企业并购财务风险及其防范大全11篇

企业并购财务风险及其防范篇（1）

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）01-0-02

一、本文研究的意义

企业并购是指企业间的兼并和收购，是企业为获得目标企业的部分或全部控制权，而运用自身可控制的资产去购买目标企业的控制权并因此使目标企业法人地位消失或引起法人实体改变的行为。随着我国资本市场的逐渐完善和产业结构升级的内在需求，以企业并购为手段的资源优化配置行为在我国发展迅速。这一方面，使主并购企业的资本效率、资源控制力及管理水平快速提升；另一方面，由于涉及大量的资本筹措和投放，使企业面临较大的财务风险，甚至引发财务危机，导致企业破产。根据国泰安并购重组数据显示，1998年我国企业并购交易记录为278起，到2007年则上升为4169起。虽然众多企业管理者热衷于并购活动，但是，实证研究结果表明，大多数并购活动并没有达到预期价值创造目标，多数企业并购后陷于各种困境，其中以财务困境居多。因此，对企业并购过程中的财务风险问题进行分析和探讨具有较强的理论和现实意义。

二、企业并购中的财务风险

（一）企业估价的财务风险

它包括对自身价值的估价风险和对目标企业价值的估价风险。自身价值的估价风险主要体现在过高地估计了企业的实力。对目标企业价值的估价风险，取决于对目标企业的资产价值和盈利能力的判断和时间预期，而这种判断又是建立在资本市场的有效性和目标企业提供的财务信息基础上的。资本市场效率低下、财务报表有虚假或评估方法如对并购后预期收益和风险贴现系数的预测选择不当，就会产生对目标企业价值评估风险。影响对目标企业估价财务风险的因素有两个方面：一方面是目标企业定价方法。企业价值有多种评估方法，主要以净资产法和现金流量法作为常用的定价方法。这两种方法各有利弊，净资产法是以资产价值作为估价依据的，具有很好的价值稳定性，估价结果的变动和偏差较小。但该方法确不能反映目标公司的未来获利能力，其计算结果与采用的会计核算方法有关，不同的核算方法会得出不同的计算结果，具有一定的随意性。而且对通货膨胀造成的价值变动不作调整，不能反映企业的增长潜力和经营风险。相比之下，现金流量法能够体现目标企业未来的盈利能力与投资价值，但由于对贴现率选择和对未来现金流量的估计存在很强的主观性偏差，如对盈利能力具有较大不确定性的企业金融机构进行评估时，往往会造成结果的不合理。另一方面，并购双方在定价过程中的信息传递与博弈有赖于信息的传递机制是否健全。目前我国的资本市场发育不完善，目标企业的许多信息不能得到真实、有效的披露。另外，我国的投资银行等服务于企业并购业务的中介机构信息内容较滞后，往往不能为企业提供准确有效的信息及咨询服务，从而加大了并购企业的信息成本。

（二）并购融资的财务风险

并购通常需要巨额资金的支持，并购者应充分预测并购采用的融资方式可能给企业带来怎样的影响。融资方式可分为内部融资和外部融资，外部融资又包括权益融资和债务融资。内部融资可以降低偿债风险，但是又会产生新的财务风险。如果大量采用内部融资，占用企业宝贵的流动资金，从而降低企业对外部环境变化的快速反映和调适能力，产生流动性风险。外部融资中的权益融资方式会产生稀释股权的风险，债务融资会导致较高偿债风险。鉴于融资行为对企业资本结构的影响重大，企业应根据并购动机和双方资本结构合理确定融资方式。

（三）并购支付的财务风险

企业并购的支付风险，主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险。常用的支付方式主要包括：现金支付、换股并购、杠杆支付和混合支付等方式。当前我国企业并购活动多以现金支付为主。这种方式除非使预期现金净流量的增量现值之和大于现金支付额，反之则预期现金净流量的损失就落在收购方股东的身上。当现金支付成本扩张，债务负担过重，资金来源期限结构安排不合理，短期融资不足时，很容易给收购方带来资金流动性压力，这时如果并购后新公司的流动资产或速动资产质量不高，变现能力不强，就会产生资金流动性风险，即资金流动性风险是现金支付风险最突出的表现。

（四）并购后的整合风险

整合风险是指并购方在并购完成后，可能无法使整个企业集团产生经营协同效应、财务协同效应、市场份额效应，难以实现规模经济和经验共享互补。企业的并购固然是企业扩大规模、进入其他行业或扩大市场占有率的一条捷径，但是在企业并购活动中，由于并购企业与目标企业之间经营理念、组织结构、管理体制和财务运作方式的不同，在整合过程中不可避免地会出现磨擦，或通过并购形成的新企业因规模过于庞大而产生规模不经济，甚至整个企业集团的经营业绩都被并购进来的新企业所拖累。

三、企业并购中财务风险的管理

企业并购财务风险的管理具体可以分为并购中财务风险的防范以及并购后整合过程中财务风险的协调。

（一）企业并购中财务风险的防范

对企业并购中财务风险的防范，可以根据不同的财务风险及其成因制定相应的防范措施。

1.外部环境导致的企业并购财务风险的防范。导致企业并购财务风险的外部环境因素有很多，但其中最重要的是法律制度和政府行为的影响。因此对于此类并购财务风险的防范除了要对各种资源的使用状况加以了解，对民族习惯共有信念等具有完备信息外，更主要的在于了解政府当前运作方式，政府活动动向，以及律制度的收集了解等。

2.对企业并购中定价风险的防范。在企业并购过程中，由于普遍存在信息不对称性，并购方往往对并购目标企业的财务风险估计不足。这就要求企业在并购之前一定要了解被并购企业的资产质量、财务状况与盈利能力，要进行并购前的尽职调查，分析目标企业财务报表及财务报告附注，对一些重大事项给予足够的关注。

3.对企业并购中融资风险的防范。并购融资作为企业融资的一部分，为保证企业合理的资本结构，首先必须遵循一般融资的原则；同时由于并购融资区别于一般企业融资，又会对并购企业的财务状况及权益价值产生一些特殊的影响。因此，对于并购企业来说，在融资决策的过程中除了应当根据具体情况选择适合企业情况及并购项目的融资方式以外还应当分析不同融资方式及融资结构安排对企业财务状况的影响。

（1）选择合理的融资方式，最大限度降低融资风险。在并购融资方式的选择上我们应该考虑两方面的因素：一是要对各种融资方式的成本进行分析，不同的融资方式，其成本的形成、核算和支付方式各不相同，分析资金成本既要分析不同融资方式的个别成本，又要分析一定资本结构中不同融资方式的综合成本。二是融资方式的选择程序，在综合考虑融资成本、企业风险以及资本结构的基础之上，应该以先内后外、先简后繁、先快后慢为融资原则。

（2）要综合考虑不同融资方式对于企业财务状况和融资结构的影响，以降低融资成本。并购企业对于债务融资的兴趣很大程度上来源于其所带来的杠杆效应，但是可以预见以负债提供融资交易很可能会导致并购企业的权益负债率过高，使权益资本风险增大，其结果就会对股票价格产生负面影响。因此在利用债务融资方式时，并购融资企业应当特别重视在杠杆利益发挥与负债比率升高两者之间寻求一个平衡点。

（二）企业并购后整合过程中财务风险的协调

无论采取何种融资支付方式，企业并购所需资金均需依赖并购整合所形成新企业的经营收入来偿还。并购企业合并以后的财务整合过程主要包括财务人员和财务制度的整合，资产负债整合，资金的统一管理等。

1.财务人员和财务制度的整合。包括并购企业委派或任命新的财务主管，去接管被并购企业的财务机构，并通过财务主管调整被兼并企业的所有财务人员。同时在新的财务团体的具体操作下对资金管理制度、财务预算管理制度、内部审计制度、财务网络信息化管理制度等进行整合。

2.资产负债的整合。资产整合是指并购后对兼并方和被兼并方的资产进行分拆、整合、优化组合。负债整合是通过改变被并购企业的资本结构、负债的期限结构等手段，以降低债务成本，减轻偿债压力。

负债整合一般包括优化资本结构、调整偿债期限结构等。并购企业必须保持合理的负债结构和偿债期限结构。优化资本结构要求权益资本占有较为合理的比重，而偿债期限结构应与企业的盈利能力和现金流量保持一致。调整企业偿债期限结构可以通过与债权人谈判改变债务的偿还期限，或借长期债务偿还短期债务来实现。企业并购后必须通过合并财务报表反映合并后的经济实体的资产、负债和股东权益。这是资产负债整合中最为关键的。

3.资金统一管理。并购企业在并购完成时，应锁定被并购公司的账户，及时回笼货款，清理往来账款，对中长期投融资进行严格控制。在资金使用上实行预算管理制度，严格审批手续。

总之，财务风险始终贯穿企业的并购活动中，企业在进行并购时，应该合理分析可能产生的财务风险，对其先做好准备，提出防范措施，这样才能使企业并购更加安全的进行。

参考文献：

[1]王妍.企业并购财务风险分析[J].现代企业教育，2012（02）.

