市场年底总结大全11篇

市场年底总结篇（1）

根据部分地区2011年的市场主体报告显示，截止到2011年底，广东市场主体总数达到了487.58万户，较2010年增长6.66%。在总量上分别是北京、江苏、四川、湖南的3.32倍、1.03倍、1.66倍和2.64倍，但是在增长幅度方面要明显逊于贵州。2011年贵州省新增各类市场主体15.28万户，较2010年增长16.62%，增速是广东的2.5倍，超过同样为西部地区且2011年有较快增长的内蒙古3.28个百分点。另外，根据贵州省工商局的《2012年上半年贵州省市场主体分析报告》显示，2012年上半年，全省新增各类市场主体119528户，截至6月底，全省市场主体总数突破100万大关，达到101.79万户。

重庆市市场主体也进入快速增长期，截至7月底全市各类市场主体已有127.07万户，在四个直辖市（截至2011年底数据）中名列第二，比去年末增加12.09%，其中小微企业成为主要动力，今年1月到7月，全市新发展微型企业1.99万户，解决就业13.23万人，注册资本达到19.29亿元。

北京内资企业超67万，江苏跃升私营企业第一大省

根据《北京市2011年市场主体发展情况》显示，2011年内资企业开业10.48万户，同比增长10.27%。截至2011年12月底，北京市内资企业存量67.17万户，同比增长8.23%。内资企业存量分别是天津、福建、四川的3.54倍、1.85倍和1.21倍。另外，截至2011年底，北京市企业户数中三个产业占比分别为0.67%、9.32%、90.01%；注册资本占比分别为0.41%、16.95%、82.64%。第三产业在企业户数和注册资本规模上占据绝对的主导地位。

在私营企业方面，《2011年度江苏省市场主体发展情况》显示，江苏省私营企业总数为119.79万户，高于浙江、广东、上海、山东等地，比广东省多8.96万户，比上海市多42.05万户。全省私营企业注册资本达1000万元以上的为63423户，亿元以上的为4164户，在五省(市)中遥遥领先，已成为中国私企业第一大省。

上海外商投资企业近6万户

根据上海市工商局的数据，2011年，上海新设外商投资企业6999户，比上年上升了8.4%，批发和零售业、租赁和商务服务业两大行业的新设外商投资企业数合计占到了全行业的75.7%。

截至2011年底，上海共有外商投资企业5.93万户，比上年增长了5.7%;投资总额达3773.53亿美元，比上年增长11.2%;注册资本2272.57亿美元，增长13.1%。数据显示，上海外商投资企业数量分别高出北京、江苏、四川3.16万户、0.63万户和4.93万户。其中，投资总额1000万美元以上的外商投资企业达到4852户，5000万美元以上的有1268户。境外投资者在上海设立的749户总部经济机构中，有四成为地区总部，数量为300户，此外还有200户投资性公司和249户研发中心。

四川个体户达235.96万

根据《2011年四川省市场主体发展状况》显示，2011年，新设立个体工商户335825户，同比增长1.24%；出资金额达到188.01亿元，同比增长27.14。截至2011年底，全省共有个体工商户总量达到2359649户，同比增长8.16%，分别较北京、江苏、福建、湖南多出1596949户、2326608户、1510114户、822949户；出资金额达到689.84亿元，同比增长37.48%。

同时，全省从事批发和零售业、居民服务和其他服务业、住宿和餐饮业等生活业的市场主体共计有221.8万户，占据市场主体总户数的3/4。在这其中每10户个体工商户中就有超过8户从事这三个行业，也就是说全省2359649户个体工商户中有超过18.9万户个体工商户从事批发和零售业、居民服务和其他服务业、住宿和餐饮业三个行业。

市场年底总结篇（2）

目前的中国债券市场主要由银行间债券交易市场、沪深交易所债券市场及商业银行柜台债券交易市场组成。1997年中国人民银行成立银行间债券交易市场，并要求全国的商业银行退出原来的交易所债券市场，因此中国银行间债券交易市场成为了目前中国债券市场的最大组成部分，是当前中国债券市场的主体。从债券托管总量上来看，银行间市场的债券存量及债券交易量占了中国债券市场总量的百分之九十以上。沪深交易所债券市场是中国债券市场的重要构成部分，在沪深交易所债券市场有大量机构和个人投资者，活跃了我国的债券市场。沪深交易所债券市场由两部分构成，一个是债券零售市场，在这个市场中实行集中撮合交易，二个是债券交易的批发市场，由大宗债券交易系统和国定收益交易平台构成。商业银行柜台债券交易市场属于场外债券交易市场，是债券零售市场，也可以说是银行间债券市场的延伸，不过参与债券交易的多是个人投资者和少部分机构客户。

经过几十年的发展，中国债券市场上目前已包含了十分丰富的金融产品种类，主要有国债、中国人民银行的票据、各地方政府债券、企业债券和短期融资券等债券产品。从债券期限上来讲，中国债券市场上不但有期限3个月的短期债券产品，也有期限长达30年、50年的超长期债券产品，可谓债券市场发展的如火如荼。

一、债券发行的最新规模

目前中国银行间债券市场的债券发行主体主要包括财政部、政策性银行、商业银行、非银行金融机构、国际开发机构及一些非金融企业等各类机构，债券种类日趋多样化。在最新的2012年，中国债券市场上共发行各类债券85751.34亿元，比2011年增加8958.32亿元，同比增长11.66%。中央结算公司新登记发行债券1421只，发行总量合计58658.44亿元，比2011年下降15.73%，占到中国债券市场新发行总量的68.41%；在上海清算所新登记发行债券1475只，发行量合计24498.57亿元，占债券市场总发行量的28.57%；交易所发行公司债和中小企业私募债共计268只，发行量2594.33亿元，占债券市场发行总量的3.03%。

截止到2012年12月底，中国债券市场总托管量达到26万亿元，比2011年同期增加了3.89万亿元，同比增长幅度为18.08%。在中央结算登记公司托管的债券总量是23.76万亿元，比2011年同期增长11.24%，占中国债券总市场托管量的91.53%；在上海清算所的债券托管总量是1.67万亿元，占中国债券市场总托管量的6.43%，在交易所债券市场托管的公司债券和中小企业私募债券总量达到0.54万亿元，占中国债券市场总托管量的2.08%。

2012年中国债券市场共发生交易金额268万亿元，比2011年同期增长32.67%。在中央结算公司处统计结算总额为218万亿元，比2011年同期增长21.11%，这其中现券交易结算总量为70.84万亿元，比2011年同期增长4.55%回购交易结算量147.6万亿元，比2011年同期上涨31.61%，债券远期交易结算总量为140.3亿元；在上海清算所统计交易结算总量是11.86万亿元，这其中现券交易结算总量为7.74万亿元，回购交易结算总量为4.12万亿元；在交易所统计债券交易结算总量为37.44万亿元，这其中现券交易结算总量为0.59万亿元，回购交易结算总量是36.85万亿元。

二、债券投资者类型更多元化

截止到2012年底，根据中央国债登记结算公司的最新统计数据显示，在中国银行间债券市场投资者数量已经达到12431家，这其中金融机构类的投资者数量达到5944家，包括商业银行、基金公司、证券公司、保险公司及其他非银行金融机构，这些投资者占到了总数量的47.82%；非金融机构类的的投资者数量达到6375家，占到投资者总数量的51.28%。与2011年底相比，银行间债券市场投资者总数增加了1257家，增长率是11.25%。

市场年底总结篇（3）

中图分类号：S757.4+2文献标识码：A文章编号：

城市绿地系统防灾避险体系作为城市建设的一部分，一直以来受到各个城市的高度重视，特别在汶川大地震、玉树大地震后，城市绿地系统防灾避险体系的规划和建设得到了国家的高度重视，先后出台了一系列政策和措施，以促进城市绿地系统防灾体系的快速发展、提高城市应对自然灾害的能力。基于此背景，为促进娄底市中心城区绿地系统防灾避险体系的建设，特编制娄底市中心城区绿地系统防灾避险规划。

一、总则

1、编制意义

近几年来，娄底城市发展很快，特别是随着国家对“长株潭”两型示范区的批复，湖南省“3+5”城市群的实施，娄底作为“3+5”城市群的一部分，正迎来前所未有的发展良机。娄底正以又好又快、加速赶超的步伐昂首前进。城市社会经济的不断发展，城市综合实力的不断提高，城市行政区域的不断调整扩大，城市化比例的不断上升，意味着城市规模、人口不断聚集。为了减少自然灾害爆发时对人民群众生命安全的威胁，城市绿地系统防灾避险规划和建设也应当适应城市建设的发展。

