企业价值评估论文大全11篇

企业价值评估论文篇（1）

企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，并充分考虑影响企业获利能力的诸因素，对企业整体公允市场价值进行综合性评估。企业价值评估方法有成本法，收益法和市场法。

一、企业价值评估方法选择的原则

（一）客观公正的原则

客观性原则要求在选择价值评估方法的时候应始终站在客观的立场上，坚持以客观事实为依据的科学态度，尽量避免用个人主观臆断来代替客观实际，尽可能排除人为的主观因素，摆脱利益冲突的影响，依据客观的资料数据，进行科学的分析、判断，选择合理的方法。公正性原则要求评估人员客观的阐明意见，不偏不倚的对待各利益主体。客观、公正这一原则不仅具有方法选择上的指导意义，而且从评估人员素质的角度对方法选择做了要求。

（二）成本效率的原则

评估机构作为独立的经济主体之一，也需要获取利润以促进企业的生存、发展，因而在评估方法选择时，要考虑各种评估方法耗用的物质资源、时间资源及人力资源，在法律、规范允许的范围内及满足委托企业评估要求的前提下，力求提高效率、节约成本。只有如此，才能形成委托企业和评估机构互动发展的双赢模式，更有利于评估机构增强自身实力，提高服务水平。

（三）风险防范的原则

企业价值评估的风险可以界定为：“由于评估人员或者机构在企业价值评估的过程中对目标企业的价值作了不当或错误的意见而产生的风险”，根据这一定义，企业价值评估中的风险可分为外部风险和内部风险。外部风险是指评估机构的外部因素客观上阻碍和干扰评估人员对被评估企业实施必要的和正常的评估过程而产生的风险。内部风险是指由于评估机构的内部因素导致评估人员对拟评估企业的价值作了不当或错误的意见而产生的风险。显然，企业价值评估方法的选择作为价值评估中的一个环节，可能会由于方法选择的不当带来评估风险。基于此，在选择评估方法的时候要有强的风险防范意识，综合考虑各种因素，分析可能产生的评估风险，做出客观、合理的价值评估方法选择。

二、企业价值评估方法运用的条件

（一）运用成本法进行企业价值评估的条件

一是进行价值评估时目标企业的表外项目价值，如管理效率、自创商誉、销售网络等，对企业整体价值的影响可以忽略不计；二是资产负债表中单项资产的市场价值能够公允客观反映所评估资产的价值；三是投资者购置一项资产所愿意支付的价格不会超过具有相同用途所需的替代品所需的成本。

（二）选择收益法进行企业价值评估的条件

一是投资主体愿意支付的价格不应超过目标企业按未来预期收益折算所得的现值；二是目标企业的未来收益能够合理地预测，企业未来收益的风险可以客观地进行估算，也就是说目标企业的未来收益和风险能合理的予以量化；三是被评估企业应具持续的盈利能力。

（三）采用市场法进行企业价值评估的条件

一是要有一个活跃的公开市场，公开市场指的是有多个交易主体自愿参与且他们之间能进行平等交易的市场，这个市场上的交易价格代表了交易资产的行情，即可认为是市场的公允价格；二是在这个市场上要有与评估对象相同或者相似的参考企业或者交易案例；三是能够收集到与评估相关的信息资料，同时这些信息资料应具有代表性、合理性和有效性。三、企业价值评估方法的运用

（一）成本法的运用

成本法是指在评估一个企业价值时，把这个企业的全部资产按评估时的现时重置资本扣减各项损耗来计算企业价值的方法。成本法评估企业价值，实际上就是在资产清查和审计的基础上将企业整体资产化整为零，以单项资产的评估为起点，对各项有形资产、无形资产分别根据各自的特点和使用状况，用重置资本减去贬值来确定各组成要素资产的个别价值，最后将全部资产进行加和。一个企业的整体价值并不等于企业各单项资产的价值之和，单项资产组合需要组织成本，组合后的资产整体价值还会发生增值。对一个企业的价值评估，主要是对发生了增值的资产整体进行评估，是对其未来服务潜能产生的收益评估。换言之，价值评估应该是对企业内在价值、经济价值的评估，着眼于未来。而成本法着眼于现在资产的重置价值，所以从严格意义上来说，成本法并不是评估企业价值的方法。当然，成本法非常适合每一单项资产的单独评估，我国目前还处于计划经济向市场经济的转轨阶段，市场经济不完善，产权交易市场不发达，大量的国有和集体企业要进行改制重组、拍卖兼并，没有交易活跃的市场作比较，只能对企业实有资产进行客观的评估。

（二）收益法的运用

收益法通常又被称作收益现值法。我们在进行资产评估时有一个重要的方法是收益现值法。收益现值法是指通过估算被评估资产在未来尚可使用年限内的预期收益，并采用适当的折现率折现成现值，然后累加求和，得出被评估资产的评估值的一种资产评估方法。运用收益现值法进行资产评估时，是以该资产投入使用后连续获利为基础的。另外，投资者投资购买该项资产时，一般要进行可行性分析，其预计的内部回报率只有在超过评估时的折现率时才肯支付相应货币额来购买该项资产。收益法通常被认为比成本法和市场法更适用于企业价值评估，特别是在涉及为企业并购服务时。收购者投资于目标企业是预期能获取未来收益，但是这种预期的未来收益因具有不确定性而蕴含着风险。收益法为量化影响企业价值的这些关键变量提供了路径。但是，并非所有的企业价值评估均适用收益法。在运用收益法对企业价值进行评估时，必要的前提是判断企业是否具有持续的盈利能力且能够被合理的计量。只有当企业具有持续的盈利能力且能够被合理的计量时，运用收益法对企业进行价值评估才具有意义。

（三）市场法的运用

经济理论和生活常识告诉我们，类似的资产应该有类似的价格，一个理性的投资者，在一个公开透明的市场上，购买一项资产的价格，不会高于有相同效用的替代品的价格。我们对一个企业的价值进行评估，通过比较市场上相似或相近的可比企业公允交易价格，经过类比分析，适当修正后得到目标企业的价值，这就是市场法。在市场经济发达的国家，企业交易市场活跃，人们对企业价值的判断更信赖于市场的眼光。市场交易的价格更具有说服力，它是被交易企业对于购买者的内在经济价值，投资者购买了它，说明它能够为购买者带来现金流量。而用现金流量折现法计算企业的价值，当这个企业一直亏损时，无法预测其现金流量，但假若这个企业有很大的改造潜力，或其自身存在多年已具有一定知名度，有一定的客户资源和销售市场，投资人购买这个企业后进行重整，完全可以使其变为盈利企业，为投资者带来滚滚财源。所以用市场法可以评估企业的真实内在价值，因基于市场导向，接近现实，故容易为当事各方所接受和理解。

【参考文献】

[1]成京联，阮梓坪.论企业价值理论与企业价值评估[J].求索,2005,(10).

企业价值评估论文篇（2）

1.1：企业价值评估在世界范围内的现状

1.1.1：企业价值评估在国际上的发展现状

1.1.2：企业价值评估在国内的发展现状

1.2：现金流量表会计准则的制定背景

1.2.1：现金流量表会计准则制定的国际背景

1.2.2：现金流量表会计准则制定的国内背景

第二部分：现金流量在企业价值评估中的应用

2.1： 企业价值评估在现实中的应用

2.1.1：在投资、并购中的应用

2.1.2：投资、并购对企业价值评估发展的促进和要求

2.2：现金流量比率分析的种类

2.2.1：赢利潜能分析指标

2.2.2：偿债能力分析指标

2.2.3：成长性分析指标

2.2.4：财务弹性分析指标

。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。

2.3：现金流量比率分析在企业价值评估中的应用

2.3.1：现金流量的客观性

2.3.2：在企业价值评估中应用现金流量比率分析的科学性

第三部分：样本设计及现金流量比率指标的计算与分析

3.1：样本设计

3.1.1;样本选择

3.1.2;研究对象

3.1.3：样本公司的基本情况

3.2：现金流量比率指标计算与分析

3.2.1：指标计算

3.2.2;计算结果分析

第四部分：结论和现金流量分析的局限性

4.1：结论

4.2：局限性

第五部分：解决局限性的设想

前言

第一部分：企业价值评估和现金流量的研究背景

1.1：企业价值评估在世界范围内的现状

1.1.1：企业价值评估在国际上的发展现状

1.1.2：企业价值评估在国内的发展现状

1.2：现金流量表会计准则的制定背景

1.2.1：现金流量表会计准则制定的国际背景

1.2.2：现金流量表会计准则制定的国内背景

第二部分：现金流量在企业价值评估中的应用

2.1： 企业价值评估在现实中的应用

2.1.1：在投资、并购中的应用

2.1.2：投资、并购对企业价值评估发展的促进和要求

2.2：现金流量比率分析的种类

2.2.1：赢利潜能分析指标

2.2.2：偿债能力分析指标

2.2.3：成长性分析指标

2.2.4：财务弹性分析指标

。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。

2.3：现金流量比率分析在企业价值评估中的应用

2.3.1：现金流量的客观性

2.3.2：在企业价值评估中应用现金流量比率分析的科学性

第三部分：样本设计及现金流量比率指标的计算与分析

3.1：样本设计

3.1.1;样本选择

3.1.2;研究对象

3.1.3：样本公司的基本情况

3.2：现金流量比率指标计算与分析

3.2.1：指标计算

3.2.2;计算结果分析

第四部分：结论和现金流量分析的局限性

企业价值评估论文篇（3）

一、《企业价值评估》教材的编写背景

人类进入新世纪以来，企业环境变化更加显著，知识化、信息化、经济全球化的趋势日益加剧，企业经营面临更多、更复杂的风险，这必然导致企业管理面临更多、更大的挑战。在这种背景之下，对企业价值的衡量和管理，已经成为企业投资者和管理者的一项十分重要的经常性工作。投资者通过价值评估，可以正确分析企业的价值，合理预测发展前景，从而作出收购、兼并、出售等有关资本运营的重要决策；企业管理者通过价值评估可以以价值提升为行动的标杆，增强企业价值管理意识，从而提升企业市场价值。

