项目投资风险价值分析大全11篇

项目投资风险价值分析篇（1）

海外投资项目风险是指在一定环境条件和期限内客观存在的，导致与企业海外投资项目相关的一系列损失与损害产生的变化。考虑到海外投资项目阶段性及可评价性，将海外投资项目风险分为整体风险和经济风险两大类。整体风险指从投资企业现有资源出发，对影响投资项目正常运行的各种内、外部风险因素进行分析而得到的项目综合风险程度。经济风险是海外投资项目经济效益指标在投资实施期以及项目建成后的运营等一系列过程中存在的变化。海外投资项目二阶段风险评价模型如图1所示。

评价思路分析：第一阶段对海外投资项目整体风险进行综合评价，得出项目整体风险水平。如果项目整体风险水平投资企业可以承受，企业也愿意注入投资资金，则可进入第二阶段的经济风险评价；如果项目整体风险超过了可承受范围，那就要对投资项目风险进行再次分析，看能否采用风险控制技术进行风险规避或分散，以降低项目风险。如果风险控制技术可行，能使项目风险降低到了投资企业可承受范围之内，仍可进入第二阶段评价；而一旦风险控制技术的效果不明显，项目风险仍超出投资企业可承受范围，那该项目就应放弃。第二阶段在第一阶段工作基础上，对投资项目经济风险作评价。经济风险评价是对项目注入资金后的投资收益进行评价。评价结果如果能够达到企业预期投资收益率，该项目就是可行的；如果达不到预期投资收益率，该项目就应放弃。

二、海外投资项目整体风险评价

第一，综合评价法的引入。综合评价法可清晰地评价有众多因素制约的海外投资项目整体风险，步骤如下：首先，识别海外投资项目子风险及建立风险评价指标体系，设定风险等级和各等级标准；然后，确定各评价指标权重及其评价值；接着根据各评价指标权重及其评价值计算整体风险综合评价值，综合评价值计算公式如下：

（1）

式中

G为风险综合评价值；wj为第j指标权重；uj为第j指标评价值；m为指标个数。综合评价值越大，表明投资项目整体风险越小。

第二，建立评价指标体系。本研究将海外投资项目整体风险划分为政治风险、外汇风险、经营风险和管理风险等四类一级风险。各一级风险又包括许多子风险，海外投资项目整体风险指标构成及指标代码如表1所示。

第三，项目整体风险评价基准确定。将海外投资项目整体风险等级设为正常级、关注级、障碍级和失控级，四级标准详如表2所示，各指标评价标准可按项目具体情况分等级设定。

第四，确定指标权重。确定指标权重可采用专家咨询法，如一级指标集｛b1，b2，b3，b4｝，通过k位专家各自对权重给出评价值，而且每位专家评价值是同等重要，如表3，表中aik表示第k位专家对一级指标bi的权重评价值。

据表3可计算出一级指标权重wi=｛w1，w2，w3，w4｝，同理可计算出各二级指标权重wij。

第五，二级指标集评价。整体风险指标集评价步骤为：首先请专家对二级指标bij进行评价，规定bi指标下每个二级指标评价值为优、良、中、差之一。据专家对bi指标下第j指标的评价，得到j指标评价Ri=｛rj1，rj2，rj3，rj4｝，j=某一级指标下二级指标序数。其中rj1、rj2、rj3、rj4分别表示j指标为优、良、中、差的评价者占全部评价者的比例。考虑全部专家对j指标的评价，据式（2）计算j指标的评价值Uij，其中1?燮Uij?燮4

Uij=4rj1+3rj2+2rj3+rj4 （2）

各二级指标权重和评价值确定之后，用公式Ui=wijUij计算每个bi评价值Ui，其中1?燮Ui?燮4。

第六，整体风险综合评价及等级判断。各一级指标评价值和权重确定之后，通过式1计算出综合评价值G。综合评价值越大，说明投资风险越小。再根据企业自身状况和G值大小，对海外投资项目整体风险程度定级。G值评价标准可定为：风险正常级G［3，4］、风险关注级G［2，3］、风险障碍级G［1，2］、风险失控级G［0，1］。一般来说，如果项目整体风险评价结果是正常级，投资风险是可以接受的；如果项目整体风险为关注级，就要分析并比较各一级指标的评价值，哪个指标风险程度最大，如果最小一级指标风险评价值为关注级，就继续进行经济风险的评价，如果最小的一级指标风险评价值为障碍级，投资企业就要对此一级风险指标进行详细的分析，分析结果如果表明此一级指标风险企业能够接受或者企业有办法解决此风险，则继续进行后续经济风险评价，如果此一级风险企业不能接受且企业也无办法解决此风险，则放弃该项目；如果整体风险为障碍级，投资企业就要分析自身能否承受此风险，若企业能够承受或者有办法解决此风险，则可继续进行经济风险评价，否则只好放弃该项目；如果整体风险为失控级，则该项目不可行。

三、海外投资项目经济风险评价

概率分析是通过研究各种风险因素可能发生不同情况的概率分布及其对项目经济效益指标的影响，对投资项目经济收益情况做出准确判断的一种定量分析方法。海外投资项目经济风险评价也必须考虑到风险因素可能发生情况的概率，因此也要采用概率分析。考虑到海外投资项目在投资运行过程中各种风险因素直接作用于各个时期的净现金流，使项目各时期净现金流发生变化，本研究采用净现值作为评价经济风险的主要指标。净现值是把项目寿命期内的净现金流按基准收益率折算为现值来分析项目盈利状况，即项目总收入现值与总支出现值之差，用NPV表示。净现值计算公式如下：

（4）

式中，E（NPVt）为第t年净现值期望值；NPVjt为第t年第j种情况下的净现值；Pjt为第t年第j种情况发生的概率；m为情况的发生数。

整个项目寿命周期内净现值期望值为各年净现值期望值总和。最后计算项目寿命周期期望净现值大于等于零的累计概率，累计概率值越大，项目经济风险就越小。

四、海外投资项目风险评价实证研究

第一，项目概况及整体风险评价。项目背景：家电生产企业A急欲拓展海外市场，经初步调研后，有对非洲B国投资办厂的意向。但由于海外投资项目投资额较大，A企业对B国国内情况又不很了解，所以专门聘请专家对此投资项目风险作评价。B国虽是一个非洲小国，但国内资源丰富，尤其新政府上台后还特意出台了一些吸引外资的优惠政策，国内经济发展态势良好。

整体风险评价：按上文评价步骤进行整体风险评价，其中指标权重确定采用专家咨询法，计算可知（过程略）四个一级指标评价值计算结果为：U3>U4>U1>U2，表明A企业海外投资项目外汇风险相比其它风险来说是最大的，但政治、外汇、经营和管理四类风险评价值都处于3和4之间，风险程度均属于风险正常级。该项目风险综合评价值G=3.153，所以该项目整体风险属于正常级，投资风险较低，可以进入第二阶段的经济风险评价。

第二，项目概论及经济风险评价。项目背景：家电生产企业A作了大量调研咨询，考虑到能获得东道国政府资金支持，根据海外投资项目整体风险评价结果，初步将投资规模定为3000万美元。海外工厂建成之后，其年运营收入与投资规模、产品市场需求情况是有直接关系的。据专家预测，在市场需求良好情况下，年收入能达到投资规模的40%，概率为0.3；市场需求一般情况，年收入可达到投资规模的30%，概率为0.5；市场萧条时，年收入只有投资规模的20%，概率为0.2。海外投资项目年运营成本受钢铁原料供求关系影响，当钢铁市场原料供大于求时，项目年运营成本为投资规模的5%，概率为0.2；钢铁市场原料供需平衡时，年运营成本为投资规模的10%，概率为0.5；钢铁市场原料供应紧张时，年运营成本为投资规模的15%，概率为0.3。家电行业海外投资基本收益率基准值为10%，该投资项目计算期为10年，10年后残值为零。

经济风险评价：该项目投资后收益状况与期望值波动的影响因素主要是年经营收入和运营成本。评价步骤为：一是确定经济风险因素及其概率分布，计算出各情况下的年收入和年运营成本如表4所示。

二是计算每种情况概率与净现值，计算出的各种情况概率Pi及其净现值NPVi如表5所示。

三是计算出项目期望净现值和累计概率。

四是评价结果分析。对A企业海外投资项目经济风险评价后可知，项目取10年计算期的期望净现值达到了779.18万美元，净现值率为26%，项目期望净现值为正的概率为0.65，说明该项目赢利能力很强，项目经济风险较低，项目可行并具有投资价值。

参考文献：

［1］赵曙明：《国际企业：风险管理》，南京大学出版社1998年版。

［2］孙元欣：《投资项目评估实务与案例》，上海科学技术文献出版社1998年版。

项目投资风险价值分析篇（2）

中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）01-00-02

一、引言

风险投资成为推动现代高新技术产业发展的重要力量。高新技术产业的“高风险、高收益”属性决定了风投企业必须对各项目进行筛选与评估，而这又是一项复杂的系统工程，如何建立一套科学的、系统的、实用的评估体系，从风险投资形成之初就已被国内外学者深入地研究。

目前在风险投资实务界，被广泛应用的一种评估体系是层次分析法(AHP)，它把多个目标采用定性与定量相结合的方法进行决策分析。然而，在风险投资过程中，风险投资企业与风险企业处于信息不对称地位，这就使整个投资项目的指标信息处于“部分确知，部分不确知的状态”，具有很高的灰色性，也就是说许多评估变量的内涵具有不确定性，而对于这类变量的处理采用“灰色系统型”处理，比采用“模糊型”处理更准确。因此，根据以上特点，本文选用“灰色系统理论”结合"AHP"构造“灰色层次综合评价法”来进行风险投资项目的评估决策。

二、相关文献综述：

AHP(Analytical Hierarchy Process)模型即层次分析法，是美国匹兹堡大学学者Thomas L.Saaty于上世纪七十年代中期提出的。该方法首先建立从上至下的因果层次关系，然后通过相同层次的相关因素间两两横向比较，再通过不同层次间的纵向比较，最终来确定方案的优劣。层次分析法主要是针对多个决策方案，通过相互比较，确定优劣。

灰色系统理论，是我国学者邓聚龙教授创立的一种研究“小样本，贫信息”系统的理论，其中的灰色关联分析是根据各因素变化曲线几何形状的相似程度，来判断因素之间关联程度的方法。此方法通过对动态过程发展态势的量化分析，完成对系统内时间序列有关统计数据几何关系的比较，求出参考数列与各比较数列之间的灰色关联度。

王达政(2005)论述了灰色系统理论应用于投资风险项目的基本过程。张新立、杨德礼(2005)根据我国的国情和风险企业的实际情况， 从生产风险、市场风险、技术风险、管理风险、财务风险和自然风险6个方面， 建立了风险投资项目的风险评价指标体系。在此基础上， 利用灰色系统理论结合实例给出了风险投资项目的风险多层次灰色综合评价方法， 具有较强的实用性和可操作性。

唐万梅(2006)从R&D风险、技术风险、市场风险、管理风险、环境风险5个各方面出发，利用灰色系统理论建立了一种新的基于灰色关联分析的多层次综合评价模型，给出了一种确定各指标权重的新方法。结合实例并与其它方法结论进行了对比，发现将此方法应用于高技术风险投资项目的筛选中，获得了较好的预期结果.