企业并购财务风险及其防范篇（2）

1 引言

由于企业并购的完整过程包括收购可行性分析、目标企业价值的评估、支付方式的确定、并购资金的筹措、并购后的整合和债务的偿还等财务活动环节，每一环节都可能产生风险。因此，企业并购的财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。

2 我国企业并购的作用

（1）有力地促进市场体系的发育企业并购实行的是产权有偿转让， 交易双方必须在市场上进行， 这无疑促进产权市场的产生与发展。又如通过股票交易的转让产权， 就要求证券市场的成长和发展。

（2）有利于优化所有制结构并购能使经济成份之间的产权的转移， 包括由私人经济向公有经济转移， 由集体经济向国有经济的转移， 以及国家所有经济向集体经济或私人经济的转移， 其结果必须要优化所有制的社会结构， 创造出更高的劳动生产率。

（3） 盘活资产存量， 促进优化资产增量企业并购不是对社会资产增量的结构调整，而是对社会存量资产的结构调整。优势企业并购劣势企业就可以使固定资产从以住的凝固状态转向市场流动， 这样， 不仅会使固定资产存量的使用效率提高，而且使国家新投资的流向只能与先进企业和优势企业相联系， 资产增量的投资效。

3 企业并购过程中的财务风险

企业并购的财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。它存在于企业并购的整个流程中：

（1）计划决策阶段的财务风险。在计划决策阶段，企业对并购环境进行考察，对本企业和目标企业的资金、管理等进行合理的评价。这个过程中存在系统风险和价值评估风险。

①系统风险。它指影响企业并购的财务成果和财务状况的不确定外部因素所带来的财务风险，包括：利率风险、外汇风险、通货膨胀风险等等。

②价值评估风险。价值评估风险包括对自身和目标企业价值的评估风险。企业在做出并购决策时，必须判断自身是否有足够的实力去实施并购，其风险主要体现在过高地估计了企业的实力或没有充分地发掘企业的潜力；对目标企业价值的评估风险主要体现在对未来收益的大小和时间的预期，如果因信息真实或者在并购过程中存在腐败行为，则都会导致并购企业的财务风险和财务危机。

（2）并购交易执行阶段的财务风险。在并购实施阶段，企业要决定并购的融资策略和支付方式，从而产生融资风险和支付风险。

①融资风险。融资方式有内部融资和外部融资。虽然内部融资无须偿还，无筹资成本，但会产生新的财务风险。因为大量占用企业宝贵的流动资金，会降低企业对外部环境变化的快速反应和适应能力。外部融资包括权益融资、债务融资和混合性证券融资三种。权益融资可以迅速筹到大量资金，但企业的股权结构改变可能出现并购企业大股东丧失控股权的风险。债务融资具有资金成本低，能带来节税利益和财务杠杆利益，但过高的负债会使资本结构恶化，导致较高的偿债风险。混合性证券融资是指兼具债务和权益融资双重特征的长期融资方式，通常包括可转换债券、可转换优先股。发行可转换债券融资，企业不能自主调整资本结构，转换权的行使会带来股权的分散，放弃行使权则又使企业面临再融资的风险。发行可转换优先股，企业可以使用较低的股息率，但会使公司面临减少取得资金和增加财务负担的风险。

②支付风险。并购主要有四种支付方式：现金支付、股权支付、混合支付和杠杆收购。其风险主要表现在现金支付产生的资金流动性风险、汇率风险、税务风险，股权支付的股权稀释风险，杠杆收购的偿债风险。不同支付方式选择带来的支付风险最终表现为支付结构不合理、现金支付过多从而使得整合运营期间的资金压力过大。

（3）并购运营整合阶段的财务风险。

①流动性风险。流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。并购活动会占用企业大量的流动性资源，从而降低企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，增加了企业经营风险。

②运营风险。运营风险指并购企业在整合期内由于相关企业财务组织管理制度、财务运营过程和财务行为、财务管理人员财务失误和财务波动等因素的影响，使并购企业实现财务收益与预期财务收益发生背离，有遭受损失的机会和可能性。

4 并购财务风险的识别方法

防范并购财务风险的前提在于预先识别各种财务风险，其常用方法主要包括以下几种：

（1）每股收益分析法。每股收益分析法也属于广义上财务风险衡量方法，通过衡量并购前后并购方每股收益的预期变化来反映并购的财务风险。其计算公式是：

EPS=EBIT/EBIT-I=ΔEPS/ΔEBIT

其中，EPS指企业每股收益，EBIT指息税前收益，I指利息支出， Q指发行在外的股票总数。如果并购后的EPS大于并购前的EPS，说明企业并购行为对原有股东而言是有利的；反之，如果并购后的EPS小于并购前的EPS，说明企业并购行为对原有股东而言是不利的。

（2）杠杆分析法。杠杆分析法是狭义上的财务风险衡量方法，通过财务杠杆系数来初步识别财务风险水平的高低。其计算公式是：

DFI=EBIT/EBIT-I=ΔEPS/ΔEBIT

其中，DFL指财务杠杆系数，反映企业税息前利润EBIT的变化所引起的每股收益EPS的波动程度。DFL 越大，企业税息前利润EBIT的变化所引起的每股收益EPS 的变化越大，企业的财务风险越高。

（3）现金存量分析法。现金存量分析法指通过比较并购前后企业的现金存量水平，看现金水平是否处于最佳或者安全区域。常用的指标是现金流动资产率和现金总资产率，其计算公式分别是：

RCCA=C/CA

RCCA=C/A

其中，RCCA指现金流动资产率；RCA指现金总资产率；C 指企业广义现金存量，包括库存现金、银行存款和短期投资等；CA指企业的流动资产；A指企业的总资产。并购后的RCCA和RCA如果低于企业现金存量的最低安全线，说明并购将使企业面临现金短缺的财务风险；并购后的RCCA和RCA如果高于企业现金存量的最低安全线，说明并购并不会对业现金流产生影响，企业不会面临现金短缺的财务风险。

（4）成本收益分析法。成本收益分析法属于广义的并购财务风险的衡量方法，指通过比较并购的成本与收益水平，衡量企业的并购财务风险水平。其计算公式是：

RCR=C/R

其中，RCR， 指企业并购成本收益率；-C指并购的预期成本，包括直接的购买支出、利息支出、发行费用、佣金、管制成本以及各种机会损失，如留存收益消耗的机会成本和丧失好的投资机会的损失；R， 指并购的预期收益/包括成本节约、分散风险、较早地利用生产能力、取得无形资产和实现协同效应，以及免税优惠等预期收益。当RCR小于1 时，说明预期收益大于预计成本，并购行为是合理的；反之，则说明预期收益小于预计成本，并购行为是不合理的。

（5）模型分析法。模型分析法是一种借助于统计学原理构建数学模型，从总体上判断并购财务风险的方法。最常见的方式是通过建立回归分析模型，识别企业是否面临过高的财务风险。

其中，FR指财务风险水平a0，a1，a2，…，an指系数值；X1，X2，…，Xn，指各种财务风险因素；E 指残差。

模型分析法的判断方法是：首先，根据历史数据估计一个财务风险的标准值FR0。然后，将并购后的FR与FR0进行比较。当企业预期并购后的FR大于标准值FR0，说明企业的财务风险过高；反之，当企业预期并购后的FR 小于标准值FR0，则说明企业的财务风险较低。

5 企业并购财务风险的控制与防范

5.1 充分重视并购前尽职调查

并购前的尽职调查的主要目的是调查与证实目标企业的重大信息，防范并购财务陷阱，它是企业并购环节中重要组成部分，直接关系到并购的成功与否。

5.2 选择合理并购方式

这是制定并购策略的重要部分。主并企业应认真研究并购双方资源的互补、关联和协同程度，全面分析影响并购效果的风险因素和风险环节，然后按照风险最小化原则选择并购方式和实现的途径，如先租赁后并购、先承包后并购、先参股后控股等，是防范并购财务风险的关键。

5.3 采用合适的价值评估方法

我国企业并购中定价问题是一个复杂的问题。主并企业可根据并购动机、收购后目标公司是否继续存在， 以及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用合适的评估方法。

5.4 选择恰当的支付方式

主并企业在确定了并购资金需要量后， 就应着手筹集资金。资金的筹措方式及数额的大小与主并企业采用的支付方式有关， 而并购支付方式又是由主并企业的融资能力所决定的。主并企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股权益的稀释、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收等情况， 对并购支付方式进行结构设计， 将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合， 以满足收购双方需要来取长补短。

5.5 有效整合债务结构和现金流量

对于通过举债获得目标企业的股权或资产，并用并购后企业的未来现金流量偿还负债的企业并购，可能面临长期偿债风险。降低长期偿债风险， 关键是对并购后企业的债务结构和现金流量进行有效整合。首先必须选择好理想的收购对象。即选择经营风险小， 产品较为稳固的需求和市场， 发展前景较好的目标企业，以保证并购以后有稳定的现金流来源。其次，收购前主并企业与目标企业的长期债务都不宜过多， 这样才能保证预期较稳定的现金流量能够支付经常性的利息支出。最后，主并企业最好在日常经营中能提取一定的现金作为偿债基金以应付债务高峰的现金需要， 避免出现技术性破产而导致并购的失败。

参考文献

［1］于春晖等. 企业并购理论与实务［M］. 北京：立信会计出版社，1999.

