中期到90年代中期逐渐形成了中国人民银行领导下的多元化银行体系，包括国有专业银行与股份制商业银行。与此同时，一些其他的非银行金融机构也开始涌现，例如证券公司、财务公司、信托公司以及租赁公司等。因此，可以说这一时期我国的影子银行已经出现。虽然，改革开放打破了“大一统”的银行体制，形成了多元化的金融体系，但是作为吸收就业的主力军的中小企业和作为事关全国人民吃饭问题的农业生产活动的融资难问题却一直未得到很好地解决。1998年以来我国逐步出台多项政策改善以上融资困难的状况，中小企业担保公司由此发展起来。中国人民银行在2008年第二季度的《货币政策执行报告》中建议，加快推进担保体系和信用体系建设，采取多种形式促进担保机构发展，建立健全中小企业的地方担保体系及改善社会信用环境。2009年担保公司出现了井喷式增长，根据银监会公布的数据显示，截至2011年末，全国融资性担保公司已经增至8 402家，同比增长39%。其中，国有控股1 568家，民营及外资控股6 834家[4]。民间借贷是社会经济发展到一定阶段、企业和个人财富逐步积累、产业资本向金融资本转化、而正规金融又不能有效满足社会需求时的必然产物。民间借贷在中外各国均长期存在。它的存在与发展，既与社会经济发展水平和金融体系结构有关，也与其自身所固有的、正规金融机构融资无法比拟的竞争优势有关。2008年8月15日中国人民银行在《货币政策执行报告》中对民间借贷的作用加以肯定，指出在进一步发展正规金融的同时，针对民间借贷的特点、作用及潜在问题，应着手为其提供更好的法制环境，形成民间借贷与正规金融和谐共生的环境，完善多层次融资体系，并有效防范相关风险。2008年5月银监会和中国人民银行《关于小额贷款公司试点的指导意见》出台后，小额贷款公司如雨后春笋一般迅速大量产生。中国人民银行的统计数据显示，小额贷款公司从2008年底的不到500家迅速增加到2012年底的6 080家，贷款余额5 921亿元，全年新增贷款2 005亿元[5]。20世纪90年代末到21世纪初，大量的外资私募股权投资基金涌入我国，在外资创富效应的带动下和法律法规的不断完善下，国内的人民币私募股权投资基金发展迅速，数量和规模不断扩大。

由上可见，改革开放以来，随着金融改革的不断推进和金融改革措施的出台都在不同程度上促进了传统银行以外的影子银行的形成与发展。

2金融管制的存在

尽管经历了三十多年的金融体制改革，但我国金融体系仍与自由市场机制相差很远。如存贷款基准利率仍由中国人民银行确定；政府仍然对资金分配施加影响、监管机构要求商业银行贷存比不超过75%、中国人民银行对商业银行经常采用贷款规模管理等。与此同时，由于金融管制的存在使得大量实体经济在银行体系中无法获得资金，导致这些融资受限制的企业只能通过其他融资渠道满足需求，这在一定程度上促进了近几年影子银行的爆发式增长。目前，

我国尚处于利率市场化进程中，存款利率受到中国人民银行的严格管制。近年来，扣除物价上涨后的实际利率接近于零利率，甚至有的年份是负利率，在此背景下，资金所有者为实现资金的保值与增值而将银行存款转向承诺给予高回报率的影子银行。

3金融脱媒的加剧

所谓金融脱媒是指资金储蓄者和资金短缺者不通过银行等金融中介而直接进行资金交易的行为。金融脱媒较早发生在20世纪60年代到70年代的美国，在银行利率管制情况下，投资者发现投资其他非储蓄金融产品获利更高，于是银行储蓄发生分流，金融业出现了脱媒现象。在我国，自20世纪90年代以来，随着金融改革与开放的不断深入，金融市场的不断发展，各种金融创新工具的不断推出使得越来越多的资金从储蓄分流出去。政府引导扩大市场直接融资以逐渐分散银行业的金融风险，债券市场与股票市场的建立与不断扩大，企业直接融资比重逐年上升，使得社会经济体对银行提供资金的依赖性逐步降低。目前，我国银行业正经历着前所未有的市场经营环境的剧变，尤其受近年来国际金融危机的影响，银行业金融脱媒态势加剧，对传统银行业务产生较大冲击，促使银行业极力转变经营模式，大力进行金融创新并开拓表外业务，从而使得近两年银行理财产品规模呈现出爆炸式增长态势。普益财富数据显示，2012年，我国国有银行、股份制银行理财产品规模增速分别为3062%和3688%，而城市商业银行的发行规模同比增速却高达8287%。年报显示，许多城商行2012年年末理财产品余额同比增长数倍[4]。

综上所述，我国影子银行的产生和发展是金融体制改革与金融市场自身不断演化的结果。

三、影子银行的发展对我国经济的影响

1积极影响

第一，弥补传统银行体系的不足，满足社会各方面的融资需求。

我国传统银行体系对中小企业融资条件的种种限制使得中小企业在信货市场中一直处于劣势地位。长期以来，传统银行体系不能满足中小企业融资需求，而影子银行的发展弥补了传统银行体系的不足，在一定程度解决了中小企业融资难的问题。

第二，改变传统银行的经营模式，促进银行业的金融创新。

传统银行经营模式主要表现为商业银行向个人、公司等客户吸收存款、发放贷款等传统借贷方式，以存贷款来实现银行与社会经济体的债权债务关系。而现阶段，证券化融资、理财产品等的出现使传统银行信贷模式由单一传统借贷转变为多种模式的信贷，传统银行为了满足社会经济体日益扩大的需求，适应金融市场的激烈竞争，纷纷加强银行产品和银行服务的创新，向社会提供多样化的金融产品与服务以更好地适应实体经济发展对金融的需求。

第三，促进金融机构的多元化，改变银行业垄断地位，增强竞争活力。长期以来，我国银行业处于高度的垄断地位，中国人民银行公布的社会融资规模数据显示，2002年人民币贷款所占比重高达92%，随着直接融资市场以及影子银行的发展，信托公司、担保公司、小额贷款公司、典当行和民间借贷等的出现，促进了金融机构的多元化，银行业人民币贷款所占比重下降至2012年的58%，银行业的垄断地位显著下降。可以说，多元化格局能够增强金融机构之间的竞争活力，促进金融业的创新与发展。

第四，促进储蓄向投资转化效率的提高。

储蓄是一国资本财富的积累，是投资资金的来源与经济增长的重要动力。一国经济增长不仅与储蓄和投资总量高度相关，更与储蓄向投资的转化效率相联系。我国储蓄率虽在世界范围内名列前茅，然而，我国传统银行对信贷市场的垄断使得居民储蓄的投资转化效率较低。影子银行的发展在一定程度上改变了融资过度依赖传统银行体系的情况， 满足了实体经济的部分融资需求， 尤其是中小企业与农户的融资需求，丰富和拓宽了居民和企业的投融资渠道。影子银行的活动还提高了整个金融市场的流动性和活跃性，有利于提升金融市场价格发现功能，提高投融资效率。

2消极影响

第一，影子银行向传统银行体系传递风险。

影子银行的资金来源和业务与传统金融体系盘根错节，一旦缺乏有效防火墙，会导致风险跨行业、跨市场风险传递。一些企业同时从商业银行和影子银行获得资金支持，可能使用银行信贷资金偿还对影子银行的债务。银信合作是我国影子银行表现的主要形式之一，指传统银行通过信托理财产品的方式隐蔽地为企业提供贷款，对我国的商业银行有直接影响。如果由于经济不景气、产业过剩或受到严格的调控，例如房地产行业等，则企业所借的信托贷款违约增加必然导致商业银行不良贷款率的上升。一些小额贷款公司、融资性担保公司等，由于内部管理和外部监管薄弱，部分机构存在短期逐利行为。一些机构违规经营现象较为突出，甚至参与非法骗贷、非法集资，扰乱正常金融秩序的行为，在个别地区引发了风险事件。总之，影子银行的资金来源和业务运作与传统银行体系之间盘根错节，一旦出现资金链断裂等风险，将向传统的银行体系传递。

第二，影子银行增加了金融市场的不稳定性。

影子银行的发展一方面增加了金融体系的竞争活力；另一方面，影子银行对传统银行形成了强有力的竞争。传统银行为了在竞争中不落败，不得不进行大胆的金融创新，如与信托公司、证券公司等合作开发出各种各样的高风险、结构复杂的金融衍生品，以获得高回报来吸引投资者，但有些产品使民众遭受了巨额亏损而引发抗议。另外，新闻报道中频频爆出的银行与信托合作的理财产品到期不能向投资者兑付而引发不满，或民间借贷资金断裂，中小企业主因背负巨额高利贷出逃，严重扰乱了金融市场秩序，影响金融市场与社会的稳定。

第三，影子银行的发展使货币政策调控难度加大。

当中国人民银行为控制货币供给过多而采取政策手段控制银行的信贷规模时，由于影子银行不受监管或少受监管，经济体便转向影子银行来获得资金。同时，商业银行也绕过中国人民银行对其放贷额度的控制，通过发行信托理财产品等方式募集资金并向企业贷款。一些影子银行将资金投向地方政府融资平台、房地产业、“两高一剩” 行业和领域，干扰了宏观调控， 在一定程度上影响经济结构调整步伐。即影子银行会对中国人民银行实施货币政策的产生影响。

四、规范我国影子银行发展的建议

影子银行是金融创新的一种形式，金融创新从来都是与金融风险相伴而生的，我们不能因为影子银行的问题，采取扼杀或阻止影子银行发展的方法，而应权衡影子银行的利与弊，规范影子银行的发展，趋利避害，更好地发挥金融促进实体经济稳健增长的作用。

第一，建立健全影子银行有关法律法规，完善影子银行法律体系。

虽然中国人民银行及银监会已经加强了对影子银行的监管，但社会中暴露出来的一系列影子银行风险问题说明了我国目前对影子银行的监管力度不够，亟需加强监管力度。一方面要出台与之相应的法律法规，弥补监管盲区，明确界定合法与不合法行为；另一方面要严厉打击影子银行的各种违法行为，营造良好的金融市场环境。