从以上文献研究中可以看出，我国学者对风险投资的灰色关联多层次分析体系模型的运用存在两方面的问题：第一，对风险的划分没有系统化和标准化；由于运用不同类别风险的比较，导致风险的可比性较差；第二，很多学者忽视了收益的影响。我们知道风险与收益是投资决策中的两个重要的决定因素，任何投资决策的确立都离不开对风险与收益的计量权衡。如果离开其中之一(收益)，而孤立的去讨论研究另外一个影响因素(风险)，那么其评估决策也必将是片面的。考虑到上述问题，本文在以上学者的研究基础之上，一方面系统性提出了在风险投资评估时的风险划分体系。另一方面，引入了收益因素，把收益和风险结合起来一起考虑，再结合灰色关联度分析方法，提出风险投资项目综合评估体系。

三、风险投资项目综合评估体系

1.风险投资项目风险评估指标

一般而言，根据风险的可分散性，风险可以分为系统风险与非系统风险。风险投资也面临着这两种风险，系统风险是由于整体的宏观因素变化所引起的，这是参与者不可控制的；具体到风险投资项目而言，它主要包括政策风险(A)、环境风(B)险、退出风险(C)和法制风险(D)。政策风险主要是指国家政府对产业的政策取向，可分为鼓励、限制、禁止等情形；环境风险主要是指企业所在地域的社会治安、交通设施、科研设施、地理位置等所带来的影响；它主要有3个指标：社会交通设施(B1)、科研设施(B2)、地理位置(B3)；退出风险主要是指资本市场的发展能否为风险投资企业提供良好的退出途径，它主要分为两个分项指标：退出的难易程度(C1)和退出的方式选择(C2)；法制风险主要是指国家法律体系的变化所引起的风险(例如最低工资标准等)。

而非系统性风险，也称可分散风险，是由项目本身的商业活动和财务活动所造成损失的可能性。它只存在于相对独立的范围，或者是个别行业中，它来自项目内部的微观因素。它主要包括技术风险(分为技术先进性E1、技术适用性E2、专利与知识产权E3、技术周期性E4指标)、产品风险(分为产品的可替代性F1、产品的价格优势F2、产品的稳定性F3指标)、市场风险(分为市场容量G1、产品竞争力G2指标)、创业团队与管理风险(分为管理的决策水平H1、创业者的知识水平H2、创业团队结构H3、创业者对企业的发展方向H4指标)、财务风险(分为财务管理风险I1、财务结构风险I2指标)。

2.风险投资项目收益评估指标

在评价风险投资的收益时，我们不仅仅只考虑经济收益(J)，同时还把社会收益(K)纳入到评估体系中来，经济收益的分项指标包括三个：预期投资收益(J1)、投资收益率(J2)、投资回收期(J3)；社会收益的分项指标分为吸纳就业(K1)、环境保护(K2)、劳动环境与强度(K3)三个指标。

综合考虑风险和收益，根据以上分析，我们得到如下分层分析法的综合评估指标体系。

四、灰色关联度评价模型

灰色关联分析法是一种多因素统计分析法，它的基本思想是根据序列曲线几何形状的相似程度来判断其联系是否紧密。一般来说，几何形状越相似，变化趋势越接近，关联度就越大，反之就越小。灰色关联度评价方法是通过计算关联因素变量的数据序列(即评价数列)和系统特征变量数据序列(即比较数列)的灰色关联度，进行优势分析，得出评价结果。

1.计算灰色关联度的基本步骤

(1)由原始序列集确定评价序列和比较序列；设x0 ={x0(k)|k =1，2，…，n}为评价数列，xi ={xi(k)|k =1，2，…，n；i =1，2，…，m}为比较数列；

(2)无量纲化。由于实际评价系统中各指标往往具有不同的量纲，且类型不同，故指标间具有不可共度性，难以进行直接比较，因此，在综合评价前必须把这些指标进行规范化处理。本文采用初值化进行无量纲化(即同一指标序列的数据除以该序列的第一个数据)；

(3)计算关联系数.比较序列Xi对于参考序列X0在k点的关联系数为:

其中， 称为分辨系数.越小，分辨能力越大. 其中∈(0 ，1) ，本文取= 0.5.

(4)计算灰关联度。由于关联系数的计算得到的是各比较序列与参考序列在各点的关联系数值，结果较多，信息过于分散，不便于比较，因而有必要将每一比较序列各个时刻的关联系数集中体现在一个数值上，这个值即是关联度。通常关联度的计算方法采用平均值法：

(5)计算相对权重测度:

令πi为序列Xi对于序列X0的相对权重测度，则

2.灰色关联分析综合评价模型的定量算法设计

我们结合前面介绍的层次分析法指标体系与灰色关联度评价模型，采用自下而上的方法对其指标权重进行测度。

(1)首先对子准则层下的各分指标计算其权重测度，从而计算子准则层各指标的评价值，将此评价值作为子准则层各指标的原始指标值，进而计算主准则层的评价值，根据风险与收益存在反向关系，给予非系统风险、系统风险、收益三个主准则层指标不同的权重，然后计算风险综合评价值的大小排序，作为选择投资对象的先后顺序关系。

(2)接下来以“技术风险(E)”为范例，说明计算步骤。技术风险(E)中包含四种分项指标：技术先进性E1、技术适用性E2、专利与知识产权E3、技术周期性E4，其中若技术越先进，则风险程度越低，所以构建序列集={ Xi| i = 0 ，1 ，2 ，3} 中，称X0为技术先进性因子序列， X1为技术适用性因子序列， X2为专利与知识产权因子序列， X3为技术周期性因子序列。令X0为参考序列，则根据灰关联分析理论有：

为技术先进性灰色关联系数。

采用平均值法计算得到灰关联度，如前所述，灰关联度为

。

(3)计算相对权重测度：根据上一部分介绍，相对权重测度采用的算法为：

(4)子准则层和准则层各指标评价值的计算因技术适用性越强、专利和知识产权越丰富，技术周期越小，其技术风险越小，因此，可如下计算技术风险评价值:技术风险评价值=技术适用性因子*+专利和知识产权因子*+技术周期性因子* 。

类似可得其它子准则层指标的评价值，以此作为子准则层指标“市场风险、产品风险、财务风险、管理风险、环境风险、退出风险、法制政策风险、社会风险和经济收益、社会收益”的原始指标值。

采用类似的方法递推计算准则层指标系统风险、非系统风险和投资收益指标的评价值。

(4)目标层“项目风险”评价值的计算

因为在目标层“项目风险”指标中，系统风险、非系统性风险和投资收益三个指标其性质不同，不再适合运用上述类似方法推算求风险评价值，按照评估与决策的惯例，风险与收益的权重基本相同，而所有与项目相关的风险中，非系统风险属于影响项目运行、项目的评估和决策的内因，因此，在整个评估过程和结果中，它起着主导作用，所占的权重要大于系统风险，故而，本文采用系统风险、非系统风险与收益的权重比为3:3.5:3.5。同时从投资者来看，收益指标对风险指标具有抵充的作用，因为一定收益是对风险的补偿。所以，最用项目风险的评价值计算公式为：

项目风险评价值=0.3*系统风险评价值+0.35*非系统风险评价值―0.35*收益评价值

结束语

风险投资的项目评价是一个多目标、多因素的综合决策过程，涉及多种定性的和定量的因素。本文在在传统层次分析法上进行改进，同时利用灰色关联度理论建立综合评价模型，给出了一种确定各指标权重的新方法。区分风险的不同属性有利于科学的确定权重，同时加入收益指标，使得评价体系更完善。使其评价结果更客观、更可信、为多层次、多准则综合评价系统提供了一种新的思路。

参考文献：

[1]唐万梅.基于灰关联分析的多层次综合评价研究[J].系统工程理论与实践,2006(06):25-29.

[2]张新立、杨德礼.多层次灰色评价法在风险投资项目决策中的应用[J].评价与预测,2006(10):140-142.

[3]王达政.投资项目中的层次灰色评价及其应用研究[J].评价与预测,2005(04):69-71.

[4]刘健钧.创业投资制度创新论[M].北京:经济科学出版社,2004:43-51.

[5]胡笙煌.主观指标的多层次灰色评价法[J].系统工程理论与实践,1996(01):12-20.

[6]TyebjeeTT， BrunoAV. A model of venture capitalist investment activity[J].Management Science,1984,30(09):1051-1066.

[7]成思危.风险投资论丛[M].北京:民主与建设出版社,2003:27-30.

项目投资风险价值分析篇（3）

实物期权是一种权利，是金融期权在生产投资领域的延伸，这种权利既可以被经营者创造出来也可以从其它投资者手中购买，使其持有人在面对不确定的未来前景时，可以预先以一定的代价(实物期权的价格)锁定损失，同时保留着获取未来发展和投资机遇的权利。外部不确定性通过企业资产转换为战略投资价值的不确定性，传统观点认为一般企业的风险暴露水平是很高的，而战略投资过程中的实物期权思维认为，企业有能力抓住有利的不确定性而抛弃不利的不确定性，从而调整风险管理水平，提升战略投资价值。

实物期权法被当作降低风险和提高收入的新的价值评价方法，以帮助企业更好地决策，同时也为投资者提供一种思路以寻找具有价值增长潜力的投资对象。应当强调的是，实物期权分析建立在传统的贴现现金流分析的基础上，它为决策制定提供了价值增加的洞察。事实上，在忽略不确定性的情况下，传统贴现现金流分析能作为实物期权分析的特例。当资产的波动性为零时，实物期权价值也为零，项目的价值就等于贴现现金流模型所定义的价值。

以另一种方式看待这个问题，考虑以下两点：第一，初始投资点，在这一点上，必须做出战略投资决策；第二，最终目标点，即做出使企业投资回报和股东财富最大的最优决策。在传统的现金流贴现法中，连接这两点的是一条直线。然而实物期权方法看起来就像是一幅图，图中有很多条路径都能从起点到达最终目标，每条路径都和其他路径相连。前者暗示着一次性决策过程，后者暗示着一个动态的决策制定过程，在那里，投资者会随着时间的流逝和事件的展开而不断了解并且做出不同的最新决策。如上所述，和现金流贴现相联系的传统方法有其自身的缺点，实物期权提供了超过传统分析的额外洞察力。低调地说，实物期权对现金流贴现法得到的结果进行了一次谨慎的测试；高调地说，当它与现金流贴现法一起使用时，就成为一种十分完善的方法。期权蕴含的理论是完美的，并且使用的时候也是合情合理的。