企业并购财务风险及其防范篇（3）

并购在推动当前我国经济发展和企业改制中起着非常重要的作用，但是并未达到人们的预期。发生这样的原因是什么呢？那是因为企业在并购活动中会面临一定的风险，其中就有表现在财务方面的。那么，到底什么是企业并购财务风险以及它又有些什么特征呢？企业并购的财务风险是各种并购风险在价值量上的综合反映，是一个由定价、融资和支付等财务决策行为引起的企业财务状况恶化或损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现的严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。企业并购风险广义上是指由于企业并购未来收益的不确定性，造成的未来实际收益与预期收益之间的偏差；但现实中我们主要研究是狭义的并购风险，是指企业在实施并购行为时遭受损失的可能性。其主要有以下几个特征：客观性、收益性和损失性、不确定性、可控性等。

一、控制企业并购财务风险的必要性

在企业并购风险中，企业并购的财务风险的控制是并购成功或者失败的决定性因素之一，它的原因在于，企业并购从经济实质上说是一项长期投资行为，其间的财务活动非常复杂，财务风险更是不可避免的。财务风险带来的后果有时甚至可能会使企业倒闭，企业并购对其财务框架会发生重大影响，相应带来财务风险。因此，企业在实施并购活动的过程中，对其产生的财务风险加以控制是非常重要的，其主要有以下几个方面的作用:有利于企业财务机制的稳定；有利于最佳资本结构的控制；有利于负债财务杠杆效应的减小；有利于股利和债息政策的稳定。

二、企业并购财务风险的种类及其成因分析

企业并购的计划决策、交易执行和运营整合这三大阶段中都会存在财务风险，然而形成财务风险的主要原因也是不尽相同的。

并购前，面临着目标企业价值评估风险。目标企业价值评估是并购交易定价的基础，也是确保并购成功的关键所在。它是并购交易的精髓，每一次成功并购的关键就在于找到恰当的交易价格。目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益大小和时间的预期，对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确。这就产生了并购公司的估价风险，其大小取决于并购企业所用信息的质量。目标企业价值评估风险的来源主要有以下三个方面：信息不对称、评估技术和评估方法选择不当、对企业价值评估本质认识不足。这一阶段既存在着高估目标企业价值而出价过高的风险，也存在着对目标企业价值估价过低失去并购机会的风险，前者还会增加筹资与支付环节的财务风险及并购后的整合风险。

在交易执行阶段,企业要决定并购的支付方式和融资策略,从而会出现支付风险和融资风险。支付风险主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险，它与融资风险、债务风险有密切关系。企业选择何种方式支付并购价款，受很多因素的影响。如流动性变化、控制权变化、收益的稀释、资本结构状况，融资成本的差异等等。并购支付方式单一也会给企业并购带来财务风险。目前，我国企业并购有三种主要支付方式：现金支付、股票支付和混合支付，但这些支付方式都可能存在财务风险。其中，现金支付所面临的财务风险最大。在并购支付上我国主要有承担债务式、现金购买式和股票交易式,每种支付方式都有它特有的风险程度。企业并购往往需要大量资金,所以并购决策会对企业资金规模产生重大影响。在实践中,并购动机以及目标企业并购资本结构的不同,会造成企业并购所需的长期资金与短期资金、自有资金与债务资金投入比率的种种差异。正因为每种支付方式对企业的现金流量及对未来企业融资能力的影响不尽相同,因而如果企业不能根据自身的经营状况和财务状况选择并购方式和支付方式,就会给企业带来很大的财务风险。

并购后内部整合阶段，从某种意义上讲，并购容易整合难，并购企业在实现内部整合也是会有很多风险的。整合效果好坏将直接影响企业资产重组的效益和并购后企业的经营状况，从而给企业带来财务风险，即：流动性风险、偿债风险和营运风险等。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业中表现尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考虑到的是资产的流动性，流动资产和速动资产的质量越高，变现能力就越高，企业越能迅速、顺利地获取收购资金。这也同时说明了在并购活动中占用企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的反应和调节能力增加了企业的经营风险。偿债风险是流动性风险的进一步体现，它存在于企业债务收购中，特别是存在于杠杆并购(LBO)中。杠杆收购的偿债风险很大程度上取决于整合后的目标企业是否有稳定足额的现金净流量。若整合后，不能获取预期的现金流量，则会给企业带来偿债风险，从而带来财务风险。营运风险是指企业在完成并购后，可能通过并购形成的新企业因规模过于庞大而产生规模不经济，以至整个企业集团的经营业绩都被并购进来的新企业所拖累。因此，企业并购完成后，如果不对目标企业进行有效整合，也很难使并购后的企业产生规模经济、财务协同等效应。

三、企业并购财务风险的防范对策

为了控制和防范并购财务风险，依据企业并购财务风险的特征及其成因的分析，财务风险的防范应从以下几方面入手：

并购前，对目标企业进行详尽的审查与评价，适当采取与同行业、同技术水平的数据对比,发现一些问题,辩其真伪，聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，审定目标企业并且对目标企业的产业环境，财务状况和经营能力进行全面的分析，从而能使并购方对目标企业的资产价值和未来收益能力作出合理的预期等。还有，在作出并购决策前，并购企业需要对市场环境、政策法规、目标企业的状况和自身能力有―个全面的认识，获取充分的信息。在并购中，并购企业应选择合理的支付方式。一般在短期内很难支付大量现金，因此，除现金支付外，还应发展金融市场，促使金融工具多样化，多样化的融资渠道使企业可以根据自身情况灵活选择支付方式，从而增加并购成功的概率。并购企业在选择筹资方案时，应在保证并购目标实现的前提下，综合评价各种方案可能产生的财务风险，选择风险较小的方案。

并购后，由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险必须通过调整资产负债匹配，加强营运资金管理来降低。但若降低流动性风险，则流动性降低的同时其收益也会随之降低，为解决这一矛盾，建立流动资产组合是途径之一，是流动性和收益性同时兼顾，满足并购企业流动性资金需要的同时也降低了流动性风险。还有并购后成功整合目标企业实现稳定经营，才能有足够的现金流作为偿还高额债务的保障。因此，并购企业在选择目标企业时应该做到：选择理想的目标公司，保证有稳定的现金流量；审慎地评估目标企业价值，防止过高估价；在整合目标企业过程中，创造最优资本结构，增加企业价值。

【参考文献】

[1]童自锋.企业并购中的财务风险分析与对策研究[J].中国市场,2011(19).

企业并购财务风险及其防范篇（4）

关键词 企业并购 财务风险 融资方式

企业并购财务风险是指并购融资以及资本结构改变所引起的财务危机，甚至导致破产的可能性，同时，并购导致股东收益的波动性增大也是财务风险的一种表现形式。企业并购是一种风险很高的投资活动，这些固有的风险往往会导致企业并购的失败。失败的因素很多而在其中又以财务风险最为突出，财务风险贯穿于整个并购活动的始终，是决定并购成败的重要影响因素。因此，我们要注重对财务风险的防范。

一、并购过程中的财务风险

（一）目标企业价值高估风险

目标企业价值风险是并购方在确定被并购方的购买价格时超过被并购方的市场实际价值所带来的财务风险。造成目标企业价值风险主要是由目标企业的财务报表引起的风险和目标企业的价值评估引起的风险。目标企业的并购价格是由并购方和被并购方通过研究分析被并购方的年度报告、财务报表等决定的。因为在一些企业并购中，企业的财务报告所披露的信息不够真实、充分，出现了严重的信息不对称，使得并购方很难确切地评估被并购方的资产价值和盈利能力，就会被误导而盲目地在定价中做出高于被并购方的收购价格的决定。被并购方为了获取更多利益，会隐瞒损失信息，夸大收益信息，对影响价格的信息不作充分、准确的披露，这也影响到并购价值评估的准确性与合理性。

（二）融资方式选择不当风险

在并购中，如果企业采取正确、恰当的融资方式，运用好企业的财务杠杆，就能使企业在最小的财务风险和成本下筹集到足够的企业并购资金，使并购顺利进行以达到企业价值最大化的目标。否则，企业没有控制好融资的风险，在本来就不太成熟的市场下，就会可能造成企业形成了不合理的负债结构，冒着极大的风险，最终导致并购的失败。企业在并购过程中占用了大量的流动资产，从而降低企业对外部环境变化的快速反应能力，大大增加了企业运营的风险；相对其他方式而言，企业如果采用举债并购的方式，则会冒更大的财务风险；

（三）支付方式选择不当风险

在企业并购过程中，企业可选择以现金方式、换股或混合的方式、实物的方式。现金支付方式对于并购一方来说，并不是那样好，因为采用全部以现金的方式去支付并购价格，会使并购企业因为要在短时间内支付大笔的现金，不利于企业的经营运作，也可能会因为不能在以后一定时间内支付完大量的资金而使企业的并购失败。

二、并购过程中财务风险防范措施

（一）充分合理利用目标企业财务报告

获取目标企业真实价值以防范价值高估风险，企业在并购过程中要对企业财务报告的局限性要有充分的了解，减少财务信息的不对称性。一些企业在并购过程中没有谨慎地调查分析目标企业的真实的财务状况，过分地依赖企业的财务报表，不能充分地、及时地获知目标企业比较广泛的信息，也可能因为目标企业内部人员与并购方之间存在着信息不对称，而导致企业并购成功率较低。

企业进行交易的目的就是为了获得发展的本钱-- 资产，而有时候有关资产的划分是不太清晰的，如果并购一方没有认真关注资产的所有权归属就会使交易有资产信息不对称。因此，要仔细观察会计报表中存在的漏洞，查实资产的数量和核实其真实存在性与有效性。企业的负债也可能会隐含着一些风险，特别在股权并购过程中，原本应该由被并购一方负担的长期、短期债务都会变成并购一方的债务。对一些或有债务等没有确认或没有揭示其确认和计量方面存在着差错的风险，应该要谨慎对待。还要查明被并购方在原本的经营管理制度下，给员工所承诺的福利和退休金、所销售出去的产品等的售后服务及保证等是否已经足额，还有其他有关借款利息、罚金、所欠税费是否已经在会计报表、会计报表附注等真实、确切地反映出来。