第二，完善影子银行公开信息披露制度。

目前我国影子银行信息披露较为缺乏，监管机构应该制定披露信息规章制度。一方面要规范信息披露的内容、范围和方式等，使影子银行信息披露规范化；另一方面要明确负责督促影子银行体系信息披露义务的主体即监管者，建立统一的信息披露和共享平台，使各监管机构定时市场数据，让公众能够充分了解相关信息，做到有针对性地披露，从而提高公众对影子银行体系所披露信息的评价能力，维护金融市场的稳定。

第三，改革金融监管模式。

我国目前实行的“一行三会” 机构监管模式与国际上普遍采用的功能监管模式不同，但影子银行的发展使得银行业、证券业等不同行业之间呈现混业经营的状态。传统的机构监管模式不能有针对性地对混业经营进行监管，因此，我国需要改革传统单一的机构监管模式，引入功能监管模式。除此之外，监管部门要设置特别监管机构，针对影子银行相关产品采取产品审核与准入制度，确保影子银行相关产品适应实体经济发展的需要，且风险可控，从而降低影子银行潜在风险，提高监管效率。

第四，建立传统银行与影子银行之间的防火墙。

混业经营使得传统银行与影子银行业务密切，因此，要建立传统银行与影子银行之间的防火墙，防止影子银行风险传导至传统银行体系。一方面要加强对传统银行资金流向的监管，严格防范传统银行资金大量流向影子银行；另一方面要建立惩罚机制，严防传统银行的机构与人员参与影子银行风险活动，防范影子银行风险渗透到传统银行。

第五，加快推进我国利率市场化。

由于我国仍然实行利率管制，实行利率双轨制，传统银行体系的利率水平远低于市场利率水平，从而产生了较大的套利空间。一些影子银行从传统银行套取资金，然后向中小企业提供高息贷款来获利，过高的融资成本使中小企业经营十分困难，完全违背了我国发展非银行多种金融机构以解决中小企业融资难、促进中小企业发展的初衷。在利率市场化条件下，应消除套利机制，促使影子银行规范运作，消除其违规操作所引发的金融风险。因此，应加快推进我国利率市场化，引导影子银行依法依规运作。

参考文献：

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[3]陈莹莹影子银行“野蛮生长” 繁荣背后暗藏隐忧[N] 中国证券报，2012-12-20

[4]邓中豪银行理财野蛮生长大限将至[N]新华每日电讯，2013-05-14

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[7]周小川我国金融改革中自下而上的组成部分—在2012年国际金融论坛上的讲话，2012，（12）

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[9]杨旭中国“影子银行”的产生发展和影响[J]金融市场，2012，（1）

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[中图分类号]F831.59　[文献标识码]A　[文章编号]1672-2728(2009)09-0076-06

2008年，美国的次贷危机席卷全球。这场危机使美国经济受到严重打击，次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡。而作为此次经济危机始作俑者的投资银行遭受了巨额亏损，世界最大的5家投资银行中有3家分别面临倒闭或者被兼并的命运。这不仅给华尔街投资银行业造成致命打击，而且最终演变成了危及全球的金融危机。投资银行现代风险管理技术的迅猛发展，曾为投资银行创造了辉煌成就，但使人们迷惑不解的是此次次贷危机的发生地正是在号称曾创造并拥有世界最领先的风险管理技术的华尔街，首先遭受到致命打击的也是华尔街投资银行。

一、美国次贷危机概述及影响

(一)美国次贷危机的概述

次贷危机爆发的原因可以归结到以下几个方面：首先，引起美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美联储(FED)利率上升和美国房地产泡沫的破灭。“9.11”事件后，为使美国经济得以迅速复苏，美联储(FED)利率曾降至1％，这必然导致货币流动性资金过剩和美元的大幅贬值，进而促使房市价格大涨。但是，随着美联储连续17次加息之后，美国房价开始出现下跌，导致房地产大幅贬值，抵押品价值下降，贷款风险增大，在房价下跌而贷款利率升高的情况下，贷款人无力偿还贷款，当较大规模地、集中地发生这类事件时，危机就出现了。其次，美国经济结构性问题也是次贷危机的诱因之一。美国的低利率和宽松的放贷标准，使得次级贷款发放量不断扩大。泡沫在房地产市场上扬的情况下不会显现，但泡沫一旦破裂，就会使得贷款者不堪重负，随之而来的就是道德风险和信用危机。最后，投资银行借助衍生产品复杂的结构，过度地使用证券化技术，经过层层包装，将信用等级本来不高的次级按揭贷款包装成CDO(Collateral，ized Debt Obligation，担保债务权证)产品，掩盖了次级按揭产品中的缺陷，造成投资者对其风险认识的障碍。

(二)美国次贷危机对全球经济的影响

次贷危机最先是从次级抵押贷款市场危机出现恶化迹象开始的，由于投资者的恐慌，引起美国股市剧烈动荡，随之扩散到整个金融市场，使许多金融机构都受到了不同程度的打击，如雷曼兄弟公司的倒下以及大量银行的倒闭等，又使得许多企业的融资出现了很大的问题，进而次贷危机的影响从金融市场迅速扩散到美国经济的各个领域。次贷危机的影响已经渗透到全球经济的每一个角落，甚至包括医疗、教育等社会保障行业都开始出现大规模的裁员现象。

首先，从次贷危机对全球的影响来看：美国次贷危机自2007年8月以来以其强大的破坏力，从美国的本土经济领域一直扩展到全面的世界经济领域，全球的经济都受到美国次贷危机不同程度的破坏。《经济学家》杂志认为次级贷款危机向其他国家的传递主要有两种途径，其中最主要的一种是“金融蔓延”，即通过国际金融市场在全球范围内造成货币流动性急剧下降，在货币市场率先刮起风波，进而影响到整个经济金融领域；另一种途径是“心理蔓延”，即经济危机带来的收入减少、失业、房地产价格下跌等一系列问题对民众以及投资者心理造成阴影，这种阴影从美国扩散到全球，从8月份德国反映商业信心的IFO指数连续第三个月下降以及消费者信心指数也有所下降都可以明显说明问题。在次贷危机的影响下，2007年世界主要的工业国经济增长缓慢，在新兴市场国家经济的带动下世界经济仍然增速较快。但是，到了2008年，全球经济增长速度出现了下降的趋势。

其次，从次贷危机对我国的影响来看，由于我国并没有开放的资本市场，人民币也没有实现自由兑换，所以我国经济在这次美国次贷危机中受到的影响并不像其他发达国家那样强烈，但是次贷危机造成的世界经济波动对我国国际贸易，金融市场以及房地产市场都造成了不同程度的影响。在进出口贸易方面，美国一直以来都是我国最大的贸易伙伴，是我国贸易顺差的最主要来源之一。次贷危机对美国经济造成的破坏使美国国内需求和对外需求都出现明显下降，随着次贷危机的进一步加深，美国的居民消费水平将不断下降，因此，我国一些以美国为主要出口对象的外贸企业将受到严重影响。

在我国金融市场方面，美元不断贬值直接导致我国巨额外汇储备大幅缩水，人民币升值压力不断增加，使我国的汇率政策受到严重挑战。给中国巨额的外汇储备投资和中资银行外汇资产运用带来巨大的市场风险。加之我国股市与港股的联动性在不断加强，受港股波动影响，我国股市也出现了高空跳水的行情，国内商品期货市场出现大幅度下跌。另一方面，以国内6家大型商业银行为例，我国金融机构直接投资次级债券所遭受的损失可能高达49亿元。

在房地产市场方面，受美国次贷危机的启示，我国国内各大银行都不同程度地缩紧了对个人按揭购房贷款的投放力度，并且房贷门槛较以前也有所提高。

二、投资银行在次贷危机中扮演的角色分析

投资银行在危机中扮演了CDO等次贷证券的发起、承销和做市、直接投资、杠杆融资等多种重要角色，促进了次贷证券市场空前膨胀。投资银行从中获得了高额利润，在危机爆发时也遭受了严重损失。

(一)CDO的诞生于次贷市场的兴起

CDO即担保债务凭证，是一种固定收益证券。它的标的资产通常是信贷资产或债券，故CDO的现金流量具有较高的可预测性，因此多被使用来作为资产证券化的工具，并且任何具有现金流量的资产都可以作为证券化的标的。最早的CDO出现于20世纪80年代，一经问世便成为发展最快的资产证券之一。这不仅因为CDO是资产证券化的有力工具，并且与CDO的内部结构有着密切的联系。CDO按其内部标的物构成的信用等级不同为划分依据，可分为高级、中级和次级三个级别，三个级别风险大小不一样，其价格也不一样，以此满足不同风险偏好型客户的需要。

据资料显示，CDO的交易量自1995年以来即不断增加，比例亦从原来的不到0，5％增加到接近15％，在整体的ABS市场当中占有极重要的地位，而其中A+级以上信评的CDO过去9年来更未发生过违约的情事，因此CDO市场发展异常迅猛，并且风险评级低的那些资产因为总体市场违约率非常低，其市场份额也不断加大，在优质贷款竞争异常激烈的情况下，投资银行的大师们通过不断的再组合，再证券化来隐藏次级贷的风险，不断提高其信用评级，以此来谋取暴利，最终导致次级贷市场的火爆。投资银行成为次贷危机的始作俑者并不

是一个偶然的悲剧，早在次贷危机爆发以前华尔街的各大投行(尤其是以贝尔斯登公司为代表)就已经开始将信用等级低的住房贷款合同进行证券化并投放到流通市场进行买卖。投资银行之所以会成为次贷危机的始作俑者，正是由于投资银行的企业特性所造成的，投资银行是证券和股份公司制度发展到特定阶段的产物，是发达证券市场和成熟金融体系的重要主体，在现代社会经济发展中发挥着沟通资金供求、构造证券市场、推动企业并购、促进产业集中和规模经济形成、优化资源配置等重要作用。在美国次贷危机中投资银行在危机中扮演了CDO等次贷证券的发起、承销和做市、直接投资、杠杆融资等多种重要角色，促进了次贷证券市场空前膨胀。首先，投资银行直接购买按揭贷款或ABS等资产，或向CDO管理人提供融资，购买资产组合，设立特殊投资实体(sPV)，构建CDO资产池。其次，设计CDO结构，如优先级和权益级的比例及规模、确定对应担保资产、测试各等级资产质量、联系信用评级机构获得信用评级等。最后，确定不同等级CDO的利率，并将CDO销售给不同风险偏好的投资者。为了二级市场做市，投资银行通常也会持有部分优先级或中间级按揭证券。