二、IT投资机会分析

IT行业技术创新与发展在创造出巨大市场机遇的同时，也使技术发展计划与实施对企业变得更加重要。其中IT新技术的竞争优势和增值潜力是企业技术实施决策中要考虑的一个关键因素。然而，随着不同技术间竞争的展开，技术的不确定性也将会逐步得到解决。决策者希望运用延迟投资期权以等待技术不确定性的缓解，在这种情况下，延迟期权模型能够帮助决策人员找到最佳的投资时间。根据企业技术转换成本和市场竞争状况的分析，竞争会降低延迟期权的价值，但先行投资会使企业拥有一份增长期权；巨额技术转换成本支出削弱了投资的灵活性，但使延迟投资期权价值倍增。下面我们来具体分析4种类型的投资机会：

(一)强竞争、高转换成本

对于此类投资机会，我们必须全盘考虑先期投资带来的战略收益和延迟期权的价值。竞争对手的存在迫使企业决策必须具有一定的前瞻性，但前期投入又会降低延迟期权价值。所以对于这类投资机会，期权分析的关键是将增长期权和延迟期权一并考虑，通过平衡这两种相互矛盾的效果，从而找到期望投资收益最大化的决策点。

(二)强竞争、低转换成本

此种情况下，先行投资是最优策略。对投资机会的先期把握会阻止竞争者的进入。由于技术转换成本不高，技术发展的不确定性并不会赋予延迟期权较多的价值，但同时与投资决策伴生的是转换期权――在不同技术方案间转换的灵活性，所以实物期权分析在确定增长期权的同时，也要考虑所蕴含的转换期权价值。

(三)弱竞争、低转换成本

此时，投资机会的排他性将使延迟期权更具价值，但由于较低的转换成本，技术不确定性并不会进一步提高它的价值。在这种情况下，实物期权分析可以更多注意那些能增加延迟期权价值的不确定性因素。

(四)弱竞争、高转换成本

在这样的环境中，耐心等待和观察是最好的策略，实物期权分析应该集中于延迟投资期权的估价和执行。由于“技术锁定”现象的存在，决策者在投资前必须充分掌握和正确预测技术发展趋势。

上述4种投资机会的分类也可以说是从挖掘和运用实物期权便利性角度进行的分类。在实际的市场环境中，某个IT投资机会也可能会从一个种类向另一个种类转化，所以在进行实物期权分析时，决策者必须十分谨慎。

三、IT项目风险管理及规避

IT项目投资是一个高科技、高投入、高收益、高风险的投资，信息技术投资的风险是由于企业内部、外部经营要素的波动给企业预期带来的不确定性，使得企业的经营管理者们在每一个经营决策过程中要不断克服各种风险并实施有效的风险管理。

在IT项目开发过程中，对所涉及的风险因素进行有效的识别、分析、判断，并给出有效的风险管理措施对保障IT项目的成功至关重要。一般认为，控制风险有两种方式：降低风险出现的概率或减轻风险出现的后果。在当前的研究和产业实践中，人们大多以遏制风险为手段，通过增加工作或研究的强度、延长工作或研究的力度达到降低风险概率的目标。但是，有些风险发生的概率根本无法消除，有些风险从经济上来讲消除是不合算的，所以控制风险应该综合考虑规避或转移风险后果的方法。控制风险同样是有成本的，所以风险管理计划需要事先进行成本效益分析。随着风险管理投入成本的加大，可能的风险后果影响就会降低，两者变化方向相反。求得两者的均衡就构成了风险控制的对象选择条件和风险控制时机。

IT项目投资的主要风险包括：新产品开发风险、竞争风险、政策性风险、市场风险、技术风险，除此以外，IT项目投资还受到其它的风险因素的影响，如客户风险、管理支持风险等。

由于IT项目自身的高度不确定性，因而企业可以运用实物期权方法对IT投资项目进行整体规划，通过增加‘项目灵活性来规避各种风险。把IT项目看成是一系列的投资决策和开发活动，于是IT项目管理可看成是增加新的期权、删除已有期权或改变现有期权的过程。以实物期

权作为风险决策的手段，可以通过增加IT项目投资决策的灵活性，以减轻风险出现的后果影响来规避风险。例如，除了利用等待期权、增长期权、退出期权和学习期权等增加项目的灵活性之外，实物期权方法可帮助企业做出以下决策，从而规避IT项目的风险，实现IT投资的价值。

(一)考虑IT项目的分阶段逐步实施

企业信息化的成长过程包括初装、扩展、控制、集成、数据处理和成熟6个阶段。每一个信息化高级阶段都可以通过企业在较低级阶段信息化基础上加大投资而实现，即企业的IT投资实际上包含了一系列增长型期权。由于IT项目自身的复杂性和外部环境的不确定性，IT项目的规模越大，其蕴含的风险水平也急剧增加。因此，企业可以利用IT投资中的增长型期权，按照分阶段投资的原则，先建立较低层次的信息化系统，待条件成熟再加大投资，逐步提高信息化水平。企业也可以根据自身的需要首先在个别部门实行信息化，这样就利用了项目中的学习型期权，通过试点可以帮助决策者获得大量新的信息，然后决定下一步投资的时机、规模和内容，从而降低IT投资的风险。

(二)重视软硬件的兼容性和可升级性

由于IT投资环境具有较大的不确定性，企业在考虑IT投资时，应该注重信息化项目各种要素及其具体应用的转换能力。在选择IT投资所需硬件设备时，除考虑产品的性价比外，还须特别关注产品的兼容性和可升级性。在选择管理系统时，应该考虑其应用范围的可扩展性。企业一旦获得了IT投资中的转换型期权或柔性期权，就可以根据市场价格和技术环境的变化以及企业的发展特点，对信息系统及其功能进行更新、扩展或收缩，使企业规避来自市场、技术和环境等方面的风险，使得有限的资金投入能够产生最大的效益。

(三)灵活采用外包方式进行IT项目的开发与维护

对于许多企业，特别是中小企业来说，信息技术及管理方面的专业人才的缺乏成为其实现企业信息化的一大瓶颈。因此，企业在进行IT投资决策时，可以考虑把外包期权包括在投资项目中。这种外包期权实际上也是柔性期权的一种，它使企业在没有合适的人才队伍来开发和维护信息系统时，可以将这项工作的一部分甚至全部外包给软件提供商和系统集成商。这样一方面可以利用专业公司的技能和知识，另一方面也将部分风险进行了转移。

(四)运用实物期权方法设计组合决策

企业的IT投资决策往往不是一次性决策，而是由一系列子决策构成的一种连续决策。IT投资决策也不是单个项目的决策，而是由多个项目构成的一种组合决策。投资组合管理理论在风险投资领域被广泛地应用，风险投资中投资项目的风险随着内、外环境因素的变化而变化，客观存在而又不确定。高风险性决定了风险资本的运作必须采取与之相适应的投资方式，只有通过合理的投资组合分散和化解风险，才能降低失败率，提高成功率，保证整体投资高收益。类似地，决策者在进行项目投资时也应仔细考虑各个项目之间的相互关系和相互影响，通过合理的项目组合分散IT项目风险，实现最大化投资效益。

项目投资风险价值分析篇（4）

    二、房地产投资分析

    房地产投资分析指在房地产投资活动之前,投资者运用自己或投资分析人员的知识和能力,全面调查拟投资项目的各方面制约因素,对所有可能的投资方案进行比较论证,从中选择最佳方案并保证投资有较高收益水平的分析活动。房地产投资分析的内容包括市场分析、区位条件分析、基础数据估算分析、经济分析、不确定性分析、风险分析、方案比选分析等方面。本文主要从市场分析、经济分析和风险分析三方面做简要介绍。

    1.市场分析

    房地产投资项目在投资决策前,调查市场状况,辨识投资风险,选择投资机会的过程,称为房地产投资项目的市场分析。房地产市场分析是理性投资者所做的必不可少的一项工作。房地产市场分析主要以市场调查和市场预测为手段,在获取市场信息的基础上,对投资项目的现金流量及市场价值的变化科学预测,为投资项目的经济分析、风险和不确定性分析奠定基础,为投资者、决策者把握市场机会和正确进行决策提供依据,以使投资者在开发结束或持有期内获得最大利润,实现增值的最大化。

    2.经济分析

    经济分析是房地产投资分析的核心部分,主要通过经济分析指标的计算定量分析目标项目在经济上的可行性。经济分析指标根据是否考虑资金的时间价值可分为静态分析指标与动态分析指标两大类。由于资金本身就具有时间价值,而且将一定资金投入到某一项目后也会产生一定的机会成本,因此,笔者认为财务净现值、财务内部收益率、动态投资回收期等动态分析指标更为科学、合理,更有利于辅助投资者做出正确的决策。

    3.风险分析

    房地产投资与其他投资一样,可能带来较高收益的同时也伴随着较大的风险存在。房地产投资风险就是从事房地产投资而造成损失的可能性大小,这种损失包括所投入资本的损失与预期收益未达到的损失。由于房地产投资具有价值量大、周期长、不可移动性、变现能力差等特点,使得房地产投资的风险程度更高,在投资过程中可能会面临自然风险、意外风险、财务风险、市场风险、政策风险、利率风险等诸多风险。

项目投资风险价值分析篇（5）

建筑业是高利润行业，高利润也决定了它的高风险性。正确分析和评价建筑项目开发经营过程中的风险，是减少经济损失，提高建筑项目开发企业的经济效益，增强建筑项目开发企业风险意识的有效途径。

在市场经济条件下，建筑项目开发企业在对项目进行决策时都将经济效益放在首位，因此财务评价指标就具有十分重要的意义。本文将风险分析理论和方法与建筑项目财务评价指标相结合，以使财务评价指标能反映一定的风险状况，从而提高建筑项目开发企业的科学决策水平。

1.风险评价思路的探索

以往的财务评价对风险问题缺乏系统的、科学的分析方法。尽管某个方案无论从静态或动态分析上讲，有关指标都优于其他方案，但由于风险总是的存在，仍然不能决策。而放弃现行做法，重新建立一套评价风险的指标作为决策的依据，这一方法从理论上讲也许可以做到，但其实践意义则值得怀疑。因为单独评价方案的风险程度，而不是综合地考虑方案的投资与效益，则不同方案之间不具有可比性。因此，将项目中包含的风险因素反映在财务评价中便显得非常重要。那么怎样将建筑项目开发过程风险的影响反映到项目的各项财务评价指标中去呢？对这一问题可以有以下3种解决问题的思路：