（二）正确选择融资渠道，合理利用财务杠杆

企业在并购过程中应该尽量地开阔其融资渠道，既要有利于企业能够按时筹集到巨额的现金流量，解决资金不足的问题企业要采用合理的融资方式，使企业在能够尽量保证不会发生融资失败或负债过度的情况下，保持企业合理的财务杠杆模式。企业要想安全、相对短时间内使并购顺利进行，首先就要在尽可能低的资本成本，扩大生产规模增加收入，以达到企业价值最大化。企业并购融资需要的大量的资金，可以考虑用企业的留存收益，这样就会减少影响到企业的经营运作的可能性，降低了企业在融资中的财务风险。再有的就是，企业可以在确保财务风险相当低的情况下，采用负债融资和混合融资的方式去使企业能够发挥财务杠杆的效用。这样就可以让企业获得节税收益、减少企业的资本成本，还可能让企业在这过程中享受到意外的收益。因为被并购一方的并购价格一般都低于其真实价值，通过负债融资和混合融资的方式，并购一方就可以得到被并购一方的增加了的资产价值。耳熟能详的湘火炬并购失败，正是因为企业不合理的融资方式。湘火炬在并购过程中所需要的巨额资金主要就是依靠着债务融资。企业利用短期的债务融资方式去经营长期性的事项，高额的负债压力让企业难以承受以致蒙受极大的财务风险，财务杠杆严重失去其有利性。

（三）支付方式的多样化

现金支付是由并购一方向被并购一方支付一定数量的现金来获得被并购一方的所有权，被并购一方的股东收到了足额的对其所有股权的现金支付，也就失去了其在企业的大小事务中的选举权或所有权。现金支付方式可以使企业很快就可以得到比较确定的收益，受市场、被并购一方的经营业绩、并购价格等的因素的影响不大，能够使企业并购快速顺利进行，相对应的手续程序也会减少，在一定程度上减低了企业并购的风险。而且，现金支付对并购一方的影响只是一次性的，它既不会产生股权未来收益的稀释，也不会导致其控制权的转移与分散。因此，现金支付方式在企业法并购中是最先被采用的方式，也因为它的简便和快速有效性，所以它被使用的频率也是最高的。

在企业并购的过程中，特别是当并购一方没有充足的资金去支付交易过程中的并购价款，如果为了并购快速进行而用了企业绝大部分的现金去支付收购价款，而导致了企业在以后的经营活动中不能正常地运行，所以就不能运用现金支付方式，可以运用股票支付方式来缓解融资压力，也能分散未来资产重组与经营风险。股票支付方式可以减少企业的资金付现压力，也可以合理避税。可以尽量减少像现金支付方式所带来的比较集中的财务风险，而且采用股票支付方式不会产生大量的现金流就不像现金支付方式那样要交纳资本所得税。

然而，在实际情况下，企业在并购的过程中不能只用现金支付或者只用股票支付，并购双方可能都要退一步，采取现金支付和股票支付方式的相结合。在交易过程中，并购一方就不用担负巨额现金流的压力或者不用为了确定换股比例而发生一些激烈的讨价还价和主并企业的股权被过量稀释、股票价格过分走低的趋势。采用现金、股票组合的支付方式可以使单一的组合方式的缺点和优点达到平行点。一方面可以帮助被并购一方部分套现，另一方面也可以使被并购一方在新组合的企业中保留一定的利益。但是，这种组合方式在理论上是可行的、相对理想的。

三、结束语

除了以上所说的三种支付方式外，企业还可以采取用并购一方的实物换购被并购一方的企业股权或资产的置换型支付方式。再有就是，企业可以采用按照所购的被并购企业未来财务表现支付企业并购价款的支付方式。但是，这两种方式在现实交易活动中比较少用，只有在符合一些特定的情况下才被运用。

参考文献

[1]胥朝阳.企业并购的风险管理[M].北京：中国经济出版社，2004.

企业并购财务风险及其防范篇（5）

中图分类号：F275 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2017）007-0-01

企业并购包括两方面的经济活动，一方面是兼并，另一方面是收购，国际上把这两项工作统一为M&A，即“Mergers and Acquisitions”的简称，我国一般称之为并购，并购行为的基础为企业法人处于自愿平等，在进行有偿等价的形式上，通过经济方式来获取其他法人的产权，在企业运作资本以及进行正常的生产经营的时候经常会出现的一种情况，并购的对象主要包括公司、资产、股份三个部分。我们国家的经济学者认为企业并购是一种重组资产的方式，但是在进行这项经济活动时，对于企业的财务管理是具有一定的风险的，有时甚至会造成严重的金额损失，因此必须找出切实解决企业并购的风险的有效防治措施。

一、财务风险在并购中的概述

企业并购中的财务风险主要包括：在进行企业之间的并购活动中，在制定融资、定价、支付这些重要的财务决策时，有时进展得并不如计划之中那样顺利，有时甚至会出现是企业的财务状况与以前相比更加糟糕，甚至造成财务漏洞，这些并购中的危险因素都是不确定的，有时甚至是不能提前通过分析来预知的，因此有些企业在进行并购的时候，会发生一些超出预期估算的状况，使企业深陷更严重的财务困境。

企业并购中的风险虽然不是可以确定的，但是也是有规律可循的，主要有以下几方面的经济特征，企业并购最主要的特征就是不确定性，因为企业所处的环境并不是固定不变的，现在的经济环境变化是非常快的，甚至每天都会有新的经济变化，这就使得企业在进行经济活动时所确立的可观条件在发生持续性变化，企业的管理者不能清楚充分地认识到未来环境的发展状况，管理者也不能对于还没有发生的事情进行准确地判断，风险也就随之而生。另外并购产生的财务风险还具有系统性的特征，同时也导致了它的动态性特征，因此这种风险产生的时间与阶段都是不一定的，无论是哪一个经济环节或者阶段都有可能产生。虽然财务风险是不可避免的，但是这并不意味着，管理者可以对这些风险视而不见，有运气来赌企业的发展，人在风险面前是具有能动性的，只要保证企业获得的信息是具有对称性的，再经过合理的调试手段，就能够有效规避风险。

二、造成并购活动中财务风险的主要原因

造成企业并购风险的原因是多方面的，排除一些由于特殊情况而造成的个别性质的风险，常规性原因主要有以下几方面：

企业在进行并购时，没有准确估价。在对并购进行定价的时候，要依据两方企业的实际价值进行评估，但是由于对于对方企业的了解不够详尽，或者处于其他因素，使得在进行企业的盈利情况，以及公司资产的价值评估有不准确的地方时，就会产生估价问题，有时并购方给出的价位过于高，导致并购需要的成本也被抬高，超出了其实际的承受能力，最终造成了企业的资产负债率居高不下，两方并购企业没有实现预期中的盈利效果，最终导致企业深陷财务危机。

并购的方式不恰当。一些企业并购时，选择用现金进行交易，并购这种大型活动，必然会导致企业资金大量流动，一些企业的协调能力比较差，就会产生周转不开的风险；有些企业并购选择交换企业的股票，使用这种方式，可能会造成每股收益和股权被稀释，一般新的股票的发行成本更高、运行手续复杂，被投机者套利后会使并购企业受损；通过杠杆支付的手段进行并购活动，在没有稳定的资产投入与投资回报偏高的情况时使用这种方法，会导致企业因无力偿还贷款而面临倒闭的危机。

三、有效防范并购财务风险的措施

在对企业间进行并购活动时产生的财务风险的状况有一定的了解后，我们认识到了造成这种财务风险的主要原因，针对这两方面的原因，我们可以从以下两个角度进行改变，来降低风险发生的可能性。

1.选择合理的评估方法

评估方法选择得合适是规避财务风险最主要的对策，根据并购的实际情况来选择价值估算方法有利于提高估算结果的准确度，只有估算结果准确，企业的并购活动才有可能成功。

现金流量折现法。现金流量法是用未来时期内目标企业的一系列预期现金流量以某一折现率的现值与该企业的初期现金投资 （并购支出） 相比较， 这种方法的准确与否取决于对未来估计的准确度。

账面价值法。账面价值就是指资产负债表上总资产减去负债的剩余部分，也被称为股东收益、净值或净资产。

相对价值模型法。价格收益比表明市场对企业盈利能力的评价， 将目标企业的税后净利润与经同行业可比公司的价格收益比相乘， 即可得到目标企业的价值。

2.选择灵活的并购方式

并购方式是规避财务风险的工具，针对我国现如今的经济状况，可以确定在选择并购方式时必须要规避支出现金这种方式，以及避免借贷后还不上的困境，使并购时的支付方式打破现金支付的单一性，开发更多的支付方式，可以选择以下并购方式。

先破产后并购方式。这是指某企业宣布破产后，收购方与破产企业的清算组订立接收破产企业的协议，并按照协议承担法院裁定的破产企业的债务，并购破产企业。

先进行搬迁再进行并购，对于一些地处优势地段的收购方可以采取这种方式，先将企业整体搬移过去，再搬移到关联产品位置或者空闲的工厂中，对于造成环境污染严重的企业也适用这种方法。