企业价值评估自20世纪50年代产生以来，在欧美等西方发达国家得到了很大的发展，企业价值评估理论的研究已经比较成熟并被广泛运用于实践中；但是在中国，企业价值评估还是一个新的评估领域，还没有形成一个完整的评估理论体系。如果说企业价值最大化是投资者和管理者不懈追求的目标，那么合理确定企业的价值则将成为价值评估师和投资分析师的重要责任和评估发展方向。

根植于现代经济的企业价值评估与传统的单项资产评估有着很大的不同，它是建立在企业整体价值分析和价值管理的基础上，把企业作为一个经营整体并主要依据企业未来现金流量来评估企业价值的评估活动。企业价值评估考虑的因素更全面、更复杂，不但涉及到企业的“外环境”，它包括外部宏观环境、行业发展情况、市场结构、市场需求等因素，还涉及到企业内部的“硬资源”，如厂房设备、土地、原材料等，以及企业内部的“软资源”，如核心技术、战略思想、组织文化、品牌和商标、经营模式、销售渠道等。因此，在资产管理(专门化)专业教材体系中单独编写一本《企业价值评估》教材就显得完全有必要。

《企业价值评估》教材在资产评估(专门化)专业人才培养过程中的地位与作用十分明确。这是由于，与西方发达资本主义国家相比，在我们国家企业价值评估事业才刚刚起步，将企业价值评估作为完整的理论与方法体系加以研究，只是近十年的事情。企业价值评估完整的理论体系尚未形成，企业价值评估实践面临许多问题与新的课题，企业价值评估方法的运用上也仍然处于模仿阶段，迫切需要进行理论上的升华、实践上的总结和方法上的创新，建立符合我国国情的企业价值评估理论和方法体系。

基于这一现实，《企业价值评估》教材的编写具有重要意义，它属于资产评估专业的基础课程教材，将全面系统地介绍资产评估重要分支——企业价值评估的基本理论与基本方法，为培养我国资产评估行业未来高端人才奠定基础。同时《企业价值评估》教材也可作为财务管理专业、会计学专业、金融学专业全面学习与应用企业价值评估知识和技能的通用教材。

二、国内外《企业价值评估》教材的比较研究

目前国外的企业价值评估教材种类繁多，层次不一，应用较为普遍的是美国布瑞德福特康纳尔的《公司价值评估——有效评估与决策的工具》(2001)、美国阿斯沃思·迭蒙德理的《价值评估：证券分析、投资评估与公司理财》(2003)、美国汤姆·科普兰等的《价值评估——公司价值的衡量与管理(第3版)》(2005年)、瑞典戴维·弗里克曼等人的《公司价值评估》(2006)。应该说，国外的这些教材系统介绍了企业价值评估的主流方法，如折现现金流量法、相对价值评估法、期权定价评估法，并不追求面面俱到；强调企业价值评估的动机，并指出企业管理者应该重视价值评估和价值管理；突出企业价值评估的应用，穿插了大量的实例。这些都可以成为我们借鉴的地方。

当然，国外教材也具有一些局限性，主要体现在两个方面：其一，未结合中国国情。国外教材所介绍的方法和所举的实例并不完全适用于中国企业价值评估的实践，比如有人就曾质疑过资本资产定价模型在中国资本市场应用的可行性。其二，未形成完整的理论和方法体系。国外教材的编写并不追求体系的完整性，而是往往着眼于某一种或某几种企业价值评估方法应用的原理与流程，这未必符合我国国情。

由于我国的企业价值评估理论和实践才刚刚起步，因此有关企业价值评估的教材也比较少。主要具有代表性的包括：俞明轩主编的《企业价值评估》(2004)、汪海粟主编的《企业价值评估》(2005)、王少豪著的《企业价值评估：观点、方法与实务》(2005)、成京联、阮梓坪：《企业价值评估》(2006)。应该说这些教材各有千秋，有的强调理论和方法体系的完整性，有的注重实务的操作和案例的点评，有的紧密结合了中国资产评估协会的《企业价值评估指导意见(试行)》的内容。

但总体来看，国内现行教材的编写存在以下问题：第一。定位问题。在编写企业价值评估教材之前，首先需要确定教材的阅读对象，现行的教材在这一问题上不够明确，导致内容要么太多、要么太深，其实有些研究性的内容可放在研究生层次再探讨。第二，体系问题。一本适合于资产评估专业本科生学习的企业价值评估教材，究竟应该建立什么样的内容体系，是按照评估流程还是突出方法介绍?现行教材并没有就这一问题达成共识。第三，应用问题。目前我国大学本科教学存在的最大问题就是动手操作、独立分析和解决问题的能力较弱，现有的教材大部分注重的是理论的介绍，而不是理论在实践中的应用，导致理论与实践结合不够紧密。第四，创新问题。一本好的教材应该与时俱进，反映国内外本课程理论与实务的最新进展。现有的教材有的注意了，有的没有注意。第五，大部分教材的编写形式不够灵活，缺乏生动性，难以吸引现在的80后、90后大学生的眼球。

三、《企业价值评估》教材的设计思路

《企业价值评估》教材编写的总体目标是：为资产评估专业本科生编一本系统、实用、创新的企业价值评估教材。为实现这一总体目标，我们力求达到如下要求：

1、搏采众长。既要学习和借鉴发达国家企业价值评估理论研究成果，又要总结和考虑中国企业价值评估实务成功经验。在教材编写的过程中，我们需要广泛参考和吸取国内外相关教材的优点，尽量做到既反映国际企业价值评估发展潮流，又切实体现中国企业价值评估的实际状况。

2、强调应用。鉴于企业价值评估是一门技术含量高、实用性强的课程，我们在编写教材的过程中，尽量做到结合中国国情，有选择地引入一些实际案例，既有贯彻整章的大案例，又有解释某一知识点的小案例，同时专门设计一板块，以体现我国企业价值评估相关最新制度规范的内容，反映我国企业价值评估实务中的难点问题。

3、突出创新。我们力争在参考和借鉴已有国内外企业价值评估教材的基础上，在教材体系、内容和形式等方面有所创新。在体系上，追求完整系统；在内容上，既反映国际最新发展趋势，又反映中国实践现状；在形式上，改变过去教材编写注重模型推导的传统，强调模型蕴涵的原理和应用的过程，并通过一些小栏目(如名人名言、背景知识)的设计提高学生学习的兴趣，促进学生的思考。

本教材的编写思路是：以中国资产评估协会于2005年初的《企业价值评估指导意见(试行)》以及其他相关制度规范为依据，以我国现阶段企业为对象，在反思我国过去企业价值评估以成本法为中心的评估理论和实践的基础上，既强调企业价值评估基本方法和原理的介绍，又进一步拓展企业价值评估中的难点、热点问题，因此我们将教材的全部内容划分为企业价值评估理论、企业价值评估技术和企业价值评估应用三大板块。

第一板块：企业价值评估理论。首先回顾了企业价值评估产生和发展历史，介绍企业价值评估国内外最新动态；从企业理论、企业价值创造理论和企业价值类型三个方面分别阐述了企业本质，界定了企业价值评估定义，明确了企业价值评估目标；在此基础上，介绍企业价值评估地位与作用、企业价值评估种类与内容。

第二板块：企业价值评估技术。本板块一方面注重介绍企业价值评估操作程序及其细节问题，同时针对我国企业价值评估实务中暴露出的一些难点问题进行了探讨；另一方面着重阐述了目前较为流行的三种主要方法，包括基于现金流量的企业价值评估、基于EVA的企业价值评估、基于价格比率的企业价值评估等方法的基本原理和应用程序，同时引入相应的案例，以进一步掌握这三种方法的应用。

第三板块：企业价值评估应用。本板块是对以上企业价值评估理论和技术的拓展应用，主要围绕我国企业价值评估中的热点问题，探索了特殊情形的企业价值评估、国有企业改制中的企业价值评估、企业价值管理与企业价值评估等三个专题。

《企业价值评估》教材在体系构建、内容阐述和形式设计方面将体现以下特色：

第一，系统性。本教材提出了一个相对完善的适用于我国国情的企业价值评估理论与方法体系，包括企业价值评估基础、企业价值评估实务和企业价值评估应用三大板块，体现了基础与应用相结合、理论与实际相联系。

企业价值评估论文篇（4）

一、《企业价值评估》教材的编写背景

人类进入新世纪以来，企业环境变化更加显著，知识化、信息化、经济全球化的趋势日益加剧，企业经营面临更多、更复杂的风险，这必然导致企业管理面临更多、更大的挑战。在这种背景之下，对企业价值的衡量和管理，已经成为企业投资者和管理者的一项十分重要的经常性工作。投资者通过价值评估，可以正确分析企业的价值，合理预测发展前景，从而作出收购、兼并、出售等有关资本运营的重要决策；企业管理者通过价值评估可以以价值提升为行动的标杆，增强企业价值管理意识，从而提升企业市场价值。

企业价值评估自20世纪50年代产生以来，在欧美等西方发达国家得到了很大的发展，企业价值评估理论的研究已经比较成熟并被广泛运用于实践中；但是在中国，企业价值评估还是一个新的评估领域，还没有形成一个完整的评估理论体系。如果说企业价值最大化是投资者和管理者不懈追求的目标，那么合理确定企业的价值则将成为价值评估师和投资分析师的重要责任和评估发展方向。

根植于现代经济的企业价值评估与传统的单项资产评估有着很大的不同，它是建立在企业整体价值分析和价值管理的基础上，把企业作为一个经营整体并主要依据企业未来现金流量来评估企业价值的评估活动。企业价值评估考虑的因素更全面、更复杂，不但涉及到企业的“外环境”，它包括外部宏观环境、行业发展情况、市场结构、市场需求等因素，还涉及到企业内部的“硬资源”，如厂房设备、土地、原材料等，以及企业内部的“软资源”，如核心技术、战略思想、组织文化、品牌和商标、经营模式、销售渠道等。因此，在资产管理(专门化)专业教材体系中单独编写一本《企业价值评估》教材就显得完全有必要。