1.1第一种思路：

（1）对建筑项目开发项目的投资风险进行辨识，辨识主要集中在开发项目的建设阶段，施工过程中的风险因素造成投资膨胀，估计出投资膨胀的概率分布，然后按比例分摊到项目的年净现金流量中去，再计算财务评价指标。至于分摊的比例可以按年均分，也可以按年度成本的大小合理划分。这一思路的风险分析主要是在施工过程开始的情况下进行的，它是以前的风险分析研究中主要采用的方法。

1.2第二种思路：

第二种思路与第一种思路大体相同，不同之处在于风险的辨识上，风险辨识不是集中在项目的施工过程，而是集中在项目投资的概算上。在开发项目可行性研究中，要对项目的投资进行概算，概算的各个栏目分得比较详细，对每一概算项目变动风险因素进行辨识，在此基础上，计算投资膨胀，进而反映到财务评价指标上。此种方法的风险分析主要是在项目的可行性研究阶段进行，从风险辨识上来看，它具体到各概算指标上，更加精确，而且有一定的创新意义，但相对来说，工作量较大，需要详细的调查以及大量的历史资料积累，但从辨识的准确性来讲，比第一种思路应该说提高了一步。

1.3第三种思路：

第三种思路从影响净现金流量的各个不确定因素上着手，分别进行风险辨识，得到每种不确定因素变动的概率分布，进而反映到财务评价指标中去。此种方法的风险分析过程是在开发项目的可行性研究阶段进行的，这也是本文所采用的建筑项目开发项目风险分析方法。从调研中我们了解到，建筑项目开发项目的主要风险集中在流通领域，开发项目的前期与建设时期虽然也有不确定因素，但相对于经营阶段来说，风险影响要小得多。在这样的背景下，只考虑投资风险而忽略了建筑项目流通领域的风险，就不能客观地将风险反映到财务评价指标中去，因此，本文研究的建筑项目开发风险分析将采用第三种思路。

2.评价指标分析

一般地，项目财务评价的指标体系包括动态指标和静态指标，动态指标又包括财务净现值、财务净现值率、财务内部收益率、财务外汇净现值和财务换汇成本，静态指标又包括投资利润率、投资利税率、成本利润率、投资回收期和借款偿还期。本文结合建筑项目开发的特点，选择如下几个指标进行建筑项目开发项目的财务评价。

2.1动态评价指标

（1）净现值NPV

净现值是指投资项目按部门或行业的基准收益率（）或设定的折现率，将各年的净现金流量折算到投资活动起始点的现值之和。净现值是反映项目在计算期内获利能力的动态指标。净现值的计算公式如下：

（2）内部收益率IRR

内部收益率是指投资项目在计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率，它是技术经济评价的一项主要指标，这里的计算期，对于建筑项目开发项目来说，指的是开发经营期。内部收益率表达式如下：

实际计算中常用线性插值法求解。

2.2静态评价指标

（1）投资回收期

投资回收期是指项目以净收益抵偿全部投资所需的时间，是反映项目投资回收能力和速度的重要指标。投资回收期的详细计算公式为：

投资回收期=累计净现金流量开始出现的年份-1+上年累计净现金流量的绝对值

当年净现金流量

（2）投资利润率

投资利润率一般是指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利润总额与项目总投资的比率。对建筑项目开发项目来说，是指开始经营，有销售收入的年份的利润总额与总投资的比率。对生产期内各年的利润总额变化幅度较大的项目，按生产期年平均利润总额与总投资的比率计算。其计算公式为：

式中，年利润总额＝年销售收入－年经营成本。

3.结束语

风险分析自20世纪70年展以来，已逐步成为一门独立的学科，其理论方法也日益成熟和完善。但是，建筑业目前还是国内外风险分析理论应用水平较为薄弱的领域，需要相关人员努力开拓。

参考文献：

项目投资风险价值分析篇（6）

【中图分类号】 F235.99 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）13-0054-05

一、引言

我国丰富的稀土资源给稀土企业带来了良好的发展机遇，很多企业纷纷投入到稀土产品项目投资的大潮中。在项目投资中，如何科学有效地进行规划，使用有限的资源，获取最大的经济效益，是稀土企业投资急需解决的重要问题。在现实的生产实践中，企业所处的社会经济系统具有复杂性，同时项目自身也可能发生动态的变化，而且人的认知能力以及初步的工作条件是有限的，投资的项目极有可能会受到多种因素的影响而使得项目实施后获得的实际结果与投资者的预期结果在一定程度上出现偏差，导致项目承担较大风险。

一般来说，投资项目评价所采用的数据，大部分是预测和估算所得的，具有一定程度的不确定性。同时，投资项目可能受到政治、经济、文化、市场、自然条件以及技术等外部不确定因素的影响，导致项目评价结果具有很大的不确定性。因此，对稀土联产品投资项目进行不确定性分析是必要的。目前，由于项目投资中风险发生的概率不易求得，风险估计通常以专家经验判断为基础。这种评价方法仅凭主观判断，具有极大的弊端。本文基于蒙特卡洛模拟方法对投资项目进行不确定性分析能够克服这一缺陷，提高评价结果的准确性，首先通过敏感性分析确定风险变量，并采用统计方法确定风险变量的概率分布；其次，运用蒙特卡洛模拟产生变量的随机数值，根据公式计算得出随机NPV的值，作图分析其服从的规律；最后结合期望效用理论进行决策，根据决策者对待风险的态度不同，有效地评估项目。

二、不确定性分析

（一）确定风险变量

为了更好地对投资项目进行评价，首先需要确定影响投资项目的风险变量，找出关键影响因素，以便于决策者采取具有针对性的措施。投资项目不确定性因素通常有项目投资额、项目投资的运营成本、项目投资的销售收入。易树平等[1]将投资额、经营成本和产品价格作为风险变量进行研究，结果表明这些变量对净现值有较大的影响。姜鹏飞[2]对财务的可行性研究报告进行了敏感性分析，发现该项目中销售收入更为敏感，可以⑵淇醋鞣缦毡淞俊I畚奈涞[3]在投资项目经济评价案例中将贷款利率确定为不确定因素。马旭耀等[4]也将基准折现率作为风险变量来进行考虑。另外，王华等[5]进行敏感性分析将生产能力作为风险变量。李云飞等[6]研究表明，企业家逆向选择的风险、道德的风险以及投资者与企业家目标差别的风险等可以作为项目投资的风险因素。李津京[7]研究了铁路投资项目的可行性，同时综合考虑各项风险内容，并通过敏感性分析，最终提出总货运效益和总成本为两个主要的风险因素。

（二）蒙特卡洛模拟

蒙特卡洛（Monte-Carlo）模拟技术是运用统计学工具抽取服从某概率分布的若干随机数，这些随机数与实际的总体相比，具有相同的分布特征。随后利用这些抽取的随机值对所研究的问题进行分析，以局部概率分布反映整体分布的情况。Tainsky et al.[8]采用蒙特卡洛模拟法探讨了不确定性在体育比赛中的重要性，研究表明概率单位模型和蒙特卡罗模拟可以有效地预测各种重大棒球比赛的结果。李津京在对铁路投资项目可行性研究进行不确定性分析时，用蒙特卡洛模拟的方法对两个项目风险变量进行模拟计算，结果表明该方法在铁路项目投资决策中具有较高的实用价值。通常人们在做投资决策时，最关心系统的动态性，但目前各种定量计算所运用的数学模型很少能反映随时间变化的复杂过程，尤其当变量本身牵涉到不确定性问题时将面临更大的困难。蒙特卡洛法可以随机模拟各种变量间的动态关系，解决某些具有不确定性的复杂问题，被认为是一种经济而有效的方法。模拟次数越多，所得的净现值或内含报酬率的概率分布越精确。其基本思想如下：（1）确定所用的指标NPV或IRR；（2）确定风险变量；（3）经统计研究得出各风险变量的概率分布；（4）运用计算机并由概率分布产生随机数得出NPV或IRR的值；（5）分析NPV服从的规律。

（三）后期统计分析

传统的风险投资项目过程分析，一般把对利润和损益期望值准则作为选择的标准，并认为预期的利润和损失对每个决策者的吸引力基本相同。但是，在现实中，由于不同的人的社会与经济地位不同，其价值观念具有差异性，看待风险的态度会出现较大的区别，导致选择的策略也尽不同。黄生权等[9]采用实物期权理论研究了矿业投资项目的可延迟性和不可逆性以及最佳的矿业投资时机决策的模型。田雨洋[10]采用VNM期望效用理论将不确定性问题转换成确定性效用，同时引用了确定性等值和风险升水决策理论，分析了传统投资决策方式和期望效用函数的不同，最后总结出风险厌恶型、风险喜好型和风险中性型三种情况分别在引入期望效用函数后决策的异同。本文将采用期望效用理论进行后期决策。

三、投资项目决策模型

（一）随机净现值模型

净现值是企业根据资本成本报酬率换算的现金流量减掉初始投资额以后剩余的资金额度，这是衡量企业创造价值的一种标准形式。净现值法在投资项目预期中考虑到了现金流的时间性和风险性，便于投资者准确地估计投资项目的价值，因此净现值法是投资决策中较为理想的一种方法。但传统净现值中涉及的各个因素均为确定的值，而企业投资项目会面临市场、资源、环境、管理和技术等方面的各种不确定性因素，故本文将不确定性因素作为风险变量建立随机净现值模型，这样使分析更加全面和合理。

将传统财务净现值计算公式与不确定性风险变量相结合建立随机净现值模型如下：

按变量X1和X2合并整理上式，得：

得财务净现值的函数模型：

NPV=k1X1+k2X2+w （7）

其中，T1表示建设期，T2表示生产期，D表示流动资金，at表示投资分年使用比例（t=1，2，3），s表示销售税率，z表示残值率，Ic表示基准的收益率，u1表示销售收入的平均值，u2表示年经营成本的平均值，C表示建设期的投资金额，f表示年金现值系数，作为风险变量的销售收入用X1表示，服从正态分布X1（）的变化规律，而作为风险变量的经营成本用X2表示，同样也服从正态分布X2（）的变化规律。通过对企业基础数据的调研完全可以得到上述指标的具体数据。

（二）期望效用理论

期望效用理论（简称ETU）可以用来研究不确定条件下的决策问题。假设决策者均为“完全理性的人”，在确定备选方案的条件下，用“效用”这一变量描述企业决策者对投资方案是否满意，那么决策者必然会选定效用最大的投资方案，即为“追求效用最大化”。

如果一个随机变量w的概率Pi的取值为wi，i=1，2，3，…，n，某人在一定条件下获得wi时的效用为u（wi），其数学表达式为：

U（W）=E[U（W）]=P1U（w1）+P2U（w2）+…+PnU（wn）

（8）

其中，E[U（W）]代表了随机变量w的期望效用值。因此，期望效用函数采用U（W）表达。

根据对项目投资决策的研究，采用相应的效用函数对稀土联产品投资项目进行了研究与分析。结果如表1所示（X∈[0，100]（单位：万元），U（a）=0，U（b）=1，0