四、结语

通过以上手段可以在一定程度上降低企业在进行并购活动中产生的财务风险度，管理人员要不断学习经济理论，再将其应用到实际的经济活动中去，改变单一的并购方式，多种并购方式综合使用，要对于己方公司以及对方公司有一定的了解，在进行风险评估的时候，聘请更加专业的评估人员，加强评估的精准度，尤其要注意具体的并购活动进行具体的方案制定，使企业的经营更上一个台阶。

企业并购财务风险及其防范篇（6）

企业并购是一种风险很高的投资活动，这些固有的风险往往会导致企业并购的失败。失败的因素很多而在其中又以财务风险最为突出，财务风险贯穿于整个并购活动的始终，是决定并购成败的重要影响因素。因此，我们要注重对财务风险的防范。

一、并购过程中的财务风险

（一）目标企业价值高估风险

目标企业价值风险是并购方在确定被并购方的购买价格时超过被并购方的市场实际价值所带来的财务风险。造成目标企业价值风险主要是由目标企业的财务报表引起的风险和目标企业的价值评估引起的风险。目标企业的并购价格是由并购方和被并购方通过研究分析被并购方的年度报告、财务报表等决定的。因为在一些企业并购中，企业的财务报告所披露的信息不够真实、充分，出现了严重的信息不对称，使得并购方很难确切地评估被并购方的资产价值和盈利能力，就会被误导而盲目地在定价中做出高于被并购方的收购价格的决定。被并购方为了获取更多利益，会隐瞒损失信息，夸大收益信息，对影响价格的信息不作充分、准确的披露，这也影响到并购价值评估的准确性与合理性。

（二）融资方式选择不当风险

在并购中，如果企业采取正确、恰当的融资方式，运用好企业的财务杠杆，就能使企业在最小的财务风险和成本下筹集到足够的企业并购资金，使并购顺利进行以达到企业价值最大化的目标。否则，企业没有控制好融资的风险，在本来就不太成熟的市场下，就会可能造成企业形成了不合理的负债结构，冒着极大的风险，最终导致并购的失败。企业在并购过程中占用了大量的流动资产，从而降低企业对外部环境变化的快速反应能力，大大增加了企业运营的风险；相对其他方式而言，企业如果采用举债并购的方式，则会冒更大的财务风险；

（三）支付方式选择不当风险

在企业并购过程中，企业可选择以现金方式、换股或混合的方式、实物的方式。现金支付方式对于并购一方来说，并不是那样好，因为采用全部以现金的方式去支付并购价格，会使并购企业因为要在短时间内支付大笔的现金，不利于企业的经营运作，也可能会因为不能在以后一定时间内支付完大量的资金而使企业的并购失败。

二、并购过程中财务风险防范措施

（一）充分合理利用目标企业财务报告

获取目标企业真实价值以防范价值高估风险，企业在并购过程中要对企业财务报告的局限性要有充分的了解，减少财务信息的不对称性。一些企业在并购过程中没有谨慎地调查分析目标企业的真实的财务状况，过分地依赖企业的财务报表，不能充分地、及时地获知目标企业比较广泛的信息，也可能因为目标企业内部人员与并购方之间存在着信息不对称，而导致企业并购成功率较低。

企业进行交易的目的就是为了获得发展的本钱一资产，而有时候有关资产的划分是不太清晰的，如果并购一方没有认真关注资产的所有权归属就会使交易有资产信息不对称。因此，要仔细观察会计报表中存在的漏洞，查实资产的数量和核实其真实存在性与有效性。企业的负债也可能会隐含着一些风险，特别在股权并购过程中，原本应该由被并购一方负担的长期、短期债务都会变成并购一方的债务。对一些或有债务等没有确认或没有揭示其确认和计量方面存在着差错的风险，应该要谨慎对待。还要查明被并购方在原本的经营管理制度下，给员工所承诺的福利和退休金、所销售出去的产品等的售后服务及保证等是否已经足额，还有其他有关借款利息、罚金、所欠税费是否已经在会计报表、会计报表附注等真实、确切地反映出来。

（二）正确选择融资渠道，合理利用财务杠杆

企业在并购过程中应该尽量地开阔其融资渠道，既要有利于企业能够按时筹集到巨额的现金流量，解决资金不足的问题企业要采用合理的融资方式，使企业在能够尽量保证不会发生融资失败或负债过度的情况下，保持企业合理的财务杠杆模式。企业要想安全、相对短时间内使并购顺利进行，首先就要在尽可能低的资本成本，扩大生产规模增加收入，以达到企业价值最大化。企业并购融资需要的大量的资金，可以考虑用企业的留存收益，这样就会减少影响到企业的经营运作的可能性，降低了企业在融资中的财务风险。再有的就是，企业可以在确保财务风险相当低的情况下，采用负债融资和混合融资的方式去使企业能够发挥财务杠杆的效用。这样就可以让企业获得节税收益、减少企业的资本成本，还可能让企业在这过程中享受到意外的收益。因为被并购一方的并购价格一般都低于其真实价值，通过负债融资和混合融资的方式，并购一方就可以得到被并购一方的增加了的资产价值。耳熟能详的湘火炬并购失败，正是因为企业不合理的融资方式。湘火炬在并购过程中所需要的巨额资金主要就是依靠着债务融资。企业利用短期的债务融资方式去经营长期性的事项，高额的负债压力让企业难以承受以致蒙受极大的财务风险，财务杠杆严重失去其有利性。

（三）支付方式的多样化

现金支付是由并购一方向被并购一方支付一定数量的现金来获得被并购一方的所有权，被并购一方的股东收到了足额的对其所有股权的现金支付，也就失去了其在企业的大小事务中的选举权或所有权。现金支付方式可以使企业很快就可以得到比较确定的收益，受市场、被并购一方的经营业绩、并购价格等的因素的影响不大，能够使企业并购快速顺利进行，相对应的手续程序也会减少，在一定程度上减低了企业并购的风险。而且，现金支付对并购一方的影响只是一次性的，它既不会产生股权未来收益的稀释，也不会导致其控制权的转移与分散。因此，现金支付方式在企业法并购中是最先被采用的方式，也因为它的简便和快速有效性，所以它被使用的频率也是最高的。

在企业并购的过程中，特别是当并购一方没有充足的资金去支付交易过程中的并购价款，如果为了并购快速进行而用了企业绝大部分的现金去支付收购价款，而导致了企业在以后的经营活动中不能正常地运行，所以就不能运用现金支付方式，可以运用股票支付方式来缓解融资压力，也能分散未来资产重组与经营风险。股票支付方式可以减少企业的资金付现压力，也可以合理避税。可以尽量减少像现金支付方式所带来的比较集中的财务风险，而且采用股票支付方式不会产生大量的现金流就不像现金支付方式那样要交纳资本所得税。

然而，在实际情况下，企业在并购的过程中不能只用现金支付或者只用股票支付，并购双方可能都要退一步，采取现金支付和股票支付方式的相结合。在交易过程中，并购一方就不用担负巨额现金流的压力或者不用为了确定换股比例而发生一些激烈的讨价还价和主并企业的股权被过量稀释、股票价格过分走低的趋势。采用现金、股票组合的支付方式可以使单一的组合方式的缺点和优点达到平行点。一方面可以帮助被并购一方部分套现，另一方面也可以使被并购一方在新组合的企业中保留一定的利益。但是，这种组合方式在理论上是可行的、相对理想的。

三、结束语

除了以上所说的三种支付方式外，企业还可以采取用并购一方的实物换购被并购一方的企业股权或资产的置换型支付方式。再有就是，企业可以采用按照所购的被并购企业未来财务表现支付企业并购价款的支付方式。但是，这两种方式在现实交易活动中比较少用，只有在符合一些特定的情况下才被运用。

企业并购财务风险及其防范篇（7）

一、引言

企业并购，是现代企业发展战略中非常重要的战略之一，是企业做大、做强的捷径。在世界经济持续低迷、各国贸易摩擦日益频繁的背景下，身处动荡的商业经营环境之中的企业要想立于不败之地，只有掌握并购这一谋求生存和发展的利器，及时通过并购扩大企业规模，提高竞争力，才能在未来发展中立于不败之地。

二、企业并购的动因分析

企业从事并购交易，可能出于各种不同的动机。主要包括以下几个方面：

（一）企业发展动机。在激烈的市场竞争中，企业只有不断发展才能生存下去。通常情况下，企业既可以通过内部投资、资本的自身积累获得发展，也可以通过并购获得发展，两者相比，并购方式的效率更高。

1、并购可以让企业迅速实现规模扩张。企业的经营与发展处于动态的环境之中，在企业发展的同时，竞争对手也在谋求发展，因此在发展过程中必须把握好时机，尽可能抢在竞争对手之前获取有利的地位。2、并购可以主动应对外部环境变化。随着经济全球化进程的加快，更多企业有机会进入国际市场，为应对国际市场的竞争压力，企业往往也要考虑并购这一特殊途径。3、并购可以突破进入避垒和规模的限制，迅速实现发展。采用并购的方式，先控制该行业的原有企业，则可以绕开这一系列的壁垒，使企业以较低的成本和风险迅速进入某一行业。通过并购的方式进入某一行业，不会导致生产能力的大幅度扩张，从而使企业进入后有利可图。

（二）发挥协同效应。并购后两个企业的协同效应主要体现在：经营协同、管理协同、财务协同。

（三）扩大市场份额。在横向购并中，通过购并可以获取竞争对手的市场份额，迅速扩大市场占有率，增强企业在市场上的竞争能力。

（四）获取处于价值洼地的公司，整合之后，高价出售。通过各种并购案例可以看到，企业并购之初的意愿是为了企业的发展壮大，但是由于种种主客观因素，并购结果不一定等于初衷，当年燕京啤酒并购三孔啤酒导致企业亏损的案例就是这种并购风险的体现，这说明，并购中存在巨大风险。而且各种风险最终都会体现于财务风险上来，可以说财务风险贯穿于整个并购活动的始终，是决定并购是否成功的重要影响因素。