(二)高杠杆策略

CDO、CDS采取的是保证金交易。比如以300亿美元的规模来计算，5％的保证金就只需15亿美元。这样就产生了一个高杆效应，投资银行普遍采取超高财务杠杆来牟取高额回报，在市场还比较良好的初期阶段超高比例的杠杆的确为投行带来巨额利润，然后在次贷危机爆发以后，这种超高比例的杠杆效应必然成为毁灭华尔街投资银行的一颗原子弹。

以最先的两大投行为例。贝尔斯登债务的杠杆比率极高，其名下的杠杆资产在整个衍生品市场的份额更是不小。2007年11月底，公司的净资产仅为117亿美元，而理论上却拥有13.4万亿美元的金融衍生品，其中除去小部分标准化合同在交易所交易，约11万亿美元的合同是与交易方单独交易的复杂协议交易。而衍生品市场的总体交易规模也不过400万亿美元左右。

而对于雷曼兄弟公司，早在1999年，雷曼就用账面资产作抵押大量借贷，再将借来的资金贷给私募股权投资基金，或者购买房贷资产，再打包发行给投资者，将杠杆机制发挥到极致。从2003年到2007年，雷曼的利润达到了160亿美元，特别是在美国房地产泡沫高峰时期的2005年，雷曼的营业收入达到320亿美元，利润32亿美元。2004年，雷曼收购了BNC房贷公司，以便能有持续不断的次级房贷得以打包成债券出卖。2006年第一季度，BNC房贷公司每个月发放次级房贷10亿美元。雷曼还收购了Aurora贷款公司，该贷款公司发放Alt－A房屋贷款。2007年上半年，Aurora贷款公司每月放贷30亿美元。次贷危机的出现使雷曼手中持有大量卖不出去的次贷资产。次贷危机爆发前，雷曼成为华尔街打包发行房贷债券最多的投行，自身也积累了850亿美元的房贷资产，比摩根士丹利高出44％。随着次贷危机的不断蔓延，次贷冲击波开始重创雷曼。2007年下半年以及2008年第一季度，雷曼的减计高达100亿美元。

(三)证券化投资

所谓证券化投资就是指直接投资于证券市场并且通过资产证券化技术将其他具有现金流的资产进行证券化，然后再投入市场的投资方式。投资银行通过对次贷证券的直接投资与再证券化过程为次贷危机的蔓延起到了推波助澜的作用。次贷证券的高额回报吸引了投资银行固定收益部门大量投资，然而投资银行对按揭证券估值存在很大缺陷。投资银行对按揭证券估值一般采用市价法估值，根据市场价格信息，参考信用评级，使用其内部模型对按揭证券进行估值。然而，由于按揭证券缺乏二级市场流动性，成交稀少，价格信息不能反映资产真实价值，可能出现价值高估，导致投资银行低估当期损失。因此。随着按揭贷款违约率上升，投资银行不断面临巨大的资产减记，投资银行为次贷证券投资提供抵押融资，许多对冲基金以CDO资产为抵押，向银行进行融资再投资于次贷证券，放大投资规模和收益。然而，住房市场疲软和按揭贷款违约率上升，导致CDO等抵押资产价格下跌，对冲基金面临银行追加保证金的通知，否则银行将对抵押资产强行平仓。由于次贷证券流动性很差，如果对冲基金不能追加保证金，平仓交易将导致价格大幅下跌，触发更多追加保证金的通知，从而使金融市场陷入螺旋式危机。为了维持公司良好的信用评级，投资银行往往对旗下对冲基金提供财务救助，沉重的财务负担对投资银行造成了巨额损失，甚至面临倒闭的危险。因此，投资银行的证券化投资对次贷危机转化为金融危机起了推波助澜的作用。

(四)投资银行在次贷危机中成为最大受害者

曾经有多少金融机构向往能够成为雷曼兄弟公司那样经历百年沧桑动荡仍然屹立于金融界的投行巨人，然而今天，巨人们当中的绝大多数都在次贷危机之下倒下了。据有关公开资料介绍，拥有85年历史的华尔街第五大投行贝尔斯登贱价出售给摩根大通；拥有94年历史的美林被综合银行美国银行收购；历史最悠久的投行――158年历史的雷曼宣布破产；139年的高盛和73年的摩根士丹利同时改旗易帜转为银行控股公司，拥有悠久历史的华尔街五大投行就这样轰然倒下，从此便成了历史。

二、我国投资银行从次贷危机中应吸取的教训

(一)必须看到金融产品创新的利与弊

当今世界科学技术水平越来越高，投资银行物业中的科技含量和创新力度也越来越高，但是金融产品的创新，新兴金融产品的诞生在给投资者带来新的投资途径和风险管理保障的同时，也带来许多新的问题。诚然，每一个金融产品在它刚刚诞生的时候总是符合时宜并且给金融市场带来巨大利益的，否则就不会有人研究它。然而风险总是无处不在的，用新的金融产品来对抗旧的风险，旧的风险虽然被有效地分散了，但却带来了新的风险，就又需要更新的产品来分散它。这样金融工具经过层层包装，越来越繁杂，对投资者来说就越来越难以真正认识和理解这些新兴金融产品背后真正的风险是什么，一旦金融危机爆发，首先受到伤害的便是这些“无知”的中小投资者们。

我国是一个社会主义国家，要真正实现和谐社会就必须考虑老百姓的利益，因此，在不断推行金融产品创新的时候，必须同步加强投资银行的社会责任感。尤其是在有“中国特色”的股票市场中，投资银行应如何创新，如何真正做到透明化，让老百姓辛苦赚来的钱实现真正意义上的投资，是一个值得深思的问题。

(二)建立科学有效的信用评级制度

美国次贷危机给我们带来的另一个重要的启示，就是对信用评级制度的建立必须科学有效。美国投资银行为了使自己手上的次级贷款转变为信用评级优秀的优良资产，往往通过资产担保和住房抵押贷款作担保的证券来实现信贷资产的证券化。利用住房抵押贷款做担保的证券，投资银行将住房

抵押贷款转变为可交易的证券，然后再将各种各样的住房抵押贷款证券混合起来，配以一些以资产为基础的证券、信贷衍生产品以及其它信贷，搅和成一个资金池，以此为主体创造出一个所谓的“有抵押担保”的债务凭证即CDO，CDO被划小成若干份额，并按照各份额具有的不同回报所排定的回报率，将所有份额分划成等级来发售。经过对各份额的精心设计，证券化后的次级信贷90％以上都被评定为优等，并授之以3A级别。这样原本信用评级差的次级贷款就被投资银行包装成了信用良好的优良资产了。

实际上这样的信用评级制度是对投资者的不负责行为。我国要发展投资银行业务，就必须建立科学有效的信用评级制度，规范投资银行间的竞争，才能使我国投资银行业的发展走向健康稳定快速的发展轨道。

(三)必须要改革单一片面的投资银行经管人员薪酬激励制度

在美国，次级贷之所以会疯狂增长，是因为住房抵押信贷机构未被严格管理，他们几乎把所有的审慎规则和风险意识都抛在脑后。之所以会出现这种情况，一个很重要的原因就是美国投资银行对他们下属的这些非银行类金融机构的经管人员薪酬激励制度过于片面和单一。这些非银行类金融机构的经管人员薪酬只和他们所签订的房产信贷合约数量有关，这样的薪酬制度使得这些经管人员在业务操作中只关心合约是否能够签订以及签订多少的问题，对于这些合约的质量问题，他们却毫不关心，甚至有时为了能更多签订合约，他们不惜冒着违约带来的风险损失来主动找上那些收入水平不高、信用评级差的人签合约。我国投资银行业必须吸取这一深刻的教训，改革企业内部员工薪酬制度，变过去单一的由业务量来评定薪酬标准为综合的、多方面的因素来考虑薪酬标准，使我国投资银行本身及其下属机构人员在发展业务时不至于盲目地为发展业务量而大举对那些经济基础差、信用等级不高的人抛媚眼。只有改革薪酬奖励制度，才能保证投资银行业务最基层、最源头的业务资源是安全、洁净的；只有源头上安全了，整个投资银行大厦才能够健康长久地发展。

篇（6）

一、加入WTO对中国保险业和保险市场的积极意义

我国开放保险市场的承诺预示着竞争机制将逐渐在中国保险市场的资源配置方面起基础性和主导作用。在竞争机制的作用下，我国保险业将走上健康发展的轨道，并将逐步融入国际保险业，参与国际保险市场的激烈竞争。具体而言，保险市场开放的积极作用主要体现在如下几方面：

（一）有助于优化保险市场结构，提高保险市场效率。

加入WTO后，我国必须确实履行GATS项下关于市场准入的承诺，放松外资保险公司进入我国保险市场的限制。随着市场竞争主体的增加，我国的保险市场结构将发生根本性变化。在1991年之前，中国保险市场基本呈现为中国人民保险公司“一花独秀”的局面，1991年后随着中国人民保险公司被分拆为中国人民保险公司、中国人寿保险公司和中国再保险公司三个独立的国有独资保险公司以及太平洋、平安、天安、大众、新华、泰康、华泰、永安、华安等一大批股份制保险公司的崛起，中国保险市场已经打破了中保集团独家垄断保险市场的局面。那么，是不是就此可以断言我国保险市场已经成为一个充分竞争的保险市场呢？笔者认为，作出这种判断为时尚早。从保险公司的数量上看，我国保险服务供给者数量的确不少，但从各保险公司的资质及其业务分布格局来看，各保险公司之间和各地区之间存在着极大的不平衡。目前，除了中国人民、中国人寿、太平洋、平安等少数几家保险公司设立较早，资力雄厚，网点遍及全国各主要省市之外，其余保险公司要么有区域性展业限制（如天安、大众、永安、华安保险公司），要么缺乏在全国拓展业务的实力。这样，就导致我国保险市场格局呈现出一种地域失衡：在上海、广州、北京等大城市，保险供给主体较多，竞争较为充分；在各省会城市或地区中心城市，只有中国人民、中国人寿、太平洋、平安四家全国性保险公司，处于一种寡头垄断状态；至于在中小城市及农村地区，则只有中国人寿与中国人民两家保险公司，分别在寿险市场和财险市场居于完全垄断地位。[9]这种格局，依靠我国保险市场机制自身是难以在短期内发生改变的，只有引入外资保险公司，才能使上述地区的寡头垄断或完全垄断格局向充分竞争的方向发展，就这一点而言，我国承诺在入世五年后完全取消外资保险公司展业的地域限制，是有其积极意义的。