四、不确定性分析在稀土联产品投资项目中的应用

稀土联产品是指稀土混合物经过钆铽的分离萃取之后，得到钐、铕、钆、铽和镝五种产品。稀土联产品生产工艺具有技术含量高、加工复杂、可以批量生产以及投资周期长等特点。对于稀土生产企业来说，投资项目就必须购买或租入土地，自建或承包的方式新建厂房，购买机器设备，雇佣职工。稀土企业的项目投资额巨大、回收期较长以及风险高，如果出现差池，企业直接经济损失巨大，严重时会导致企业破产。因此，投资者和经营者都应进行全面的财务分析并做出合理的投资决策。

（一）工程概况和财务分析数据

J稀土企业主要产品和服务：荧光级氧化铕、硬脂酸稀土、稀土硝酸盐、稀土氯化物、特殊性能铈系列化合物、无水氯化稀土、无水溴化稀土、硫酸高铈。目前该公司预投资项目钐铕钆铽镝五产品。该投资项目建设期3年，生产期20年。预计第4―23年为满负荷生产。

不同的企业根据自身的情况会选择不同的资金筹集方法，假设J企业固定资金投资和流动资金投资均来自企业自身的资本。具体：Gd纯度为99.9%的固定资产投资总额393 666万元（土地租金费用218 666万元、建筑工程费44 000万元、设备购置费及安装费131 000万元）；Gd纯度为99.99%的固定资产投资总额393 886万元（土地租金费用218 666万元、建筑工程费44000万元、设备购置费及安装费131 220万元）。Gd纯度为99.9%和Gd纯度为99.99%的流动资金投资均为1 000万元。

（二）生产工艺流程

本文主要研究了钐铕钆铽镝的分离萃取过程。在这个过程中首先是钆铽的分离，分离成易于萃取的组分A和难于萃取的组分B，其中易于萃取的组分A的两种组分为铽（Tb）和镝（Dy），难于萃取的组分B的三种组分分别为钐（Sm）、铕（Eu）和钆（Gd）。其次对易萃组分和难萃组分分别进行萃取分离，易萃组分被分离成Tb和Dy，难萃组分被分离成Sm、Eu和Gd，在此过程中主要是Eu和Gd分离。通^以上两个分离萃取过程最终钆的纯度分别为99.9%和99.99%。上述五种产品萃取分离过程的示意图如图1所示。

（三）方案设计

方案一：纯度为99.9%的Gd的产量比较高，产品价格较低；其他四种产品的价格不变，产量较低。

方案二：纯度为99.99%的Gd的产量比较低，产品价格较高；其他四种产品的价格不变，产量较高。

财务净现值（NPV）为本文的投资项目财务评价的主要指标，经计算两种方案的净现值分别为：NPV1=444 471.06万元，NPV2=443 447.06万元，两种方案的净现值都大于0，且第一种方案的财务净现值大于第二种方案。因此，从财务角度来看两种研究方案都可以，并且方案一比方案二更加优越，但是项目有很多的不确定性，将导致决策结果发生变化，这样就需要我们进行不确定性分析。

（四）不确定性分析

1.风险评估

根据J稀土企业自身的实际情况，对投资额、销售收入、经营成本、生产能力和利率这五个风险变量进行分析。

2.确定风险变量

在传统的不确定性分析中，项目投资决策的方法有敏感性分析、盈亏平衡分析以及概率分析[11]。本文利用其中的一种方法――敏感性分析，确定项目投资的主要风险变量。本文将对投资额、经营成本、销售收入、生产能力和利率这几个变量进行敏感分析，最终确定投资项目的主要风险变量，具体见表2。

根据表2并运用Origin Pro8.5画图可以得出J公司投资项目的NPV敏感性分析，如图2所示。

从图2可以看出，销售收入和经营成本的敏感程度比较高，其他的风险变量按照敏感程度由高到低分别投资额、生产能力以及利率。因此，依据敏感程度的大小将销售收入和经营成本作为本文研究的主要风险变量，并假定销售收入为X1、经营成本为X2。市场上的产品销售收入受供求的影响，供过于求时，如果价格下降速度快于供应量上升速度则会使销售收入下降，相反就可以增加销售收入。所以销售收入的不确定性很大。企业技术水平的高低、工艺条件的优劣、燃料等价格的变化将会影响到产品单位可变成本的变化，因而产品单位可变成本具有较强的随机性。而产品单位成本的变化使得经营成本也随之发生一定的变化。

3.蒙特卡洛模拟

（1）确定风险变量的概率分布

采用统计数据方法确定风险变量的概率分布，经查找文献、专家调查估计和对同类企业数据进行分析得出方案一的投资建设项目的销售收入服从N（68728.19，321.542）的正态分布，经营成本服从N（33 848.92，270.842）的正态分布。

方案二的投资建设项目的销售收入服从N（72 846.53，

319.552）的正态分布，经营成本服从N（35 848.92，268.852）的正态分布。

（2）求两方案随机净现值

依据主要风险变量的概率分布，运用蒙特卡洛模拟，得到NPV的值，其输出结果见表3。

（3）判断随机净现值服从分布

通过图3和图4可以看出：方案一和方案二的净现值都近似服从正态分布的变化规律。

（4）随机净现值分布检验

通过图3和图4可以看出随机净现值近似服从正态分布，还需要进一步检验其分布规律，在这里用MATLAB进行t检验。

根据表4的输出结果可以看出：（1）两种方案的布尔变量均为零，说明这两种方案不拒绝零假设，同时假设“均值是67 481和91 943”是比较合理，即方案一和方案二得到的随机净现值均值都是合乎情理的；（2）两种方案的平均值以及其方差置信区间为95%，精度比较高；（3）两种方案的Sig值为1，远远超过0.5，不能拒绝零假设，即两个随机净现值服从正态分布。检验结果表明该项目抗风险能力很强，其从经济效益方面考虑是合理的。

（5）随机净现值结果分析

由表3两方案随机净现值求解结果可知：μ1σ2，ν1>ν2，即方案二的平均收益值比方案一的平均收益高而且其风险小，方案二比方案一更优，所以选择方案二，@与单一的从传统的投资净现值方面进行分析后得到的结论相悖。

由于Gd纯度为99.99%时，价格提高、产量下降导致销售量降低，但价格提升的幅度大于销售量的下降速度，导致销售收入比Gd纯度为99.9%方案的销售收入增加。同时，虽然提高Gd纯度除直接材料不变外增加了直接人工、燃料动力等经营成本，但相对于销售收入的增加它的增加是微乎其微的。

另外，销售收入和经营成本是需要考虑的两个主要风险变量，对随机净现值的作用是至关重要的，上述分析考虑了两个风险变量的不确定性，遵循“多比少好”（针对收益而言）的原则，认为方案二比方案一更优，但是，在具有一定风险的条件下，往往不会严格遵循上述的原则。通常情况下，面对风险时投资者态度的不确定性，对于投资决策结果也会有较大程度的影响。本文引入期望效用理论分析不同类型投资者的投资决策。

4.期望效用分析

引用效用理论对两方案进行投资项目的分类讨论，且每个净现值对应的概率均为P=Pi=0.0001（i=1，2，3，…，n），根据表1函数，运用软件计算三种类型投资者输出期望效用，结果见表5。

风险厌恶型的投资者，方案一期望效用大于方案二期望效用，即E1（U1）>E2（U1），所以选择第一种方案，与在不确定性情况下的随机净现值选择的结论相反；风险喜好型的投资者，方案一期望效用小于方案二期望效用，即E1（U2）

五、结论

1.本文在对风险变量进行敏感性分析之后，得到了两个主要风险变量为销售收入和经营成本者。

2.仅从财务角度分析，NPV1=444 471.06万元，NPV2=

443 447.06万元，两方案净现值均大于0，NPV1>NPV2，因此从财务分析角度来看，这两种方案都具有可行性，并且方案一比方案二更优。

3.运用蒙特卡洛模拟不确定性条件下的随机净现值，得出两方案的均值和方差及变异系数为：μ1σ2，ν1>ν2，即方案二的平均收益值高，风险低，方案二优于方案一，所以选择方案二，与从传统的投资净现值方面得到的结论相悖。由此，仅从传统财务净现值角度对投资项目进行分析将会得出错误结论，而考虑主要风险变量进行投资项目的不确定性分析，考虑会更加全面，从而有利于管理者抓住影响投资收益的主要影响因素，在采取合理措施的基础上做出更加正确的决策。

4.根据在不确定分析下得到两种方案的随机净现值均值以及方差值，可以选择第二种方案。再引入期望效用理论分析不同类型投资者的投资决策，由输出结果可得，风险厌恶型的投资者，选择第一种方案；风险喜好型的投资者，选择方案二；风险中立型的投资者，选择方案二。后两种类型的决策与在不确定性条件下的随机净现值选择结论相同。

【参考文献】

[1] 易树平，任强，曾立平.投资项目经济评价不确定性分析方法及其应用[J].重庆大学学报（自然科学版），2003，26（5）：10-13.

[2] 姜鹏飞.净现值准则下建设项目蒙特卡洛风险概率分析的简化模拟研究[J].技术经济，2007，26（7）：24-29.

[3] 邵文武，黄训江.投资项目不确定性分析的一个新指标――风险敏感度[J].统计与决策，2007（15）：27-28.

[4] 马旭耀，白宏伟.投资项目不确定性分析方法探讨[J].价值工程，2010（5）：102-103.

[5] 王华，李勇，金磊.基于敏感度和发生概率联合熵的投资项目风险决策[J].沈阳工业大学学报（社会科学版），2010，3（2）：142-145.

[6] 李云飞，周宗放.基于不确定多属性决策方法的风险投资项目风险评价模型[C].风险分析和危机反应的创新理论和方法――中国灾害防御协会风险分析专业委员会第五届年会论文集，2012（10）：1-6.

[7] 李津京.不确定性分析与风险分析在铁路投资项目中的应用[J].北京交通大学学报（社会科学版），2010，9（2）：28-31.

[8] TAINSKY S， WINFREEJ A. Short-run demand and uncertainty of outcome in Major LeagueBaseball [J].Review of Industrial Organization，2010，37（3）：197-214.