2、规划依据

1）《中华人民共和国城乡规划法》

2）《地震应急避险场所 场址及配套设施》（GB21734-2008）

3）《中华人民共和国建筑法》（1998）

4）《城市规划编制办法》（2005）

5）《娄底市人民防空专业规划》（2002-2020）

6）《娄底市城市总体规划》（2000-2020）

7）《国家园林城市标准》

8）《娄底市城市绿地系统专项规划》

9）《关于加强城市绿地系统建设提高城市防灾避险能力的意见》（建城[2008]171号）

3、规划原则

1）以人为本、科学配备的原则。防灾避险规划要考虑人的各种要求，按照相关标准、规范，配备应急供水、供电、排污、厕所等必要的应急避险设施。

2）就近疏散原则。防灾避险场所的选择与布局应尽可能地与居住区相结合，以便发生地震、火灾等大的自然灾害时居民能及时快速有效疏散。

3）平灾结合原则。平灾结合原则是指各种场所的建设主要考虑平时的使用功能，只有在自然灾害发生时才转变为避险场所。

4）与其他防灾工程结合原则。由于防灾避险规划与人防工程等防灾工程在预警、应急反应、救灾物资储备及抢险救灾等方面有相似性，防灾避险场所建设应与这些工程的建设做到资源共享、灾害共防。

二、城市概况与绿地系统防灾避险场所现状

1、娄底市城市概况

娄底市位于湖南省中部，辖娄星区、冷水江市、涟源市、双峰县、新化县和市经济开发区。娄底市中心城区位于市域东部的娄星区，处湘江支流涟水河上游，铁路交通有湘黔线、洛湛线与娄邵线交汇于此，另外，沪昆高铁东西向经过娄底，即将动工建设。全市公路交通通车总里程10977.82公里，其中有省道S312和S209在城区相交，潭邵高速在市区东南部通过，娄涟专用公路已全线建成通车，娄新高速已开工建设，娄长高速即将开工 图一 娄底市区位图

建设，规划中的益娄衡高速已经完成可行性研究报告，明年将开工建设。交通极为方便。娄底资源丰富，产量突出。全市已探明可供开采的矿产资源48种，且储量大，品位高。其中锑矿储量居全国之冠，图2娄底市城市总体规划图

煤炭、白云石、石灰石等储量居湖南省第一，石膏、石墨、重晶石、大理石等非金属矿藏在湖南乃至全国名列前茅。此为依托，境内布局有涟源钢铁集团有限公司、冷水江钢 铁总厂等现代冶金企业，涟邵矿业集团等百余家大中型煤炭开采企业，锡矿山闪星锑业有限公司等世界知名锑矿开采企业，雪峰海螺、双峰海螺等数十家大中型水泥加工企业，大唐金竹山电厂等电力能源企业和资江氮肥厂（金兴化工）等化工企业。享有“世界锑都”、“当代钢城”、“百里煤海”、“热电明珠”、“有色金属之乡”、“建材之乡”的美誉。

2、中心城区绿地系统防灾避险场所现状及评价

①娄底市中心城区公园、绿地、广场的建设情况：

娄底市中心城区自建市以来，一直十分重视公园等绿地的建设，按照城市总体规划要求，结合城市发展的实际情况，先后建成一批大、中、小型公园绿地，如石马公园、青山公园、春园公园、月琴山公园、娄星广场、文化广场、火车站广场、孙水公园、珠山公园、涟水河风光带、孙水河风光带等。这些内容丰富、形式多样的公园绿地的建成，从一定程度上改善了城市环境，丰富了城市景观，也给防灾应急避险场所的选择打下了图3 娄底市城市绿地系统应急避险场所现状图

非常坚实的场地基础。

②至2009年底，娄底市中心城区己建成或在建公园11个，其中己建成应急避险场所的公园共8个，应急避险实施率为72.7%。

具体见下表：

③中心城区绿地系统防灾避险场所现状建设存在的问题

防灾场所建设重视度不够;防灾配套工程不完善，总体防护能力低

三、规划目标

在规划期内建成初步完整的指挥、物资储备、设施建设的防灾避险体系，达到能应付地震等自然灾害发生时居民紧急疏散、临时生活的基本要求。

1、根据娄底市中心城区自然地理环境和行政区划，建设市级、区级、社区级三级指挥体系。

2、完成防灾应急避险场所建设任务，同时逐步完善应急设施系统。

3、加强防灾专业骨干队伍的组织建设和业务培训，制定防护和抢救方案，做好技术储备和物资器材准备。

4、达到国家园林城市验收标准。

四、中心城区绿地系统防灾避险场所规划

1、绿地系统防灾避险场所分类

Ⅰ类防灾避险场所：具备综合设施配置，可安置受助人员30天以上；Ⅱ类防灾避险场所：具备一般设施配置，可安置受助人员10-30天；Ⅲ类防灾避险场所：具备基本设施配置，可安置受助人员10天以内。

2、城市绿地系统防灾避险场所设施配置

基本设施配置：应急篷宿区设施；医疗救护与卫生防疫设施；应急供水设施；应急供电设施；应急排污系统；应急厕所；应急垃圾储运设施；应急通道；应急标志。

一般设施配置：在基本设施配置的基础上增加如下设施：应急消防设施；应急物资储备设施；应急指挥管理设施。

综合设施配置：在基本设施、一般设施的基础上增加以下设施：应急停车场；应急停机坪；应急洗浴设施；应急通风设施；功能介绍设施。

3、中心城区绿地系统防灾避险场所规划布局

根据《娄底市城市总体规划（2000-2020）》确定的公园、绿地、公共设施布局，至规划期末，共规划防灾避险场所共35处，有效面积共226.6公顷，按规划期末50万人口计算，人均4.5 平方米，具体见下表：图4 娄底市城市绿地系统应急避险场所规划图

娄底中心城区主要防灾避险场所规划表

五、防灾片区划分

娄底市中心城区辖娄星区、经济开发区。共九个办事处（乡镇），分别为涟滨街道办事处、大埠桥街道办事处、黄泥塘街道办事处、花山街道办事处、长青街道办事处、乐坪街道办事处、大科街道办事处、百亩乡、万宝镇。根据行政划分将娄底市中心城区规划划分为“一区九片”的防护空间格局。

“一区”。按娄底市城市区划，将娄底市城市总体规划确定的范围规划一个防护区。“九片”指以行政区划为基础以每个办事处（乡镇）为一个防灾片区，共九个防灾片区。图5 防灾分区划分图

六、分期建设规划

规划拟按城市建设发展的需要，分近期、远期二个阶段实施，其中近期建设规划（2011-2015年）项目及投资规模如下：

七、规划实施措施

根据娄底市中心城区绿地系统防灾避险场所建设管理现状与发展目标，提出如下实施措施：

1、本规划经市政府批准后，则与娄底市城市总体规划、土地利用规划配套实施，作为娄底市中心城区绿地系统防灾避险场所规划建设的法律依据。

2、本规划在实施过程中，市政府每年应投入一定比例的城建资金用于防灾避险场所建设，并力求按照规划的近期、远期目标给予保证。同时，城市园林绿化管理部门要充分利用市场经济环境所提供的条件，多渠道筹集社会资金，增加对绿地系统防灾应急避险场所投资力度。保证达到预期的规划建设目标。其他防灾应急避险场所单位则有义务保障本单位防灾应急避险场所及配套设施的建设与管理保证达到预期规划建设目标。

3、引进市场机制，建立防灾避险场所建设竞争机制。

4、加强对市民进行城市绿化方面的宣传教育，提高全民防灾避险意识，引导市民参与应急避险场所建设，自觉爱护防灾避险场所及其设施。

市场年底总结篇（4）

分行业来看，权重蓝筹板块显然表现出色，银行、煤炭均录得上涨；此外，保障房概念板块持续获得资金追捧，建材、钢铁、地产、家电等板块也逆市出现上涨。下跌方面，则主要是中小市值板块，如传媒、电子、通信等板块，电力设备板块由于受到日本核辐射的影响，整体跌幅也相对较大。

整体而言，A股市场持续面临着通胀环境下紧缩政策的压制，使得A股的估值重心不断下移，不仅曾经高高在上的创业板估值已经创下了其成立以来的新低，以蓝筹股为代表的上证50估值水平也达到了历史新低，甚至要低于2005年股市低迷期以及2008年金融危机股市低点之时的估值水平。A股的低估值已经成了显而易见的现象，在这样的低估值水平下机构又是如何看待下半年A股市场的呢？

下半年超七成机构看多

目前各家券商已陆续了2011年下半年投资策略报告，披露了专业机构的预测展望。在此，我们在线分析师总结了中信证券、申银万国、海通证券、招商证券、国泰君安等30家券商研究所对于2011年下半年A股市场的走势预测，希望对投资者有所帮助。