三、企业并购中存在的财务风险分析

（一）融资风险

当今社会，现金为王，并购必须拿出真金白银来，动辄涉及上千、万亿元的资金规模。任何企业也不可能一下子拿出这么多的现金，那么，能否顺利融资就成为并购能否开始的关键，其他经营风险尚在其次。融资，无非就是外部融资和内部融资，在我国的企业并购案例中，通过外部融资是主要的融资方式。不同的融资方式存在不同的融资风险。而且，不同的融资方式将对企业的资本结构产生不同的但都是重大的影响。

1、债务性融资风险

在我国通过发行企业债券融资较为困难，政策限制较多，企业债券的发行基本上都是为企业筹集固定资产投资资金，审批严格，专款专用。而通过银行贷款不仅银行没有专门的并购信贷项目，而且，即使拥有通过曲线信贷得来的资金，高额的利息也会压得企业透不过气来，另外，企业兼并风险较大，谁也无法保证并购后马上会带来充裕的现金流，继续往里“砸钱”也未为可知，所以还贷压力极大，并购后整合资源的过程中，并购企业和被并购企业的债务风险融合在一起，债务风险进一步加大了。

2、权益融资风险

通过股票等权益性融资方式，可以迅速筹集到大量资金，而且，不用偿还，无利也可以不分红，资本风险较小，但是，我国对股票融资要求较为苛刻，必须满足各项政策指标才能申请。企业为了实现权益融资的政策目标而不断努力的过程中，几个月、甚至几年已经过去了，早已经丧失了并购的良机。同时，股票融资也会稀释大股东的控股权，因为股票融资不可避免地会改变企业的股权结构。在我国股票融资就是普通股融资。

普通股融资的风险主要有：发行普通股会稀释企业控制权；融资成本较高。

（二）目标企业价值评估中的财务风险

在企业并购中被并购的企业的评估价值是并购双方最关心的问题，它直接决定了企业的并购价格。并购企业肯定是看好了被并购企业的拥有的市场、技术等资源或者未来发展趋势而欲加以收购，被并购企业也想待价而沽，卖个好价钱。目前我国对目标企业价值评估的合理性受到诸多因素的影响。

1、资产评估事务所等是服务于并购的中介组织。

目前，国内资产评估事务所良莠不齐，往往一个会计师事务所申请三种资质，挂三张牌子：会计师事务所、资产评估事务所、税务师事务所，其实，干活的都是一批人，专业性不强，往往做个企业净现值评估交差了事，无法尽可能帮助并购企业在并购过程中做到与被并购企业的信息对称。从而合理预计财务风险、降低并购双方的信息成本，对并购行为提供有效的指导和监督。

2、我国企业并购缺乏一系列行之有效的官方评估指标体系，其相关的规定也多为原则性、宏观性的内容，实务中可操作性不强。被收购企业所在国家的政策等客观性对并购影响很大，可能导致收购业务会以失败而告终。下面是因为关系到某些国家的安全问题导致收购失败的案例：2005年中国海洋石油总公司试图收购美国尤尼科石油公司，以及2011年华为公司试图收购美国三叶公司。取消收购业务或收购失败，它不仅会给收购方造成巨大的损失，同时也会给被收购方造成巨大损失。收购失败不但造成巨大的前期沉没成本（如财务咨询费，尽职调查费用等），而且还大量浪费高层管理的时间和精力，使他们不能全力投入到重要的一线工作中。

并购过程中人的主观性导致并购失败的案例也有很多，尤其是对于中国企业而言，更为屡见不鲜的事实是他们通常虎头蛇尾，表态收购业务后却不能坚持下去。比如，2011年中国光明食品（Bright Food）欲出资25亿美元至30亿美元之间收购美国营养品零售商GNC，可在收购交易即将达成时却不得不因为某些交易条件和难以攻克的国内行政批准而放弃收购。相反国外公司如思科、通用电气、西门子以及强生这些老练的收购公司在他们的整个收购过程中都有顽强的实施程序，能够尽可能地拿下他们所选择的收购业务。

四、企业并购中财务风险的规避

（一）利用杠杆收购

杠杆收购，也叫LBO。本质上是一种融资手段，指公司或个体利用自己的资产作为债务抵押，收购另一家公司的策略。收购方以被收购企业的资产、未来收益作为借贷抵押融资，用被收购企业未来的现金流支付大部分并购支出和贷款利息等。

杠杆收购的优点与缺点同样明显，其优点在于：花小钱办大事，经营风险和财务风险都较低。但LBO会目标企业的资产负债率很高，因此财务风险也较大。收购不成功的案例也有很多，企业在选择这种方式时也需慎重。

（二）合理运用并购中的纳税筹划

1、并购中的流转税纳税筹划

按中国税制流转税通常包括增值税、营业税、消费税和关税等。流转税在流通中征税，减少流转环节可以节税，如果并购企业和目标企业在生产经营业务方面属于上下游的关系，那么并购后减少了流转环节，可以节省部分流转税。当然，并购决策是在企业的战略布局下的决策，纳税筹划只是其中的一个部分，企业应综合考虑各种因素进行分析，以作出正确的决策。

2、企业合并、兼并的所得税纳税筹划

首先当然是弥补亏损，应当充分利用企业所得税法关于弥补亏损的规定合理避税。如果被并购企业存在未弥补亏损，而并购企业每年生产经营过程中产生大量的利润，并购企业可以通过低价获取亏损公司的控制权，利用其亏损抵减未来期间应纳税所得额，从而取得一定的税收利益。

当然涉及到的纳税筹划还有很多，而且由于国家和地区的不同会有很大差异，总体上是因地制宜进行纳税筹划，从税务上降低并购中的财务风险。

（三）选好中介机构，做好资产评估，防范财务风险

对企业的资产评估，应注意选择一个专业的规模较大的中介机构，同时配备本单位相关专业人员充分协助其工作，其中应有经济管理人员和工程技术人员。要充分考虑到被评估企业未来的发展潜力以及其有形资产和无形资产，尤其要注意土地和劳动力资源的资产评估。未来现金流是非常重要的。根据不同性质的资产选择灵活的评估方法以最大限度真实地反应被并购企业的真是价值。

（四）提前招聘储备熟悉并购的高水平专业人才

并购中的一切业务都需要人来完成，没有熟悉并购业务的相关高水平管理、法律、会计等专业技术人才储备，操作并购是及其困难的，也极大地增加了并购中的各种风险，当然也包括财务风险。TCL集团收购法国汤姆逊旗下的彩电业务和法国阿尔卡特的手机业务就是临时招聘熟悉并购的高端人才，临时抱佛脚，导致各种风险由此而来。

参考文献：

企业并购财务风险及其防范篇（8）

并购就是兼并和收购的集合，即两种不同事物合并成一体。兼并指的是两个和两个以上的公司合并成一个公司。收购是指一个企业以现金或者有价证券购买另一家公司的大型企业，是其中一个实力较强的公司吸收合并其它几家公司，从而享有对被购买公司的所有权或者控制权。

一、企业并购中财务风险产生的原因

（一）信息的不确定性

企业并购过程中存在许多不确定因素。比如国家宏观经济政策的变动、经济周期性的波动大小、利率汇率的波动、通货膨胀、并购方的经营内外部环境、筹资方式和资金状况的变动、收购后的技术专利、管理方法和文化整合的变动等。以上的种种情况或多或少都会影响着企业并购的结果。其结果跟预测也会发生很大的差距。

（二）信息的不对称性

在进行企业并购中，信息的不对称性就来源于对目标企业的真实情况和信息掌握的少，对目标企业内部情况不够充分的了解，导致被目标企业的好的表面现象所迷惑。只看到了目标企业有利的一面，从而忽略掉了企业内部的真实情况，如企业的经济亏损状况，资产负债情况和自身资产资源等。如果贸然行动，在实际运营当中，它所存在的问题都会被牵扯出来。说不定还会造成收购方的损失。因此，注重信息的不对称性，谨慎审视信息的不对称性，以防因此做出错误的决策。

二、企业并购过程中的财务风险

（一）企业价值评估风险

在进行企业并购的时候，有些企业对目标企业的内在情况掌握的少，从而影响了信息质量。导致并购方对目标企业产生的错误的决策。以至于并购失败。信息质量的好坏要看并购方式恶意收购还是善意收购。并购方并购一个企业是要看这个企业未来收益的数量和时间来定的。要评估这个企业未来的收益情况就要对这个企业有所了解，就需要我们对信息质量进行提高，这种所产生的风险就是企业价值评估风险。

（二）企业的筹资风险

并购是需要大量的资金的。在企业的经济活动中，也会有资金短缺的时候，这时候在短期内凑足资金以保证企业并购活动的顺利进行。在此期间公司的决策者们所做的决策对企业的资本结构有着很大的影响。而此时产生的风险就是企业并购的筹资风险。企业的资本结构在并购后会发生变化，它本身的短期和长期借款，自己的资产和债务资金比例不协调时，如果不作出合理的方案进行调节，就会造成财务危机。一个企业觉得目标企业有长远的经营价值，想长期的进行经营，那么它就要对该起的资本结构和自身的资本资源进行资金筹集。确保它有足够的资金运转。同时也要根据目标企业的运营状态，合理的改变它的资本结构，可以让它更好的发展。