项目投资风险价值分析篇（7）

中图分类号：F224；F830.59 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2016）08-0024-02

0 引言

风险投资是一种高风险高收益的投资形式，主要工作是对经过筛选后的项目标的（通常是一家实体企业）进行注资参股，并在未来通过合适的方式退出获利。对一个风险投资公司来说，会在数年的投资行为后，管理一个项目池，项目池的净收益即为所有项目在未来退出后所带来的收益，减去所有项目运作过程发生的成本。

在风险投资运作过程中，项目收益和项目成本是两个需要考虑的核心问题。项目收益取决于风险投资公司对项目评估的评估体系、专业能力、市场运气；项目成本则取决于项目运作中的实施流程、调查方法等。学术界对风险投资的研究，大多集中在以未来预期收益为导向的项目评估指标体系的分类和评价，忽略了项目评估所实现的功能与投入成本间存在一种可优化的价值关系，适用于价值工程理论的分析范畴。本文旨在应用价值工程探讨风险投资项目评估中的成本控制问题，即在满足必要评估功能的前提下，制定成本优化的项目评估流程。

1 价值工程理论

价值工程是指以最低的总成本（寿命周期成本），在可靠实现产品或作业的必要功能的前提下，通过创造性工作提高产品或作业的价值的科学手段。价值工程中的“价值”是指研究对象所具有的功能与取得该项功能所需的成本之比，这种关系可以用公式V=F/C表达，其中V-价值，F-功能，C-成本。

价值工程的核心是功能分析，通过功能分析甄别必要和冗余的功能，并通过成本优化，提升研究对象的价值。价值工程的基本工作流程包括对象选择、情报收集、功能分析与功能评价、方案创造、方案实施等。

2 价值工程在风险投资项目评估中的应用

价值工程的主要工作步骤包括功能分析与功能评价、方案改善创新、方案评价及结论。现以国内一家知名风险投资机构的项目运营数据为基础，引入价值工程方法对该机构项目评估流程进行分析，并在满足现有功能需求的情况下提出成本优化方案。

2.1 项目评估概况

风险投资的项目评估指对目标企业进行的全方位调查分析，包括行业调查、业务审查、团队调查、财务调查、法律调查五个功能。

2.2 功能分析和功能评价

由五位风险投资领域的业内专家，按常用的“0-4评分法”对五个功能的重要性进行评分、汇总计算，确定功能重要性系数。功能重要性评分方法见表1，功能重要性系数Fi（F1-F5）计算结果见表2。

风险投资的项目评估分为六个业务环节，分别是资料收集、走访、进驻项目企业调查、专家智囊评审、会计师事务所审计、律师事务所合规。现以国内一家知名风险投资公司的项目运营数据为基础，提取4个项目评估流程作为样本。每个评估样本在六个业务环节中均增加了成本，将增加的成本分摊到F1-F5五个功能单元。计算每个功能单元分摊的成本汇总，并以此计算功能成本系数Ci（C1-C5）。如表3所示。

根据以上功能重要性系数和功能成本系数，计算功能价值系数Vi=Fi/Ci。如表4。

价值工程的重点改进对象是功能价值系数小于1的功能单元。如表中所示，F1-F3的价值系数均略大于1，表明功能价值略高；F5的价值系数约等于1，表明目前其功能成本与功能重要性基本匹配。F4的价值系数小于1，且偏离较大，表明其功能偏低或成本偏高，因此提高F4的功能或降低其成本是价值工程的改进方向。

2.3 方案改善

根据上一阶段的功能评价，我们确定从财务调查这个方面来对这家国内风险投资公司的项目评估进行成本优化。

按照成熟风险投资机构运作的行规，财务调查主要是外聘第三方会计师事务所进行的审慎调查。然而由于第三方审计机构审计时间长、风控保守，在国内竞争激烈的风险投资市场容易错失良机，部分国内风险投资机构在实际操作中也采用自建财务调查团队，而非外聘第三方机构的模式。

对于这家国内风险投资公司，我们建议自建财务调查团队。这样一来，可以省去外聘第三方会计师事务所的审计成本，需要增加团队建设费用、业务实施费用。在每个项目上需要2名财务尽调人员，负责整理财务报表及分录、查阅明细账、纳税资料、资产盘点、重要合同等，并形成报告。

分析自建财务调查团队为单个项目带来的成本变化。该风投公司可长期聘用2名专业财务人员，按照一般薪资标准每年共增加工资支出20万元；另一方面，该风投公司一般年份需要进行财务调查的项目数为月均1-2个，取其平均值，按照每年18个需实施项目计算，平均每个项目的自建财务人员支出为1.11万元。业务实施费用方面，财务调查一般历时3-5天，按照该风投公司每人每天1000元的出差费用标准，取天数平均值，2个人员的4天调查差旅费用合计0.8万元。因此，实施每个项目时，若自建团队将增加1.91万元成本。而与此同时，可省去外聘第三方审计机构所需为每个项目支付的5万元财务调查费。

故得到的结论是：自建财务调查团队时，每个项目上将节省3.09万元。

2.4 方案实施与效果

该国内风险投资公司根据选定的改进方案，取消了外聘的第三方会计师事务所，改为长期聘用两名全职财务人员，并根据其熟练程度调整业务量。在该风险投资公司过去一年进驻企业方评估的22个项目中，仅财务调查一项支出就累计节省70多万元。

项目投资风险价值分析篇（8）

1 理论基础——关于VBM的基本理论

在微观经济学中，利润最大化通常被认为是企业的终极目标。但该目标明显忽略了投资的不确定性和风险，以及资金的时间价值和成本。近些年来企业价值最大化作为更为严谨的企业目标已经获得了广泛的认同。

Alfred Rappaport（1986）提出的贴现现金流模型使价值最大化不仅成为一种管理理念，也成为一种可操作的管理技术，从此基于价值的管理（VBM，Value Based Management）成为企业战略决策、公司治理、过程控制、业绩评价和并购扩张中共同的呼声。VBM核心观点包括： ①“现金流量为王”；②资本是有成本的；③系统性地管理公司价值的驱动因素；④经济增加值（EVA）与市场增加值（MVA）模型；⑤强调以过程为导向。

总之，VBM是根源于企业追逐价值最大化的内生要求而确立的以价值评估为基础、以规划价值目标和管理决策为手段、整合各种价值驱动因素和管理技术、梳理管理与业务过程的新型管理框架。

2 企业投资及其风险

企业投资是企业发展的需要，是企业进行价值创造的必经途径。但由于企业内、外部环境的不确定性，投资不可避免地存在着风险。投资风险通常可分为系统风险与非系统风险。系统风险是指经济体系中一些宏观经济指标的变动对所有企业都会产生影响的风险。它具有难以分散、难以规避的特点。非系统性风险只对个别企业产生影响，往往产生于企业本身的某些因素。包括经营风险，指企业在生产经营活动过程中，因生产成本的变化、市场需求、价格的变化、替代产品的出现等带来一定的风险；管理风险，指由于管理者素质和经验、企业组织的合理性、决策的科学性、项目管理机制等因素是否符合投资项目的要求而产生的风险；财务风险，包括筹资风险、资金回收风险和收益分配风险等。

投资项目是否存在风险，可以用以下标准来衡量：一是投资项目不能如期投产，或虽投产，但处于亏损状态。二是投资项目盈利水平很低，利润率低于银行存款的利息率。三是投资项目利润率虽高于银行存款利息率，但低于企业目前的资金利润率水平，这也会降低企业的盈利能力。四是投资利润率低于其资本成本，导致股东价值遭到破坏。如果企业投资项目可能出现上述的某一种情况,那么该项投资就是一种风险投资。只有投资利润率既高于企业目前的资金利润率，又高于当前企业的加权平均资金成本率，投资才能创造价值，增强企业盈利能力。

3 投资风险价值管理实施要点

3．1 构建投资风险价值创造体系

基于VBM理论，公司价值是由各种价值因素驱动形成的。投资项目要创造最大的价值，首先必须明确价值的整体构成。这个过程一般可包括在公司整体价值构成分析过程中，分为以下步骤：

3．1．1 明确企业使命，制定战略目标

3．1．2 明确企业所创造的价值，即明确到底什么是企业所创造的价值，选取价值量度指标

一般可以用利润扣除资金成本后的盈余来确定。但不同的企业侧重于不同的量度指标，如经济增加值、现金增加值、股东增加值和现金流投资回报等等。

3．1．3 对价值构成进行分解和具体化

选取了衡量企业创造价值的指标后，便可以根据这个指标所包含的成分进行层层分解，进一步明确价值的整体构成。

3．1．4 确定价值驱动因素

通过上述分析，定义企业内部投资组合中的价值创造者和价值破坏者，确定目前影响企业创造价值最大的驱动因素，将这些价值驱动因素进一步明确为量化的关键业绩指标（KPI），建立可供管理层控制的KPI体系。

3．1．5 价值管理改善方案

针对每一个特定的价值驱动因素，给出相应的管理方案。这样一套包括投资风险管理的管理控制体系就完全建立在以VBM为基础的企业创造价值的基础之上。

3．2 将投资项目纳入企业的发展战略的实施范围

投资方向的选择必须与企业发展战略相结合，投资项目的开发要符合企业战略发展的要求，与企业战略保持一致。这样才能有利于企业的长期发展，才能获得更为可观的未来收益。

企业应该根据自身优劣势，研究企业的外部机会和威胁,分析竞争对手和潜在竞争者之后确定企业发展方向及战略，在总体战略的指导下，制定新项目战略和营销战略,寻找符合自己战略方向的项目。

3．3 风险调查、分析与评估

实施投资前，必须深入调查，认真分析，科学评估各种潜在的风险因素及可能发生的概率。提高对风险存在的客观性和不确定性的认识，掌握风险投资管理的主动权。分析评估愈充分，决策就愈有依据。

3．4 投资规模的权衡

根据VBM理论，公司规模大小已经不是值得追求的目标，公司管理层不应一味追求大规模投资，而应将注意力放在创造价值方面来。

首先，要客观评价企业的经济实力和承受能力。投资在较长时间内需要不断支出资金，而收益有个回收期。企业在选择投资项目时，应从实际出发，根据企业的财力选择那些规模合适、力所能及的项目。

其次，合理的资本结构。在财务资源有限的条件下，企业的投资规模，必须充分考虑并合理解决企业资产结构与资本结构的有机协调、赢利性与流动性的有机协调等财务问题。从赢利性看，基于流动资产与固定资产赢利能力上的差别，以及短期资金与长期资金筹资成本上的差别，净营运资本越多，意味着企业是以更大份额的筹资成本较高的长期资金运用赢利能力较低的流动资产上，从而使企业整体的赢利水平相应地降低；反之亦然。从风险性看，企业的净营运资本越多，意味着流动资产与流动负债之间的差额越大，则陷入技术性无力清偿的可能性也就越小；反之亦然。因此，企业必须在盈利性和流动性之间加以权衡，并根据企业自身的特点，做出相应的选择，以保证企业盈利性和流动性的适度平衡，从而确保企业价值的实现。