从今年各机构给出的下半年A股市场涨升空间来看，多数机构预期指数会冲至3000点上方，最高的预期在3600点。但有9家机构未给出2011年的具体高点和低点，占所有机构的30%，这个比例较去年同期大幅降低：在去年下半年年度策略中有17家机构未给出具体的点位，占所有机构的58%。这也说明机构对于下半年市场走势还是抱有较大的希望。其中，申银万国给予了最高的点位――3600点，他们认为，倘若四季度通胀能下到4%，则市场估值能进一步提升，上证综指有望达到3600点。国联证券则给予了最低的点位――2300点，他们认为，长期看市场会是“跌多了反弹，反弹到位再下跌”的波段震荡市场，并且可能挑战前期重要的低点支撑，政策信号和极限估值才能成为阶段性底部的信号。极限估值预示底部2300点上下，政策转折信号预期出现在三季度中下旬。

整体来看，机构对下半年的A股市场行情还是比较乐观的，有22家机构看好。其中，世纪证券认为，目前A股估值低于近四年平均估值水平，部分行业动态市盈率水平已在10倍以下，股指具备一定估值修复空间，同时频频出现的大股东增持也将提升市场信心。下半年A股市场表现有望优于上半年，三季度市场可能震荡筑底，四季度市场有望出现相对确定的投资机会。海通证券判断下半年政策不松也不再紧，经济总需求平稳，业绩全年低点在二季度或三季度。市场在反映政策、经济、业绩利空之后，悲观情绪将缓和，下半年市场可望迎来“估值修复”式行情。估值修复之后，由于政策面、经济面缺乏拐点预期，市场关注度转向业绩方面，高成长行业将受益。招商证券也对下半年市场持积极态度。他们认为，下半年估值水平将触底回升，首先源于通胀回落、实体经济对资金消耗减弱，随后源于货币政策放松；尽管三季度经济还在下滑，业绩预期也难以迅速转好，但是市场见底的时候，一贯是估值先见底，而盈利预期的见底回升滞后。

8家机构持谨慎观点。其中，中金公司维持2011年A股上证指数在2600-3200点间箱体震荡的观点不变。按照较为悲观的盈利预测和历史最低估值水平，目前A股进一步下跌的空间在10%左右。2700点以下，投资者可以开始逐渐寻找市场悲观预期中被错杀的股票。东莞证券则认为，中国经济增长方式转型已经刻不容缓，股市走势也会更加纠结。纠结之处在于2011年下半年政策的摇摆将为股市带来中级行情的机会，蓝筹股的超低估值更是牛市行情一个前提条件，但股市的制度纠偏不是一蹴而就的，市场短期仍面临供需失衡、结构性价值回归等压力。大盘中长期看已经进入底部区域，三季度指数下跌空间不大但仍会持续调整，四季度有望迎来回升。经济转型期政策调控处于两难境地，股市走势更多的表现为上下两难。

无一家机构看空下半年。

主要券商核心观点汇总

通过对在线分析师总结的30家券商的进一步分析与归纳，对于2011年下半年A股市场的走势预测，我们从中精选出了15家最具代表性的券商观点，仅供投资者参考。

高华证券

我们根据调整后的经济增长、通胀、大宗商品价格预测更新自上而下的盈利预测，沪深300指数2011-2012年盈利增幅分别为17.4%、12.8%，较我们之前的预测分别低5.3、3.9个百分点，原因主要在于收入增长预测稳定而利润率预测下调。我们认为任何潜在的盈利预测下调不会对市场造成显著负面影响，因为最近的回调已经在很大程度上体现了盈利预测下调的风险（尽管不同行业可能有所分别）。

我们将沪深300指数的年底目标点位预测从4000点下调至3400点，主要原因在于估值下降和盈利增长预测下调。新目标点位仍表明我们持中期积极看法。

海通证券

由于判断下半年政策不松也不再紧、经济总需求平稳、业绩全年低点在二季度或三季度。我们认为市场在反映政策、经济、业绩利空之后，悲观情绪将缓和，下半年市场可望迎来“估值修复”式行情。估值修复之后，由于政策面、经济面缺乏拐点预期，市场关注度转向业绩，高成长行业将受益。估值修复，预计下半年上证综指运行区间2600－3400点。

国信证券

2011年总体看是一个震荡市，基于目前的估值水平我们谨慎乐观。年度报告中提示上半年看好春节后的攻势，提醒QE2结束之际美元反弹给新兴市场资产价格和大宗商品价格带来的波动风险。下半年的机会在于7-8月份。基于估值底（相对于2005和2008年）的接近，对指数的底部不过于悲观。全流通、减持和快速的扩容压力使得估值中枢有所下移，沪深300的高点估值应低于历史平均水平，目标在12-19倍之间，对应上证的运行区间在2500-3500点。

国泰君安

2010年下半年是经济回落下股市的一个反弹，而2011年下半年股市会在一片悲观中确认底部。虽然房价和物价的问题依然没有解决、经济政策的导向和结构调整的机制继续不明确、货币和融资机制的改革还没有贴合实际的经济运行，但从影响股市大趋势的判断来看，可能在下半年的某个时点，多种因素的变化率趋势相同，均有利于股市。

光大证券

市场处区间底部附近，增强组合进攻性正当其时。

我们已于6月21日将市场评级上调至“买入”。我们相信目前时点上市场正处于震荡区间底部附近，加大组合进攻性正当其时。我们估计未来三个月上证指数的运行区间在2650-3150点，建议投资者在目前点位上增加仓位，待市场运行到区间上沿后可适度降低仓位。

我们相信，中期内市场上行的主要推动力量将来自投资者对通胀失控、政策超调和经济硬着陆过度悲观情绪的修正以及政策、经济相继见底后市场预期的实质性改善。而短期来看，近期政府在中小企业信贷、保障房融资、财政支出及对通胀的判断等方面均发出了正面的信号。

华泰证券

物价水平在六月份冲高后，三季度高位趋稳，通胀压力逐步缓解，预计四季度渐次回落；而经济增长预计三季度末增长下滑的态势趋于稳定，四季度有望重新走高，因此在物价压力趋缓以及经济增长放缓的双重推动下，政策拐点有望在三季度出现。

目前市场的估值水平已经接近历史低点，基本反映了市场的悲观预期，具有较强的承压能力。宏观的资金面最紧张的时期正在过去，市场底往往先于经济底到来，历史数据表明目前市场处于底部位置。

市场受政策、经济、预期的交错影响下，市场有望首先在预期向好的背景下展开以估值修复为主题的反弹行情，底部的明确需要宏观经济数据和政策的明朗化的支撑，预计反弹后震荡的可能性较大。四季度随着物价压力的进一步下行和经济的好转，市场有望重拾升势。

我们预计下半年市场有望在2600-3200点之间运行。

银河证券

市场的宏观环境不会变得更糟糕，短期增长无忧、物价高位趋稳，市场在遭遇年初以来持续的紧缩压力之后，有望企稳回升。

从估值来看，当前市场处于底部区域，2600点附近将是长期价值投资的良机；从市场情绪来看，连续10周的向下调整之后，或有最后一次挖坑，但调整的时间窗口基本到位，7月可望筑底回升。

大危机之后没有更大的风险，市场往往为长期震荡市，等待新的上行动力。从长期来看，2600点附近是长期建仓价值位；若情绪的最后释放导致调整到2600点下方，无疑是难得的长期机遇。

2011年下半年核心波动区间：2600-3300点之间。

招商证券

下半年的经济环境。当前中国所处的宏观经济环境可概括为：经济处在下滑阶段的后期、通胀在顶部即将回落的阶段、货币政策收缩到了周期的底部附近。展望下半年，市场将看到：经济继续回落（三季度）、通胀和成本压力相应回落、货币政策放松（三季度底）和经济筑底再回升（四季度）等几个过程。

估值水平先见底、盈利增长后回升。下半年估值水平将触底回升，首先源于通胀回落、实体经济对资金消耗减弱，随后源于货币政策放松；尽管三季度经济还在下滑，业绩预期也难以迅速转好，但是市场见底的时候，一贯是估值先见底，而盈利预期的见底回升滞后。

基于此，我们对下半年市场持积极态度。

中金公司

经济增速软着陆。生产增速有望在三季度出现反弹，经济增速出现大幅下滑的风险不大。

估值水平硬着陆。投资者对于中长期经济转型之痛的疑虑，以及金融脱媒化造成的对于股市资金的挤出效应均是估值水平大幅下降的重要原因。另外，在供给受限导致通胀和市场资金成本上升的环境下，通常会发生估值水平下降而指数弱势横盘震荡的情况。