（三）企业偿债风险

研究表明，在杠杆收购的情况下，企业兼并和收购导致杠杆收购的增加。金融投资公司是杠杆收购的一般主体，他们的目的是以合适的价格买下目标公司，再去经营目标公司，让他盈利并且增值，意思是以负债的方式筹集资金，然后在并购后取得杠杆利益，这就是杠杆收购。杠杆收购是一种全新的并购行为方式，它既有优势也有风险，比如，他们的并购资金来源不是他们本是的资产，而是从银行借来或者法相垃圾债券。所谓“垃圾债券”是企业在发行过程中高利息、低评价，违约风险较大的一种债券。因为“垃圾债券”资金的成本非常高，而收购以后目标企业未来资金流量也是不能确定的，所以杠杆收购必须实现超高的回报率让收购者获益，不然，并购公司可能会因资本结构的恶化，负债过高而支付不起本金和利息，迫使该公司破产倒闭。如果企业并购后进行过整合，是具有稳定性和充足的现金流量，那么他们和杠杆收购的债务风险就低，反之，债务风险程度就很高。

三、企业并购中财务风险的防范措施

（一）采用合适的价值评估体系

建立并逐步完善目标企业价值评估体系。企业并购中目标企业的价值评估与一般企业价值评估不同。一般来说，企业价值评估是为了查出企业管理的漏洞，加强对企业的管理，增强企业的价值，对并购中的目标企业进行评估是为了对该公司做出价格确定。因此，不能讲企业价值评估的方法完全运用在评估目标企业的价值上，这样是不合理的，严重的话，还会给企业带来损失。

（二）确定目标企业的价值

信息不对称这一特征，尽量避免他为我们带来的负面影响和亏损。在并购一个公司时，首先要确定目标公司的价值，可以通过找投资银行的专业人员根据企业的发展战略对目标公司进行全面的盘查和分析。这样进行了详细的审查后，有利于我们避免恶意收购，因为企业并购信息的不对称性是企业评估风险的原因之一，因此为了得到目标企业一个相对比较真实的价值评估，降低企业评估风险，我们要对被并购企业的财务状况，经营能力和未来营运状况进行透彻的分析和预测。但从根本上，我们要完善

（三）确保获取并购资金的时间和数量

企业在着手筹集资金之前，应该先确定并购资金的需要量。在确定好资金的需求量后，我们要解决资金的筹资方式，资金筹集压力最大的是现金支付。通常可以分期支付现金，以缓解资金短缺。在选择并购支付时，企业一般会选择现金支付，股票支付和混合支付的方式。具体选择哪一种是要等到统筹资金的方式和数额确定后才能决定。当然这还要分局企业的融资能力，企业股票价格的波动，股权结构的变化，流动性资产的多少以及他的税收情况相结合，对支付结构进行调整。选择最优方案，来达到双方的要求，实现利益最大化。

（四）创建流动性资金自由组合从而减少资产的风险

企业的资产的流动性正式结构不完善的体现，能正确处理好它就要重视资产的协调组合的关系。收购现有企业要经过审核公司的负债情况，把企业长期的资金流入与支出情况考虑进去进行合理分配，找到一个契机，通过不断的将短期与长期的资金调整来完善并购后的资金结构，以防止资金流动所产生的风险。

在企业并购这一投资行为上，我们应该充分的认清它的财务风险，并及时找到其对策，并对它进行防范，来确保我们企业并购的成功。

参考文献

[1]陈建军.浅析企业并购的财务风险与防范[J].现代经济信息，2009，3.

企业并购财务风险及其防范篇（9）

一个完整的并购活动通常包括目标企业的选择、目标企业价值评估的可行性分析，并购融资、收购方式的确定等。确认后，目标企业并购价格是并购双方最关心的问题，也是并购成功的重要基础。

（一）目标企业的估价取决于并购企业对自己的未来现金流和时间的预测。评估目标企业的价值可能是由于不适当或不够准确的预测，从而产生并购公司的估值风险。它的大小取决于并购企业所用信息的质量，而信息的质量又取决于下列因素：目标公司是上市公司还是非上市公司，收购公司是友好或敌意收购；准备并购时间，审计距离并购时间的长短等。在收集这些信息时，通常很难完全准确地把握信息，使企业价值评价有一定的难度。并购过程中人的主观性对并购影响大，并购不能根据市场价值规律来实现，否则将不可避免地导致国有资产流失，或为了避免国有资产流失而高估目标企业价值导致并购不能进行。

（二）支付风险主要是指流动性和稀释的并购资金使用风险，它与融资风险密切相关。目前，我国企业并购有三个主要的付款方式：现金、股票和混合支付。现金并购是指并购企业以现金为主要支付工具，支付一定数量的现金给目标公司的股东以实现收购目标公司的目的。现金收购是并购活动中的一个最明显和快速的付款方式，在各种付款方式中占据很高比例。

（三）破产风险存在于企业债务收购之中，特别是杠杆收购。杠杆并购中，并购公司不需要大量资金，旨在通过衡量收购债务来解决资金问题，并期望获得并购后的财务杠杆利益。通常采用这种方式时，并购企业只需拥有占总额10%的自有资金，投资银行贷款约占资金总额的50%至70%，投资者发行较高利息的风险债券占收购金额的20%到40%。由于高风险债券基金的成本非常高，而收购目标企业未来现金流量具有不确定性，所以杠杆收购必须要实现高回报率才能造福收购者。否则，公司的收购可能因资本结构恶化、债务比率过高而无法支付本金和利息。因此，杠杆收购债务风险在很大程度上取决于目标企业整合与稳定后是否有足额的现金流。流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致支付困难的可能性。

二、企业并购中财务风险的防范对策

（一）完善价值评估体系

由于并购双方信息不对称是目标企业价值评估风险的基本原因，企业应尽量避免敌意收购，所以在并购前应对并购目标公司进行详细审查和评估。首先，对于目标公司的资产负债表，应注意是否有夸大资产，削减债务以及出现频繁的关联交易的现象。对于目标公司的损益表，则应该注意是否高抬或低报相关费用，注意非经常性收益所隐含的不稳定的业务。其次，并购方应核实目标公司的规模和结构，如果目标公司股本规模较大，则建议采用场外协议收购的并购方式，同时关注目标公司的控股股东的实际情况，调查是否存在大股东同属于一个造系公司实际控制。最后，应当对并购目标企业股价有一个明确的认识，因为股价估值过高不仅会直接影响并购的成本，同时也会影响并购收益，所以收购方要合理地期望目标公司未来的盈利能力，以减少风险的估值。

（二）灵活运用支付方式

并购过程中可以采取灵活的方式，根据实际情况尽量减少现金支付。采用支付股权方式，一方面，可以减少大量的资金流出给并购企业带来的压力，也可以避免在后续整合过程中对企业生产经营活动的影响。此外，通过这种方式，并购企业还可以享受税收优惠。可转换债券具有债券的安全性和和股票增值的双重性质。上市公司并购，根据预期的可转换债券的二级市场波动和灵活使用基本的财务指标，在其增长率，最初的价格溢价率，转股价格的修正条款、赎回，回售和利率赔偿或按浮动利率补偿等方面进行灵活设计，降低并购财务风险。

（三）制定合理的整合计划

整合前的财务审查是保证财务整合成功的前提，整合财务控制是有效实施财务整合成功的基础。通过整合并购后财务控制实现并购财务整合的两个基本任务：一是最大限度地避免控制企业并购的财务风险、整合风险可以采取的预防措施有：

（1）现金流预算的整合。现金流的质量关系的整个企业资金利用效率水平，因此，需要对其有效控制。因为不同的公司有不同的控制程度，并购企业必须整合，明确相应的系统，定时分析。收购公司还应针对被收购企业实现全面预算，动态监测，内部审计，预防和控制财务和经营风险。在全面预算的基础上，以现金流、信息流为依据，进行对财务活动和经营活动的全过程的动态监控，全面预防和控制财务风险和管理风险。

（2）财务管理的整合。并购可以实现金融认证，通过亲自对并购企业负责人实施严格的选择，任命，主管企业财务评价和奖惩系统，并给出了足够的职责，可以使监督落实到企业日常活动和财务收支中。财务总监，作为所有者权益的代表，只有进行财务监管，加强产权约束，财务负责人向母公司和被并购方负双重责任。

企业并购财务风险及其防范篇（10）

（二）对目标企业的财务管理整合力度不够的风险企业并购的财务整合风险是指当企业并购完成后，由于并购过程中的风险因素作用到一定程度时，由某一事件的发生作为导火索而导致的财务风险。当国有企业与非国有企业并购时，由于企业性质差异，合并后的企业财务体系、投资策略等出现整合失败的风险较高。[3]此外，国有企业并购还存在与一般企业并购的财务风险，如支付风险、目标企业价值评估的风险等风险。从公司理财的角度来看，企业并购给财务带来的各种不确定性，而国有企业因其所有权的特殊性和政府的政策性，使并购的财务风险更难精确圈定，因此国有企业并购的财务风险包涵更宽泛的内容。由于政府在国有企业并购中的主导性，政策导向大于企业价值增值导向，国有企业施行超越其能力范围的并购行为，会增大并购过程中的流动性风险、融资风险、或有债务风险、整合风险等财务风险，采取何种措施防范或规避这些财务风险，如何建立国有企业财务风险防范体系成为公众关注的焦点。