《企业价值评估》教材在资产评估(专门化)专业人才培养过程中的地位与作用十分明确。这是由于，与西方发达资本主义国家相比，在我们国家企业价值评估事业才刚刚起步，将企业价值评估作为完整的理论与方法体系加以研究，只是近十年的事情。企业价值评估完整的理论体系尚未形成，企业价值评估实践面临许多问题与新的课题，企业价值评估方法的运用上也仍然处于模仿阶段，迫切需要进行理论上的升华、实践上的总结和方法上的创新，建立符合我国国情的企业价值评估理论和方法体系。

基于这一现实，《企业价值评估》教材的编写具有重要意义，它属于资产评估专业的基础课程教材，将全面系统地介绍资产评估重要分支――企业价值评估的基本理论与基本方法，为培养我国资产评估行业未来高端人才奠定基础。同时《企业价值评估》教材也可作为财务管理专业、会计学专业、金融学专业全面学习与应用企业价值评估知识和技能的通用教材。

二、国内外《企业价值评估》教材的比较研究

目前国外的企业价值评估教材种类繁多，层次不一，应用较为普遍的是美国布瑞德福特康纳尔的《公司价值评估――有效评估与决策的工具》(2001)、美国阿斯沃思・迭蒙德理的《价值评估：证券分析、投资评估与公司理财》(2003)、美国汤姆・科普兰等的《价值评估――公司价值的衡量与管理(第3版)》(2005年)、瑞典戴维・弗里克曼等人的《公司价值评估》(2006)。应该说，国外的这些教材系统介绍了企业价值评估的主流方法，如折现现金流量法、相对价值评估法、期权定价评估法，并不追求面面俱到；强调企业价值评估的动机，并指出企业管理者应该重视价值评估和价值管理；突出企业价值评估的应用，穿插了大量的实例。这些都可以成为我们借鉴的地方。

当然，国外教材也具有一些局限性，主要体现在两个方面：其一，未结合中国国情。国外教材所介绍的方法和所举的实例并不完全适用于中国企业价值评估的实践，比如有人就曾质疑过资本资产定价模型在中国资本市场应用的可行性。其二，未形成完整的理论和方法体系。国外教材的编写并不追求体系的完整性，而是往往着眼于某一种或某几种企业价值评估方法应用的原理与流程，这未必符合我国国情。

由于我国的企业价值评估理论和实践才刚刚起步，因此有关企业价值评估的教材也比较少。主要具有代表性的包括：俞明轩主编的《企业价值评估》(2004)、汪海粟主编的《企业价值评估》(2005)、王少豪著的《企业价值评估：观点、方法与实务》(2005)、成京联、阮梓坪：《企业价值评估》(2006)。应该说这些教材各有千秋，有的强调理论和方法体系的完整性，有的注重实务的操作和案例的点评，有的紧密结合了中国资产评估协会的《企业价值评估指导意见(试行)》的内容。

但总体来看，国内现行教材的编写存在以下问题：第一。定位问题。在编写企业价值评估教材之前，首先需要确定教材的阅读对象，现行的教材在这一问题上不够明确，导致内容要么太多、要么太深，其实有些研究性的内容可放在研究生层次再探讨。第二，体系问题。一本适合于资产评估专业本科生学习的企业价值评估教材，究竟应该建立什么样的内容体系，是按照评估流程还是突出方法介绍?现行教材并没有就这一问题达成共识。第三，应用问题。目前我国大学本科教学存在的最大问题就是动手操作、独立分析和解决问题的能力较弱，现有的教材大部分注重的是理论的介绍，而不是理论在实践中的应用，导致理论与实践结合不够紧密。第四，创新问题。一本好的教材应该与时俱进，反映国内外本课程理论与实务的最新进展。现有的教材有的注意了，有的没有注意。第五，大部分教材的编写形式不够灵活，缺乏生动性，难以吸引现在的80后、90后大学生的眼球。

三、《企业价值评估》教材的设计思路

《企业价值评估》教材编写的总体目标是：为资产评估专业本科生编一本系统、实用、创新的企业价值评估教材。为实现这一总体目标，我们力求达到如下要求：

1、搏采众长。既要学习和借鉴发达国家企业价值评估理论研究成果，又要总结和考虑中国企业价值评估实务成功经验。在教材编写的过程中，我们需要广泛参考和吸取国内外相关教材的优点，尽量做到既反映国际企业价值评估发展潮流，又切实体现中国企业价值评估的实际状况。

2、强调应用。鉴于企业价值评估是一门技术含量高、实用性强的课程，我们在编写教材的过程中，尽量做到结合中国国情，有选择地引入一些实际案例，既有贯彻整章的大案例，又有解释某一知识点的小案例，同时专门设计一板块，以体现我国企

业价值评估相关最新制度规范的内容，反映我国企业价值评估实务中的难点问题。

3、突出创新。我们力争在参考和借鉴已有国内外企业价值评估教材的基础上，在教材体系、内容和形式等方面有所创新。在体系上，追求完整系统；在内容上，既反映国际最新发展趋势，又反映中国实践现状；在形式上，改变过去教材编写注重模型推导的传统，强调模型蕴涵的原理和应用的过程，并通过一些小栏目(如名人名言、背景知识)的设计提高学生学习的兴趣，促进学生的思考。

本教材的编写思路是：以中国资产评估协会于2005年初的《企业价值评估指导意见(试行)》以及其他相关制度规范为依据，以我国现阶段企业为对象，在反思我国过去企业价值评估以成本法为中心的评估理论和实践的基础上，既强调企业价值评估基本方法和原理的介绍，又进一步拓展企业价值评估中的难点、热点问题，因此我们将教材的全部内容划分为企业价值评估理论、企业价值评估技术和企业价值评估应用三大板块。

第一板块：企业价值评估理论。首先回顾了企业价值评估产生和发展历史，介绍企业价值评估国内外最新动态；从企业理论、企业价值创造理论和企业价值类型三个方面分别阐述了企业本质，界定了企业价值评估定义，明确了企业价值评估目标；在此基础上，介绍企业价值评估地位与作用、企业价值评估种类与内容。

第二板块：企业价值评估技术。本板块一方面注重介绍企业价值评估操作程序及其细节问题，同时针对我国企业价值评估实务中暴露出的一些难点问题进行了探讨；另一方面着重阐述了目前较为流行的三种主要方法，包括基于现金流量的企业价值评估、基于EVA的企业价值评估、基于价格比率的企业价值评估等方法的基本原理和应用程序，同时引入相应的案例，以进一步掌握这三种方法的应用。

第三板块：企业价值评估应用。本板块是对以上企业价值评估理论和技术的拓展应用，主要围绕我国企业价值评估中的热点问题，探索了特殊情形的企业价值评估、国有企业改制中的企业价值评估、企业价值管理与企业价值评估等三个专题。

《企业价值评估》教材在体系构建、内容阐述和形式设计方面将体现以下特色：

第一，系统性。本教材提出了一个相对完善的适用于我国国情的企业价值评估理论与方法体系，包括企业价值评估基础、企业价值评估实务和企业价值评估应用三大板块，体现了基础与应用相结合、理论与实际相联系。

企业价值评估论文篇（5）

企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见并撰写报告书的行为和过程。企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。从我国企业价值评估业的发展看，企业价值评估实践产生于经济转型过程中的国有资产管理需要，虽然理论界与实务界不断进行探索，但由于理论研究的滞后、评估人员整体素质有待提高以及市场环境的制约，企业价值评估在实践中尚面临评估方法不科学等诸多问题。

一、我国企业价值评估存在的问题

1.企业价值评估理论研究相对滞后

企业价值评估概念的歧义与多解增添了实务工作的复杂性和难度。企业价值取决于其未来盈利能力。企业的盈利能力又取决于企业资产的数量和质量，通过权衡资产未来收益能力与可能承受风险的大小，投资者或资产评估师就可对企业价值大小作出评估。由此观之，企业价值是指企业的内在价值，它等于企业资产未来收益的贴现值。根据 MM 理论，企业价值是指企业的市场价值，等于债券价值与股票价值之和。不过，企业内在价值决定了市场价值。从产权交易、企业并购的角度看，企业价值评估是指股权价值评估，是企业部分价值的概念，它等于企业资产价值与负债价值之差。从企业破产角度看，企业价值评估是指资产价值评估，是企业整体价值的概念。2004 年 12月 30日，中国资产评估协会的《企业价值评估指导意见（试行）》从评估实务的角度指出 ：企业价值评估“是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程”。因此，关于企业价值评估概念的认识还是有差别的，这对企业价值评估准则的制定和实务操作会产生一定的影响。

2.传统价值评估方法应用存在局限性

在传统价值评估方法中，存在重“成本法”，轻“收益法”和“市场法”的情况。成本法具有客观、便于操作、评估风险小、评估成本低等优势的优点，因此成为我国企业价值评估实务常用的方法。但其也存在缺陷：忽视了资产之间的协同效应及表外资产对企业价值的影响；忽视了企业未来成长机会对企业价值的影响，具有静态性；其适用于破产企业价值的评估，适用范围较窄。但根据《企业国有资产评估管理暂行条例》等法规规定，目前我国仍主要采用成本法对企业的整体价值进行评估。尽管现行评估操作规范要求对上市公司进行评估时，除采用成本法外还要运用收益法进行验证，但由于收益法在运用中存在参数值预测难度大、对评估人员专业水平要求高等原因，实际上就很少使用收益法。同时还存在某些评估方法假设的前提条件不适合我国目前资本市场的现状等，传统价值评估方法应用存在的局限性提示着迫切需要完善价值评估方法。

3.评估人员的自身素质良莠不齐

企业价值评估是一项需要运用多种知识和经验进行价值判断的工作，评估人员的能力直接关系到评估的质量，而待评估企业面临的客观环境总是在不断变化的，评估人员的知识和经验积累需要一个过程，并且总会有一定限度，因此即使对一个长期从事企业价值评估业务的评估人员来说，也可能因为情况的变化和待评估企业的复杂性而出现判断失误而产生风险。如果评估人员在从事企业价值评估过程中责任心不强或缺乏职业道德，没有尽责地完成评估项目，或者丧失了应有的独立性、公正性原则，违反了评估法规和准则的要求，做出了错误或不实的判断，就会增大企业价值评估的风险。