盈利增速慢着陆。当前A股难以出现盈利的大幅下滑。此外，本轮周期中制造业产能大幅过剩情况显著低于过去，企业议价能力和维持行业盈利水平的能力显著上升。

股价水平快着陆。我们预计7月上旬至8月下旬间，A股有望实现触底反弹。在通胀回落的基础上，市场对于进一步紧缩的预期在三季度也可能得到改善。

我们维持2011年A股上证指数在2600-3200点间箱体震荡的观点不变。

中信证券

中国突围之策：核心在于落实能力。内外都有危机，但危机本身就是化解危机的“钥匙”，国外的危机可化解输入性通胀，国内当乐见经济适度回落，唯有回落才能化解通胀与楼市泡沫。经济回落过程中依然面临众多复杂变量，包括税收问题、地方融资平台、银行监管、房价、通胀、就业、国际板等等，如一个连环套，求解连环套在于政策决心、在于“落实能力”，这种能力在2008年成功展现过。下半年落实对象包含保障房建设、物流建设、水利建设以及外汇储备的使用四个方面，落实手段是对事权和财权的微调。

市场判断：七月突围，提升6个月上证综指目标至3500点。预计2011年A股全市场净利润增速18.6%，估值14倍。估值低并不是买入股票的充分理由，但辅以积极的经济或政策信号，当足以推动市场估值修复。四部委联手发行地方债、企业债、中期票据和公司债凸显制度落实能力，解决重大项目资金来源，将改善流动性预期，以此推算二至三季度应是经济的底部。

申银万国

左侧出手，关注信号，先享受“小复苏”带来的500点空间。三季度，宏观环境处于“小复苏”。我们首选先导性行业（房地产、汽车、电子元器件）和供应有瓶颈的投资品（煤炭、水泥），同时随着消费旺季到来，像白酒、纺织服装等PEG较低、确定增长和有一定提价能力品种也会受到青睐；金融和保险，建议标配；新兴成长股，盈利预测和估值都在高位，不具备系统性的机会。

市场纠错需要信号，建议关注7月份PMI、6-7月份汽车数据、7月份工程机械销量、6月份房地产投资和政府专项投资项目的进展。随着预期修复，投资者意识到2011年25%左右的盈利增速有望实现，此时给予13倍动态市盈率(去年2319点对应的动态PE为12.4倍)，上证综指有大约500点的上涨空间。

华泰联合证券：

下半年市场看法：震荡上行

经济回落导致“去库存”压力增加，但盈利增速回落有限。去库存是必然的，去库存的时间和力度决定了盈利预期的变化。从时间上看，三季度便是去库存的时间，力度会低于以往。逻辑在于：需求下降幅度偏小、库存压力主要体现在地产，剔除房地产的库存量并不大；其次流通环节的库存压力较小。5月份钢铁库存和煤炭库存相比3月份的库存高点都下降了25%以上，市场已经逐步消化。

估值接近底部，情绪已到极度悲观。虽然股市精确底部难以测算，但股市底部必然是资金不断回流股市形成的，因此极端底部值可以从资金回流的角度进行测算。资金回流主要来自于产业资本增持、债市资金、储蓄资金的流入，根据A股市场在2005年11月（资金供求极端恶化）和2008年10月（经济极端恶化）形成的两个极值标准来看，目前逐步进入底部区域。

国金证券：

下半年随着经济的下滑，我们将看到经济增长和通胀困局的自然缓解，而政策空间也得以打开，被动的紧缩困局得以缓和，货币流动性也将在三季度环比改善；经济在三季度末见底以及盈利下滑预期在8月中报披露后得以兑现，使得盈利下滑以及估值下降的压力将主要集中在三季度前期；随着经济的见底，盈利预期以及估值水平都将得以提升，从而推动市场上行。我们认为，市场下半年总体呈现先抑后扬的格局，在突破经济、政策、盈利、估值、流动性等多种困局后，市场有望见底回升。

下半年，上证综指将在2500-3300点间运行。以乐观预期，业绩增长20%，PE15倍，向上看到3300点；以悲观预期业绩增长15%、12倍PE，向下看市场的底部是2500点。



长江证券

市场持续行情的启动是以价格破局为前提的，而二季度末三季度初正在经历这样的过程。一方面，从滞涨后期价格约束消除的经验看，主动去库存行为带来的降价销售往往与持续的价格回落相对应，而另一方面，从4、5月份的工业库存情况看，我们也的确依次观察到了领先的可选消费品行业以及整体工业的主动去库存行为，按照主动去库存1个季度左右的经验计算，价格破局的时间区域正是二季度末三季度初。

我们对于下半年的行情依旧延续“睡美人”行情，但是需要警惕的是财政大幅放松带来的去库存“夭折”，这会限制我们原先认为行情的持续力度，从而变成小幅的反弹行情。

从整体市场趋势来看，我们认为当下就是价格破局，或者说小周期衰退经历的时间段，

经济的这一过程会持续到三季度后期，而市场见底会相对提前，因此我们觉得市场底部的确

认应当在三季度的时间点，而整体三季度也应是震荡向上，年初提出的“睡美人”行情的仍

将会在下半年得到延续。

安信证券

从拉动经济增长的三驾马车来看，2011年消费增速处于缓慢下行的通道；海外经济复苏虽然短期有所波动，但是随着产出缺口缩小，私人部门投资和消费的复苏，出口剧烈下降的风险比较小；最大的变数仍在于投资，投资中最大的变数在于地产。如果从2011年5月到2011年10月间，房地产销售增速没有出现连续多个季度的负增长，那么我们认为今年房地产投资增速仅仅是缓慢下行。在这种情况下，对于经济增长和盈利下滑不必太过悲观。一旦四季度经济数据出现反弹，市场风险溢价水平回落，股市将出现显著反弹。但需求复苏的路径并不清晰，我们尚无法排除另一种可能性――需求突然剧烈地向下调整。在这样的情景假设下，盈利预测存在大幅下调的风险，股市箱体运行的下轨也将被打破。

谁是下半年最被看好的行业

今日投资在线分析师对券商研究所的2011年下半年投资策略进行统计发现，30家券商研究所总共建议超配28大行业，其中，最被看好的十大行业分别是房地产、食品饮料、建筑原材料、煤炭、零售、机械、银行、医药、有色金属和家用电器。机构看好的行业集中度较2010年全年的有所下降。受到上半年大盘表现弱市的影响，下半年最被看好的十大行业，多数属于周期类的行业，显示出机构对于2011年下半年的行情趋于乐观。

市场年底总结篇（5）

坚持以科学发展观为指导，认真落实自治区加快服务业发展若干政策，优先发展生产业，积极发展生活业，依托重点项目建设寻求服务业新的增长点，适应城镇化和居民消费结构升级的趋势，形成与工业协调并进的产业融合发展态势，把市打造成为全盟文化信息中心、全盟生产生活物资的批发和配送中心、全盟中等以上收入群体的消费中心和全盟企业集团的总部基地。

二、组织机构及职责

为确保年推进服务业各项工作的顺利实施，经研究，决定成立全市推进服务业工作领导小组，组成人员如下：

组长：

副组长：

成员：

领导小组下设综合办公室和5个专项工作推进组。

（一）综合办公室

综合办公室设在市发改局，办公室主任：副主任：。

工作人员：由发改局内部调剂。

工作任务：完善服务业发展措施和目标任务，组织编制第三产业发展规划。2月底前制定完成自治区加快服务业发展60条优惠政策的具体落实措施。对服务业重点项目进行跟踪服务，做好服务业运行情况的监测分析，准确及时的掌握发展动态，每季度向领导小组汇报1次服务业运行情况，每半年撰写一次服务业发展形势分析报告，针对存在的问题和困难，研究提出推进工作的建议。督促各专项推进组开展工作，积极做好协调联系和信息反馈，协调解决在工作推进中出现的困难和问题，及时向领导小组汇报。负责领导小组日常工作。

（二）规划设计专项工作推进组

组长：

副组长：

工作人员：从规划局、市政勘察设计院抽调。

工作任务：结合城市总体规划布局，编制完成生产生活物流园区、交通运输物流园区、中小企业产业园区规划设计和改造察哈尔大街民族餐饮街外观设计，提交相关会议研究审定。

工作步骤：2月中旬前完成新区生产生活物流园区的总体规划和控制性详细规划，3月中旬前完成交通运输物流园区的控制性详细规划。3月底前完成中小企业产业园区规划设计。4月12日前完成改造察哈尔大街民族餐饮街外观设计。