二、如何完善国有企业财务风险防范机制

（一）完善国有企业的并购风险评价机制国有企业并购风险评价机制是指在并购过程中风险评价主体通过制定一定的规则、指标和限制，评价并购活动面临风险的高低程度。例如，国有企业并购前应关注目标企业价值评估的风险；在国有企业并购中，应评价资金筹集与支付方式出现偏差所导致的并购企业出现财务损失的风险；在国有企业并购后期应注意财务整合风险，通过评价并购企业的财务组织制度、财务制度实施效果可以达到评估并购风险的目的。国有企业并购在实际操作中会面临诸多财务问题，如何建立全面有效、多层次的财务指标评价体系还要总体把握系统性、动态性、整体性、简约性四个原则，[4]同时注意因地制宜，量身定做，以动态的、全方位的广阔视角制定指标，最大限度规避并购中的财务风险。

（二）建立国有企业并购的财务风险评价指标体系风险评价体系建立的基础就是设计、制定一套合理的、适合于企业具体情况的评价指标体系。在制定财务风险评价指标体系过程中，应注意把握如下影响因素：一是定价指标应适应我国具体情况；二是设定资本成本限制，将并购融资的资本成本控制在合理范围内；三是并购方式应尽量减少现金支付，尽量以债权、股权以及其他混合支付方式，可为企业节约的支付现金的机会成本；四是从偿债能力、盈利能力等多方面制定财务整合评价指标，用于评测财务核算、财务人员、财务管理等各方面的融合情况。

企业并购财务风险及其防范篇（11）

一、前言

经过多年的开放发展，极大提升了我国的国民经济。随着经济的不断增长，粗放型发展模式已经不能够满足社会需要。为了适应市场经济体制促进经济稳定并持续发展，必须要进行相应的产业结构调整资源整合。资源整合不是几句话就能够整合，整个整合过程都伴随着风险。因此控制与防范整合风险，尤其是防范整合期中的财务风险，是各个企业资源整合亟待解决之重大问题。

二、企业资源整合主要方式

要探讨防范整合带来的财务风险，就必须要了解企业资源整合的方式，因为不同的方式带来的财务风险是不同的，各有各的特点和差异。因此必须要深悉企业资源整合方式，才能有效防范财务风险。

1.资源产权不变整合；这种方法分为了托管与租赁两种方式，事实上，在本质上这两种方式并没有转变企业性质，仅仅避开了企业整合中的操作困难和敏感问题而已，没有把企业的经营权、所有权完全分离开来。总之，这种资源整合仅仅属于过渡性整合，并没有进行实质性整合，极易出现法律上的纠纷。

2.资源产权改变整合；这种方式是十分重要的资源整合，具体分为收购与兼并两种方式，所谓的兼并就是两家或两家以上企业合为一家；而收购且是一家企业将另一家企业的资产或股权收购，进而取得全部或某一些资产控制权。

事实上不同的资源整合方式，必然就有不同的风险，因此要防范风险必须要针对具体的方法实施防范，才具有其真正的防范价值。

三、企业资源整合财务风险

做好资源整合中的财务风险，必须要分析企业资源整合中那些方面易造成财务方法，才能有针对性进行具体防范。从各种整合财务风险实例中分析可以发现，如果造成财务风险具体根源主要有如下几个方面：

1.掌握信息不充分

企业进行资源整合之中，因为有一些企业前期工作没有到位，并没有掌握到目标企业的全部信息。依据各种财务风险实例分析发现，有一些资源整合不但没有掌握到目标企业经营状况、盈利与负债能力，甚至连该企业生产情况以及生产产量等都不清楚。当并购企业在进行判断之时，必然出现盲目判断而埋下财务风险隐患，势必为整合带来财务风险。而且在前期工作之时，还有一些企业在事前进行详细调查，但是目标企业因所中因素没提供出真实情况，导致并购企业得到的信息不真实。并购企业整合之后就出现资源匮乏、生产力低下，自然就带来了财务风险。

2.评估价值失误

当企业进行整合之时，因为每一个企业前面获取信息途径不同，自然其评估方法也存在差异，自然对目标企业价值评估也就存在差异。如果不真实信息导致过高评价目标企业，必然影响到并购企业之后经济效益和利润，如果不慎还会因目标企业拖累，导致原本正常运转的并购企业寸步难行。

3.采用举债收购方式

当并购企业采用举债收购之时，收购企业缺乏充足并购资金，但是又想将该企业整合，并购企业可能会采用举债收购方式进行收购。因此，通过举债方式并购企业收购了目标企业的资产或股权，但是还需要使用目标企业现金流负债偿还。由此可以看出，整合中使用举债方式，根部就没有改变并购企业现金的流量，而且在并购之时，并购企业拿出来的大部分资金都来自于银行贷款或者其他高息债权，被整合之后目标企业现金流量也会受到较大影响，出现波动性或不确定性，还有可能为并购企业造成负面影响。因此这些因素有可能导致并购企业负债而出现资本恶化，出现财务风险。

四、企业资源整合防范财务风险

从上面可以看出来，企业资源整合中最大问题就是财务风险，不但会影响到并购企业正常运行，还有可能为并购企业带来倒闭。因此企业资源整合必须要重视财务风险，采取有效措施进行防范，确保企业资源整合顺利完成并购。而企业整合能不能成功不但要依靠并购企业带来的价值能力，在一定程度上还要取决整合中的风险防范。从很多实例可以看出，许多企业资源并购最终失败，根源就在于整合之后没有及时、迅速进行整合。一旦财务整合出现失败必然会为并购造成严重影响，这也是众多并购失败主要因素之一。

1.财务整合

对于企业资源整合阶段要防范财务风险，必然要从财务整合入手，具体体现在以下几个方面：

(1)整合财务管理的目标导向；财务管理的目标关系着各种财务的决策，在整合之中各个企业财务目标大都有差异，如果不进行有机整合必然会出现矛盾带来风险。事实上，许多企业的目标都是利润最大化，自然这也是企业资源整合财务管理的最终目标。

(2)整合财务制度体系；但企业资源整合之后，就由两个企业变为了一个企业，因此必须要进行整合财务制度，包括固定资产管理、融资制度、利润管理以及财务风险管理等等，进行整合之时并购企业要派出负责人到目标企业，便于较好的制定财务资金的管理制度。

(3)整合会计核算体系；对会计核算进行整合，这是确保财务制度体系的基本条件，也是并购企业准确、及时取得目标企业信息评价的口径。要想顺利整合企业资源，必须要做到凭证管理、帐薄形式以及会计的科目上有机统一。

(4)整合资产债务；要实现并购之后的资源优化，就要将低效率资产进行剥离，提升资产质量与效率。整合资产时并购企业要依据自身发展的战略，科学吸收或者剥离资产。同时，并购企业将目标企业整合之后，才能接管该企业存在的债务。一旦出现了债务增加形势，就可能导致企业的财务状况出现恶化，就会加强财务风险。因此必须要整合资产债务，才能改善财务状况，提升企业的偿债能力。

(5)整合绩效评估体系；当并购之后，并购企业就要对财务的运营指标重新进行组合和优化。通过这种评估体系，能够有效展示出并购企业运营能力与经营绩效，其中包括了资产管理指标、偿债能力指标以及盈利能力指标等等。不同的企业这些指标是不相同的，如果不进行整合必然带来财务风险，因此并购企业要依据双方实况实施指标体系的整合，这样具有科学性的绩效评估体系才具有推广价值。

2.完善并购信息收集策略

为企业资源整合带来财务风险，其中一个根本原因就是并购企业没有掌握目标企业真实信息而做出失误决策，因此必须要改进与完善整合信息收集策略，进一步充分了解目标企业。首先在准备阶段，并购企业要运用多种手段调查与分析目标企业，尽最大可能去掌握真实信息。为了确保得到真实信息，除了并购企业进行调查分析之外，还应该聘请一些专业机构、专业人员介入调查，全面了解目标企业生产经营情况及债务债权关系，为正确评估做好基础工作。

3.降低评估失误

如果评估一旦失误，就可能会为企业资源整合带来财务风险，因此降低评估失误尤为重要。要降低评估失误，除了得到真实信息之外，还要选择合理评估方法，或选取合理定价模型，将清算价值法与现金流量法有机结合起来，进而定出并购价格的下限与上限，最后双方经过谈判一致后定下价格。在实施过程中，并购企业不能够照搬照抄，还要具体情况具体分析，要根据事实边变换方法与思路，进而依据实况变换定价方法与模型，这样才能对目标企业做出正确的价值评估。

4.加强举债收购应对办法

当并购企业采用举债收购之后，偿还债务主要还是靠目标企业现金流。因此加强目标企业的现金流稳定性，就能够有效降低财务风险。在实施过程中，并购企业要选择好并购对象，选择经营良好、债权债务明确以及具有较好发展前景的目标企业，这样才能够确保并购之后具有稳定的现金流，避免出现财务风险。

五、结束语

事实上，企业资源整合过程中，势必会遇到种种难题和困扰。因此，并购企业必须要对目标企业进行调查研究与分析，一旦发现问题就要及时解决，采取有效措施防范财务风险。做好了财务风险防范，才能保证企业资源整合取得成功。

参考文献:

[1]胡永山:煤炭资源整合财务风险及防范措施[J].会计之友(上旬刊),2010(11).

[2]刘艳霞:试论煤炭资源整合过程中的财务风险及其防范措施[J].财经界(学术版),2011(16).