二、改进或完善我国企业价值评估的对策

1.加强企业价值评估理论研究

理论上，中国目前缺乏一套比较成熟的企业价值评估概念与方法体系，应充分发挥政府、协会、评估机构、高等院校的作用，组织人员对此进行研讨，形成理论界和实务界普遍接受的企业价值评估概念与方法体系。同时，为改善我国企业价值评估理论研究相对滞后的局面，提高评估在行业中的地位、促进资产评估的有序发展、以及提高资产评估在社会主义市场经济建设中的积极作用，有关部门要尽快出台更为可行的《资产评估法》，为企业价值评估提供法律依据。

2.逐步完善企业价值评估方法系统

根据评估目的和对象的不同，选择与之相适应的价值类型和评估方法。随着资本市场、产权市场的发展与完善，资产评估市场日渐成熟，企业价值评估概念及其方法会越来越被理解和接受，企业价值评估理论与准则体系将逐渐成熟和完善。片面理解企业价值评估概念及方法将成为过去，但要实现这种转变还需要做很多工作。理论上，需要对企业价值评估概念及方法进行进一步研究并形成一套比较成熟的资产评估理论体系 ；实践上，需要进一步修正和完善企业价值评估试行办法，形成企业价值评估准则，进一步规范三种评估方法的适用范围、使用条件和程序，以及评估假设、数据基础、影响因素等。

3.进一步提高资产评估师的综合业务素质

企业价值评估是一项综合性知识和技能要求很高的工作，要求资产评估师不仅懂得资产评估、会计等专业知识，还要懂得财务管理、金融、经济学等方面的理论知识与实践经验。我国资产评估师之所以偏好成本法，和许多资产评估师的会计出身有关。但成本法可能与评估目的、对象不相符合，并不能真正满足委托人的需要。因此，应加强和规范资产评估师的后续教育，拓宽资产评估师的专业知识面，通过案例教学来提高资产评估师的综合业务素质 ；改革资产评估师考试制度，增加综合测评考试环节，有针对性地考核考生的行业分析、企业战略、财务分析、资本市场等方面的知识 ；修订和完善高校资产评估专业人才培养方案，对此，中国资产评估协会可以提出一个有指导意义的资产评估专业人才培养方案。

参考文献：

[1]张鼎祖. 企业价值评估的市场法研究[D].中南大学，2009.

企业价值评估论文篇（6）

中图分类号：F271 文献标识码：A 文章编号：1674-1723（2013）04-0137-02

由于企业价值是企业管理局所专注的核心内容，因此当前对企业价值的评估越来越受到重视。企业价值评估也被称为公司价值评估，即通过分析、估算等手段评价企业未来的收益现值来帮助企业实现财务管理目标，因此，企业价值评估是资产评估业的一个重要发展方向。从我国当前企业价值评估业的发展来看，企业价值评估实践产生于经济转型过程中的国有资产管理需要，尽管理论界与实务界在不断地对其进行探索，但理论研究依然相对滞后、评估过程中受到市场环境的制约，实践过程中评估方法不科学等诸多问题，远远不能满足社会经济发展的需要，因此需要提出可行的改善方案并加以执行。

一、当前企业价值评估业存在的不足

（一）价值评估理论研究相对滞后

关于企业价值评估思想的形成，其最早形成于20世纪初艾尔文费雪的资本价值论和《利息率》。美国于1987年把企业价值评估准则加入《专业评估执业统一准则》中，欧洲早在2000年就把企业价值评估指南加入了第四版的《评估指南》，而对于我国来说，企业价值评估的行业则起步于上世纪80年代末。对企业价值评估的研究，在理论形成上，由于受国内评估行业发展的限制，理论研究资料和证券市场的实证资料不够完善。国内研究者主要以理论分析为主，对国外的价值评估方法作重点介绍，两者之间的相互交流和沟通不够。近几年，只有中央财经大学资产评估研究所主持召开了两次“中国资产评估论坛”。可以说，在我国，资产评估学科还没有受到应有的重视，价值评估理论亟需补充并加以完善。

（二）传统评估方法的应用存在局限性

在传统价值评估方法中，评估人员偏重使用“成本法”，而不常用到“收益法”和“市场法”。成本法与其他评估方法相比，运用起来更具客观性、不易产生负面影响、相对更经济，这使得成本法成为当前评估方法体系中最受“追捧”的评估方法，但这种方法也有着许多不足。从评估方法的适用性来说，成本法主要适用于破产时企业的价值评估，对于其他情况下的评估则有一定的局限性，因此适用范围比较窄。另外，我国的评估要求规范已作出比较明确的规定，即要求评估人员在采用成本法的同时，也要运用到收益法和其他评估方法进行评估，但在现实实践中，由于收益法对评估人员的整体素质要求较高以及参数值预测难度大等原因，因此很少使用收益法。同时有些评估方法假设的前提条件不符合我国目前资本市场的现状等，以上评估方法存在的局限性都预示着我国评估业面临着新的挑战和压力。

（三）评估人员自身素质良莠不齐

企业价值评估是一项需要运用多方面知识和经验的价值判断，评估人员自身素质的高低直接影响到评估质量的好坏。当前我国企业价值评估人员的素质存在良莠不齐的现象，也由于待评估企业面临的是不断变化的客观环境，而在现实情况中，知识和经验的积累需要一个长期的过程，并且也因人与人接受程度的不同造成学习能力和经验的差异，这就造成即使是长期从事企业价值评估业务的人员，也可能因为情况的变化或待评估企业情况的复杂性而判断失误，以致产生风险。另外在评估过程中，如果估价人员责任心不够强或缺乏应有的职业道德，就会丧失评估应有的独立性、公正性，从而做出不实或错误的判断，这样就增大了企业评估结果的不明确性。

二、改进或完善我国企业价值评估的对策

（一）逐步完善我国企业价值评估法律法规及准则体系

为改善我国企业价值评估理论研究相对滞后的局面，使企业价值评估在社会主义市场经济建设中发挥其应有的作用，我国有关部门应尽快出台更为可行的《资产评估法》，修订企业价值评估法律法规及准则体系，对企业价值评估的概念及方法进一步明确并细化，从而提高价值评估的可操作性。另外，对企业价值评估的目的、方法、适用条件、影响因素等内容进行规范，随着市场经济的不断发展，在评估中会面临各种变换环境，这就要求国家要根据不同的情况制定针对性的评估法规，规范评估内容中的各项行为，明确企业价值评估人员、被评估企业的权力和责任，这样就降低了企业价值评估中的不确定性，降低相应的财务风险，同时也为评估人员提供了可靠的法律支持。

（二）逐步完善企业价值评估方法体系

企业价值评估方法的运用是企业价值评估中的核心内容，对价值评估的结果有着直接影响。企业进行价值评估的过程也就是评估方法的实际应用过程，评估思想和评估理论的不同导致了评估方法的不同运用。由于企业评估目的的不同，不同企业有着不同的现实情况，企业价值会受到自身以及市场环境变化的影响，因而具有一定的时效性。另外，评估是一项需要复杂的技术及方法的判断，评估人员在评估时的着眼点和理论方向不同，都会导致在评估中存在不同的价值估价方法。一般来说，不同的评估方法要在最能体现其优势的情况下使用。但随着知识经济的不断发展，当前社会上形成了一些具备高科技含量、高知识含量的企业，如果再运用传统的评估方法来对以上性质的企业进行价值判断，这显然有悖于客观实际，也无法满足他们的需求。因此，社会的不断发展对评估行业提出了新的挑战，同时也是评估业发展的一个机遇。对于此，评估业可以根据不同的评估方法建立相对的评估模型和评估理论，并根据评估行业的发展对现有的估价模型和估计理论进行调整和完善，甚至加以细化，以便更好地运用于评估实践。评估机构可以根据的评估动机和被评估企业的基本评估资料等来选取相对的估价方法和理论模型，这样被评估企业通过不同的评估方法会得到不同的评估价格，使得评估结果更加具有客观性、公允性、科学性，促使交易顺利进行。同时，在当今经济快速发展的市场环境下，以信息技术和产业为龙头的高新技术的不断发展提高了整个经济社会的劳动生产率，人们对新经济的讨论越多表明了人们对未来经济增长模式的难以预测。因此，对市场环境下不确定因素的评估也亟需有效可行的评估方法。在这样的情况下，可采用期权定价理论，它可以很好地应用于企业价值评估之中，这种方法会重点考虑选择权或不同的投资机会所创造的价值。在传统的贴现现金流量法存在局限性的情况下，它可以独辟蹊径达到理想结果。即使是在传统评估方法同样适用的情况下，期权定价估价法也会为评估者提供一个很有价值的独特视角。因此，逐步完善企业价值评估方法体系，这样才能提高我国企业价值评估的整体水平。

（三）要高度重视企业价值评估

首先，评估机构要增强价值评估方法的更新意识，对新的评估方法与传统的评估方法存在的差异要做清晰的分析，把握两者之间的不同及各方优势，对评估方法的实用性和管理效果进行及时检查、修正。另外，企业价值评估与企业财务状况分析是联系在一起的，这就需要与企业的利益相关者加强沟通，获取更多可靠的信息源，通过可行的评估方法对所获取的信息进行检验和控制，在评估中采用这样的获取信息方式会对评估师提出了更高的要求，比如评估师在分析信息时，要具备扎实的金融知识基础和财务会计知识基础，对企业的整体发展、企业状况有着清晰的了解，才能做出精确的分析，最终形成科学的分析和决策流程。其次，对企业来说，企业应立足于长期发展目标，要有长远的战略计划，重视企业在市场经济中的获利能力，加强企业评估意识，在财政上做到合理的运用，这样也可以降低价值评估时出现的不确定性，从而降低财务风险，使得企业能够得到更好、更快的发展。

三、结语

市场经济以及证券市场的迅速发展无疑带动了企业价值评估业的发展，但同时也给评估行业提出了新的机遇和挑战。在这种情况下，要积极面对企业价值评估中存在的问题及不足，并及时解决问题、完善评估方法体系；政府加强行政能力监督及指导，不断完善评估业的法律法规；企业主动配合评估的实施；评估人员作为评估主体，要认识到自身素质上的不足，认真学习评估方面的知识，对于问题要及时做出调整，以致在评估实践中，做到规范化。总的来说，对于企业价值评估，只有通过各方面的积极配合，加强企业评估意识，只有这样才能使价值评估更好地服务社会主义市场经济的发展。

参考文献

[1] 刘玉平.企业价值评估若干问题探讨[J].中国资产评估，2006，（1）.