（三）商贸专项工作推进组

组长：

副组长：

工作人员：从商务局、旅游局抽调。

工作任务：认真做好商贸流通工作的综合协调，加强对商业企业、个体户的分类指导，定期监测分析商贸流通市场运行态势。采取更为灵活有效的措施，培育精品特色商业街，积极发展超市、餐饮和连锁经营、品牌专卖等，推进高档次的星级酒店建设，加快促进传统商贸业向现代流通业转变。协调推进年商贸流通重点项目，认真做好项目跟踪服务。

工作步骤：

1、2月底前制定完成年推进商贸流通工作计划，研究提出商贸流通综合协调措施和办法，提交领导小组研究审定。每季度上报1次工作推进情况总结，定期、不定期通过信息、签报等形式专项反馈。

2、3月初完成重点培育商业街的调研，对额尔敦路、察哈尔大街民族餐饮街、新区和锡林大街汽车销售区的经营户进行摸底调查，了解掌握经营情况，建档立卡，跟踪服务，实行名册管理。3月中旬制定培育精品特色商业街工作专项实施方案，重点在商业街产业布局、功能完善、服务优化等方面提供指导，突出培育示范典型，采取以点带面、点面结合的方式，推进培育特色商业街工作。月12日前完成察哈尔大街民族特色餐饮街的测量、临街外立面穿衣戴帽工程效果图设计等，体现民族文化特色，组织开展宣传告知工作，做到商业与文化的有机结合，也是城市文化的集中体现。4月中旬开工建设察哈尔大街民族特色餐饮街外立面穿衣戴帽工程，确保6月底前完工。

3、加快推进呼市润宇建材家具城建设，3月10日前完成地勘，3月20日前确定工程施工设计，4月15日前开工建设，确保年内完成一期工程和办公场所建设。8月底锡林郭勒元和大酒店投入使用。10月底前完成那日格朗旅游度假大酒店、地矿大厦和吉泰大酒店的主体工程。协调重型机械商业城项目业主尽早开工建设，确保10月底前建成运营。年内确保利丰汽车行投入使用，促成小商品批发城建设和国美电器落户我市。

4、积极扶持外贸中小企业，培育通力锗业、小肥羊肉业、金鑫工程机械和安通经贸等出口企业，支持发展肉食品加工、服装制品、绒毛制品和民族特色产品行业，不断扩大经营规模，促进企业出口创汇，确保年内外贸出口总额达到150万美元。重点跟踪服务协鑫集团、华润集团等投资超亿元的外资企业，争取年内直接利用外商投资突破5000万美元。

（四）物流专项工作推进组

组长：

副组长：

工作人员：从交通局、商务局抽调。

工作任务：积极发展物流业，按照市场化运作方式，重点推进新区生产生活物流园区、交通运输物流园区和海鑫物流项目建设，科学合理确定园区功能定位，超前谋划经营管理体制和运行机制。

工作步骤：

1、2月底前制定年推进运输物流业发展工作计划。

2、3月底前编制完成新区生产生活物流园区的可行性研究报告，获取项目批复立项等相关支持性文件。4月底前协助建设单位完成征地工作。5月1日开工建设。10月30日前完成全部砼路面铺设，完成当年开工的全部土建设施和配套设施的安装。年6月底前完善各项附属工程建设，具备从事经营活动和正常运行的其它必备条件，进行招商宣传和运作。年7月开始经营。

3、分两期建设交通运输物流园区，3月底前做好项目用地的勘察设计，编制完成项目可行性研究报告，获取项目批复立项等相关支持性文件。4月中旬开工建设一期工程。10月底前完成项目场地平整，达到“三通一平”的条件，完成物流信息中心、停车场、住宿餐饮区的主体工程。年4月中旬开工建设二期工程。年10月底前全部完工。

4、海鑫物流项目。4月中旬开始实施场地硬化、绿化和部分仓储库建设，确保年内全部竣工。

（五）市场建设专项工作推进组

组长：

副组长：

改造提升现有专业市场，新建宝力根街道办事处农贸市场、团结队农贸市场、建材市场和煤炭市场，努力实现专业市场提档升级。建立市场联合管理机制，组织开展联合专项检查行动，加强市场规范化管理，进一步提高市场服务水平。

工作步骤：

1、2月底前编制完成畜产品交易市场功能布局调整专项方案，完善服务功能定位，科学合理划分功能区，充分利用好现有空间。3月初配备专职管理人员到位，积极开展市场调研工作。修编完成畜产品交易市场管理办法，召开专题会议研究审定后实行。3月中旬做好宣传引导，组织相关人员开展宣传单发放、张贴通告等宣传告知工作。4月初正式运营畜产品、粮油、蔬菜、水果等多种农畜产品的交易，尽早实现繁荣活跃。4月底前完成信息员队伍建设，在每个苏木镇场、每个嘎查都确定1位兼职信息员，认真做好培训工作，建立健全工作制度，每日定时报送畜产品出售等相关信息，安装电子交易系统，打造畜产品销售信息网络平台。

2、2月底前完成对109农贸市场、二中农贸市场、南统建农贸市场的调研工作，研究制定改造提升专业市场工作方案，提出实实在在的措施和办法。3月底前完成改造工程的规划设计，积极协调市场业主投资改造，提供一些资金和政策扶持，统筹实施改造工程，确保年内完成现有农贸市场提档升级。其中，109农贸市场改造，主要对临街房屋进行全面修缮，更新广告牌匾，实施排水、雨水管道等配套设施工程，安装统一柜台和顶棚，力争建成全封闭式的交易大厅；二中农贸市场改造，主要对市场内商业用房进行改造，建设二层商铺，全面修缮市场内房屋，维修给排水、雨水、供热管道，安装统一的柜台和顶棚；南统建农贸市场改造，主要对市场内店铺进行粉刷，更新广告牌匾，完善给排水、雨水管道。

3、采取市场化运作的方式，抓紧开展招商引资工作，正确合理选址，提供政策扶持，尽早开工建设宝力根街道办事处农贸市场、团结队农贸市场、建材市场和煤炭市场等4个专业市场，争取年内完成主体工程建设。协调饲草料交易市场、农牧机械交易中心业主，采取合作经营等有效措施，尽快繁荣活跃。

4、由城管局牵头，工商、税务、卫生、商务、农牧等部门配合，每季度开展1次大型联合检查专项行动，把每个摊位每个店铺的基本情况都要建档立卡，在卫生、检疫、台帐管理、规范服务等方面进行全面监督检查。对达不到相关标准的，要督促限期整改，限期内仍达不到标准的，坚决依法取缔经营资格。

（六）新型服务业专项工作推进组

组长：

工作人员：

工作任务：积极做好引进金融机构工作。围绕社区服务、信息咨询、建筑工程评估、会计事务等行业谋划项目，发展社区物业、家政、健身娱乐等消费业。

工作步骤：

1、由财政局负责，与招商银行、交通银行和华夏银行等全国性股份制商业银行广泛接洽，积极提供优惠政策和便利的办公场所，年内引进2—3家新的金融机构，超前谋划地方商业银行筹建工作。由建设局、财政局负责，积极协调上级有关部门，年内引进1—2家高资质的建筑工程评估和会计事务机构。

2、由建设局负责，要求新建住宅小区配备专业的物业管理机构和专职人员，严格把关，督促检查，确保今后所有新建住宅小区都达到物业管理相关要求，否则一律不予办理房产证。

三、有关要求

（一）各部门单位要高度重视此项工作，服从领导小组指挥，实行一把手负责制，转变观念，强化责任，加强协同配合，做好部门之间的衔接，形成整体合力，把每项工作都落实责任人，安排专人负责专项推进，确保各项工作落到实处。

市场年底总结篇（6）

截止2010年底，从事国内沿海跨省运输的油船（不含油化两用船，下同）共1079艘/835.5万载重吨，比2009年底净增76艘/64.2万载重吨，同比为107.6%和108.3%，总体上运力增长保持平稳。

2010年，全年强制报废（1979年建成）油船8艘/1.35万载重吨，另有28艘/11.3万载重吨未达到强制报废船龄的油船提前退出市场。全年新建（含2009年底建成2010年投入市场）油船115艘/71.2万载重吨，比2008年的94艘/54.5万载重吨有较大幅度增长。新建船舶的吨位分布呈现两极化趋势，一方面继续以500-1000载重吨级为主，占新增油船总艘数的77.0%，连同2009年，两年共新建并投入营运500-1000载重吨级油船161艘，占现有500-1000载重吨级油船总数的48.6%。另一方面，2010年中海集团和中外运长航集团分别建成并投入营运各4艘7万吨级和4万吨级的大吨位油船，占新投入运力总吨位的69.4%。