（二）加入WTO有助于推动中国保险业的国际化经营，开拓海外保险市场。

根据世界各国保险业发展的经验，在引入外资保险机构及其经营技术的一段时间后，必须同时向海外投资，建立海外保险机构，这样，才能发展外向型经济，真正实现国内保险市场与国际保险市场的接轨。因为对一个实行保险市场开放的国家来说，只有在资金、技术、管理知识等要素双向流动的情况下，才能使本国保险业获得可持续发展的强大动力。因此，“引进来”与“走出去”是中国保险市场开放缺一不可的两方面，彼此相互依存，相互促进。[10]从目前看来，我国保险业的国际化经营已经奠定了一个较为扎实的基础，中国人民、中国人寿、太平洋、平安等几家大型保险公司均在海外设立了数量可观的保险分支机构，其经营范围和人员组织都达到了一定的规模，在海外站稳了脚跟，积蓄了经验，初步具备了与当地保险公司相抗衡的实力。加入WTO之后，中国在向其它成员方开放本国保险市场的同时，亦可充分利用其它成员方的市场准入承诺，以现有的海外保险机构为基础，逐步扩展机构网点，开拓海外保险市场。

（三）加入WTO有助于保险产品创新，满足消费者的多样化需求。

现代商业保险不仅仅具有损失弥补、死亡给付、疾病护理等功能，而且派生出了很强的信息传递、储蓄、投资等功能。我国保险业这两年虽对保险产品创新作了不少有益的尝试，如平安保险公司在1999年下半年推出了具有投资功能的分红保险，但总体而言，国内保险公司与国外一些著名的保险公司相比，在产品创新方面仍有相当大的差距。西方大型保险公司一般都有专门的保险产品开放部，负责保险产品的开放设计和改造升级。以德国的安联保险公司为例，公司要求进行保险产品开发时应遵循如下三个原则：1、适时性原则，强调保险产品开发的时效性，要针对市场需求的变化作出敏捷、准确的反映；2、市场性原则，即要求产品开发适应市场的需要，满足消费者不同层次的消费需求，并经得起市场竞争的考验；3、盈利性原则，产品开发应注重经济效益，强调保费收入要恒大于开发成本和营销费用。[11]

而我国极少有保险公司具备这样的产品创新素质和理念，因而目前我国保险产品品种单一，产品开发迟滞，难以满足保险消费者日益增长的保险消费需求。例如，在寿险经营中，各保险公司都在竭力争夺少儿险、学生险市场，在产险方面，各保险公司的竞争和创新也主要集中在财产、车辆、货物运输等少数几个险种上，责任险（包括公众责任险、雇主责任险、职业责任险、场所责任险等）、信用保险、保证保险、投资保险、医疗保险等有潜力的新险种，却门庭冷落、无人问津。据相关资料显示，国内的产险公司大都把目光集中在机动车险、企财险和货运险等几个已经形成规模的险种上，这些险种占财产保险业务总量的90％以上，而责任保险、保证保险和信用保险等险种虽然发展空间大，却开办得较少，仅占财产保险业务总量的10％以下，而在发达国家，这一比例通常可达20―30％，由此可见我国保险市场险种单一之一斑。[12]与险种单一的状况相对应，我国保险产品结构的重复现象也非常严重，据有关资料显示，我国各家保险公司险种结构的类同率高达90%以上。[13]这种状况不仅使各保险公司在一种低水平上重复建设，无法构造自身的特色与优势，而且导致保险市场上供给过剩，过度竞争，造成生产力和保险资源的极大浪费。

在加入WTO后，这一局面将得到一定程度的改观，届时，外资保险公司大量涌入我国，为了争夺市场份额，获取更大利润，它们必然努力开发和推广新的保险品种，从而使中国消费者能够获取优质高效的保险服务，同时也造成“溢出效应”，即使国内保险公司可在激烈的市场竞争中逐步培养和树立起保险产品创新的理念，在潜移默化中提高自身保险产品开发的能力，从而提高中国保险业的经营水平，促进保险市场供给日渐规范和完备。

（四）加入WTO有助于充分、合理、有效地引入保险资金、技术，并有助于我国保险专业人才的培养。

目前，保险界在分析一国保险市场的发展潜力时，普遍采用四个指标，即保险深度、保险密度、保险资产与银行资产的比率和保险需求弹性目标值。从保险深度来看，我国1998年的保险深度为1.57%，不仅低于日本的11.9%、北美国家的8.7%、西欧国家的7.4%，而且也远远低于新兴工业化国家5%的平均深度水平；从保险密度来看，1997年全球人均保险消费为423美元，新兴工业化国家为100美元左右，而我国同期的人均保险消费仅有10.9美元，仅居世界第77位；从保险资产与银行资产的比率来看，英、美、德、日等国家保险资产同银行资产基本上可以并驾齐驱，有些国家的保险资产甚至超过银行资产，而我国1998年保险资产仅占银行资产的1.63%；最后，从保险需求弹性目标值来分析，一般认为经验目标值参数大于1时，说明该国保险市场供不应求，反之，则表示该国的保险市场供过于求，而我国自1985年以来的保险需求弹性目标值一直维持在1.015－1.058之间，说明我国保险市场始终是一个需求旺盛的市场。[14]以上四个指标均说明，作为一个拥有13亿人口并处于经济上升期的发展中大国，我国保险市场的发展潜力和空间是十分广阔的。

与此同时，由于资金瓶颈的存在，我国保险市场的供给主体数量偏少。目前全国仅有20余家保险公司，而且大多是区域性或专业性保险公司，业务范围和地域范围受到一定限制。与国内的其它行业相比，长期以来保险市场的开放度较低，实际上保险业作为一个垄断程度较高，利润率高于社会平均水平且供需悬殊如此巨大的产业，本应吸引更多的资金流入。而在引资环节中，最重要的一条途径莫过于引入外资保险机构。目前，国外的大型保险公司对中国保险市场的潜力极其看好，加入WTO之后，它们将会大举进入中国市场，注入大量资金，广设经营网点，从而可以一定程度上填补我国保险业的资金缺口，缓解我国保险市场供不应求的供需矛盾。

保险经营技术包含市场营销、产品创新、承保、理赔、资金运用等方面，可大别为两类：一种是模仿技术，即可以通过模仿加以传播的技术（如市场营销技术和展业技术），模仿技术扩散速度较快，例如1994年美国友邦保险公司首先在上海实行寿险业务人制度，使国内保险公司大开眼界，竞相仿效，从而促成了我国寿险营销制度的重大变革；另一种技术只能通过亲身经历才能掌握（如产品设计和开发技术），也称为授受技术。十余年的保险试点开放经验昭示我们，引入外资保险公司资金和观念方面对中国保险业良有助益，而且对提高中国保险技术也大有帮助，尤其是在授受技术方面。当外资游离于中国保险市场之外时，我们是难有机会学习和掌握其授受技术的，即使其进入中国市场，若其采用的是封闭的分公司或全资子公司形式，国内保险公司亦难以接触和掌握其核心的授受技术。因此，从这一点上分析，引进保险技术的最佳方式是与外资合作成立合资保险公司，我国在保险服务开放问题上，应尤其重视以合资方式引入外资保险公司。

保险业的特殊经营形式使其对展业、精算、承保、投资、理赔以及保险中介等方面人才有着特殊的要求，而上述人才的培养是一个渐进、累积的过程。自建国以来，我国保险人才培养工作几经停滞，出现了明显的人才断层，保险从业人员素质不高，专业人才极度匮乏。以保险公估人为例，我国迄今培养的高素质保险公估人寥寥无几，以致在一些重大赔案中，我国不得不聘请港澳或国外的保险公估人。[15]由于保险业强调“以人为本”，因此从某种意义上说，人才断层对中国保险业的制约要远大于资金短缺对中国保险业发展的制约。WTO《有关金融服务承诺的谅解书协议》第9条强调，各成员方应允许正在境内或已在境内设立商业存在的其它成员方保险服务提供者的专业人才临时入境。这一规定表面上看，是从人员配备方面保障外资保险公司在东道国的开业权，但东道国亦可因此获得“溢出效应”，即国内保险从业人员可在与这些专业人士共事或竞争的过程中，接受新思维，掌握新技术，从而潜移默化地增强自己的素质。加入WTO后，中国与国外保险人才的双向交流活动会更加频仍，中国保险从业人员在向国内外资保险机构专业人才学习的同时，也将大量走出国门，参与国际保险市场的激烈竞争，如此有助于全面提高我国保险业人才的综合素质。

（五）加入WTO有助于中国保险企业组织结构及保险经营管理方式的变革与创新。

加入WTO之后，我国保险业将日渐融入世界保险业的发展潮流之中。当今世界的保险业，从保险企业组织结构到保险业务的经营管理方式，无不在经历着深刻的变革与创新。打开国门后，外资保险公司将把这些变革与创新引入中国，从而使中国保险业与国际惯例充分接轨，全面推进中国保险业的国际化步伐。

首先，从公司组织结构来看，传统的保险企业组织形式股份有限公司、有限责任公司、互保公司、劳合社协会均得到了巩固和发展，与此同时，还产生了自保公司（即某企业集团为防范自身风险而成立的保险公司）、相互持股公司等新型保险企业。据权威部门预测，到本世纪末，世界上将出现4000余家自保公司。[16]此外，保险企业组织形式之间的相互转化现象也越来越多。由于资本市场的日益完善，使能够从股票市场上大量募资的股份有限公司保险业备受青睐，互保公司、有限责任公司转化为股份有限公司的案例日渐增多。根据WTO项下GATS协议的相关规定，若我国在入世时未对保险企业组织形式加以特殊限制，我国将允许有限责任公司、互保公司、自保公司和相互持股公司等进入中国市场，这无疑将使中国保险企业组织形式日益多元化，对增强中国保险市场的活力是有利的。理论界有些学者以《保险法》第70条将保险企业组织形式局限于国有独资公司和股份有限公司为由，认为法律限定了我国绝对不得引入除上述两种类型之外的外资保险公司。笔者认为，这种看法有失偏颇。虽然《保险法》第154条规定，外资参股的保险公司及外国保险分公司原则上适用《保险法》，但同一条亦规定允许法律、行政法规对外资保险公司另作规定。同时，《保险法》第156条还规定：“本法规定的保险公司以外的其它性质的保险组织，由法律、行政法规另行规定”。这条法律规定语焉不详，可理解为非国有独资公司和股份有限公司的其它类型保险组织，可由国家以专门法律、行政法规的形式加以规定。因此，《保险法》第70条规定的合理性姑且不论，但从《保险法》附则中的上述条文可以看出，国家并没有将引入其它类型保险公司的路堵死。何况在实践中，目前我国允许进行开放试点的外资保险公司有不少是有限责任公司，今后，还要大量引入互保公司、自保公司和相互持股公司等新型保险企业组织形式，以实现我国保险市场主体的多元化。