企业价值评估论文篇（7）

一、研究背景与文献综述

（一）研究背景

1995年中共中央就已明确提出“积极推进经济增长方式转变，把提高经济效益作为经济工作的中心”的方针，2005年党的十六届五中全会再次强调“必须加快转变经济增长方式”。在这个背景下，我国沿海地区近年出现的民工荒与劳动密集型企业倒闭、搬迁潮，与此相反的是，我国专利申请数量和批准数量逐年攀升，已位居全球前列，高附加值产品出口范围逐渐扩大，中国企业开始在全球范围内寻找合适的并购对象。

与我国经济发展相应的国家相关政策逐步完善，特别是国家发改委对新建项目的环保审查比以往更严格，国资委也要求央企和地方国企必须披露社会责任报告，这些行政措施都表明政府高层越来越重视企业的全面发展，也就是在实现企业资产保值增值的同时，还必须履行更多的生态责任和社会责任。

同时，随着我国证券市场的发展，越来越多的企业申请上市，国资委明确表示支持符合条件的央企实现整体上市，同时也有很多上市公司进行并购、资产重组、增发股票等经济活动。在这个过程中，对标的企业进行价值评估就显得越来越重要。

（二）研究文献综述

国内外关于上市公司价值评估的研究成果主要集中在价值评估方法与价值评估实务等两个方面。

1、价值评估方法

根据《企业价值评估指导意见（试行）》，基于财务视角的企业价值评估方法主要有成本法、收益法和市场法共三类。

虽然我国资产评估实务中多数采用成本法，但其诸多缺陷（从历史投入角度来考虑公司价值，缺乏从资产的实际效率和公司运行效率的角度考虑；对无形资产的价值估计不足，尤其不适用于高新技术公司的价值评估；在某些特定情况下，效益差的公司评估值还会高于效益好的公司评估值，可能对投资决策产生误导；忽视了资产的时间损耗；成本法忽视了资产的整体组合效应）决定了比较适合于对那些非经营性资产的价值以及破产公司的清算价值评估。

市场法应用较早，相对来说是一种比较简单的方法，评估过程中所需变量都可以通过一定的方式取得，因而具有较强的可操作性；市场法还具有价值预测的功能，只要充分结合信息挖掘技术，就可以对公司的未来价值做出相应的预测。但这种方法还存在许多问题：该法要求找到可比公司，但在现实中，很难找到真正意义上的可比公司；对于各公司间相互比较的价值尺度或参数的合理性无法确定；该法要求有一个较为完善发达的证券交易市场，要有行业部门齐全且足够数量的上市公司；目前被广泛使用的比率是市盈率，但市盈率指标本身就存在一些弱点。

收益法是通过综合考核公司的历史状况、发展前景和行业与宏观经济等等因素来估算公司未来预期收益，根据公司的投资期望回报率和风险因素确定折现率，以确定公司预期收益现值作为公司价值的一种评估方法。收益法中最常见的方法是贴现现金流量法、经济增加值法以及期权定价法。采用收益法对公司价值进行评估，所确定的价值是取得预期收益权利所支付的货币总额。因此，从理论上讲，收益法是评估公司价值的最直接最有效的方法。因为公司价值的高低应主要取决于其未来整体资产的获利能力，而不是现存资产的多少。

2、价值评估实务

我国的价值评估在实践中主要由中介机构（资产评估事务所或会计师事务所）进行。赵邦宏（2003）在大量专题调查问卷的基础上，对数据资料进行了重复分组的独立性检验，分析了我国企业价值评估方法的总体应用现状，不同类别评估师应用评估方法的差异。2003年，国务院颁布了《企业国有资产监督管理条例》，以法律的方式提出，建立严密的科学的业绩考核体系和公平合理的奖惩体系。2003年，国资委了《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，2006年的《中央企业综合绩效评价管理暂行办法》体现全面性、客观性、效益性及发展性原则，这些考核办法对中央国有企业整体素质和竞争力的提高起到了至关重要的导向作用。当然，严格意义上讲，央企的综合绩效评价不是企业价值评估的全部，因为央企在我国国民经济中举足轻重的地位和影响力，央企的绩效评价方法也值得借鉴。

二、企业价值的内涵

企业价值是在企业发展的高级阶段，在市场经济条件下出现的一个全新概念，真止意义上的企业价值只有庄市场机制较为完善，并且配置资源的方式和手段行之有效的前提下，才能够被准确地评估、计量。伴随知识经济的到来，企业价值被赋予了新的内涵，企业价值的创造突破了传统的规律.企业可以没育自然资源.没有属于自己的生产工艺，却可以依靠知识，依靠人才进行战略调摧和资产重组创造财富，使企业的价值成指数增长。资产评估界通常认为企业价值主要有以下四种表现形式：1.企业账面价值，2.企业公允市场价值，3.企业内在价值，4.企业清算价值。

在当前我国迫切需要实现经济增长方式转型的政策环境下，企业价值还被赋予新的涵义。根据党的十六届三中全会提出的科学发展观理论，企业的价值应该体现为企业-生态-社会的均衡发展。

三、基于系统工程理论的价值评估方法

基于科学发展观，企业价值应通过企业-生态-社会的均衡发展实现最大化。事实上，这三个方面是不同利益主体博弈的结果。

（一）企业利益相关者博弈分析

利益相关者是指能够影响企业， 同时又能被企业活动所影响的个人和组织。20世纪60年代，奉行企业相关理论的德、日等国经济迅速崛起，而坚持股东中心理论的英美国家的经济日益下滑。造成这一局面的原因之一就是“股东利益至上”理论的局限性，而利益相关者理论是指企业的经营活动注重公司利益相关者的利益要求，并充分融合人本主义管理思想。综合国内外关于利益相关者的理论研究与实践经验，笔者发现利益相关者理论是科学发展观在企业管理中的具体应用，尽管企业利益相关者众多，但可以归纳为科学发展观理论的企业-生态-社会等三个方面，企业价值就是这三个方面博弈的结果。关于不同利益主体博弈分析常用的方法是系统工程理论中的复合系统理论和协同学原理。由于复合系统理论和协同学原理主要用来分析企业-生态-社会的协调程度，不能用来对这三个方面进行具体的价值评估，还必须找到其他方法完成具体的价值评估。

根据利益相关者理论，股东、债权人等利益主体由于在企业经营过程中处于主导地位，其价值可以通过采用定量指标从财务视角进行评估，且国内外已有成熟的评估方法；而员工、供应商以及政府机构等利益主体相比之下处于弱势，且出于自身利益考虑，这些主体在对企业进行评估时更多的采用定性指标，本文称为非财务视角的评估。

（二）财务视角的评估方法

为了与央企绩效考核的结果相比较，根据前文关于企业价值评估方法的论述，笔者选择EVA从财务视角对分析对象进行评估。

（三）非财务视角的评估方法

在国内资产评估实务中，对非财务视角的评估还在探索中，理论研究也不多。根据系统工程理论，对于定性指标在进行分析时主要采用基于模糊数学理论的评价模型、基于灰色系统理论的灰色关联度分析和德尔菲、层次分析法（AHP）。由于本文在非财务视角的评估中，主要是构建相应的指标体系并确定相应的权重，本文选择用AHP法进行非财务视角的评估。

四、实证研究

出于收集研究数据便利性的考虑，并为了能与国资委公布的央企绩效考核结果进行对比，本文选择在A股上市的钢铁企业作为研究对象，具体包括：宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份和河北钢铁等4家规模较大的公司，研究原始数据来自国内证券交易所的2010年年度财务报告、公告以及部分研究机构的报告。

（一）财务视角的分析

按照EVA评价方法对原始数据进行处理，考虑到EVA是一个总量指标，受企业规模等因素的影响，不便于进行企业之间的比较。为了解决这个问题，可以对每个企业的EVA进行极差无量纲化处理，其结果如表1所示。

表 1 财务视角的评价结果 单位：亿元

从表1可知，这4家公司的EVA均大于0，说明这4家公司为股东新增了财富，这个结果与这些企业在我国钢铁行业的地位也基本相符。宝钢股份的EVA最大，说明其创造的财富最多。但是，从EVA/净利润的值来看，宝钢股份最小，武钢股份和鞍钢股份较大，这说明宝钢股份利用资源的效率有待提高。

（二）非财务视角的分析

本文的非财务视角主要包括生态和社会评价两个方面，其中评价生态绩效的指标主要有能源投入产出率、原料投入产出率、水资源产出率、水资源循环利用率、单位产出二氧化碳排放量、废弃物处理率、环保投资比重、是否通过ISO14000认证等，评价社会绩效的指标主要有工作环境满意度、员工社会保障覆盖率、员工培训时效、企业诚信程度、依法纳税状况、顾客满意度、是否通过SA8000认证、是否通过ISO9000认证等。量化指标根据上市公司数据计算，非量化指标根据上市公司公告进行判断，各指标权重按AHP法确定，计算结果如表2所示。

表2 非财务视角的评价结果

从表2可知，宝钢股份在生态和社会两个非财务方面的表现均好于其他公司，这与宝钢股份近年加大环保投入、提高企业社会责任等方面的措施是分不开的。相对而言，武钢股份的差距就比较大了。

（三）企业-生态-社会的协调分析

根据表1和表2的计算结果，分别计算这4家企业的静态协调度和动态协调度，结果如表3所示。

表3 企业-生态-社会协调评价结果

从表3可知，鞍钢股份的静态协调度和动态协调度的值都是最大的，这说明该公司在经济发展的同时，兼顾了生态保护和承担相应的社会责任。武钢股份的动态协调度显著小于1，与其他三家公司相比差距明显，这说明该公司的整体绩效水平有退步的趋势，应该引起足够重视。整体而言，宝钢股份的综合评分明显高于其他三家公司，处于优势地位，这也与钢铁业的实际情况相符，鞍钢股份次之，武钢股份和河北钢铁与宝钢股份和鞍钢股份相比差距明显。