2010年，随着老旧运输船舶退出市场和新建船舶的投入营运，国内沿海跨省运输油船的船龄结构继续改善，船舶整体技术水平稳步提高。截止年底，平均船龄为8.2年，比2009年底下降了0.6年。现有船舶中，船龄在12年以上的老旧运输船舶为312艘/245.8万载重吨，占现有船舶总数的23.0%/27.5%，船龄在26年以上的特检船为56艘/28.3万载重吨，占现有船舶总数的5.2%/3.4%。老旧船和特检船的艘数比例分别比2009年底下降3.4个百分点和2个百分点。根据我部《关于提前淘汰国内航行单壳油轮实施方案的公告》规定，2011年至2015年期间将淘汰所有5000载重吨及以上的单壳油船，截止2010年底，国内沿海现有这类船舶的总量为62艘/195.2万载重吨，其中2011年将是报废的高峰年份，由于限期淘汰单壳油船政策于2009年出台，相关航运企业已提前布局，目前正在建造或即将建造的油船较多，完全能满足单壳油船退出后带来的运力缺口。

由于新建船舶中1000载重吨以下油船较多，致使沿海跨省运输油船的大型化趋势有所减缓，2010年底的平均吨位为7743载重吨，比2009年略有增长。从吨位分布看，500-1000吨的船舶艘数比例大幅增加，占总艘数的30.7%（2009年底为25.1%），有过剩趋势。从不同吨级油船的平均船龄分布来看，除500-1000载重吨级油船中新船较多，平均船龄较低为4.2年，1000-2000级油船的平均船龄为各档中最高达17.8年之外，其余各档平均船龄均为8年左右，船龄结构基本合理。

二、化学品船运力增长较快，船舶大型化趋势明显

2010年国内沿海跨省运输化学品船（含油品化学品两用船，下同）运力增长较快，全年新建（含2009年底建成2010年投入市场）船舶23艘/13.8万载重吨，同比2009年增加120%以上。截止2010年底，沿海化学品船共223艘/72.0万载重吨，同比2009年底分别增长4.7%和23.4%，同时已获得我部批准正在建造或即将建造的化学品船数量较多。针对沿海化学品船运力增长加快的势头，我部已于2010年5月采取措施，实施宏观调控。由于新建船舶存在一定建造周期，预计调控效果将在2011年后体现。由于沿海化学品船总体船龄比较年轻，2010年无船舶因达到强制报废船龄退出市场，但有8艘/15224载重吨的老旧化学品船未达到报废船龄而提前退出市场。截至2010年底，沿海化学品船平均船龄为6.8年，较2009年同期下降了0.6年。其中，船龄12年以上的老旧运输船舶艘数比例为14.8%，船龄26以上的特检船艘数比例为3.6%。沿海化学品船舶队继续保持合理的船龄结构。

市场年底总结篇（7）

经济底的呈现，经常让偏好“右侧”的投资者宽心。判断经济底得非常谨慎，缘于宏观数据有时会反复，而若只看中微观数据，又会有“只见树木，不见森林”之惑。我们应该把宏观数据和中微观数据相联结来判断经济底。

盈利底的出现最让投资者放心，不过盈利底通常会稍晚于经济底。盈利底出现时股市往往已走出一轮较大行情，因为在经济底出现时市场情绪就会明显好转。盈利底的出现让先期买入的投资者欢呼雀跃，让前期谨慎的投资者后悔不迭。

在我们眼里，对市场而言，政策底是先导，经济底是基础，盈利底是确认。由于市场底通常是介于政策底和经济底之间，本文我们重点推导当前时期从政策底到经济底的演绎过程，深入研究宏观底、中观底与市场的关系。

政策相机抉择，单靠基建不够

我们将目前今年已出台的稳增长政策与2008年相比较，可以看出政策力度远不如2008年。2008年底至2009年，面对次贷危机造成的巨大负面冲击，政府一方面继续加大基建，另一方面放松房地产调控，辅之以汽车、家电等刺激政策，将总需求大幅拉升。而今年的政策放松是渐进的，主要集中在基建上，家电和汽车的刺激力度也不大。

在2012年，政策不是2008底式的“重拳出击”，而是“相机抉择”。“稳”字当头意味着政府也不愿意看到经济过度波动，政策意图是实现U型而不是V型的经济走势（除非受到类似于次贷危机的巨大外部冲击）。因此，我们并不期待政策大幅放松，而将政策做中性的假设。

经济政策的“相机抉择”，决定了经济走势存在较大的不确定性。政府未预料到2季度经济数据如此疲软，于是加大预调微调力度，一个重大的体现是发改委近期启动了更多的项目，这给了市场更多的想象空间，市场上不少“多方”也将看多的理由押宝在“基建”上。确实，基建是逆周期支持经济的首选，因为在经济下行初期，通胀仍然处于较高水平，货币政策放松缓慢，基建投资作为稳定器能部分对冲经济下滑。然而，我们觉得这种看法过于激进了。一个典型的案例是，2008年基建投资反弹但经济逐季下滑。从图3看出，虽然基建投资反弹初期未必需要中长期信贷的配合，因为有国家预算资金、城投债、信托产品等资金进行替代，但没有信贷配合的基建投资，它的反弹力度不会强劲（2008年的案例也说明了这点），并不能抵挡经济的下滑。如果一味地单看基建反弹就认为经济要见底企稳，很可能会犯2008年那样的错误。

对中国经济而言，固定资产投资是经济波动的第一因素，而其中波动最大的是基建和地产。我们把两者合并起来考虑（以下的“基建地产投资”就是两者合计），观察经济两大驱动的综合作用，就不容易“丢了西瓜捡芝麻”。

不过，即使我们抓住基建和地产两个关键点并预测它们的潜在需求，这仍然不够。古话说：“兵马未动，粮草先行”。如果把基建和地产看成是稳增长的“兵马”，那么中长贷就是“粮草”。

因此，我们得综合考虑基建地产这两大“兵马”并观察中长贷这个“粮草”供应能否匹配。如果继续延续2008年和今年前4月“基建反弹而中长期信贷低迷”的情景，我们无法看好下半年的经济。它们接下来到底会怎样呢，接下来我们进行详细分析。

“粮草”渐松：中长贷见底弱复苏

上节我们已经指出，基建反弹而中长期信贷下滑意味着经济将继续下行。在信贷制约下（特别是融资平台贷款不放松），基建投资增速难以大幅提升，即使基建反弹，它对经济的支撑力度也不大。当然，如果基建投资要明显攀升并对经济拉升起决定性作用（类似于2009年初），还是需要信贷的配合。

中长期贷款对于经济而言非常重要，因为它主要投向于基建和地产。以2010年为例，新增中长期贷款6.16万亿，其中基建贷款和房地产贷款（包括开发贷和个人房贷）新增3.67万亿，占比差不多60%。中长贷为基建和地产这些兵马提供了“粮草”。

然而，去年底至今年5月，“粮草”并不给力。央行的货币宽松更多地体现在银行间流动性改善，并没有很好地传导到实体经济中，这体现为今年1季度一般贷款加权平均利率相比去年4季度略有上升，利率上浮的比重也有所增加。很明显，如果供给不受限，在信贷需求明显下滑时，一般贷款加权平均利率应该下降。这同时也说明银行对中长期贷款特别是融资平台贷和房地产开发贷比较谨慎。

中央政府已经意识到了信贷对实体经济支持力度不够。要提升信贷对实体经济的支持，央行和银监会在政策上必须有实质性行动。

央行已经意识到了融资成本过高将限制信贷需求。6月7日央行降息非常明确地标明了政府救经济的决心，这将引导一般贷款（包括中长期贷款）利率的下行，降低企业的融资成本。监管层对政府融资平台的约束力度开始下降，这能在一定程度上提升商业银行的中长贷投放意愿。

中长贷规模增加多少，经济才会起来呢？这很难用数值来度量。我们更应该看中长贷增速是否迎来拐点。在全年8万亿的信贷额度下，中长贷是否有改善的空间？我们进行了模拟。

勿庸置疑，商业银行在未来几个月完全有增加中长贷投放的能力。在今年前5个月，商业银行为了完成年度贷款目标，大量增加了票据融资的投放，这些票据融资将在6个月内到期，到期后能为中长贷腾挪空间（2009年就是非常典型的例子）。

我们做简单的数值模拟，假设6月新增中长贷3000亿，3季度和4季度每月分别增加3500亿和3000亿（根据历史规律，3季度中长贷一般比4季度多）。我们这个估计是保守的，因为按以上估计匡算的2012年中长贷是3.54万亿，和去年的3.56万亿差不多。

2012年5月中长贷余额增速为9.11%（4月为9.1%），虽然数值很低，但已经一改2010年2月以来的下滑趋势，呈现了底部迹象。基于以上我们对今年剩余月份信贷投放的预测，中长贷增速能逐渐反弹，在年底升至11%。