其次，随着信息技术和网络技术的发展，在国际保险业中已经出现了保险电子化和网络化的趋势。1994年，伦敦保险市场开始使用电子承保系统（ESP），由此极大提高了交易效率。在保险行业中，慕尼黑再保险公司首先建立了电脑增值服务网（PINET），促进了全球再保险交易的自动化。同时，在许多大型保险公司的内部管理中，从内部文档处理、数据处理到承保、理赔、资金运用⑵笠稻霾叩雀鞲龌方诰?迪至说缱踊?胪?缁?？script>WriteZhu（‘17’）；相形之下，我国保险业无论是客户服务，还是公司内部管理，都还在沿用传统的经营模式，经营电子化和网络化尚未真正启动。加入WTO之后，更多外资保险公司将把新型的经营服务方式介绍到中国。为了提高保险效率，不在竞争中落败，我国保险业必然会对上述新型保险经营方式加以吸收或借鉴，甚至于创造出适合我国实际情况的经营方式，从而全面提高我国保险经营的现代化水平。

二、加入WTO对中国保险业的消极影响

中国的保险业与发达国家相比，尚属“幼稚产业”，一旦全面开放，中国保险市场将面临一系列冲击与挑战。概括而言，加入WTO对中国保险业的消极影响主要集中在市场竞争、保险监管和资金流出三个方面：

（一）市场竞争日益激烈，国内保险公司既有的市场份额与人才资源有被不断侵蚀的危险。

加入WTO之后，随着市场的全面开放，进入中国保险市场的外国保险公司数量将会不断增加，据估计，由于看好中国巨大的市场潜力，全球大约有300多家大型保险公司制定了开发中国保险市场的计划。[18]中国保险业将面临来自大量外资保险机构的激烈竞争。在这种形势下，国内保险公司在经营机制、服务意识、保险产品、保险技术、保险人才等方面都存在改进和变革的压力。当前，保险费率等传统因素已不再是市场竞争的主要着眼点，而保险产品的创新能力、服务水平、风险评估、理赔咨询、人力资源等非价格因素才是对竞争胜负起决定性作用的关键因素，而这些正是中国保险业的薄弱环节。因此可以预见，入世之后保险业的竞争可能是很残酷的，国内保险公司业务流失、市场份额下降、保险人才流失等情况难以避免。

从市场份额上看，外资保险公司资本雄厚，营销经验丰富，经营管理水平高，中国民族保险公司与其相比，明显处于竞争劣势。以最早进入中国市场的美国友邦保险公司为例，1994年美国友邦公司在上海人寿保险方面的市场占有率最高曾达到45％，几乎占了上海寿险市场的“半壁江山”，保险人队伍超过5000人，年保费收入超过5亿元。[19]而这一切还是在对外资保险公司的经营范围和业务范围有着严格限制的前提下取得的，如果全面开放保险市场，国内保险公司所辛苦营建的市场份额恐怕将被技高一筹的外资保险公司所大肆侵夺。

外资保险公司对中国民族保险公司的另一重大威胁，在于它们将从民族保险公司中挖走本来就非常稀缺的保险专业人才。目前国内的保险企业在人事用工制度上较为僵化，基本上还沿用计划经济时代的管理体制。外国保险公司进入中国后，凭借其雄厚的经济实力，可能采取高工资、高福利的优惠待遇，吸纳国内的保险专业人才，这将不可避免的造成国内保险公司业务骨干与专业人才的部分流失，对民族保险公司来说无异于雪上加霜。[20]

（二）加入WTO将对我国的保险监管造成冲击。

首先，从保险监管模式来看，我国现行的保险监管主要只就外资保险机构准入形式、履行要求及准入程序等作出规定，有学者称其为“门槛式监管”。这种监管模式注重对外资保险公司进入的审批程序，外资获准进入的难度较大，但一旦获得经营许可证之后，有效的后续监管却不完善。[21]加入WTO之后，无论在准入监管环节还是在经营监管环节，我国都将面临严重的考验。从准入环节来看，我国面临的市场开放压力日渐增大，为了我国入世时所作的市场准入承诺，我国将不得不对现行的严格准入模式加以放宽；从经营环节上看，外资保险公司一般均具有与监管部门“博弈”的丰富经验，能通过捕捉监管漏洞，进行规避性活动，以牟取额外的利润，这为我国目前宽泛的经营监管提出了新的课题。

其次，从保险监管手段来看，我国目前对保险公司的监管主要是一种合规性监管，即对保险公司业务行为是否符合既有的法律和规章制度的一种规范性监管，监管方法主要采用非现场检查即报表审查的方式进行。随着金融一体化和金融自由化的发展，保险创新层出不穷，保险业与银行业、证券业的混业经营趋势越来越明显，从而增加了额外的市场风险。外资保险公司具有较强的保险创新能力和规避监管能力，陈旧的合规性监管和非现场检查方式显然对其缺乏足够的监督作用，尤其是对贷款集中、内部控制、表外业务等所产生的市场风险显得捉襟见肘、无能为力。

再次，从保险监管体系上看，我国保险监管体系与成熟国家相比，仍存在较大差距：（1）保险立法粗陋，保险基本法《保险法》虽已颁布实施，但缺乏具体的实施细则，对再保险、保险条款和保险费率的厘定、保险资金的运用等重大问题均未作具体规定；（2）监管机制单一，主要运用监管部门的外部监管力量，尚未建立起自律性的内部监管机制，而在发达国家保险业中，以保险同业公会为代表的行业性自律组织的自我监管作为外部监管的补充，对规范保险竞争机制和价格机制，维护市场秩序具有重要作用；（3）监管人力、物力匮乏，据1999年的统计数据，全国专职保险监管人员仅有百人左右，其中绝大多数并非保险专业人才，国家下拨给保险监管部门的经费也有限，上述瓶颈使我国保险监管仅限于常规的稽核检查，难以进行全面性的风险监管。[22]以上监管体制上的缺陷，将在入世之后更加凸现出来，如若不加以改善，很可会称为外资保险公司规避监管，违规经营提供可乘之机，从而危及我国的金融秩序和金融安全。

（三）加入WTO后，我国资本市场可能有资金外流的潜在危险。

保险业不同于其它金融部门的一个重要特征就是它的运营依据是数理概率论上的“大数法则”。[23]这使得保险业尤其是人寿保险业具有一种资金吸纳的“磁场效应”，投保人将大量保费交给保险公司，保险公司在备足准备金之后，将巨额保险资金用于投资，实现保险资金的保值与增值。在发达国家，保险公司保险资金的运用率在85%以上，而中国的保险资金运用率只有10%左右。国外保险业已从单纯经营负债业务发展到同时经营资产业务阶段，依靠多渠道的投资所获得收益不仅使保险公司能弥补保险业务经营的亏损，而且保险投资也在金融市场上具有极为重要的地位。习惯于运用资金投资的外资保险公司在进入中国市场之后，可以以吸收保费的形式聚敛资金，用于投资，然后将巨额投资收益转移出境，而与此同时，外国保险公司带入中国的外资相当有限，如此有可能在中国资本市场上形成一股资金“逆流”，与我国吸引外资的初衷相悖。

根据我国《保险法》第105条的要求，保险公司的资金运用必须稳健，遵循安全性原则，并保证资产的保值增值，其资金用途也仅限于银行存款、买卖政府债券、金融债券等较为稳健安全、收益率也较低的投资途径上，禁止保险资金用于设立证券经营机构和向企业投资。这就很大程度上抑制了上述资金逆流的负面影响。但值得重视的是，保险基金进入证券市场的问题已经提上了证监会、保监会的议事日程。从近日的实践来看，已经初步显露出了外资保险资金进入证券市场的苗头。例如，首次向保险公司配售的同盛基金，共有11家公司获准参加配售，其中有中国人寿等10家中资保险公司，还有1家中法合资的金盛人寿保险公司。[24]入世后依据GATS协议渐进式“国民待遇”的原则规定和《金融服务协议》关于“平等参与竞争”的要求，我们显然不可能长期拒外资保险公司于证券投资基金之外。随着入世后外资保险公司的大量进入和资金运用渠道的不断拓宽，上述资金逆流的风险将进一步凸现出来。

三、加入WTO对我国保险业的利弊权衡

篇（7）

2007年12月末，国家外汇储备余额为1.53万亿美元，同比增43.32%。全年国家外汇储备增加4619亿美元，同比多增2144亿美元。12月份外汇储备增加313亿美元，同比多增38亿美元。12月末人民币汇率为1美元兑7.3046元人民币。近几年，我国外汇储备的迅猛增加，引起国内外专家学者关注。对于我国外汇储备是否过高，不同的专家学者有着不同的观点。在开放经济条件下，国际收支是否保持动态平衡是衡量一国宏观经济运行平稳的主要指标之一，而一国的外汇储备水平又是衡量其国国际收支动态平衡的重要指标之一。我国外汇储备大幅增加，一方面不仅提高了我国的对外支付能力和偿债能力，而且拉动了经济的增长；但另一方面，在现行的外汇管理制度下，外汇储备过快，将占用更多的基础货币，不仅在一定程度上导致宏观经济运行中的流动性过剩，而且也将使贸易摩擦加剧，将会加大对宏观经济调控的难度。那么，当前我国外汇储备是否过高，本文将从适度规模理论和我国经济运行的实际出发，进行深入的探讨。