3．5 建立以价值创造为导向的投资评估方法，提高投资决策的科学性

在调查、分析、评估各个项目的基础上，提出若干个可行性方案，然后根据决策目标、方案可行性和方案满意程度择定投资方案。根据VBM理论，资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要指标。因此，必须改变传统的投资财务业绩评价方法，建立以经济增加值指标为代表的价值管理方法对投资项目进行可行性研究和评价。

EVA表示企业在扣除资本成本后的资本收益，即企业净营业利润与用同样资本投资于其他风险相近的项目的最低回报相比超出或低于后者的量值。站在股东的角度，企业只有在其资本收益超过为获取该收益所投入的资本的全部成本时才能为股东带来价值，这就是EVA体系的核心思想。EVA越高，公司的价值就越高，股东的投资回报也就越高。

EVA公认的标准定义是指公司税后净营业利润扣除全部资本成本(包括债务成本和股本成本)后的利润余额。其基本计算为：经济增加值(EVA)等于资本收益(ROC)减去资本成本(COC)。资本收益通常用税后净营业利润(NOPAT, Net Oper?鄄ating Profit After Tax)来衡量，资本成本则等于公司的加权平均资本成本率(WACC, Weighted Average Cost of Capital)与全部投入资本 (CE ,包括债务资本和股本资本)的乘积，用公式表示为：

EVA =ROC－COC =NOPAT－WACC×CE

其中，资本代表向投资者筹资 (债权人的贷款部分和股东的股权投资部分 )或利用盈利留存对企业追加投资的总额。资本成本不是企业必须付出的现金成本，而是经济学意义上的机会成本。资本成本率与在同等风险条件下投资者所能在股票和债券的组合上所获得的收益率相等。

对于一个投资项目，EVA同样适用。投资决策准则可表述为：通过科学预测，如果项目的年当量EVA值为正，则接受该项目；如果项目的年当量EVA值为负，则放弃该项目。而在众多备选项目中，应该结合其他因素考虑选择EVA值较高的项目。另外，该方法也可用来评价投资业绩，EVA为正，说明该投资创造了价值，反之则在破坏价值。

3．6 建立和完善投资风险管理体系

公司治理、组织结构是为风险价值目标服务的，是风险价值目标和战略实施的支持和保证。企业战略和目标应由与之相对应的治理结构和组织安排，其首要职能是为价值增长目标提供一个协调的机制和运行环境，而且随着目标、战略的调整而进行必要的调整。风险的复杂性和不确定性要求企业组织结构富于弹性、敏感性和适应性，能够及时察觉风险、并迅速应对风险。

3．7 投资风险阶段管理

选定某个投资项目方案后，将面临寻求有效的手段和方法处理风险的问题，即进入风险管理阶段。风险管理是在充分认识面临风险的基础上有目的有意识地通过计划、组织、实施、控制等的管理活动对风险进行处理，以求用最小的代价谋取最大的经济利益的过程。

风险经历三个阶段：潜在阶段、实际出现阶段、造成后果阶段。风险管理要求：在风险的潜在阶段，正确预测和及时发现风险苗头，制定和实施各种风险的控制手段和措施，以阻止风险损失的发生，削弱损失的影响程度，消除各种隐患；在风险实际出现阶段，积极实施拯救和补救措施，将由风险导致的损失减少到最低限度；在风险损失发生造成后果阶段，运用风险管理手段和措施，迅速地对投资项目的损失进行充分而有效地经济补偿，在尽可能短的时间内排除直接损失对投资项目正常进行的干扰，从而减少更多间接损失的发生。

参考文献

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8 张霞，滕越，杜春生.项目投资风险管理[J].

项目投资风险价值分析篇（9）

然而，据统计，资源行业的企业在项目投资前期只对个别项目进行风险评估分析的占40%，不进行风险分析的占20%。而每个项目都做风险评估的企业只占到10%[2]。以上数据表明，在资源行业，对投资风险评估的重视度是明显不足的。

对于煤矿企业而言，其生产对象是不可再生的矿产资源，项目投资大，不可预知的因素多，风险损失一旦发生，就无法弥补[3]。因此矿业项目风险分析对煤炭企业是做好矿业项目投资的前提，加强风险投资的风险研究，规避风险，直接关系到项目投资主体的生存和发展。

本文以现有研究为基础，选取净现值评价指标，建立适合煤炭企业自身特点的投资风险评估模型，并采用SPSS软件对投资风险因素做出统计分析。

1研究设计

1.1选取煤炭企业风险评估指标

在进行风险分析或经济评价时，需要通过选择一些指标作为目标函数，然后经过对函数的值域变化范围、期望的大小、方差或标准差大小来确定风险大小。通常选用的指标有投资收益率、等效最大投资周期、现值和净现值、折现现金流通收益率等，本文采用的净现值评价指标。

国内外关于经济评价方面的研究主要是建立在密歇尔的现金流量基础之上，净现值法是判别项目优劣的比较成熟和科学的方法[4]，它克服了传统静态经济评价方法的不足，不仅考虑了开发煤炭资源的资金投入与产出，而且考虑了资金的时间价值，在确定净现值的同时还可以作资金的内部收益率、回收周期、盈亏分析及敏感性分析，因而广泛用于资产评估和矿产开发项目的可行性研究，一直以来占据着风险项目投资决策的核心地位。

净现值（NPV）是将项目计算期内各年净现金流量，按照基准收益率折现到建设期初的现值之和，它是反映项目在寿命期内赢利能力的动态评价指标。其表达式根据情况不同有多种计算方式，若以每年年值相同的情况来表示，则计算式为：

（1）

式中CI―年现金流人量；

CO―年现金流出量；

P―期初投资额；

n―寿命期；

i―社会折现率或财务基准收益率（或设定的折现率）。

1.2建立煤炭企业风险分析模型

根据投入、产出关系，煤炭企业项目的特有的技术经济因素，以及根据成本管理中的净现金流的计算，将NCF值经过贴现率折现计算，得到矿产项目投资净现值函数为：

（2）

（3）

n=12Z/（K?A） （4）

（5）

式中：

Q―月产煤数量；P一煤炭单位价格；

C―月产煤成本；F折旧一折旧费用；

a―所得税率；P一期初总投资；

n―矿井服务期限；Z―矿井设计可采储量；

K―储量备用系数；A―矿井设计生产能力；

i―社会折现率或财务基准收益率（或设定的折现率）；

2煤炭企业投资风险评估模型应用案例

2.1案例概况

选取陕西某集团某煤矿投资项目的数据。该矿期初投资额898,718,700元，矿井预计服务年限为76.6年（919.20个月），矿井可采储量为4,286,900吨，储量备用系数为1.4，矿井设计生产能力为40,000吨/年，每月折旧费用平均3,174,673.44元，所得税率按33%，社会折现率取10%。

2.2风险因素的选择

考虑到煤炭投资项目中，各风险因素对项目投资收益的影响程度，本文确定煤炭产品的产量（Q）、单位售价（P）及矿井生产成本（C）这三个重要变量作为随机输入变量，进而模拟确定目标变量的指标值。因为无论市场风险、政治风险、生产风险，还是环境保护风险、金融风险等，都会对煤炭产品的产量、售价、成本产生影响。

2.3对月产量、售价、月成本三个风险变量进行分析

本文在统计分析过程中使用统计分析软件SPSS18.0。SPSS是世界上最早的统计分析软件，已有30余年的成长历史。在国际学术界有条不成文的规定,即在国际学术交流中,凡是用SPSS软件完成的计算和统计分析,可以不必说明算法,由此可见其影响之大和信誉之高。

图1 月产量直方图

SPSS的基本功能包括数据管理、统计分析、图表分析、输出管理等。企业在生产经营中，产生大量的统计数据和检测数据。本文通过对产量、售价、成本三个风险因素的历史值分别做描述性统计、Q-Q图检验以及非参数检验，检测出其风险变量服从的分布特征。

2.3.1 绘制月产量直方图

采用SPSS软件中分析模块，对月产量历史数据做描述统计。绘制月产量直方图，描述其分布特征，如图1所示。

由月产量直方图图形特征判断，月产量大致符合正态分布。则假设月产量服从正态分布，对其做进一步正态分布检验。

2.3.2 对月产量进行正态分布Q-Q图检验

由上述直方图图形特征，已作出月产量服从正态分布假设。在SPSS分析模块中，继续做月产量的描述统计正态Q-Q图检验。检验结果如图2所示。

图2月产量的正态Q-Q图

从图中可得，月产量的各个散点基本分布在累积概率线上，即符合正态分布。

2.3.3 对月产量做K-S检验

为使分析更加精确，本文对月产量数据进一步做非参数检验（K-S检验）。检验结果如表1。

表1K-S检验结果

从结果上看,渐近双侧的显著性达到了0.359，远大于显著性水平0.05,所以原假设成立,认为该项目月产量分布与理论正态分布无显著差异。也就是说月产量数据在0.05水平的显著性下通过了正态性检验。

2.3.4 结论

检验结果表明，月产量Q服从N（292578.088，118121.585）的正态分布。同理对煤炭售价、月生产成本做相关分析，得售价P符合N（366.908，36.189）的正态分布；月成本C符合N（21321842.06，9467248.6）的正态分布。

项目投资风险价值分析篇（10）

实物期权是以期权概念定义的现实选择权，它是指公司进行长期投资在决策时能根据在决策时不确定的因素改变行为的权利。假设一项项目投资赋予决策者在未来采取一定投资决策的权利而不是义务，那么这项投资就会有实物期权。

企业投资项目中或多或少都包含一个或多个实物期权，这些实物期权的价值评估大多可通过运用金融期权定价的布莱克-舒尔斯模型得出。分析投资项目所包含的实物期权的敏感性即是对该模型的影响因素进行分析，使管理者在决策及管理过程中利用实物期权各影响因素的敏感性水平来主动地调整项目投资的具体方案和投资战略，控制项目的风险水平，提高投资项目收益。

实物期权的敏感性分析

实物期权与金融期权相关因素的比较

金融期权定价的布莱克-舒尔斯模型的影响因素包括市场价格、约定价格、无风险利率、波动率及到期时间等，而利用实物期权方法评价投资项目的前提就是找出投资项目与这几个因素的对应特征。

首先，与投资项目中所能得到的全部现金流量的现值相对应的是市场价格。

其次，金融期权中的执行价格在实物期权中的等值含义就是投资项目有效期内的全部固定成本的现值，它与投资项目的水平、生产经营规模以及与原有生产经营技术的关联程度有关。

再次，到期时间在实物期权中的对应含义是失去投资机会的时间，而并不是指投资项目的有效时间。当到期时间越短，如产品的生命周期越短，期权的价值就越低，决策者会加速投资。

第四，波动率是一个不可预见性的指标。在数值上是相关现金流入价值增长率的标准差。在实物期权中，投资项目的未来现金流与其技术及市场等影响因素的不确定性有关，这种不确定性就相当于波动率，可用项目收益的标准差来描述。