五、研究结论与应用

本文结合科学发展观分析了企业价值的内涵，提出企业价值应该实现企业-生态-社会的均衡发展，并基于系统工程理论和方法对我国4家钢铁类上市公司的价值进行了评价，结果与我国当前钢铁业的实际情况比较一致，这也说明本文提出的评价方法具有可行性。

参考文献：

[1]赵邦宏.企业价值评估方法研究：问题、对策与准则[D].中国农业大学，2003

[2]卢海.基于企业价值视角的财务报表分析研究[D].南京师范大学，2007

[3]梁敏.上市公司价值评估及其方法研究[D].广州：暨南大学，2002

企业价值评估论文篇（8）

一、引言

企业是一个可持续发展的经济实体，其经济价值是众多投资者关注的焦点，企业价值不仅仅表现为企业的股价水平，还表现为未来所创造价值的可持续性。如何衡量企业可持续价值？企业可持续性价值理论内涵是什么？这是理论研究和实务研究中所要关注的重要内容。文章旨在对该领域研究内容进行梳理，以期对未来企业可持续性价值的研究提供可借鉴的研究线索，藉此达到抛砖引玉的效果。

二、有关企业价值及其可持续性概念的综述

（一）企业价值相关概念的综述

金融经济学家给企业价值所下的定义是：企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的货币时间价值、风险及其持续发展能力。管理学家从企业利益相关者角度认为，企业价值是企业遵循价值规律，通过以价值为核心的管理，使所有的企业利益相关者（包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等）均能获得满意回报的能力。国内外学者沿着上述研究思路，对企业价值相关概念作了进一步延伸。

李延喜、陈景辉、栾庆伟（2011）认为企业的使用价值是指企业所带来的收益和回报。这种回报的表现形式是企业产生的现金流入量与现金流出量的差额，即现金净流量。蒋茵（2003）在论述企业价值时指出，企业价值应是其整体的市场价值。冯曰欣（2004）则认为企业价值的本质含义就是项目的现值，而项目的现值又是由投资本金和净现值构成的，因此，企业价值也就是由投资本金和净现值构成的。

孙明海（2004）将企业价值论述为三个价值，他认为企业价值是由三个部分组成的，分别是财物价值、运营价值（又包括战略价值、信誉价值、运营管理价值和员工及执行力价值）、文化价值。高印潮、于渤（2004）将企业价值的内涵概括为五点：一是指出企业价值和商品的价值相同，是个主观概念；二是将企业价值的本质认为成一种价格，并且是我们愿意为某家企业所有权支付的最高价格；三是提出企业价值指的是企业所有权的价值，而不是企业净资产的价值；四是企业价值是有其客观基础的，这些客观因素包括企业的设备装备水平、竞争优势、管理人员的素质、技术创新和产品研发能力等；五是企业价值是建立一种前瞻性的、动态的、长期的及风险均衡的结果。刘秋桔、李春兰（2005）分别从资产负债表、损益表和现金流量表的角度对企业价值的本质进行了研究，她们指出从资产负债表来看，企业价值是以核心所有者或股东间的特定关系为核心，随企业经营过程不断变化，以其拥有的各种资源的价格体现的存量；从损益表来看，企业价值的维持和增长来源于市场、顾客的评价，也即来源于顾客价值，所以企业必须保持并提高其创造价值增量的能力；从现金流量表来看，企业价值是在其生命周期内的整体价值，因此企业价值管理必须有战略眼光与长远观念，合理控制企业风险就能增加企业价值，保证企业连续价值增长的实现。

（二）对企业价值可持续性概念的综述

在王绪成、吴顺青（2007）所著文章中，提出企业的核心能力是企业的核心生命力，是企业综合实力的反映，也是保证企业价值可持续性的关键。他们在论述企业核心能力与价值持续性关系时提出了三点：其一，核心能力在企业创造价值方面具有核心地位；其二，核心能力必须实现客户所特别关注的价值；其三，核心能力是企业有别于竞争对手的原因。最后文章总结说，核心能力与企业的价值创造是相互联系的，只有以价值创造为核心企业才能够保持价值创造的可持续性。

解秀锦（2012）则认为经济增加值（EVA）对企业价值创造持续性具有重要意义。她认为以牺牲长期业绩的代价来实现短期目标是不合理的，而EVA则是着眼于长远发展，这就为管理模式提供了一种新的思路，从而有利于实现企业的长远发展，保证了企业价值创造的可持续性。所谓企业可持续性价值反映了影响企业价值相关因素的可持续性。这些因素可以从资本结构、企业成长性，客户关系资源和内部流程等视角来认识。张娜、李琪、王馨迪（2010）认为企业的财务杠杆对企业价值具有正面影响。同时提出，企业的成长性和不同期限负债对企业价值所产生的正面影响是不同的。孙艳霞（2012）从生产要素视角、流程视角、顾客视角和财务视角四个视角对企业价值创造进行了详尽的分析。潘兴强（2011）则从战略决策、人力资源增值、管理创新和核心竞争力四个方面论证了对企业价值的影响。蒋旭（2012）指出可通过经济管理实现企业价值最大化的论断。王同律（2004）认为技术创新对企业价值增长有显著的影响。

三、有关企业价值及其可持续性的计量综述

对于企业价值的计量方法最早可以追溯到Irving Fisher的资本价值理论和Modigliani-Miller的价值评估理论。其后众多的经济学家在他们的理论基础上对评估企业价值的方法进行了衍生。

（一）企业价值计量方法的分类综述

闫存岩、邢敏（2007）对企业价值评估方法的分类如图1所示。

其中比较法又称为以市场为基础的评估模型，账面价值调整法又称为以资产为基础的评估模型，期权估价法又称为以期权为基础的评估方法，预期折现法又称为以收益为基础的评估模型；其下又包括六种常用方法：红利折现模型、股权资本自由现金折现模型、企业自由现金流折现、调整现值法、经济利润法、经济增加值法。

江丽君（2008）从西方和我国两个方面分析了企业价值的评估方法，如图2所示。

西方研究方法中的直接价值评估模型主要包括现金流量折现模型、调整现值法、经济增加值价值评估模型；相对价值评估模型主要包括以股票市价为基础的模型和以企业实体价值为基础的模型；衍生的评估模型主要包括进阶现金流量折现模型、蒙特卡罗方法、期权评估模型、实物期权法；我国研究方法中的市场法又包括了市盈率法、市净率法和股价销售收入比。

（二）对常用企业价值评估方法的综述

1.现金流量折现法

现金流量折现法是进行企业价值评估的常用方法之一，有许多学者从此方面入手对企业价值评估进行了论述，如庞亚辉（2010），王焕梅（2007），孙营（2009），王令纯（2010），吴海波（2011），李汶静、陈丙（2008），殷越、徐丹丹（2008），熊敏（2008），王晶（2010）等。综合上述学者的论述，笔者对现金流量折现法进行了总结：现金流量折现法对折现现金流量价值部分的三个构成要素：一是未来逐年的现金流量预测；二是选定一个截止日，把现金流量预测至这个日期，并对企业到这个日期时持续经营所获价值作出估计；三是计算企业资本成本，计算出未来现金流量的现值及企业持续经营的价值。

现金流量折现法的优势和劣势表现在以下几个方面：

（1）优势总结

1）由于仅是对企业营业利润的计算，并不考虑非正常经营活动所产生的非经营性收益，因此，可以不受管理层的主观操纵，即减少了人为的主观影响。

2）该方法从企业的长远发展出发，从长远角度考虑，并且注重长远利益，更能符合企业的长期战略发展需要。

3）延长了企业竞争优势持续的时间，并从能给企业带来持续收益的核心业务出发进行考虑，加强了企业价值预测结果的准确性。

4）准确地刻画了上市公司企业基于价值创造能力的长期发展潜力，估计结果也能确切地代表公司的现实价值和企业的实际创造能力，是对企业价值的真实反映。

5）此方法的信息综合性较强，是将企业内的各单项资产作为一个统一的整体进行评估，而不是将各个单项资产价值进行简单的加总。

6）此方法了企业价值取决于利润的论断，体现出企业价值取决于现金流量这一现实，即通过此树立并运用了价值管理的思想。

（2）劣势总结

1）此方法的运用受到较多的限制，如：不适用于处于重组企业的企业；不适用于评估处于投资期和衰退期的企业；不适用于经济周期有较大变化的企业等。

2）由于该方法忽略了企业所处环境的不确定性，因此不能很好地反映企业价值的动态变化，从而也从另一方面说明了该方法缺乏灵活性。

3）此方法在考虑周全性上有欠缺。如，忽视了企业战略对企业价值的作用；忽视了企业投资和评估的时间选择等。

4）由于缺乏市场对企业价值的评价，只能通过评估人员的评估进行近似的估计，因此该方法过于主观。

5）对上述估值基本要素的估计较为困难，不易得出准确的估计结果。

2.经济增加值法（EVA）

经济增加值法是企业价值评估的另一个较常见的方法，刘春蕊、朱孔来（2006），李延喜、陈景辉、阮庆伟（2011），何佳（2008），施祝君（2011），解秀锦（2012），黄业德、辜玉璞（2004），李双燕、卫民堂、金超（2004），王丽南（2010）等人都对这一评估方法进行过论述。其中李双燕、卫民堂、金超（2004）和王丽南（2010）还是通过对EVA和MVA（市场增加值）的对比来进行分析的。

施祝君（2011）在论述EVA模型时，对应用EVA模型评估企业价值的步骤进行了分析，认为应分为四个步骤：一是公司经营状况分析；二是公司发展情况分析；三是对未来EVA的预测；四是公司价值评估。

对EVA模型优势和劣势的总结：

（1）优势总结

1）该方法充分考虑了因产生利润所消耗的资本成本的多少，从而能够真实地反映企业的价值创造能力和企业真实的价值。

2）通过对短期利益和长期利益的有机协调，从而克服经营者的短期行为，这也就维护了股东或者投资者的长期利益。

3）对上市公司中分散经营的问题进行了较好的解决，并向企业总部准确地传递了部门业绩的相关信息。这说明EVA这种评估方法的解释力更强，信息含量更大，与其他评估方法相比更具优势。