一、我国外汇储备快速增长的状况及其原因

1.我国外汇储备增长状况

我国外汇储备的快速增长主要是在1990年以后出现的，1990年末，我国外汇储备首次突破百亿美元大关。尤其在1994年中央银行实行严格的结售汇制度以来，我国外汇储备逐年猛增，且屡创新高（见图,根据中国外汇管理局网站公布的资料整理。）。2006年2月底，我国外汇储备增长已达8536亿美元，超过日本跃居世界第一，2007年末中国外汇储备余额达1.53万亿美元。

图 我国1994-2007年12月末的外汇储备变化情况 单位:亿美元

2.我国外汇储备的过快增长的原因

1994年以来我国外汇储备额持续增长的原因主要有以下几个方面：

(1)外向型经济增长模式

自1978年我国实行以市场为主导和对外开放的经济发展模式以来，国家通过以进口替代和出口退税等形式鼓励出口，限制进口以及大力发展国内经济等措施，使经济获得了持续的高速增长。随着经济的发展，我国外汇的储备开始持续增加，外汇储备增加主要是由外生和内生两种因素共同促进的结果:外生因素主要是是由于我国采取了出口导向型和对外开放的经济政策，不仅促进了对外贸易的持续增长，而且吸引了大量的外资，使我国的外汇储备迅猛增加；内生因素主要是由于不断深化的市场化改革使经济持续高速发展、产业规模不断扩大，特别是对外贸易相关产业迅速发展，为对外贸易的发展奠定了良好的基础。

(2)现行外汇管理模式

1994年开始实行的银行结售汇制度是我国外汇储备激增和持续增长另一重要原因。国家实行严格的结售汇制，使外汇储备的形成与积累存在着“双重强制性转移机制”：第一重转移是银行对企业强制结售汇，不管企业是否情愿，其通过外贸得来的超出外汇帐户限额以上的外汇收入，都必须卖给银行；第二重转移是央行对承办外汇业务的银行的外汇资金转移，不管承办外汇业务的银行是否情愿，超出银行结售汇周转限额以上的，都必须卖给央行，这样的“双重转移”使得外汇储备被人为的增加。

(3)高投资

长期以来我国固定资产投资一直处于较高的比率， 1991年～2005年我国的全社会固定资产投资率平均在36.57%，而同期世界平均投资率大约在20％～33%之间，发达国家更低。高投资导致了工业产能的持续增加，远远超出了本国的消费能力，国内对对本国商品产生了“挤出效应”，使得国内产品必须到国际市场寻找销路，同时在出口导向、固定汇率制等宏观政策以及低成本劳动力的支持下，使得我国对外贸易不断增长，国际收支持续出现顺差。

二、我国外汇储备的利与弊

1.我国外汇储备适度规模分析

一般而言，一国外汇储备储备的变化主要来源于如下三个方面：贸易、外债和外国直接投资。相应地，用汇需求也集中体现于这三个方面:(1)维持正常进口的用汇需求（DF1）;(2)偿还外债本息的用汇需求（DF2）;(3)外资企业汇储利润的用汇需求（DF3）。另外，由于汇率的变化不仅直接影响国际收支状况，而且关系到国内宏观经济是否正常运行。为此，国家还需要保留一定的外汇储备，以便在必要时对波动的外汇市场进行干预，该项目用汇需求记作(DF4)。上述三个因素构成了外汇储备需求的基本内容。所以，国际上对外汇的合理规模的界定一般采用如下的方法：

FR*=DF1+ DF2+ DF3+ DF4

=a1・Imp+a2・Deb+a3・FDI+A

式中FR＊为外汇储备的合理规模:Imp为全年进口贸易额；Deb为累计外债余额；FDI为外国直接投资的累计余额；A为国家干预外汇市场的用汇需求；a1为维持正常进口的时间；a2为外债还本付息的比例；a3为外国直接投资企业汇出利润比例。按照国际惯例，各项参数值标准为，20%a130%；8%a212%；8%a312%；50A100。

根据上述方法进行分析，可测算出我国的外汇储备的适度规模大约为3600亿美元。然而，一国外汇储备适度规模的测算还必须结合一国经济发展的实际情况状况。我国经济高速增长已近30年，就全球而言是独一无二的。因此，仅用现有的理论和经验无法科学地衡量我国的外汇储备适度规模，只有在充分考虑我国经济持续高速增长的基础上来衡量我国的外汇储备规模才是合理的。有鉴于此，国内部分经济学家认为我国的外汇适度储备额约为7000亿美元左右。其测算依据主要从以下三个因素考虑：第一， 对外债应拥有百分百的外汇储备。 从目前我国外债规模来看约需2660亿美元；第二，根据国际经验，为了应对政策调整或突发事件后的进口外汇需求，保持一国经济的稳定运行与增长，应至少拥有3个月进口额的外汇储备。由于我国仍处于转轨改革时期，政策将会不断调整变化，因此，当遇政策调整时，各经济主体将会采取加快进口，提前付款，远期结汇，降低结汇比例等措施，这大约另需3个月进口额的外汇储备。上述两方面合计约需维持至少6个月进口额的外汇储备。如按目前每月进口约600亿美元水平计算，则需要约3600亿美元的储备。第三，外商直接投资约为5000多亿美元，利润若按1O%计需汇出境外500余亿美元。另外，由于日常国际收支中“错误遗漏”数额很大，为了维持经济运行的基本稳定，另需外汇储备700亿美元。因此，从当前政策框架出发进行静态测算，为保证经济安全稳定运行，维持7000亿美元左右的外汇储备应该能满足应对暂时性国际收支的失衡。

就我国实际情况看，由于目前我国的资本项目尚未完全放开，外汇在国内不可自由兑换，因此我国外汇的适度规模测算仍然存在较大难度，况且国际上仍没有一套现成的衡量体系。从我国经济运行和经济发展的实际来看，外汇储备适度水平应从如下几个方面考虑：一是以我国目前宏观经济规模和运行态势，为维持对外贸易总体水平，我国必须持有六个月的外汇储备进口需求，即按目前月平均600亿美元水平计算共需3600亿美元；二是短期外债的偿付，截至到2006年末，我国短期的外债为1836亿美元；而中长期外债为1393.60亿美元，若按15%需偿付来计，我国偿付外债所需的外汇储备为2044亿美元；三是外资利润的汇出，目前我国的FDI总额约5000亿美元，若按10%利润汇出境外则需500亿美元；四是，截止到2006年末，我国对外的直接投资已达161亿美元，自随着对外投资的加大若按年增长50%计算，计需240亿美元；五是，随着我国家经济的高速发展，人民生活水平的逐步提高，个人用汇需求猛增，其中，2006年我国出国留学人员为13.4万人，出国旅游人员为3452万人，若按人均0.15万美元计算，计所需外汇为420亿美元。计总需6804亿美元。

另外，我国外汇适度规模也可根据对外贸易对GDP的贡献率水平下，国民经济运行所需外汇的规模以及为支持国民经济10%的速度增长来计算。2006年我国对外贸易对GDP贡献率达到46%，若按1∶8的汇率计算，我国GDP已达2.5万亿美元，其中外贸的贡献度为1.25万亿美元，这也是为保证国民经济稳定运行所需的年度外汇规模。除此之外，若国民经济按10%的速度增长，则其每年新增的外贸贡献度为0.125万亿美元。即还需0.125万亿美元的外汇规模。两项合计为1.375万亿美元，若按6个月的外汇储备计算约为6800亿美元。通过以上两种方式的分析可看出，为了保持我国国际收支预算的平衡以及国民经济的稳定发展，其外汇储备的适度规模为6800亿美元。因此，目前我国12020亿美元的外汇储备确实超出了适度规模。

2.我国外汇储备高增长的利弊思考

著名经济学家 Machlup曾提出“衣柜效用”，认为货币当局对外汇储备的需求如一位夫人对其衣柜中的时装需求一样，多多益善。实际上外汇储备的增加既可以是经济实力的增加，也可以是债务、风险的增加。巨额外汇储备是把双刃剑，有利也有弊。

(1)不利于宏观经济平稳的运行

在开放条件下，经济系统的内部不平衡需要相应的外部不平衡来弥补。我国目前内部不平衡的情况是国内储蓄大于投资，相应的外部不平衡是对外贸易顺差和外汇的增加。外汇储备的多寡绝不能看作一个国家经济实力强大与否的标杆。外汇储备激增是我国经济失衡的表现之一。由贸易顺差引致外汇储备增加，反映了国内总需求不足，而国内需求不足在宏观层面上又进一步表现为国内储蓄大于国内投资。在国内储蓄大于投资的情况下，过分地鼓励FDI的结果是进一步抑制了国内金融市场的发展和创新。

(2)不利于国家货币政策的独立性

外汇储备增长过快给中央银行实行稳健的货币政策带来压力，特别是对信贷的紧缩起了抵消作用。由于银行间外汇市场外汇大量增加，央行不得不在市场上以本币购入外汇，为不断增长的外汇储备投放人民币占款。近期，我国外汇占款不断增加，2007年12月末，广义货币供应量(M2)余额为40.34万亿元,同比增长16.72%，增幅比上月末低1.73个百分点，比上年末低0.22个百分点;狭义货币供应量(M1)余额为15.25万亿元,同比增长21.01%，增幅比上月末低0.66个百分点，比上年末高3.53个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.03万亿元,同比增长12.05%。全年累计净投放现金3303亿元,同比多投放262亿元。根据弗里德曼“单一规则”理论与经济增长保持一致的货币供给增长率才是合适的增长率。而我国外汇储备增长过快势必使央行要放出货币购买外汇。从2006年统计说明我国货币供给量达到16%。而我国的国民经济增长率为10%。为此，央行又不得不采取发行央行票据、提高准备金率等手段回笼资金。这些连锁反应削弱了货币政策的调控空间，也增加了宏观调控的难度。

(3)现行外汇管理制度下的高外汇储备易造成流动性过剩

巨额的外汇储备支撑的货币供应量已经成为中国经济有别于世界上其他国家经济增长的特色。若以第一季度外汇占款的增速，2007年全年外汇占款而致的基础货币供应量将超过14万亿元人民币，因此强制性结售汇制和外汇占款制度已经成为中国难以实现控制货币流动性过剩的制度性原因。