第五，无风险利率是与期权有效期相同的无风险证券的年利率，在金融期权与实物期权中含义是基本相同的。

实物期权中的各因素的敏感性

实物期权价值对项目预期现金流量的现值的敏感性的大小可以由求实物期权的价值对于其现金流量的现值的一阶偏导数得出。因此，买入型实物期权对现金流量的现值S的敏感性为：

上式反映的是持有实物期权相对于持有投资项目的风险大小，由N (d1)可知敏感性的大小介于0和1之间，且投资项目预期现金流量的现值S越大，敏感性越大。

同理，实物期权价值对投资成本敏感性的大小可以由求对投资成本的一阶偏导数得出，因此，买入型实物期权对投资成本X的敏感性为：

上式中的负号表示实物期权对投资成本的敏感性是一个负值，而敏感性的绝对值会随着投资成本的增加而变大。

买入型实物期权对距离失去机会时间t的敏感性为：

由上式不难证明在其他因素不变的条件下，对距离失去投资机会的时间t的敏感性将随着t的变小而逐渐增大。

买入型实物期权对项目不确定性σ的敏感性为：

由上式可以证明，随着σ的增大，买入型实物期权的价值会相应增大。

买入型实物期权对无风险利率r的敏感性为：

由上式可知买入型实物期权对无风险利率的敏感性总是大于0，因此，买入型实物期权与无风险利率r之间存在着正向变动的关系。

案例分析

某公司投资220万元建一项目，预计投资后的现金流入现值为200万元，按净现值法计算出的净现值为-20，项目需放弃。但是，现在该项目有一年的延迟期，即，项目可在一年后再投资。已知市场波动率为0.3，无风险利率为6％。

由案例中条件可知，S＝200，X=220，t=1，σ＝0.3，r＝0.06。根据分析结果，计算出实物期权对预期现金流量的现值S、对投资成本X、对距离失去机会时间t的敏感性、对波动性σ的敏感性、对无风险利率r的敏感性分别为0.5129、-0.3715、16.8683、79.76、81.7388。

除了对投资成本的敏感性为负之外，实物期权对其余四项参数敏感性都为正数，说明投资成本与期权的价值呈负相关，而其余四项与期权的价值呈正相关。并且期权的价值对各因素的敏感性的大小由大至小依次为无风险利率、波动性、投资延迟的时间、现金流量和投资成本。

项目投资风险价值分析篇（11）

科研项目投资是一种以特定建设项目为对象,直接与新建项目有关的长期投资行为。项目投资决策的评价与分析是企业财务活动重要的部分,因为项目投资的规模大、风险大、回收时间长,对企业未来发展的影响也大。因此进行项目投资决策时风险评估十分必要。

新投资项目由于处于项目的初始阶段,科研人员只注重技术层面上的风险,专业方面的局限使他们无法从整体上看到财务风险的存在。而财务风险又是客观存在的,要彻底消除风险及其影响是不可能的,为防范新项目的财务风险,就要求我们财务人员介入项目的管理,结合财务方面的专业知识将风险量化并告之项目管理者,对风险进行预警,将损失降至最低,为企业创造最大的收益。

评估项目风险的关键在于如何确定预警指标及预警指标的临界值,以判断项目的风险是否存在,在对新项目进行日常财务风险管理中,应定期或动态地将预警指标与临界值进行比较,若预警指标临近或突破临界值,则根据具体情况发出警报。使核心的决策人员能够随时获取有关风险的信息资料。

对新项目进行财务方面的风险评估,首先从调研阶段开始,项目的调研阶段主要是由新项目科研人员,从各个渠道收集有关该项目的信息,如设备购置价值、原材料价格、单位用量、损耗率、人工、工时、以及市场同类产品的价格、外部的年需求量和该项目目标利润率等等基础信息,并据此出具调研报告。

其次,财务人员根据新项目科研人员在调研阶段出具的调研报告,根据其中的基础数据信息结合财务的分析方法提供财务可行性分析报告,主要包括对项目各风险值的说明,如根据设计成本信息(包括预计的固定成本、变动成本)以及目标销售价格计算出盈亏平衡点(BEP),从而给出外部对该产品的需求所应该达到的最小值;通过对该项目的投资总额和未来几年内现金净流量的测算计算出投资回收期,同时与新产品生命周期的对比可以让管理者知道投资回报期是否在产品的生命周期范围之内;通过估计当某一不确定变量(如销售量、销售价格、材料价格、人工成本、材料成本、固定性成本等)发生一定程度变化的时候,项目的投资决策指标(净现值、净现值率、获利指数、内部收益率、利润值等)将相应发生多大程度的变化,以此来预测新项目风险的大小,以及分析投资决策指标,明确项目的抗风险能力,从而成为项目风险评估的重要指标。

一、盈亏平衡点分析

盈亏平衡点又称零利润点、保本点、盈亏临界点、损益分歧点、收益转折点。它是指企业经营处于不盈不亏状态所须达到的业务量(产量或销售量),即销售收入等于总成本,是投资或经营中的一个很重要的数量界限。近年来,盈亏平衡分析在企业投资和经营决策中得到了广泛的应用。盈亏平衡点可以用销售量来表示,即盈亏平衡点的销售量;也可以用销售额来表示,即盈亏平衡点的销售额。如果预期销售额与盈亏平衡点接近的话,则说明项目没有利润。盈亏平衡点越低,表明项目适应市场变化的能力越大,抗风险能力越强。

按实物单位计算:盈亏平衡点=固定成本÷(单位产品销售收入-单位产品变动成本)

按金额计算:盈亏平衡点=固定成本÷(1-变动成本/销售收入)=固定成本÷贡献毛益率

盈亏平衡点可以通过研究产品的单位售价(P)、单位可变成本(V)以及总固定成本(F)来计算。可变成本是与产量水平成比例变化的要素,通常包括直接材料、直接人工以及利用成本。固定成本是不随数量变化的费用。通常包括折旧费、租金、保险费、管理人员工资以及办公费等。盈亏平衡点的计算公式为:BEP=F÷(P-V)。

根据设计成本信息(包括预计的固定成本、变动成本)以及目标销售价格计算出盈亏平衡点(BEP),从而给出外部对该产品的需求所应该达到的最小值,并提供给我们的管理决策人员,比较根据目前市场信息所预测出的销售量,是否达到了该最小值,如果没有达到就看其改善及增加销量的可能,以从销售方面确定产品的风险。

二、投资决策评价分析

投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性,以便据以进行方案决策的定量标准和尺度。从财务评价的角度,投资决策评价指标可分为静态评价指标和动态评价指标。按在计算过程中不考虑资金时间价值因素的指标称静态指标,包括静态投资回收期、投资收益率;在计算过程中充分考虑和利用资金时间价值的指标称动态指标,包括净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。

(一)静态评价指标

1.投资回收期是指以投资项目经营现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。投资回收期可以自项目建设开始年算起,也可以自项目投产年开始算起,但应予注明。

投资回收期可根据现金流量表计算,其具体计算又分以下两种情况:

项目建成投产后各年的净收益(即净现金流量)均相同,则静态投资回收期的计算公式如下:不包括建设期的回收期PP/=原始投资合计÷投资后前若干年每年相等的净现金流量;包括建设期的回收期PP=不包括建设期的回收期PP/+建设期。

2.投资收益率,又称投资报酬率(ROI)是指达产期正常年份的息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。是作为评价项目投资价值的参数的一种方法,计算时使用会计报表上的数据。

投资收益率(ROI)=年息税前利润或年均息税前利润÷项目总投资

将计算出的投资收益率(ROI)与所确定的基准投资收益率进行比较,其指标大于或等于基准指标,则投资项目具有财务可行性。投资收益率考虑了项目有效期内的全部现金流量。

(二)动态评价指标

1.净现值(NPV)是反映投资方案在计算期内获利能力的动态评价指标。投资方案的净现值是指用一个预定的基准收益率(或设定的折现率)ic,分别把整个计算期间内各年所发生的净现金流量都折现到投资方案开始实施时的现值之和。

净现值(NPV)=∑NCFt(1+K)-t+∑Ct(1+K)-t

净现值(NPV)是评价项目盈利能力的绝对指标。当NPV>0时,说明该投资项目在满足基准收益率要求的盈利之外,还能得到超额收益,具有财务可行性;当NPV=0时,说明该该投资项目基本能满足基准收益率要求的盈利水平,方案勉强可行;当NPV﹤0时,说明该该投资项目不能满足基准收益率要求的盈利水平,方案不可行;净现值(NPV)指标考虑了资金的时间价值,并全面考虑了项目在整个计算期内的经济状况;经济意义明确直观,能够直接以货币额表示项目的盈利水平,其取舍标准也较好地体现了企业财务管理的基本目标。

基准收益率ic也称基准折现率,是投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的收益水平。基准收益率的确定一般以行业的平均收益率为基础,同时综合考虑资金成本、投资风险、通货膨胀以及资金限制等影响因素。

2.净现值率(NPVR)是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率。

净现值率(NPVR)=项目的净现值(NPV)÷原始投资的现值合计

只有净现值率指标大于或等于基准率,则投资项目具有财务可行性。

3.获利指数(PI),是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。

获利指数(Pl)=投产后各年净现金流量的现值合计÷原始投资的现值合计=1+净现值率

只有获利指数指标大于或等于1的投资项目才具有财务可行性。它(下转281页)(上接279页)是一个相对指标,反映投资的效率,即获利能力。

4.内部收益率(IRR),就是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。

内部收益率,是一项投资可望达到的报酬率,是能使投资项目净现值等于零时的折现率。就是在考虑了时间价值的情况下,使一项投资在未来产生的现金流量现值,刚好等于投资成本时的收益率,而不是你所想的“不论高低净现值都是零,所以高低都无所谓”,这是一个本末倒置的想法了。因为计算内部收益率的前提本来就是使净现值等于零。

内部收益率越高,说明你投入的成本相对地少,但获得的收益却相对地多。IRR大于项目所要求的最低投资报酬率或资本成本,方案可行;内部收益率法能够把项目寿命期内的收益与其投资总额联系起来,指出这个项目的收益率,便于将它同行业基准投资收益率对比,确定这个项目是否值得投资建设。

通过对盈亏平衡点(BEP)的运用,计算出各因素在保本的前提下所达到的最大风险值或者说完成某一目标下的最高风险和最低风险指标,及这些风险对项目相关参数的影响情况,预测有关因素对净现值、内部收益率以及投资回收期等主要经济评价指标的影响,分析项目所能够承受的风险大小,将静态的管理数据转变为动态的风险评估数据后反馈给项目决策人员,推动相关部门进行风险评估,了解各个要素的变化对项目相关的财务参数产生的影响,便于有效的进行项目后面各阶段的评审和实施。