4）由于评估参数均可通过财务报表获取，因此操作起来更加方便，并且可以通过此来加强监管力度，降低了假账发生的可能性。

5）此方法能够将股东利益与经理业绩紧密地联系在一起，从而强化风险承担意识，使经营者目标与所有者目标趋同。

6）在企业价值创造的持续性问题上具有重大意义。

（2）劣势总结

1）由于资本市场不成熟，企业财务数据的透明度不高，会计信息的失真问题会较为严重。这样外部人员在采用此法对企业价值进行估计时准确性就会有所降低。

2）应用上具有局限性，因为该方法仅适用于成长型的上市公司和真正分权决策的企业。

通过比较EVA和MVA使得我们对EVA的的相关内容有了更加深刻的了解。EVA和MVA具有某种程度的相关性，且两者的信息含量都较为丰富，但MVA有几点不如EVA之处，一是MVA仅能对上市公司的公司价值进行评估，而无法涉及非上市公司和小企业，但EVA弥补了这一不足；二是MVA无法促进股东的价值创造活动，这一点EVA又能很好的加以解决。

3.实物期权方法

实物期权方法是理论界近些年来的一个突破，但是对其进行研究的人还相对较少，不过仍有周宇、董明敏（2006），王钰（2011），赵江、张志伟、张春梅（2008），廖理、汪毅慧（2001），龚斌（2008）等人对这一方法进行了论述。

通过分析笔者发现，上述学者对该理论的分析如出一辙，都对实物期权理论中常用的二项树定价模型和Black-Scholes期权定价模型进行了分析，并且都认为目前在我国企业中采用此种方法进行企业价值评估仍存在一定的局限性。这种局限性主要体现在以下方面：一是认可度较低。这里所指的认可度包括市场对实物期权理论的认可度和公司内部决策者对实物期权理论的认可度。认可度低是由于对该理论的认识程度不够造成的。二是该理论的使用受到局限。这一理论主要是对企业成长期权、放弃期权的研究并且该理论的应用有其特殊的前提条件。三是发展不成熟。由于该理论在我国处于探索阶段，缺乏具体的可操作模式，因此尚未形成适合我国企业实际的通用实物期权定价模型。四是由于估值结果受主观因素和使用恒定的无风险利率的影响，因此估计结果很难具有说服力。

4.其他计量方法

除上述三种企业价值评估方法外，龙山、肖贤辉（2009），杭省策、张姣姣（2011），李娜、王静敏（2010）从剩余收益法的角度；冉一彤（2010）从经济利润的角度；孙建平（2007），郑丹凤、刘朝马（2010）从托宾Q法的角度对企业价值的评估进行了论述，此处不再进行总结性论述。

四、研究述评及未来研究展望

通过上文论述，不难看出现今的理论界对企业价值及其计量方法的研究已经比较成熟和完善，但是如何计量和反映企业可持续性价值仍是一大空白。企业可持续性价值本质上可探讨影响企业价值相关因素的可持续性，并将企业价值变化与一定宏观和微观环境因素相联系，探讨企业可持续价值变化特征和变化规律，为实现和确立企业可持续性价值进行理论和实务上的创新。

【主要参考文献】

[1] 刘德学.企业价值评估方法研究[J].商业文化，2011（10）.

[2] 闫存岩，邢敏.企业价值评估方法研究[J].价格理论与实践，2007（12）.

[3] 张纯.企业价值评估方法研究[J].上海立信会计学院学报，2009（1）.

[4] 江丽君.企业价值评估方法研究述评[J].华商，2008（18）.

[5] 张娜，李琪，王馨迪.财务杠杆对企业价值影响的实证研究[J].山东社会科技，2010（11）.

企业价值评估论文篇（9）

 

【关键词】企业价值评估 发电企业 G1法 成本法 收益法

1.引言

企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。随着我国资本市场深入发展，市场经济体制不断完善，企业价值评估理论及方法日益受到理论界与实务界的关注焦点。邓艳芳等人（2007）[1]将发电企业的特点与企业价值评估相结合，对发电企业资产价值评估方法进行了探讨，施金龙等人（2009）[2]对企业价值评估方法的基本原理与前提条件进行了综合论述，最后得出结论：解决企业价值评估的有效途径须综合多种评估方法。卿松等人（2010）[3]将因素分析法作为一种新型的企业价值评估方法，文章提出应该根据影响公司的内部因素与外部因素，分别设置详细的标准及计算公式，并结合信息计算公司价值。

 

企业价值研究取得了长足的进展，但仍存在一个问题有待继续研究：目前我国电力市场存在大量复杂、不确定因素，单一评估方法已不能满足发电企业的需求，如何将多种评估方法结合，确定最终评估值，是目前急需解决的难题。

 

本文尝试将G1法应用到企业价值评估中，根据G1法的原理，确定各种评估方法的权重，最终得到企业价值评估的确定值。该做法既可以保留成本法客观性强的优点，又同时考虑了企业的未来发展、市场行情，有利于平滑三种方法之间的差异，提高企业价值评估的准确性。

 

2.企业价值评估方法

2.1成本法

成本法是指根据企业现有的财务报表记录对企业资产进行分项评估，然后进行加总的一种评估方式，该评估方法是一种静态的评估。常用的方法有重置成本法及净资产账面价值法。

 

成本法应用的前提条件是：资产的重置成本与变卖价值易于估算；企业资产的获利能力与重置成本紧密相关。

运用成本法评估时，必须合理计算固定资产成新率。

发电企业价值评估时，应根据重要性的原则，将发电主要设备及电力生产流程配套附属设备视为评估对象。用更新改造和安装质量修正系数衡量资产实体性贬值；用设计水平与异常事故修正系数反映资产功能性贬值；用可调性修正系数估计资产经济性贬值；以检修维护修正系数局部反映企业无形资产。固定资产成新率计算见公式（1）：

 

M=0.4M0+0.6（M1+M2）/2 （1）

其中，M—单项资产成新率；

M0—理论成新率；

M1—现场勘探成新率；

M2—综合系数修正成新率。

发电企业是以机组为主体的资产组合体，八大系统的机组构成具有技术上成熟和经济上稳定的优势，这为成本法在发电企业评估中的应用奠定了良好的基础。但是成本法不能体现发电企业的整理能力和水平，因此在实践应用中受到一定的制约。

 

2.2收益法

收益法又称收益现值法，是一种通过估算被评估企业未来预期收益并将其折现成现值，最终确定被评估资产价值的评估方法[4]。

收益法应用的前提条件：被评估对象具有连续获得收益的能力；未来收益与风险能够准确预计且能够用货币来表示。

收益现值法是当今最科学、最成熟的评估方法[5]。该方法的基本原理是假设被评估企业的价值等于其未来现金流量的现值之和，充分考虑了目标企业未来盈利能力对其价值的影响，不仅具有坚实的理论基础，同时也对现实具有很好地指导意义。目标企业价值计算见公式（2）：

 

（2）

其中，V—目标企业价值；

n—为目标企业的收益期。发电企业的收益期受资产的约束程度大于一般企业。目前我国发电企业的电力生产和销售的经营权是以该企业发电机组为对象进行审批的，因此，发电的收益期确定应当以机组资产的经济寿命为基础，而不是企业的经营期限。

 

r—贴现率；为了使折现率具有说服力，本文建议采用资本加权平均成本模型，即WACC模型。折现率的计算公司为：

r=（r1×w1+r2×w2） （3）

r1—负债成本（扣税后），w1—负债资本占全部资本比重，r2—股本资本成本，w2—股本成本占全部资本比重。

股本成本=无风险收益率+公司的β值×市场组合的风险溢价；

需要注意的是，计算公司β值时，应当考虑目标企业的特点，对行业市场进行细分。火电企业与水电、热电、风电同属于发电企业，但是由于所用能源不同，企业的获利能力及经营方式亦有很大的不同。因此，β值应该选取与被评估企业在发电机组类型相同、规模相近、经营模式相似的公司的β值。

 

CFt—目标企业在t时刻产生的现金流量；

计算发电企业t时刻现金流量需要同时考虑收入、成本及财务费用等因素，预测时，可以将新发电企业的整个收益期分为收益不稳定和收益稳定两阶段。

（1） 收入

发电企业的收入主要由发电量和上网电价两个因素决定。我国发电企业发电量预测主要依据企业实际运行数据及今后供电地区的电量总需求等资料。销售电价的预测虽然难度较大，但评估专家可以根据我国2005年3月份出台的《上网电价管理暂行办法》及发改委颁布的《关于建立煤电价格联动机制的意见的通知》进行预测及调整。

（2） 成本及费用

发电企业的主要成本有：燃煤成本、设备折旧费、设备修理费、职工薪酬及其他，根据政府部门对发电企业提出的脱硫及废气排放限制要求，评估人员应该考虑脱硫及环境治理成本。发电企业的期间费用主要是财务费用。

 

2.3市场法

市场法是指通过选择与被评估对象类似的企业或是单项资产作为比较基准，根据后者的市场价格确定被评估对象的价值的一种评估方法。现实操作中，最具代表性的市场法评估方法为市盈率法。

 

市场法使用的前提条件为：要有活跃的公开市场；市场上要有与评估对象相同或相类似的企业或者交易活动。企业及其交易的可比性是指类似企业及其交易活动在近期公开市场已经发生，且与被评估企业及业务活动相似。

企业价值评估论文篇（10）

关键词 企业价值评估 折现现金流量估值法 相对估值法

一、企业价值评估

企业价值评估，是一种经济评估方法，是指专业机构和人员，运用科学的方法，将持续经营前提下的企业作为一个整体，通过预测企业的未来收益对以企业内在价值为基础的市场交换价值进行的评定估算，以帮助投资人和管理当局改善决策，目的是分析和衡量企业（或企业内部一个经营单位、分支机构）的公平市场价值并提供有关信息。

企业价值评估的意义主要体现在以下几个方面，一是有助于企业管理。二是用于企业投资分析，为企业利益相关者作决策提供参考，实现社会利益的最大化。三是企业价值评估可以用于战略分析，它关系企业全局的重大决策和管理。四是企业价值评估可以用于正确的衡量公司业绩和管理层的经营业绩，进而改善公司的经营状况。