在严格的结售汇制度下，我国外汇储备必须由中央银行用本币来置换外币，不言而喻，中央银行必须多发行基础货币或央行票据（用于对冲部分基础货币发行），这就必然造成流动性过剩。流动性过剩成为中国当前最令人担心的问题之一，其原因就在于多余的流动性会造成社会资金充裕，可能会带来系统性金融危机。资本的本性驱使它总要寻找出口，一般而言这类资金结果是进入楼市和股市、证券以及期货市场等，推动这些领域的资产价格不断膨胀，最终酿成泡沫经济。这不仅会给国家经济带来巨大损失，而且易引致国民经济的滞胀，使我国的经济陷入泥淖中。

三、结论

我国高外汇的储备成因很多，就目前来看，解决我国高外汇储备的办法只能用经济调节的手段加以调控，我国还没有建立起完善的有效的金融监督体系，为了保证我国经济的运行安全，暂时不可能完全放开资本市场。在经济全球化下，我们更不可能在封闭状态中自我发展。我们可行的解决办法是发展本国市场、合理使用外汇等。目前，国家已对过高的外汇储备做出适当的调整，提高了个人和企业的持汇额度，对于过高等外汇顺差也给予一定的政策限制。例如，逐步取消出口退税政策，调高对初级产品出口的税率已减少初级产品的出口，改革现行的结售汇制度，提高金融监管水平放松对外汇的管制、建立健全外汇市场，扩大内需减少顺差和外汇储备，转变经济增长方式减少初级产品出口，加快和加强“走出去”的步伐等等措施。

随着我国经济的增长，我国的外汇储备的数额会进一步的增加。但如何减少我国过量的外汇储备带来的不利影响，是我们值得深思的问题。

参考文献：

[1]张慧毅:对我国外汇储备规模的思考，经济论坛，2006.01

[2]周静:关于我国外汇储备积累困境的思考，经济论坛，2006.01

[3]赵庆明:我国外汇储备适度规模研究，南方金融，2005.12

[4]肖倬中国外汇储备的成因与成本分析，外汇管理，2006.02

[5]谢太峰:关于中国外汇储备多与少的思考，国际金融研究，2006.07

[6]姚新超:2006年上半年中国外贸回顾与分析，宏观经济研究，2006.09

[7]张平:大国效应和自主宏观政策选择，经济学动态，2006.10

[8]冯用富:中国外汇储备的规模与运用，经济学动态，2006.10

[9]韩骏:缓解我国外汇储备过快增长的对对策与建议，宏观经济管理，2006.11

[10]龙天健:中国超额外汇储备的生成机理与结构弊端，山东社会科学，2006.10

篇（8）

1经济全球化的发展态势与动因

11全球化的发展形势

随着世界各国经济上的依存性步步提高，国家内部的民族性和地域性相对减弱，直到20世纪90年代后期，经济全球化已经蓬勃高涨，达到了不可逆转的趋势。资料显示，从80年代中期开始，世界贸易和投资迅速增加，占GDP的比重也快速提高。跨国投资占GDP的比重从1985年的05%增加到了2010年的21%，增加了3倍多；全球贸易总额占GDP的比重则从1985年的386%增加到2010年的559%，2008年时曾经达到594%[1]。由此可见，在经济全球化的高水平推动下，当今经济活动从生产、分配、交换、消费的各个环节到货币资本、生产资本、商品资本的各种形态都已跨出国门。在整个世界范围内进行。随着工业革命后商品经济和现代交通运输业、通讯业的迅速发展，世界市场逐步形成并达到了有秩序的扩大，国际分工形成了水平发展的新形势。

12全球化的发展动因

“二战”后，有多方面的原因促进着经济全球化的形成和发展。其中，国际政治格局的变化自然是其根本前提。冷战和两极格局打破后，国际政治形势开始朝着多极化的方向发展，和平与发展不可避免地成为当今时代的主流。各个国家有越来越多的关注点被放在经济发展上，而与此同时，新的科技革命和生产的高度社会化趋势愈演愈烈，成为了全球化最基本的物质条件，各国在意识到经济合作、共同发展的必要性和便利性后纷纷开展国际贸易，以跨国公司和国际投资为主要方式开始了全球化的推波助澜，更在追求利益最大化的同时使各国之间的贸易交流迅速成为寻找最合适全球化道路的助推动力，市场经济的大环境和分工合作、自由灵活的市场机制也因此成为顺应时代潮流的选择。

2经济全球化的利与弊

经济全球化的影响广泛而深远，早已不限于经济范畴。能否清晰正确地认识和积极妥善地应对全球化，将成为带来经济发展、实现文明进步、政治和谐的重要抉择。我们应该意识到，全球化对促进国际体系转型、世界经济增长和各国人民友好往来是有利的，主要有以下几个表现：

21统一的世界市场的巩固和完善

根据大卫・李嘉图的比较优势论，各个国家在各种商品上的劳动生产率并不都是相等的，如果每个国家都集中生产和出口自己拥有比较优势的产品，对不具备比较优势的产品进行进口，那么大家都可以提高劳动生产率，分享分工合作带来的利益。在目前的经济全球化背景下，资本、原材料、信息、劳动力等各种经济要素都达到了有效地组合，使生产力在全球水平上得到了巨大的发展，减少了盲目生产对各种资源的耗费，实现了生产消费上的有利互补。

22越来越密切的国际经济关系和国际利益的融合

全球化使各个国家经济、政治、文化等各个方面的相互依存度逐渐提高，无论是双边领域还是多边领域，国际间交流和合作原来越多，共同利益明显增多。更随着WTO、世界银行等各种国际经济组织的推动，跨国公司等多种贸易形态日益增多，国际贸易量和贸易额大幅增加，国家关系得到改善，得益于和有利于世界向和平与发展的方向演化。

23推进人类文明的进步

由于共同利益的形成和各国交流的频繁，各国人民在全球性问题的基础上，形成了共同的价值观，交流互助的思想越来越深入人心，综合的进步的新人类文明正在逐渐形成，也因此将形成关于这个时代的对于历史文明的总体超越。

24全球化的消极表现

在沉醉于经济全球化带来的积极影响时，作为全球化浪潮中的一分子，更加有义务去关注和改善全球化所带来的消极影响。经济危机的出现就足以给予全人类一个及时的提醒。马丁・沃尔夫在《全球化为什么可行》一书中，概括了对全球化的批评意见，指出“全球化的金融市场制造了危机，特别是让落后国家为此付出了巨大的代价”[2]，正如其所说，全球经济联系的日益紧密使各地区能源的价格大幅上涨，甚至一度达到了前所未有的“天价能源”，金融秩序更是因此脱离常轨、失去控制。尤其是发达国家的经济明显衰退诱发世界范围经济大步衰退的可能性加大，一旦出现，就如多米诺骨牌一般在经济全球化的助推下以难以想象的传播速度和影响深度迅速发展成为世界范围的共同问题，大范围的经济危机一触即发。

除此之外，社会动乱、局部动荡等附属问题也越来越频繁地出现在人们的视野中。经济全球化拉大了各国之间的贫富差距，尤其可能使得发展中国家的矛盾逐步激化，传统工业地位遭到挑战，机械化操作程度加深，失业人数居高不下。在各国之间的互动中，牵扯国家利益的矛盾发生的情况也难以避免。过去几百年间以资源换经济的发展模式也导致人类与生态环境之间的矛盾激化，如何在维护生态文明、可持续发展的前提下发展经济，为后代子孙留下更多的物质精神财富越来越值得全人类的共同思考。

3针对发展中国家的具体分析

31全球化对发展中国家的积极影响

毫不夸张地说，全球化为发达国家带来了经济上活动空间和势力范围的扩大，对其降低生产成本，发展、研究高新技术产业，在相关方面形成垄断优势、增强国家竞争力创造了有利的条件。与此同时，对于身为发展中国家的中国来说，也应该意识到它所带来的难得的历史机遇和前所未有的巨大挑战。

据估算，在经济增长层面，1999―2013年全球经济增长部分的三分之一是由中国经济来完成的；在市场价格层面，中国的进出口贸易规模已经进入世界前三位[3]。由此可见，中国在全球化的进程中也发挥着不可估量的巨大作用，也因此受到更多经济全球化带来的影响。首先，在资本、技术、知识等生产要素的需求问题上，全球化为其优化配置带来了极大的促进作用，尽管世界范围内的收益分配并不公平，但不可否认全球化已经为中国的经济发展带来了进步，使中国成为除发达国家之外全球化的最大受益者之一。其次，针对中国劳动力相对充足的现状，外国投资弥补了国内资金的不足，有效地促进了GDP水平的提高。由于国际间的人才交流，中国企业技术水平不断提高，管理人员和操作人员的素质也得到提升。另外，全球化对世界各国国际关系的改善与和平稳定的实现带来了很大的推动作用，在这种国际和平环境下，发展中国家的稳步发展也因此得到了极大保障。以中国为例，对外贸易获得的快速发展使我国在世界贸易中的地位稳步提高，产业结构得到升级，市场化进程加快，人民的生活水平显著提高。

32全球化对发展中国家的消极影响

当然，经济全球化使发展中国家的运行风险加大，甚至对某些国家的造成冲击。同样，一旦经济波动传到中国国内，引起生产关系、金融结构的变动，对国民生活会造成难以估量的影响。这就对政府的宏观调控和国家的自主发展、市场的自我恢复能力带来了极大的挑战。

4结论

作为世界性的生产力高度发展到一定阶段的必然产物，经济全球化以其带来的市场规模效应的日益扩大和积累，使得各国经济发生了根本性的变化，各国经济互相融合、互相影响，并随着生产力的快速发展而日臻成熟。面对全球化，中国应该怎么做呢？首先，我认为应该认清繁荣背后的危机，建立健全适应全球化发展的市场经济体制，加强政府职能，明确我国在国际分工中的产业地位。其次，应该明确经济结构调整战略以增强自身的国际竞争力，坚持实事求是，了解自己独立发展特色的同时清楚地认识和防范其不利与风险。继续坚持改革开放，积极参与国际交流，加强国际合作，同时在支柱产业上掌握主动权以保障国家经济安全和培育核心优势。如此才能使中国以更加积极的姿态面对世界，走向全球。

参考文献：

[1]国务院发展研究中心对外经济研究部“中国对外开放的基础理论”课题组经济全球化的进展、动因和影响[R].2012

[2][英]马丁・沃尔夫全球化为什么可行[M].北京：中信出版社，2008

[3]2014年世界经济形势分析与预测[EB/OL].http：//wwwdocincom/p-787370159html.