“兵马”出击：基建持续反弹，地产见底企稳

信贷政策的放松为稳增长储备了“粮草”，但如果没有基建等“兵马”支持，光有“粮草”只不过是虚晃一枪，对稳增长没有多少效果。令人欣慰的是，4月宏观数据出台后，中央政府稳增长的意愿明显增强并加大了预调微调力度。在中国现实国情下，中央层面一放松，地方政府很容易借着机会一哄而上。

这些年，地方政府追求GDP政绩的行为没有根本性的转变。在制定2012年GDP目标时，大多省份的目标增速与2011年目标持平，并且把目标增速当成是可接受的最低值。而从各省1季度GDP实际增速来看，有12个省1季度GDP增速低于全年目标，那么在下半年地方政府会卯足干劲刺激增长，以实现全年目标。

另一个值得注意的是，去年3季度以来，全国各省党委集中换届，截止6月中旬，全国绝大多数省份已经完成换届，选出了新一届领导班子。地方政府换届后，新任官员的积极性很高，将会启动更多的项目建设，基建投资的意愿上升。地方政府稳经济上投资项目的动力很强，只要平台贷条件略有放松，政府投资项目的资金压力将大大缓解，项目将很快实施。

中央政府政策加码、银行资金有所放松、地方政府热情高涨这三者之间有机结合，使得项目增多加上资金配套，基建投资增速将有较大的上升空间。除了总貌观察，我们再具体解剖分析基建的各分项。基建主要有交运仓储邮政，水利、环境和公共设施管理业，电力、燃气和水这三大块。

政府拉动基建投资稳经济的目的已经很明确，铁道部和交通部等部门均表示项目的资金来源有保障。前5月基建投资累计同比增速为4.6%，预计全年投资增速应能达到两位数，成为稳增长的一大力量。

市场大多数机构主要强调基建投资反弹带来的正面效应，而未重视去年底以来房地产新开工下滑所带来的负向拉动。实际上，地产和基建同等重要，在前几个月，基建缓慢上升而地产快速下降，总需求继续下滑，经济只能延续下行趋势。

目前，市场对房地产新开工和投资的拐点存在较大分歧。我们认为房地产新开工的拐点将出现在7月。核心逻辑一是房地产政策面不再收紧。二是销售增速出现反弹。三是房地产库存从高处回落。四是房地产资金出现改善。

从宏观底到中观底

我们把政策底、中长贷、经济底（宏观底、中观底）串在一起，就可以描绘成图。政策底到中长贷的间隔时间并不是那么确定，因为这取决于财政政策和货币政策的力度，但中长贷增速见底到基建地产投资见底的间隔时间不超过3个月，再传导到中观投资品也不超过2个月。

由经济判断延伸到市场判断是自然而然的过程，尽管市场总是让人捉摸不定。我们通过观察2006年和2009年中的各个底在市场运行中所处的位置，从历史中寻找出政策底、经济底与市场走势之间规律。

2006年的政策底大概出现在年中，股权分置改革取得了实质性进展，央行也采取停发三年期央票等措施来引导商业银行增加信贷投放。不过，中长贷余额见底反弹在2006年初，紧接着基建地产投资和中观投资品见底，2006年股市从此摆脱了2005年的震荡市，走出了一轮单边上扬行情。

2008年底至2009年，“四万亿”推出预告着政策底显现，然而对海外崩盘、国内没底的担忧，让市场走得非常纠结和犹豫。随着天量信贷的投放，市场信心有所恢复。等到基建地产投资见底，让一些投资者相信经济有好转的迹象，市场底部明显抬升。等到中观投资品（水泥、工程机械和重卡等）捷报纷纷传来时，市场才形成了经济有底的共识，接着走出了一轮波澜壮阔的行情。

从2006年和2009年能总结出历史规律：政策底最先出现，而后市场经历一波纠结的震荡。中长贷余额见底后，市场上行趋势明显，基建地产投资见底让投资者宽心，等到中观数据见底的确认，市场已走出了一轮中级行情。

展望：宏观、中观皆有底

基于我们的分析框架，经济见底反弹需要“粮草”和“兵马”，两者缺一不可。“粮草”方面，要增加中长期信贷规模，得提升商业银行的房贷意愿，还需监管部门——银监会和央行对融资平台贷和房地产开发贷态度有所放松。“兵马”方面，虽然政府特别是发改委的政策措施趋于积极，但单靠基建项目拉升经济的难度很大，房地产冲击由负转正是很重要的一环。只有“兵马”出战，才有“粮草“的用武之地。

我们勾勒出“粮草”和“兵马”未来几个情景，以找出最可能发生的情景。

情景一：中长期信贷低位徘徊，基建反弹力度小，房地产负向拖累加大。此时宏观和中观均未见底。

情景二：中长期信贷温和复苏，基建反弹力度较大，但房地产投资增速企稳复苏。此时宏观和中观均见底，步入U型复苏右半段。

情景三：中长期信贷攀升，基建反弹力度很大，房地产投资增速快速反弹。此时宏观和中观均见底，呈V型反转趋势。

在我们眼里，情景二发生的可能性最大。因为根据我们以上的分析，2012不是2008，政策是相机抉择而不是重拳出击，不会无所忌惮地消耗“粮草”和“兵马”。最终，全年经济U型复苏，实现年初制定的“稳中求进”的目标。

市场年底总结篇（8）

兴业全球基金：股市投资机会较小

兴全合润基金的基金经理张惠萍认为，2012年宏观调控政策和流动性的放松是个渐进过程，不会出台像2008年“4万亿”的刺激政策。银行放贷能力将受到制约，预计2012年信贷规模在8万亿元左右。

由于2011年银行表外的信托产品提供较多的流动性，2012年这块的流动性会不如2011年，因此，2012年市场整体资金仍不充裕。2012年投资的增速比2011年会有下降，房地产投资、基建投资等都会不如2011年。

2012年股票市场整体性的机会较小，仍以结构性的机会为主，在对政策预期放松过程中会出现脉冲式行情。2012年CPI逐步下行是大概率事件，信用债与国债之间存在利差缩小的可能，考虑到2012年股市没有大机会，预期信用债相比可转债会更有机会。

嘉实基金：

股票市场投资时机逐步来临

嘉实基金副总经理兼首席投资官戴京焦表示，稳增长将成为中央对2012年经济定调的核心。

戴京焦预计，政府稳增长，最有把握的领域仍然是投资，而且在对房地产的表述中，已经不再单纯强调经济适用房的开工，对于商品房开发的限制已经悄然改变，这为未来的宏观调控转变埋下伏笔；经济环境的不确定性增大，则会促使2012年政策调整的灵活性提高很多。

戴京焦将2012年的投资框架总结为：债券牛市进入下半场，股市政策底出现，盈利底还需等待，债券市场的上涨同时也在提升股市的重心，总体看股票市场投资时机逐步来临。

博时基金：

机会来自超跌反弹

这一轮通胀的高峰期正在过去，防止经济出现大幅度的波动成为首要任务。与2008年底的强刺激政策不同，新一轮政策转向可能是温和的、结构化的。

展望2012年，我们对股票市场仍然持谨慎态度，投资机会主要来自于超跌反弹。预计股票市场仍然纠结于结构转型与经济周 期，由于仍然看不到推动经济再次进入快速增长轨道的周期或结构力量，预计2012年股票市场结构分化仍然较为明显。同时，新兴市场国家因刺激政策而引致的通胀高峰期正在远去，市场可能重新看到低利率的市场环境，那时将是股票战略性的建仓良机。

农银汇理基金：

未来见底须有三个条件

未来可以关注三点来判断市场是否具备见底的条件：一是反映实体经济资金面的票据直贴利率何时显著下降到4%的水平；二是CPI何时低于1年期定期存款利率( 3. 5%)；三是中小板指数的估值水平何时接近2005、2008年历史底部。

上述三点中最重要的是第一点，一旦满足，市场的估值水平将不再下降；满足第2、3点的情况下可以开始左侧加仓。目前阶段建议配置金融、石油石化、交通运输、通信运营等防御型行业。

东方红资产管理公司：

年一季度或是牛熊转换窗口

国内首家券商系资产管理公司东方红资产管理公司资深投资经理林树财认为，目前整体市场风险已得到相对充分的释放，继续下行空间相对较小，市场出现恢复性上涨的概率正在逐步累积，从结构性因素看，2012年一季度应该是股票市场牛熊转换窗口，迟一点可能到二季度。

上述转换从指数角度看，并不会带来趋势性上涨，更多的是结构性因素。

中金公司：经济增长将是“软着陆”