二、企业价值评估方法

目前较为成熟和常用的企业价值评估方法包括折现现金流量估值法和相对估值法。

（一）折现现金流量估值法

折现现金流量估值法，又称现金流量贴现法，是企业价值评估的基本方法之一，也是财务管理的重要工具之一。该方法被许多专家认为是最具理论意义的价值评估方法，广泛应用于各种价值评估，它同时也是其它价值评估方法的基础。该方法在考虑资金的时间价值和风险价值的情况下，把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值。它就是按照预测的现金流量和估计的折现率来确定持续经营企业的价值。其基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则，即任何资产（包括企业或股权）的价值是其产生的未来现金流量的现值，理论界通常把折现现金流量估值法作为企业价值评估的首选方法，这也是一种占据重要地位的企业价值评估技术。折现现金流量估值法的几种基本方法包括自由现金流量、加权平均资本成本法、调整现值法、股权自由现金流量法。

（二）相对估值法

相对估值法又称乘数估值法、市场法，是将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。它的假设前提是存在一个支配企业市场价值的主要变量，市场价值与该变量相比，各企业的这个比值是类似的、可比的。我们可基于预期在未来将产生与待估值企业非常相似的现金流的其他可比公司的价值，来评估目标公司的价值。目前，最常用的估值乘数是市盈率（P/E）。市盈率法的基本公式是：

目标公司股权的价值=待评估公司当前或预期的每股收益×可比公司的平均市盈率

公司的市盈率等于每股价格除以每股收益。计算市盈率时，可以使用历史收益也可以使用预测收益，相应的比率称作追溯P/E或预测P/E。因为我们最关注的是未来收益，所以出于价值评估的目的，通常首选预测的P/E。

（三）企业价值评估两种方法的优缺点

1.折现现金流量估值法优缺点分析

折现现金流量估值法的优点是适用范围广，它从企业整体获利能力出发，具有坚实的理论基础，当与其它估价模型一同使用时，折现现金流量估值法往往是其他估价方法的基础。它能直接揭示企业的获利能力，反映了企业价值的本质涵义，评估结果令人信服。而且折现现金流量估值法既可以评估上市公司也可评估非上市公司，而不必像相对估值法那样选择可比公司。

折现现金流量估值法虽然被很多人认同，但是它也有其自身的局限性。在运用这种方法时，我们都能认识到，关键是如何合理的确定未来各期的现金流量及其折现率，并且其计算方法和计算过程复杂且经常有争议。因此在运用这种方法时，为了简化，必须提出一些假设前提。前提条件是企业永续经营且可以获得“稳定”的现金流来源，这与企业实际经营存在较大差距，从而使得其实施的难度较大，现在大多数研究都集中于这两方面，但是仍然没有得到比较标准且统一的答案。

2.相对估值法优缺点分析

相对估值法有其自身的优点，它相比于折现现金流量法，不需要单独估计公司的资本成本、未来收益或自由现金流量，只依靠具有相似未来前景的其他可比公司的市场价值，因此估算简单。另外，利用相对估值法进行估值时，估值过程中是基于真实公司的实际价格，而并非基于对未来现金流量的可能不切实际的预测。

相对估值法也有其自身的局限性，相对估值法只是提供关于目标公司相对于可比公司的价值的信息，如果整个行业被市场高估或低估了，使用估值乘数法将不能帮我们作出正确的决定。再就是相对估值法忽视了公司间的重要差异。

相对估值法很容易从股票市场上获得相关数据，直接确定企业的价值，但是它需要发达和完善的资本市场，资本市场越发达，企业价值评估结果就会越准确。比如，美国的市场交易活跃，信息披露也很完善，因此可以找到丰富并可量化的数据，从而大大简化了公司间估值法的运用。当市场发育不完善时，相对估值法就不会发挥其作用。比如，我国市场，虽然已初步形成规模，但是毕竟没有完全市场化，在市场上难以发现与目标企业非常相近的可比公司，而且达不到企业评估所要求的可比企业数量，并且股票交易市场又极易受到投资者情绪影响，因此运用相对估值法很难保证评估结果的可靠性。

四、总结

本文主要阐述了企业价值评估理论的含义和重要意义，通过折现现金流量估值法和相对估值法对企业价值评估作了相关分析研究，并对这两种方法的优缺点作了简单介绍，供同行参考。

参考文献：

企业价值评估论文篇（11）

关键词：企业股权价值；市盈率法；综合财务指数

一、引言

巴菲特在伯克希尔哈撒韦1987年年报中告诉了我们：“从短期来看，市场是一台投票机；但从长期来看，它是一台称重机。”。这里的“称重机”就是用来称上市公司的股权价值的分量的。也就是说，从长期来看，市值与企业的股权价值具有很高一致性。受到巴菲特的思想的启迪，本文引出一条思路：可否利用企业的财务会计数据与市值的关系来评估企业股权价值呢？

一家企业的股权价值评估应当考虑到企业的成长性，还应考虑到企业的业绩、同行业的对比以及现时的市场环境。绝对估值法与相对估值法考虑的因素都相对较少，人为操纵的数据较多，不易得出一个具有很大说服力的股权价值估值结果。而联合估值法起到的优化作用有限，依然不能摆脱前两种方法存在的弊端。所以企业的股权价值评估需要一种综合的、客观的估值方法。本文提出的估值方法主要是对相对估值法中市盈率法的一种完善和改进，旨在增加对比指标，增加对企业成长性的考量，兼顾市场环境变化的因素，试图寻求一种客观、系统、易操作的企业股权价值评估方法。

二、影响企业股权价值的主要因素分析

影响企业股权价值的因素主要有三大因素：公司经营状况、行业和部门因素、

宏观经济和政策因素。上述因素比较抽象，需要对他们进行具化才能进行进一步的客观分析。因此不妨用财务状况来大致代替企业的经营状况，用证监会于2001年4月4日公布的《上市公司行业分类指引》来确定企业的所属行业部门，用沪深300指数来反映股权市场的宏观环境。

综合上述观点，文中为后面的改进的市场法也就是综合财务指数股权价值评估方法的使用给定了一定的假设条件，如下：

1.在不同的宏观经济条件下，影响企业股权价值的重要财务指标可能数目不同，种类不同，影响的比重也不同。但是在同一宏观经济环境下，影响企业股权价值的重要财务指标数目、种类、影响的比重是固定的。

2.宏观经济条件一定的情况下，同行业中财务状况越好的企业股权价值越高。换句话说，宏观经济条件一定的情况下，同行业中企业的股权价值与财务状况成正比。

3.在企业财务数据不变的情况下，宏观经济越好，人们对企业未来收益的预期越高，企业的股权价值越高。换句话说，企业财务数据不变的情况下，企业的股权价值与宏观经济状况成正比。

在以上假设的前提下，文中提出了利用市场法思维的一种全新的企业股权价值评估方法――综合财务指数（CFI）企业股权价值评估方法。

三、综合财务指数企业股权价值评估方法的理论基础及步骤

在同一经济环境下即某一时点下，我们利用该时点评估企业与同行业上市企业的市值与财务数据可以得出影响企业股权价值的主要财务因素及影响程度。基于此，通过权重赋值与同行业同类财务数据的无量纲化我们可以分别量化出该时点评估企业与同行业企业综合财务指数CFI。

CFI企业股权价值评估方法的理论基础是CFI与企业股权价值强相关。综合财务指数企业股权价值评估方法的计算过程没有需要人为估算的间接数据，客观性、全面性优于市盈率法和市净率法。与市盈率法和市净率法类似，基于CFI的企业股权价值评估方法也是利用市值与某一指标的比值进行估值的方法。并且所使用指标CFI比单一的净资产和净利润更能全面的反映企业的真实财务状况。

经过实例分析发现CFI与企业股权价值的具有强相关性，文章进而提出了利用CFI用于企业股权价值评估实务的思路。

一般而言，企业每三个月都会有财务报告对财务数据进行公布，间隔时间并不长，所以我们可以比较容易的得到一个行业上市企业评估日之前相当长时间内所有财务报告日的财务数据。

当需要评估某企业股权价值时，我们需要首先结算出该企业截止到评估日的财务数据。注意此结算会计期间应当与历史财务报表日的结算的会计期间相一致。例如如果后面运算利用的历史数据的会计期间都是一年，则评估日的结算会计期间也应当是一年。然后将此时的财务数据放在历史的财务报表日，也就是不同的经济指数下进行评估，可以得出企业在不同经济指数下的CFI。前面也已说明，CFI只有在同行业同经济指数下才是可比。因而通过利用CFI与股权价值正比的关系，利用该行业在此经济指数下的历史财务数据，可以得出该企业在不同经济指数下股权的合理估值。又由于在财务数据一定的情况下，经济指数越高，企业股权价值越高，可以利用经济指数和股权价值的正比关系的得出待估企业评估日股权的最终估值。

基于CFI的企业股权价值评估方法大致主要有如下步骤：

1.依据证监会于2001年4月4日公布的《上市公司行业分类指引》将评估日前历次财务报表日与待评估企业同行业的上市企业挑选出来。（由于一些企业改变主营业务或者属于新增或已退市，每个财务报表日与待估企业同行业的上市企业名单不一定相同）

2.分别将历次财务报表日的待评估企业与同行业企业进行财务指标的无量纲化处理和权重加和处理之后算出各自的CFI。

3.利用CFI与企业股权价值的强相关关系，经过一定的数据处理后推算出待评估企业凭借评估日的财务数据在不同经济指数下的企业股权价值。

4.利用企业财务数据一定的前提下，企业股权价值与经济指数成正比的关系，计算得出评估日待估企业的合理企业股权价值。

综合财务指数指数企业股权价值评估方法主要是针对市盈率法和市净率法的一种改进，但是在评估实务中还没有得到真正的检验，所以它的可靠性还是需要进行进一步的验证。CFI值综合了企业的多个重要会计指标且经实例检验与企业股权价值较强正相关，为这种方法在实务中的应用奠定了基础。（作者单位：天津商业大学）

参考文献：

[1]成京联，阮梓坪.企业价值理论与企业价值评估[J].求索，2005年10月：29-31.