[4]纪艳香国际资本流动对我国经济的影响及我国相关对策[J].中国市场，2013（46）.

篇（9）

一、互联网企业的发展现状及内控的必要性

互联网是20世纪人类最伟大的科技发明之一。自1994年我国正式接入国际互联网以来，我国互联网发展速度非常快，尤其是2012年之后，电子商务和社交网络类型的网站的发展更加迅猛，创新更加活跃，渗透更加广泛，对经济社会发展产生了重要影响。现在互联网已经成为我们这个新时代的生产工具、发展贸易的新载体、生活文化娱乐的新方式。它带动了生产、生活方式等一系列的巨大而深刻的变革。目前，全球互联网企业已经出现几个巨头，它们已经引领了世界网络技术发展和未来移动互联时代的前进方向，如Facebook，谷歌等都把握着世界网络发展的前沿。

相比之下，我国的互联网企业虽然模式都起源于美国，比如先有谷歌后有百度，先有Facebook后有人人网，但是中国互联网企业发展迅速，近几年无论从模式还是创新都与美国互联网企业不相上下，更有目前的三大巨无霸，百度、腾讯、阿里巴巴。可以说我国目前的互联网企业的发展现状属于门类齐全，各种业务模式都经历了不同程度的整合，服务水

平也不逊色于欧美，网络产业可谓兴旺繁荣。比如从不同商业模式来说，门户领域有新浪，网易；网络游戏领域有盛大，腾讯；SNS领域有人人网，新浪微博；社区论坛领域有天涯，猫扑；视频网站领域有土豆优酷，爱奇艺等，而近几年发展迅速的C2C电子商务领域有天猫、京东等。这些领域的互联网企业在中国互联网江湖的地位可谓是举足轻重。

以上是全球互联网企业和我国互联网企业的发展现状。那么面对着全世界经济和信息技术的超高速发展，内部控制就立刻成为了一个企业发展战略或者企业健康的异常重要的组成部分。在全球经济一体化和越来越开放的市场条件下，为了规范互联网企业内部控制评价工作，及时查出内部控制的缺陷并且提出实施改进方案，保证内部控制可以有效运行。所以建立一套有效的内部控制体系和制度就更为重要。

二、我国上市互联网企业内部控制的特征及模式

内部会计控制是指单位内部建立和健全会计组织，为确保会计数据的真实正确和财产物资的安全完整而设置的各种会计处理程序和方法。它是管理现代化的必然产物，是我们进行健康管理的重要的手段和工具。会计的信息没有真实性以及伪造假信息都在很大程度上归纳为内部控制的实行力度不足以及缺少健全的控制管理的制度。所以在互联网企业的电子化财务系统中，先建立后完善内部的控制制度，确保财务质量和财产物资的完整，是我国互联网企业的最为紧迫的问题。

我国的互联网企业的内部控制主要有以下特征：全面性。首先内部控制是对企业组织一切业务活动的全面控制，而不是局部性控制，它要控制互联网盈利模式考核财务、会计、资产、人事等事务的执行情况，还要对互联网发展特点进行各种工作研究作业并提出改善措施。对于上市的互联网企业比如腾讯来说，无论是理财通还是Q币业务，都需要从全面性考虑其中的财务控制。不管使用何种管理与业务方法，皆有潜在的内控行为与意识。那么对于上市的互联网公司比如当当网、唯品会这种电子商务的公司来说，需要企业加强信息化的建设，最直观的体现在建立更加完整的信息化管理系统，管理人能够更高效清晰的获得所求信息，进而影响了企业管理的一系列方式方法。

那么什么样的内部控制模式是适应我国上市互联网企业的健康模式呢？以国内到美国纽交所上市的互联网企业当当网和在香港上市的腾讯来说，类似于当当网这种的互联网企业的组织结构是由宝塔式转变为以管理层为核心的扁平式结构。对于内部控制的管理者应当避免仅凭个人智慧和喜好去找寻对策。而应听取专家意见，集中集体智慧，做出应对措施。因此对于当当网，唯品会或是腾讯这类上市互联网企业，制定能够严格执行的管理手册，加强企业对于员工管理和奖罚机制，对于经营的风险有一定的预测和风险解决预案。

三、我国上市互联网企业内部控制的缺失和不足

由于我国互联网企业具备了普遍的内部控制的特点，所以管理的对象不仅仅有广泛性，也有较强的应用性和全面性。对于上文提到了当当网、唯品会、人人网这类在美国上市的互联网企业来说，采用的内部控制方式基本是通过风险管理来判断企业的健康好坏。在这类上市互联网企业当中，对风险管理模式的资源整合和方法的创新可以说达到了较高的水平。那么在内部控制的规范操作的过程中还需要改进和加强，下面我就来阐述，我国上市互联网企业内部控制遇到的问题和不足。

从财务方面来看。我国上市互联网企业在财务层面的问题有：金融市场不确定性的风险，信用风险，融资风险等。由于我国关于互联网企业的法律还不是很健全，当法律和规则无法管理掌控时，那么财务方面的风险便产生了。首先在金融市场上，由于金融市场的不确定性因素较多，关于上市企业的收入、费用的核算，资产负债表的数据，都会引起上市互联网企业的盈利和市值的变化。其次，在信用风险上，由于上市互联网公司类似腾讯和阿里巴巴，都有虚拟交易的业务，所以要处理好对于应收账款和应付账款科目的问题，尽量减轻和平衡坏账损失，让问题尽量缩小。所以上市企业的内部控制制度应该更加规范和严格。此外上市互联网公司对于财会人员的后续教育和员工素质的教育史极其必要而且必须实行的。

从战略层面来看，根据互联网企业的特点，高新技术产业更新速度快，加上成本低，壁垒低等特点，再加上竞争的激烈，使战略目标无法实现，甚至是空中楼阁。一在经营目标方面，上市的互联网企业必须保证盈利的情况下，在产品质量上有来自同行业产品的竞争压力，也有来自产品推向市场的周期是否适应市场或是技术的变化的因素。在目前的上市互联网行业，盛大网络和腾讯、网易在游戏的领域进行竞争。在门户网站上，新浪，腾讯，百度，搜狐进行着竞争。在社交网络方面，腾讯微博，新浪微博，微信，人人网，正在进行着残酷的竞争，所以在内部控制方面要对经营的方面进行把控和调节。二在合规目标方面，通过互联网传播的产品服务，由于比传统行业快，范围大的特点，所以存在的制约因素就多，从内部控制的角度来说，为了增加营业收入，减少成本，采取的的违法的做法都是不允许的，必须监督和制止。三在资源目标方面，上市互联网企业的资源目标就是对于资本的供应和人才的供应。员工感受到归属感和使命感是公司需要任重而道远的责任。

从合规风险的层面来看，由于企业所在的行业标准和行业规范不够健全，这些都会影响到其他可替代行业，对于在美国上市的公司来说，法律规定的限制和交易方签订合同，会影响互联网企业的经营业务。这种风险在企业交易，合同协议和经营过程中产生，并且给互联网公司压力，极大的影响互联网企业的运转能力，并导致互联网企业潜在的负债和损失。

四、我国上市互联网企业内部控制的改进建议

（一）战略层面

我国上市互联网公司需要建立风险管理的战略，首先要建立和其发展相互协调的管理战略，应该使风险更小，业务更精，并且建立在可承受的范围内。通过内部控制，制止不切实际的发展规划和建立均衡的发展方针和协调经营的特征。其次要建立有效覆盖损失的管理战略，应该更加严格的控制盒承担风险，并且对于面临的潜在损失要有针对性的审查和改进。该办法可以通过强化工作管理和尽快实行资本考核来实现。总之，要建立其以规避风险，避免损失的内部控制体系。

（二）经营层面

在经营层面要把握会计责权控制和内部审计控制。首先要健全制度建设，明确会计人员的权责，就目前来看，针对目前的互联网行业的法规的各方面规则不够健全，要加快配套的制度建设，并且其必须具有一定的前瞻性。保证其在舒适的办公环境下高效率的完成工作。其次，在已有的法律和规范下，要加快制定颁布财务人员的行为规范和权责，以此来约束会计人员的行为。对于内部审计的控制，首先要提高内部审计的独立性和权威性，设立由非经理人员相关人员构成的经营者内部审计机构，作为常设机构并通过董事会赋予外部审计机构报告的权利。其次要正视和摆正内部审计的地位。再次，分散权利，不能将授权集中在一个人或几个人，要在授权的范围内权力分散。这样企业才能健康发展，完成内部控制的使命。

五、案例分析：以上市互联网企业腾讯为例分析企业的内部控制

腾讯，这是一个我们再熟悉不过的名字，腾讯公司成立于1998年11月，是当代中国最大的门户网站和网络生态系统之一，也是体系最大的互联网综合服务提供商之一。腾讯创立近十五年来，一直秉承“一切以用户价值为依归”的经营理念，一直处于高速稳健的发展状态。并且在2004年6月16日，公司在香港联交所主板公开上市（股票代号700）。

腾讯的“拿来主义”可以说是内部控制的典范，腾讯不仅在发展中学习到国外与国内的先进技术和理念，还很好的完成了企业内部控制。这便是腾讯越做越大，现在在全产业链下进行发展的原因。腾讯成功的关键是借鉴对手的产品与新意，自己进行再加工。QQ的初始版OICQ是当时外国成功聊天软件ICQ的中国版本，腾讯团队将这项创意技术移植到QQ上。后来腾讯又在QQ上推出了起源于韩国的QQ秀。PPLive等国内网络电视的兴起引发了网络视频直播的热潮，QQ看到这一趋势便将其整合进了QQ视频。类似的在QQ上整合的应用还有很多。此外腾讯还善于利用互联网上的成熟或新兴的技术，开发出类似的产品，凭借庞大的用户群，占领市场有利位置。像QQ交友在SNS领域、Qzone在BLOG领域、门户在综合信息网站领域等。腾讯真正的创新应用少，借鉴模仿的多。但是这并不阻碍腾讯不断地推出新产品与服务。甚至在进入一些新的互联网领域时，由于有流量、资金和技术的优势，腾讯更容易取得市场份额。但是这种“拿来主义”保持在良好的内部控制和监督下，所以没有给腾讯这种企业在知识产权方面带来问题。