中金公司首席经济学家彭文生认为，2012年是比2009年更为复杂的一年。2012年的经济增长将是“软着陆”：GDP增长8. 4%，消费贡献上升，投资贡献下降，净出口负贡献。最大的风险仍在外部：欧债危机如果恶化成全球金融危机，中国出口将受到新的冲击，同时资本流出将增加。

中金公司首席策略师黄海洲表示，“期待端午”，预计2012年二季度将出现阶段性的行情，三四季度继续回落，全年呈现倒V型走势，从最高点至最低点，指数将出现40%的震荡幅度，预计最高点位在2800点左右。

中信证券：

预计一季度反弹

中信证券研究部策略组判断，2012年一季度，随着通胀与经济增速继续回落，焦点将是政策和流动性变化。短期看好一季度反弹，从反弹环境看可关注受益于流动性改善、财政投入积极以及年报/季报业绩增长确定的相关行业。

二至三季度则看实体经济的运行，经济转型困境、地产调控的复杂性、土地财政减少、地产信托到期、小市值股票解禁压力、以及中美博弈将压制市场走低；四季度，国内地方政府换届完成，十召开，美国总统选举进入最后阶段，经济发展模式确立，市场底部奠定。

安信证券：反弹难以逾越2800点

安信证券相对看好2012年上半年A股市场表现。但是预计反弹的高度有限，上证综指难以有效逾越2800点水平。原因是：第一，由于本轮CPI的低点要远远高于2004至2005周期以及2008至2009周期的CPI低点，因此，利率水平的下降幅度和时间跨度会远低于前两个周期；第二，由于债务杠杆比例的上升和政府边际投资收益率的剧烈下降，实体经济的见底回升将会非常微弱和缓慢；第三，欧洲债务危机即使找到终极解决方案，债务紧缩和经济停滞也是一个长期过程。

市场年底总结篇（9）

干散货船运力情况

2012年国内沿海干散货船运力规模继续快速增长，但增速有所放缓。截止2012年底，从事国内沿海运输的万吨以上干散货船（即除去集装箱船、重大件船等特种船之外的普通货船，下同）共计1618艘/4940万载重吨，运力规模比2011年底增长15.2%，增幅较2011年的24.2%有较大幅度的下降，运力过快增长的势头已有所遏制。从全年4个季度来看，各季度运力规模增幅环比分别为6.0%、4.2%、1.6%和2.6%，除第4季度因年底集中交船因素增幅较3季度有所上升外，总体呈现逐渐收窄的态势。2012年新投入营运的船舶中，新建船（含2011年底建成2012年投入营运）共计689万载重吨，继续成为沿海干散货运力快速增长的主要因素。值得注意的是，2012年新建船的吨位数（520万载重吨）较2011年高峰时（842万载重吨）有较大幅度的下降，这是新建沿海干散货船从2008年开始爆发式增长后第一次出现下降，是当前国际、国内航运市场，特别是干散货运输市场持续低迷，运输需求增幅放缓，运力相对过剩的体现，反映了市场这只“看不见的手”正在发挥调节作用。预计，随着前期订造船舶陆续交船投入营运，加上航运企业普遍对新造船持谨慎态度，2013年新建船的数量将进一步回落，有助于缓解运力过剩的情况，使国内沿海干散货运输市场供求关系得到改善。

在新建船舶势头减缓的同时，老旧运输船舶加快退出市场。2012年除11艘/22万载重吨的老旧船达到强制报废船龄退出营运外，因市场低迷航运企业主动调整运力结构，将21艘/36万载重吨未达到报废船龄的老旧船提前淘汰。截止2012年底，国内沿海万吨以上干散货船平均船龄为8.2年。其中，船龄在18年以上的老旧船舶共计320艘/1301万载重吨，占国内沿海干散货船运力总量的26.4%。总体上，国内沿海干散货船的船龄结构较为合理。

集装箱船运力情况

截止2012年底，从事国内沿海运输的700TEU（约10000载重吨）以上集装箱船（不含多用途船）共计149艘，总箱位数44.8万TEU，平均船龄为12.5年（注：集装箱船运力从2012年开始统计，无之前历史数据对比）。

液货危险品船运力情况

市场年底总结篇（10）

如今技术派在很多人看来都有点神棍的感觉，但他们的优势在于短期博弈。技术派的龙赢富泽总经理童第轶告诉我他常用的方法――黄金分割术。比如，2009年大牛反弹的大盘最高点位是3478点，反弹前的最低点是1664点，两者相减是1814点，乘以黄金分割系数0.618，得出是1121点，用3478-1121，是2357点。他判断，2010年的底部在2300~2400点之间，果然，在2010年7月底，市场在2300点~2400点之间发生了为期10天左右的箱体震荡。

还有一些私募是根据情绪判断。西方有个投资门类叫情绪投资学，安东尼・波顿的《逆势出击》，提了不少投资中的逆反心理。还有个纯粹的心理投资大师叫做安德烈・科斯托拉尼，这位德国投资大师就认为，90%的行情是由心理学造就的。

家住新天地的迈克吴对底部的判断就是这个路数。他有个个奇特的习惯――每天都坐11路公交车去外滩。迈克吴看来，股市是人的市场，只有与人群接近，才最接近市场本身。新天地与外滩这条公交路线行经上海黄金地段，车上总是挤满了形形的人，总有人在谈论股票。他每次凭借着市场情绪变化判断市场变化，基本能对底部预判得八九不离十。

市场年底总结篇（11）

底部确认之宏观模型

国际上有一个通用的证券市场底部确认模式：该国现在(或将来)周期性调整底部=上一底部年份指数×11+(所需计算该国周期年GDP增长率加权平均+所需计算该国周期年加权平均币值增长率)]n，与之相匹配的简明公式为W=V[1+(G+R)]n

如当V=325.89点为中国上证指数，G=9.8％为中国年均GDP增长率，R=3.23％为中国币值年增值率，N次方=14.25年为中国上证指数区间周期值。

通过计算分析，从国内A股上证指数1994年7月29日的325.89点到2008年10月28日，上述公式最后加权计算得出，上证指数底部每6.2年增长一倍，从而计算推论出，1664点左右是中国股市历史上的第3个大底部，2005年6月6日的上证指数从998点适用上述公式的代入推导，通过加权计算后，也同样得出2008年10月28日的1664点与最后加权计算相近，也同样确认是底部区域。

如果运用此公式来计算美欧股市最具权威意义的S&P500美股指数，1982年的第一个底部为150点，1987年的第2个底部为300点，2008年11月21日预估第3个底部可能为739点。将美国国家统计局的历史数据代入公式计算后，上一大周期的1982年的第一个底部为150点左右是与该公式计算结果相吻合的，1987年的第二个中级调整底部为300点左右也是与该公式计算结果相吻合的。美国国家统计局最近22年的数据代入公式计算后，本周期S&P500美股指数的大调整的极限也是在720～750点，这与2008年11月21日的741点的实际走势为大底部判定是相近的，也与2008年的超级熊市大调整年度相吻合。经过上述公式计算得出，S&P500美股指数近2个大周期的底部每大约平均12.07年增长一倍。从而计算推论出，741点是美国股市S&P500指数新一轮大周期的历史大底部，运用这个公式来计算美欧股市最具代表意义的道琼斯美股工业指数，该指数近200年的每一个大周期的熊市底部指数与公式计算结果也基本接近。

从中国股市美国股市几十年以来的周期波动谷底和该模式计算吻合性来看，也验证该模式计算的基本准确性和投资时机的前瞻性。

第二种推理办法是采用国际国内股市底部旁证法：该国股指现在(或将来)周期性调整底部：该国上一底部年份指数×{1+[(该国所需计算周期的年CPI加权平均增长率+该国3年以上所需计算周期的商业银行年加权平均存款利率)+所需计算该国周期的年加权平均币值增长率)}n

其公式为W=V{1+[(C+T)+R)}n

说明；

1　N表示上一年份低点至所需模拟年份的周期的年限数；

2　对美欧币制在经济衰退中也采用加权减值法处理后计算。

笔者通过反复演算，利用上述模式计算出国内外股指的周期性调整的谷底值与上面第一个公式的结果基本一致。

估值判断底部

2008年10月28日上证指数跌至1664点时，上交所和深交所数据中心显示的深沪两市跌破净资产的个股已达267家，占整个上市公司已交易总数的18％，这个数值与2005年6月6日，上证综指跌至99s点，两市破净资产总数的比例基本一样。同时，两时点A股市场静态平均市盈率分别为16.6倍(2005年6月6日)和13.65倍(2008年10月28日)，动态市净率为1.63倍(2005年6月6日)和1.89倍(2008年10月28日)，比较接近。